偏股主动型基金规模与仓位趋势 [page::2]

• 2021年Q2偏股主动型基金规模达44147.12亿元，创历史最高；

- 规模同比增长率约11.3%，环比增长率保持10%以上，但增速放缓；

• 普通股票型和偏股混合型基金的股票仓位分别为88.81%和85.01%，高于历年平均水平。

重仓股市值与集中度分析 [page::3][page::4]

• 重仓股市值占全部股票市值的52.28%，短期有所下降但长期呈上升趋势；

- 贵州茅台、宁德时代、五粮液等5只股票持仓市值均超500亿元；

• 主动增持集中在宁德时代、药明康德、爱尔眼科、隆基股份和东方财富。

行业配置及超配与增持分析 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 重仓股补全后，医药、食品饮料、电子、电力设备及新能源和基础化工行业权重最高，均超过5%；

- 偏股主动基金对医药、电子、电力设备及新能源、消费者服务、建材行业超配明显，其中医药超配最高(约98.65%)；

• 短期主动增持主要集中在综合、电力设备及新能源、钢铁、建筑和有色金属行业。

抱团因子表现和策略回测 [page::10][page::11][page::12]

| 指标 | 行业轮动策略 | 等权基准 |
|--------------|------------|---------|
| 年化收益率 | 12.63% | 6.43% |
| 年化波动率 | 29.43% | 25.34% |
| 年初至今收益率 | 7.68% | 5.96% |
| 夏普比率 | 0.43 | 0.25 |
| 最大回撤 | 65.24% | 58.84% |
| 年化超额收益率 | 6.59% | — |
| 跟踪误差 | 11.39% | — |
| 信息比率 | 0.62 | — |
| 超额收益率（年初至今） | 2.00% | — |

• 抱团因子IC自2011年以来均值为5.92%，2021年上半年有效性较弱，仅0.61%，近两个月更为负值；

- 抱团因子多空组合净值表现优异，顶部组合收益明显跑赢市场，行业轮动策略整体收益显著优于基准；

• 2021年2、3月小幅回撤，但1月和4月至今表现稳定且跑赢基准，超额收益显著。[page::10][page::11][page::12]

报告详尽分析：偏股主动型基金2021年二季度持仓分析及抱团因子最新持仓策略表现

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《偏股主动型基金2021Q2持仓分析，抱团因子最新持仓》
作者及联系方式：高智威，东兴证券研究所金融工程首席分析师
电话：0755-82832012，邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn
发布机构：东兴证券研究所
发布日期：2021年7月中旬（结合报告中数据截止和相关日期推断）
报告主题：偏股主动型基金的持仓结构、基金规模及仓位变化，重点重仓股与行业分布格局，抱团因子构成、有效性与策略表现
核心论点与信息：
- 2021年二季度偏股主动型基金规模创历史新高，且股票仓位维持高位。
- 基金持股的集中度长期上升，但短期因抱团股回调有所下降，持股结构略趋分散。
- 重点持仓和主动增持的个股及行业显示基金经理偏好医药、电子和新能源等行业。
- 抱团因子模型作为行业配置策略有效性呈现波动，近期表现不佳但全年组合总体超额收益显著。
- 提供基于抱团因子的行业配置建议和行业轮动策略的性能数据。

• 投资评级及结论意图：

报告并非针对具体公司给出买卖评级，但提出了基于持仓和因子模型的行业偏好建议，推荐重点关注电力设备及新能源、医药、电子三个核心行业，以及有色金属和基础化工作为补充配置领域。[page::0]

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2. 章节解读

2.1 偏股主动型基金概况

基金规模变化

• 2021年二季度，偏股主动型基金规模达44147.12亿元，刷新历史纪录；

- 其中偏股混合型基金规模占大头，35968.47亿元，普通股票型基金为8178.65亿元；

• 同比增长率为112.62‰（约11.26%），环比增长率连续维持10%以上，但已有三季度下降迹象，显示高速增长势头趋缓；

- 图1（柱状与折线图）清晰展示了2009年至2021年偏股混合型与普通股票型基金规模及整体环比增长率趋势，2019年后增长显著，尤其混合型基金表现抢眼。[page::2]

股票仓位变化

• 两类基金股票持仓均较高，普通股票型基金持仓普遍高于偏股混合型基金；

- 自2015年三季度起，股票仓位下限政策调整至80%，进一步推动了高仓位格局；

• 2021年二季度，普通股票型基金股票仓位88.81%，偏股混合型基金85.01%，双双高于自2015年以来的常态水平，甚至较2021年一季度明显提升；

- 图2（折线图）展现了2010年至2021年股票仓位的波动及政策调整影响，整体呈上升态势，反映基金经理对股市的乐观持续。[page::2][page::3]

重仓股市值占比

• 重仓股市值占全部股票持仓比例达52.28%，较2020年年底略降，与2021年一季度维持基本稳定；

- 长期看，重仓股市值比例呈上涨趋势，表明主动基金经理持股愈加集中；

• 短期比例下降，反映了2021年一季度抱团股回调，导致持股相对分散；

- 图3（柱状图）显示2010年末以来重仓股占股票市值比例的波动，尤其2019年以来的集中度逐步增强；其趋势含义在文本中有较清晰阐述。[page::3]

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2.2 持股与行业分析

热门重仓股

• 2021年二季度数据显示，持仓市值最大20只股票中，贵州茅台、宁德时代、五粮液、药明康德和海康威视五只股票均超500亿元持仓，显示基金对消费和科技新能源龙头的信赖度；

- 持有宁德时代和贵州茅台基金数量最多，分别为622只和611只，显示广泛认可；

• 行业主要集中在食品饮料、医药和电力设备及新能源，体现当前偏好；

- 表1详细列出了这20只股票的基本信息，持有基金数量、具体持仓市值及所属行业，为基本面分析提供重要支撑；

• 主动增持最多的20只重仓股也集中在医药、电子和新能源，宁德时代增持金额最高达337.88亿元，体现基金经理看到的成长价值和潜力；

- 表2明确区分了主动增持与市场涨跌的分离，显示基金操作意图。[page::4][page::5]

重仓股补全后的行业配置

• 季报披露仅限于头部重仓股，为获得更完整的行业配置，采取基于旧有年报披露及本季度重仓股调整模拟全行业配置的补全方法；

- 在模型计算中，假设非重仓股行业配置不变，仅根据市场涨跌做被动调整，保证方法合理性与实际操作匹配；

• 表3列示了重点行业2021年二季度涨跌幅、重仓股配置和补全后的行业配置，显示医药（17.20%）、食品饮料（14.16%）、电子（11.59%）、电力设备及新能源（7.25%）及基础化工（5.50%）为最高配置行业；

- 图4、图5的饼图更加直观表达了重仓股与补全后的行业权重差异，后者覆盖范围更广且权重稍低，反映了组合行业分布的合理多元；

• 行业结构集中矛盾不大，充分体现了基金多头偏好与风险控制的平衡。[page::5][page::6][page::7]

超配比例及主动增持比例

• 超配比例定义为基金行业配置比例超越市场流通市值占比的比重，主动增持比例通过剔除市场涨跌影响后，计算配置增加幅度；

- 计算公式详实，考虑了行业市场权重调整的动态因素；

• 图6显示医药行业的超配比例最高达98.65%，其次是电子、 电力设备及新能源等，反映出基金经理对这些行业的长期看好；

- 超配最低的为非银行金融，达到-85.67‰，显示冷落；

• 图7展示主动增持的行业排行，综合、电力设备及新能源、钢铁、建筑、有色金属增持幅度最高，反映近期基金重点调仓方向；

- 反之，非银行金融、家电、房地产等行业被大幅减仓，显示基金经理短期策略趋于防御性和结构优化。[page::8][page::9]

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2.3 抱团因子最新持仓及策略表现

抱团因子构建与行业推荐

• 抱团因子是基于行业超配与主动调仓两个因子的标准化等权合成，力图反映基金经理在行业配置上的共同行为与偏好；

- 行业推荐分为核心和补充两类：
- 核心：电力设备及新能源、医药、电子
- 补充：有色金属、基础化工

• 该分组根据超配与增持的综合表现确定，投资者可据之调仓配置；

- 表4提供了推荐级别与行业名称，直观易用。[page::9]

抱团因子IC表现

• IC（信息系数）衡量因子的预测能力，数值越接近1代表预测越有效；

- 抱团因子IC自2011年以来均值5.92%，ICIR（IC信息比率）0.32，表明长期来看，抱团因子在捕捉基金持仓行为变化和趋势上具备一定稳定性；

• 2021年初至今IC均值大幅下降至0.61%，并且近两个月为负值，说明因子在近期有效性减弱，预测能力不足，可能与市场环境及抱团股行情波动相关；

- 图8和表5清晰展示了抱团因子IC随时间的变动及统计数据，体现动态适应和风险提醒。[page::10]

抱团因子分位数组合表现

• 图9显示2021年抱团因子Top组合（抱团程度最强的行业）相比市场有显著超额收益，而Bottom组合表现明显落后；

- 多空组合（做多Top，做空Bottom）经历2-3月回撤后自此持续获益，净值保持上升趋势；

• 图10显示多空组合净值过去十年稳步提升，提高了投资组合的可操作性和参考价值；

- 数据表明，尽管近期因子有效性受限，抱团因子总体策略仍具备一定盈利潜力。[page::10][page::11]

行业轮动策略表现

• 策略基于每月末抱团因子排名前三的行业进行等权投资，并与29行业等权基准组合对比，反映行业轮动 alpha 能力；

- 交易成本单边千分之一计入，贴近实际交易环境；

• 图11显示策略净值自2010年以来走势优于基准，特别是2021年4月至今表现强劲，超额净值稳定提升；

- 表6数据进一步佐证，策略年化收益率12.63%，高于基准6.43%；夏普比率0.43显著优越，最大回撤65.24%略大于基准，但超额收益率6.59%，信息比率0.62说明策略具备较好风险调整后收益；

• 年初至今收益7.68%，超额收益2‰，在今年投资环境复杂下表现稳定，展现量化因子组合优势。[page::11][page::12]

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2.4 风险提示

• 报告明确指出模型依赖历史数据、统计测算和建模，存在政策、市场环境变化带来模型失效的风险；

- 投资者应警惕因外部环境快速变化带来的不确定性，理性参考模型和策略建议，避免盲目跟风；

• 这类风险提示从严谨性角度维护投资者权益，体现出报告制作者的责任感和合规意愿。[page::12]

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2.5 相关说明与分析师简介

• 报告附带详细免责声明，阐明信息来源、版权、用途限制以及风险承担责任，保障法律合规性；

- 明确标注了行业评级体系及其定义标准，体现量化和系统化的行业评价架构；

• 分析师高智威资历深厚，拥有丰富金融工程经验和学术背景，为本报告的专业性提供了重要支撑；

- 相关报告目录彰显研究所体系整体的量化与基金分析实力，保证了该报告的针对性和钻研深度。[page::13][page::14][page::15]

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3. 图表深度解读

图1：偏股主动型基金规模变化（单位：亿元）

• 柱形显示普通股票型与偏股混合型基金规模变化，偏股混合型蓝色柱体逐年增长显著，2021年已远超普通股票型；

- 线形为偏股主动型基金整体环比增长率，2019年后波动幅度加大，2021年初达到峰值后逐渐回落，提示增长趋缓；

• 反映市场资金对偏股基金的热情及结构调整，有助于理解资金流与基金策略关联格局。[page::2]

图2：偏股主动型基金股票仓位历史走势

• 折线图对比普通股票型（蓝线）与偏股混合型基金（红线）自2010年以来股票仓位走势；

- 普通股票型基金大致保持高于偏股混合型基金，二者呈同步波动趋势；

• 起伏中整体趋于80%以上，符合监管规定且反映基金经理的市场信心与风险偏好；

- 2021年二季度两线均向上，表明当前增持力度。[page::3]

图3：重仓股市值占股票市值比例

• 柱状图显示重仓股市值占比从2010年初的40%左右逐渐攀升至55%以上，显示基金经理愿意将资产集中于优质重仓；

- 期间波动反映市场环境与抱团情绪变化，2021年一季度回调后有所下降，二季度稳定；

• 这一指标说明基金经理持股策略在“集中”与“分散”间动态调整。[page::3]

表1与表2：持仓市值最大及主动增持最多的重仓股

• 表1显示食品饮料、医药及新能源龙头如贵州茅台、宁德时代市值持仓分别超千亿及近千亿规模；

- 基金持股数显示相对广泛分布，提示市场对个股共识度；

• 表2揭示主动增持集中在新能源和医药领域，如宁德时代增持337.88亿元，反映基金经理对这些板块的积极态度；

- 表中的数据直观展现了基金持仓重心与布局风格。[page::4][page::5]

表3与图4、图5：行业配置及补全效果

• 表3数字显示医药行业占比最高达到17%+，电力设备及新能源涨幅显著达31.38%，反映热点及趋势；

- 图4与图5的饼图对比体现，同一行业在重仓股配置与补全后的比例差异，说明部分非重仓股也对行业权重产生影响；

• 补全方法合理弥补了季报披露限制，与年报持仓数据相结合分析行业布局，提升报告调研深度和准确性。[page::6][page::7]

图6与图7：超配比例与主动增持比例排行

• 图6中医药行业近乎翻倍超配，极大高于市场权重，显示基金经理对其长期信心；

- 非银行金融、综合类行业被大幅低配，反映调仓优化结构；

• 图7显示基金重点增持综合和新能源产业，撤出家电、房地产等传统行业，表现出行业轮动特征及风格切换；

- 图形化展示有助读者快速捕捉基金布局策略变化。[page::8][page::9]

图8与表5：抱团因子IC

• 图8直观反映2019年底以来因子IC波动，2021年中期出现多次负值，识别其有效性下降；

- 表5量化了因子IC的统计特征，长期正态分布趋势与近期差异对比明显；

• ICIR为0.32，虽不算极高但对于策略因子来说属于有效；

- 这为后续抱团因子策略的盈利稳定性提供理论依据及风险提示。[page::10]

图9与图10：抱团因子分位数组合及多空组合净值走势

• 图9显示Top组合与市场基准收益的大幅跑赢，Bottom组合则表现疲弱，二者分化明显；

- 图10多空组合净值波动趋势向好，风险管理及套利机会依然存在；

• 这两图形象说明抱团因子的选股和行业配置参考价值，虽近期波动增加，但整体依然有效；

- 投资者可据此把握行业轮动及抱团结构变动节奏。[page::10][page::11]

图11与表6：行业轮动策略表现

• 图11净值曲线显示行业轮动策略相较于等权基准整体优势明显，尤其年初与4月后显著跑赢；

- 表6一系列指标均表明该策略有优于市场的年化收益与夏普比，尽管波动与最大回撤略高，但超额收益凸显策略价值；

• 策略对投资者提供了多头、行业选择及择时的量化参考工具，体现量化基金运作的科学性；

- 数据严谨，充分支撑报告结论。[page::11][page::12]

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4. 估值分析

本报告属于基金及行业持仓分析，重点关注持仓结构和策略表现，不涉及单一公司估值测算及DCF、市盈率倍数等传统企业估值方法。因此估值分析部分不适用或未在报告中体现。

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5. 风险因素评估

• 主要风险提示在于模型基于历史数据，行情和政策的突变可能导致模型失效；

- 特别强调政策、市场环境变动可能影响抱团因子的有效性和行业轮动策略表现；

• 该风险重点提醒投资者须关注宏观经济及监管趋势，以规避策略风险；

- 报告无详细缓解方案，但通过多因子组合、动态行业轮动等方法已在一定程度上减少单一因子失效风险；

• 风险表述谨慎，增加研究的公信力和科学性。[page::12]

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6. 批判性视角与细微差别

• 本报告数据基础扎实、逻辑清晰，整体分析深度较高，基于客观数据建立模型与策略，体现较强的专业性。

- 报告中抱团因子近期有效性锐减是重要信号，提示模型可能随市场周期调整，但报告未充分讨论此类模型脆弱性的根源或未来改进方向，存在一定局限；

• 主动增持和行业超配凸显了基金的成长性投资偏好，或弱化了对防御性和价值股的关注，存在基金风格集中与系统性风险隐患；

- 表格图表描述详尽，但部分图表（如图7）因格式问题导致标签乱码，影响理解，需要技术修订；

• 报告中对基于季报数据的行业配置补全方法论描述细致但较为复杂，可能对非专业读者造成理解难度，建议简化或配以案例解释；

- 总体上，报告充分反映了截至2021年二季度市场环境及基金运作机制，局限性在于对外部变量敏感筛查欠缺深入、多维风险管理讨论不足。

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7. 结论性综合

本报告系统而详实地分析了2021年二季度偏股主动型基金的规模变化、股票仓位、重仓股及行业配置格局，通过补全方法完善行业配置的披露不足，明晰基金经理的行业倾向性和个股精选逻辑。报告突出反映了基金持仓持续向价值蓝筹及新能源、医药等成长新兴行业集中，表现出强烈的抱团倾向。

抱团因子作为衡量基金集体行为的工具，其长期IC表现合理，但2021年有效性有所波动，提示模型和市场行为存在不确定性风险。基于抱团因子的行业轮动策略尽管存在回撤风险，但整体收益和风险调整指标优于市场基准，验证了因子组合和行业配置的实用价值。

报告基于上述数据和策略结果，推荐重点关注电力设备及新能源、医药和电子行业，作为核心配置领域；有色金属和基础化工作为补充配置，指导投资者优化行业配置结构。

图表数据和模型分析协同支持报告结论，将基金持仓分析与量化策略表现相结合，具有较强的市场指导意义和实用价值。报告同时谨慎提示政策和市场环境变动带来的模型风险，为投资者提供理性决策参考。

综上，东兴证券研究所高智威分析师的本报告系统详尽、数据充分，既具备理论深度也兼顾实务应用，是具备较高参考价值的专业量化基金研究报告。[page::0,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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参考图片示例

• 图1偏股主动型基金规模变化

• 图2股票仓位历史走势

• 图3重仓股市值占比

• 图6超配比例最高和最低行业

• 图8抱团因子IC

• 图11行业轮动策略净值

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（全文字数约1700字）

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