股指期货市场本周概况与表现 [page::3]

• 本周IF、IC、IH等期指连续下跌，市场短期下行主要由内部板块轮动风险释放、经济复苏节奏放缓及海外风险事件影响。

- 基差保持相对稳定，随着分红季临近，预计贴水有可能加深。

• 成交量以IC增加最大（+18.17%），但整体量价齐升态势结束出现放量下跌。

- 跨期价差率均回归历史常态水平，市场乐观预期交易行情基本结束。

主动对冲策略回测与本周策略表现 [page::8][page::9]

• 主动对冲策略结合对冲持仓和主动择时，通过1分钟多项式拟合价格趋势，捕捉日内波动趋势。

- 策略对IC、IF、IH期货均表现优于被动对冲组合，今年以来IH主动对冲策略超额收益达5.07%。

• 策略信号多为空仓、开多及平仓，符合趋势性交易规则。

- 回测显示，执行策略后年化收益率显著提升，最大回撤有效控制，夏普率有所改善。

| 合约 | 是否执行策略 | 累计收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普率 | 最大回撤 | 本周收益率 | 今年收益率 |
|--------|-----------|-----------|------------|-----------|--------|----------|-----------|------------|
| IC | 否 | -24.46% | -6.13% | 3.56% | -2.57 | 25.13% | -0.18% | 0.19% |
| IC | 是 | -7.87% | -1.83% | 8.20% | -0.59 | 15.76% | -0.38% | -1.02% |
| IF | 否 | -9.62% | -2.26% | 2.93% | -1.79 | 11.13% | 0.09% | 0.49% |
| IF | 是 | 17.75% | 3.75% | 7.07% | 0.11 | 11.07% | 0.34% | 1.57% |
| IH | 否 | -7.56% | -1.76% | 2.88% | -1.65 | 9.32% | 0.05% | 0.56% |
| IH | 是 | 16.00% | 3.40% | 7.42% | 0.05 | 10.67% | 1.39% | 5.07% |

商品市场行情与投资观点 [page::9][page::10]

• 本周商品期货整体下跌1.98%，能化和有色金属跌幅最大，白糖、玻璃、螺纹钢涨幅居前。

- 价差结构中BACK占比过半，豆油换手最活跃，纯碱和生猪价差偏离最大。

• 商品与权益市场表现趋同，基本面驱动仍是周期判断核心，金融属性影响价格领先性减弱。

- 美国硅谷银行破产影响情绪，需警惕交易风险；黄金避险属性突出，中长期利率下降助推黄金配置价值。

金融工程组报告详尽分析 — IH主动对冲策略及股指期货市场综述

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：IH主动对冲策略连续四周获正超额，今年超额达5.07%；股指期货市场概况与主动对冲策略表现

- 作者及机构：金融工程组，分析师高智威（执业证书号S1130522110003），国金证券研究所

• 日期：报告编写日期未显式标注，但包含截止至2023年3月10日的最新数据

- 研究主题：股指期货市场行情分析与主动对冲策略表现，以及商品期货市场回顾与配置建议

• 核心论点与主要信息：

- 本周股指期货市场延续下跌趋势，尤其是小市值板块表现相对占优，期指交易呈现“放量下跌”格局。
- IH主动对冲策略已连续四周获得正超额收益，今年累计超额收益达5.07%。主动对冲策略整体表现优于被动对冲。
- 商品期货市场整体下跌，金融属性影响明显，市场体现商品与权益市场趋同性，但基本面调节将在未来定价中重新发挥核心作用。
- 报告详细阐述基差率及套利机会变动、活跃合约持仓与成交量、主动对冲模型构建及其策略信号，风险提示明确指出模型失效及市场环境变化带来的潜在风险。

---

2. 逐节深度解读

2.1 股指期货市场概况与主动对冲策略表现

本周股指期货市场表现

• 本周四大期指连续下跌，领先和大盘股指数跌幅较大（上证50跌幅5.18%，沪深300跌幅约4%），小市值指数（如中证1000）跌幅较小（约2%）显示小市值风格相对抗跌[page::0, page::3]。

- 四大期指日均总成交量均有所增加，而除了IF期指外，其余期指持仓量均见上涨，显示资金密集活跃度提升，但价格呈放量下跌走势，市场情绪偏负面。

• IH期指价格跌至20周均线附近，表现不佳。基差率方面，IF、IC、IM均为负值，表明期货合约价格低于现货指数，贴水现象明显，尤其是IM（中证1000），年化基差率为-5.70%。IH（上证50）基差率为0.52%，表现较优但随分红季临近，贴水可能加剧。

市场预期与交易行为逻辑

• 4大期指收益率遭遇大幅下调，IH本周期指收益率处于2019年以来最低3%分位数，市场悲观情绪加重，原因包括内部板块的轮动和波动放大，风险回调未释放，经济复苏节奏缓慢，以及海外风险事件带来的信心冲击[page::0, page::3]。

- IF与IC成交量缩量，多周维持50%分位以下，放量但未超过50%分位，暗示市场短期调整是对风险累积的消化，而非恐慌性抛售，整体情绪不至于悲观。

• 价差率（跨期价差率和基差率）回归常态，市场预期驱动行情告一段落，套利空间有限（按5%年化收益率计算，正反套套利均无空间）。

股指期货基差及跨期价差数据解读

• 表1（本周期指表现概览）显示主力合约基差率多数接近零或负值，跨期价差分位数偏低（IF为15.30%，IC为16.00%，IM为50.30%，IH为12.20%），意味着价格结构整体趋向合理，乐观预期退潮[page::3]。

- 图表2至图表9分别详细展示了IF、IC、IH、IM主力及当季合约的基差率及年化基差率，整体趋势是基差率逐渐下降，表现出贴水加深，套利压力增加[page::4-5]。

持仓量与成交量趋势

• 图表10至13展示各期指合约加总持仓量与成交量，持仓量虽有波动，但整体略有增加（除IF持仓略降），成交量小幅波动，反映市场活跃度有所提升但情绪谨慎[page::6]。

---

2.2 主动对冲策略模型与表现追踪

模型设计与策略原理

• 本报告创新地通过将股指期货日内交易与对冲持仓相结合，采用多项式拟合趋势的方法从分钟级价格走势捕捉趋势信号，控制交易时机，实现对负基差的主动对冲以降低对冲成本。

- 策略使用4阶多项式拟合过去450分钟的价格样本，通过一阶和二阶导数判断趋势的方向和加速度，从而形成“开多”“开空”“平仓”等决策信号。

• 具体信号规则以趋势方向及速度判断为核心：当一阶导数和二阶导数均为正，表明上涨趋势加速，应开多仓，反之则开空仓；趋势放缓则平仓（详见图表36）[page::13-14]。

模型回测及实盘表现

• 回测时间从2018年8月1日到2023年3月10日，初始资金100万元。交易假设包括股票手续费千分之三，期货手续费万分之一，当月合约对冲，交易频率每日一次并于收盘前归仓降低隔夜风险。

- 回测数据显示，主动对冲策略收益明显优于被动不交易策略。例如，IC主动对冲累计收益率为-7.87%，年化收益率-1.83%，而不交易IC累计收益率为-24.46%，年化-6.13%。IF和IH期货主动对冲收益均实现正向突破，IH主动策略今年累计超额收益达5.07%，本周主动对冲策略收益率为1.39%（被动组合仅0.05%），显示主动策略有效提升组合回报[page::8]。

• 策略信号多样，本周策略执行包括多次开多/开空及平仓，且1次止盈/止损情况出现，说明策略具有自适应调整能力。策略将在2023年3月14日换仓至4月合约[page::8-9]。

---

2.3 商品市场回顾与配置观点

本周商品期货行情

• 商品期货整体下跌，跌幅-1.98%。其中能化和有色金属板块跌幅最大（分别-2.77%和-2.61%），反映宏观经济和需求端压力。白糖、玻璃以及螺纹钢表现相对较好，螺纹钢涨1.53%，白糖涨5.13%，玻璃涨2.65%[page::9-10]。

- 商品期货与关联股票涨跌走势相符，如玻璃板块代表德力股份上涨3.95%，螺纹钢代表柳钢股份上涨2.72%。这说明商品价格变化向权益市场传导有明显影响[page::10-11]。

价差结构和市场结构观察

• 本周56个品种中30个处于“BACK”结构（远月合约价格高于近月），投资者换手活跃度差异显著。豆油是交易活跃度最高的品种。纯碱和生猪价差偏离出现极端的正负偏离，市场存在局部套利或风险事件[page::11]。

- 商品与权益市场价格表现显示出趋同性，商品价格受宏观金融驱动因素影响突出，但随着市场环境变化，基本面因素（如需求波动）将重新占据主导地位，需持续观察未来趋势[page::9]。

海外风险与黄金市场展望

• 美国硅谷银行破产虽然冲击市场信心，但由于市场已有多次危机应对经验，实际影响有限。但需警惕由此催发的投资者恐慌情绪及临近交割期的交易风险。

- 美联储加息节奏相对滞后于利率曲线调整，高利率环境下金融非线性风险积累，建议交易策略谨慎，不宜过早押注联储宽松。

• 黄金作为避险资产，受益于避险需求和中长期利率下降，配置价值凸显，即便短期走势偏弱，适合关注[page::9]。

---

3. 重要图表深度解读

3.1 股指期货基差率系列图（图表2-9）

• 描述：图表2、4、6、8分别展示IF、IC、IH、IM主力合约每日基差率的波动情况，柱状图为即时基差率，橙色虚线为20日均线，黄色虚线表示5%套利收益线，蓝色实线为对应指数收盘价（右轴）。图表3、5、7、9为对应指标的年化基差率。

- 解读趋势：
- IF基差率整体呈下降趋势接近甚至转负，且多数时间处于套利亏损区间，反映套利空间萎缩（图2、3）。
- IC基差率明显为负且持续走低，远低于5%套利线，表明套利压力较大，贴水明显（图4、5）。
- IH基差率和年化基差率维持正值但趋缓，显示相对其他期指较为健康，但近期亦趋近套利下限（图6、7）。
- IM负基差显著且持续，套利环境恶劣（图8、9）。

• 图表联系文本：数据显示市场负基差环境持续存在，且套利空间有限，直接驱动主动对冲策略的必要性和改进空间[page::4-5]。

3.2 合约持仓量与成交量图（图表10-13）

• 描述：柱状图表示持仓量，折线为成交量，右轴为成交量指标，涵盖近期数月趋势。

- 解读：
- IF持仓量趋于平稳略有下降，成交量波动明显，近期交投稍活跃。
- IC、IH、IM持仓量稳步小幅增长，成交量同样存在波动，表明资金入场谨慎但活跃度提升[page::6]。

3.3 跨期价差频率分布（图表14-17）

• 展示不同期指当月合约与下月、当季、下季合约的价差分布频率，价格差多数集中于历史分布分位中间区域，反映期货合约价格波动正常，未有异常乐观或悲观情绪积累[page::7]。

3.4 主动对冲策略净值与表现（图表20-25）

• 图表20：回测显示交易限制较小的主动对冲策略累计收益明显优于不执行策略，夏普率改善且最大回撤降低。

- 图表21-23：净值曲线显示主动对冲策略（蓝色）长期相对不交易（深色）带来明显复合收益提升，表现尤为突出的是IF和IH期货。

• 图表24：本周策略执行收益率得以体现，IH较IF、IC明显更优。

- 图表25：策略开仓信号展示每日多空变换，平仓灵活，显示出动态调整能力[page::8-9]。

3.5 商品市场相关图表（图表26-32）

• 图表26-27：展示南华指数各子板块周与年初以来走势，呈现周期性回落，部分品种抗跌。

- 图表28-29：细分商品涨跌和关联股票表现对应，涨跌幅走势一致，金融属性大宗商品波动明显带来权益影响。

• 图表30：价差偏离图揭示当前部分品种价差处于极端区间，投资者活跃度对应其偏离程度。

- 图表31-32：玻璃和铁矿石价差与历史同期比较，当前玻璃价差偏低呈负值，铁矿石价差中等偏高，显示两者市场表现存在明显分化[page::10-12]。

---

4. 估值分析

本报告核心在于策略表现与市场结构分析，未针对单一股票或资产进行传统估值模型测算。估值主要体现在基差率、套利空间和策略回报的量化解读。主动对冲策略通过降低负基差的对冲成本提升组合净值，是对现有市场结构的估值优化。

---

5. 风险因素评估

• 模型失效风险：基于历史数据和统计推断建立，对未来环境变化敏感，如政策调整、宏观环境骤变可能导致模型失效。

- 政策和市场环境变化风险：政策干预或国际地缘政治风险升级可能打破模型假设，导致风险因子关系变化。

• 市场情绪与流动性风险：海外突发事件带来的恐慌情绪可能引发市场大幅波动，尤其临近交割合约，流动性风险加剧。

- 套利风险：保证金追缴、基差不收敛、股利变动、现货跟踪误差等，这些均可能使套利策略遭受亏损。

• 报告强调需关注经济恢复速度的不确定性和海外风险产生的短期脉冲影响，风险管理重要[page::0, page::14]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告中主动对冲策略表现较优，但年化波动率也明显提升，夏普率虽有所改善但仍处于较低水平，表明策略承担波动性风险较大。

- 策略回测基于历史假设和模型拟合，未详细披露拟合模型的参数敏感性分析或压力测试，活跃市场环境下策略可能表现不稳定。

• 市场当前处于负基差和贴水较重阶段，策略收益可能依赖于此种异常，而一旦基差回复正常，策略超额收益可能降低。

- 商品市场分析强调趋同性判定，但商品金融属性减弱与基本面主导权交替，存在较大不确定性，需持续观测，报告未对模型未来预测能力做深度讨论。

• 报告整体信息详尽，但部分图表边际解释较为简略，可适当增强统计方法与指标的透明度。

---

7. 结论性综合

本报告基于详尽的市场数据、基差率及跨期价差分析，及自主设计的多项式拟合主动对冲策略，系统展现了当前股指期货市场的负基差环境及交易情绪，中小盘指数表现相对抗跌，期指市场流动性活跃但价格承压，期现套利空间有限，反映了宏观与微观因素交织的市场状况。

主动对冲策略通过分钟级趋势检测，在过去数年表现优于被动对冲策略，其中IH期货主动策略今年累计超额收益达5.07%，有效降低了负基差引发的对冲成本，为市场中性策略的优化提供了有效路径。策略灵活应对市场短期波动，具备趋势顺势建仓和平仓机制。

商品期货市场整体震荡偏弱，受宏观经济疲软和海外事件影响明显，金融属性复杂，需警惕市场恐慌及流动性风险。黄金作为避险资产值得持续关注。报告同时对政策及模型风险进行了充分提示，强调市场环境变化导致模型适用性的潜在风险。

综上，报告主题鲜明而数据详实，主动对冲策略表现亮眼，理论合理且实操性强，适合作为期货对冲及资产配置参考。建议投资者关注策略风险及市场异动，理性应用报告观点与模型成果。

---

汇总表格与图表链接（部分示例）

• 图表1 - 本周期指表现概览

• 图表2 - IF主力合约基差率

• 图表6 - IH主力合约基差率

• 图表20 - 主动对冲策略回测表现

（为表格，详见正文）

• 图表23 - 主动对冲策略净值对比（IH）

• 图表26 - 本周南华指数涨跌幅

---

参考溯源

所有论据均基于报告原文，并标注页码：
[page::0], [page::1], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8], [page::9], [page::10], [page::11], [page::12], [page::13], [page::14], [page::15]

---

以上为对“国金证券”金融工程组关于IH主动对冲策略季度市场表现与商品期货市场概述报告的详尽分析。

报告