指南针2025年上半年业绩亮眼[page::0]

• 营业收入9.35亿元，同比增长71.55%。

- 归母净利润由负转正至1.43亿元，归母扣非净利润0.75亿元。

• 净资产26.36亿元，同比增长42.53%，加权平均ROE为6.36%，提升9个百分点。

- 营收结构中金融信息服务占比72.61%，证券服务25.90%，广告服务1.48%。

麦高证券净利润爆发增长，金融科技驱动业务协同[page::1]

• 麦高证券营业收入2.42亿元，净利润7,036万元，同比增长614.55%。

- 佣金净收入及利息净收入均大幅增长，代理买卖证券款规模增长122.36%。

• 通过金融科技赋能证券业务，形成生态闭环，提升量化交易和机构服务能力。

- 正在推进不超过29亿元定向增发，用于增资麦高证券，强化资本实力。

金融信息服务收入具有季节性，推广力度加大[page::1]

• 产品覆盖PC端和移动端，包含多款证券交易信息服务软件，专业化多元化。

- 中高端版本产品集中销售，低端版本全年稳定销售。

• 2025年上半年加码品牌推广和客户拓展，付费用户和新增用户大幅增长。

完成先锋基金控股收购，提升资产管理布局[page::2]

• 先后收购先锋基金股份共计约56%，支付对价2.7亿元，含商誉确认6554万元非经常性收益。

- 持股比例达93.53%，成为控股股东并增资以促进业务恢复。

投资建议及风险提示[page::2]

| 项目 | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|------------|------------|------------|
| 营业收入(亿元) | 23.28 | 25.42 | 26.65 |
| EPS(元) | 0.47 | 0.509 | 0.513 |
| PE倍数 | 317 | 295 | 293 |

• 在市场情绪回暖及居民权益资产配置增强推动下，看好公司业绩爆发。

- 维持“买入”评级，但提醒中高端产品推广不及预期、业务开展进度、定增不确定性及行业竞争等风险。

华西证券《指南针（300803）：市场东风频送暖，乘势而上扩版图》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《指南针（300803）：市场东风频送暖，乘势而上扩版图》

- 作者及发布机构： 罗惠洲，华西证券研究所

• 发布时间： 2025年9月1日

- 研究主题： 指南针（股票代码300803）作为互联网金融信息服务及券商业务公司，结合麦高证券与旗下先锋基金，关注其2025年上半年业绩表现、业务经营情况及未来展望。

• 核心论点： 报告基于指南针股票的2025年中报数据，分析了公司经营业绩大幅改善、业务结构优化及金融科技驱动下的综合券商竞争力提升。作者维持对公司2025-2027年的营业收入及盈利预测，确认“买入”评级，认为在资本市场整体回暖及居民资产配置向权益类转移背景下，指南针具备流量优势和变现通道，迎来业绩“爆发”期。

- 评级及目标价： 维持“买入”评级，2025-2027年PE分别为317/295/293倍。当前股价150.05元/股 [page::0,1,2]

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2. 逐章节详细解读

（一）事件概述与财务摘要

• 收入与利润表现：

2025上半年，公司营业总收入9.35亿元，同比增长71.55%；归母净利润1.43亿元，由去年的亏损转正；扣非净利润0.75亿元也由负转正。基本每股收益0.24元。

• 盈利质量： ROE由去年的约-2.64%提升至6.36%，净资产达26.36亿元，同比增长42.53%；加权平均ROE提升9个百分点，显示盈利能力显著改善。

- 营收构成：
- 金融信息服务贡献72.61%（6.79亿元，增长60.35%）
- 证券服务（主要是麦高证券）贡献25.90%（2.42亿元，增长47.73%）
- 广告服务贡献1.48%（1,379.87万元，增长17.62%）

• 资产与杠杆： 总资产132.57亿元，同比增长92.16%；麦高证券客户资金存款达69.67亿元，备付金7.44亿元。剔除客户资金后的杠杆率2.10倍，较为稳健。每股净资产4.33元。摊薄ROE5.41%，提升8.05个百分点。
• 分析解读：

业绩大幅增长得益于核心业务金融信息服务和证券业务的快速扩张。公司资产迅速膨胀，特别是麦高证券客户资金规模的大幅提升，显示机构实力增强。高ROE反映投资回报率提升，扣非后的利润转正显示主营业务改善。整体体现公司从亏损向盈利平稳转型，业务模式和运营效率双向优化。[page::0]

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（二）麦高证券：净利润大幅增长，金融科技驱动业务升级

• 业绩亮点： 麦高证券2025上半年收入2.42亿元，净利润7,036.24万元，同比增长高达614.55%。手续费及佣金收入1.93亿元，增长134.44%；利息净收入4,327.5万元，增长57.41%；自营业务收益8,796.8万元，增长73.27%。客户代理买卖证券款规模翻倍以上，达到80.53亿元。

- 经营布局与规模： 麦高证券资产总额101.89亿元，净资产11.26亿元，设有6家分公司及30家营业部，覆盖一线及东北区域。

• 金融科技赋能：

指南针自2022年通过破产重整收购麦高证券，打通了上下游产业链，将原体外证券公司合作模式转为直接控股运营，提升了券商的综合竞争力。
- 推动了量化交易、快速柜台、大宗经纪和机构服务等新业务
- 联合推出“麦T宝”等高效交易工具，提高经纪业务效率

• 定增扩资进展：

计划定增募资不超过29亿元，募资主要用于增资麦高证券，已先后以自筹资金分批增资9亿元。定增仍在审核中，资金到位后将改善资本结构，支持业务扩张。

• 分析解读：

麦高证券作为公司核心券商业务，业绩爆发主要受股市交易活跃和业务改进驱动；金融科技赋能显著，提升了服务效率和客户体验。大幅提升的手续费收入和自营收益反映券商业务运营质量加强，客户资产规模翻倍集聚金融资源。定增扩资有望强化资本实力，实现业务扩张的资金保障。[page::1]

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（三）金融信息服务的季节性与市场表现

• 产品与销售模式：

指南针的金融信息服务涉及PC端和移动端，产品矩阵丰富，侧重动态交易信息及静态分析。产品切分为低端（博弈版）、中端（先锋版/擒龙版）、高端（私享家版、智能阿尔法版）三类。
销售具有明显季节性，低端版本月度销售平稳，中端产品每年约3次集中推广，高端产品一年仅1~2次集中销售。

• 市场推广与用户反馈：

2025年上半年，配合资本市场回暖，公司大力扩大品牌推广和客户拓展，广告和网络推广费用显著增长，带来注册用户和付费用户数量大幅增加。投产比保持健康稳定。

• 现金流表现： “销售商品提供劳务收到的现金”显示出销售节奏与季度季节性特征吻合，验证了上述销售策略。
• 分析解读：

金融信息服务有季节性和分层销售模式，公司通过灵活的销售策略及持续品牌推广，有效吸引不同层次客户，提升用户粘性与付费转化率。服务专业化与投资者教育结合，有助于增强竞争壁垒和长远发展潜力。销售策略的合理设计对营收的稳定与增长具有积极影响。[page::1]

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（四）先锋基金的收购与整合

• 收购详情：

2025年上半年，公司分别从北京鹏康投资、大连亚联投资处收购先锋基金22.51%和33.31%股权，交易对价合计约2.7亿元。隐含先锋基金估值约4.84亿元。

• 控股地位与权益整合：

收购后持股比例提升至93.53%，成为控股股东。为恢复基金正常展业，公司对先锋基金进行了增资。

• 财务影响：

2025年中报将先锋基金纳入合并报表，确认商誉，并计入6,554万元非经常性投资收益，该事项成为归母净利润与扣非净利润差异的核心原因。

• 分析解读：

通过收购并控股先锋基金，指南针进一步拓展资产管理业务，增强多元化金融服务能力。收购价与估值合理，后续增资及纳入合并报表，提升整体规模及盈利贡献。非经常性收益的存在提示投资者关注短期利润波动成因，未来基金业务的经营表现亦将是盈利持续性的关键。[page::2]

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（五）投资建议与风险提示

• 投资观点：

作者看好指南针在资本市场回暖及居民资产配置向权益转移背景下的成长潜力。维持2025年营业收入预测23.28亿元，2026-2027年分别为25.42亿元、26.65亿元。
EPS预测中2025年因资本公积转增股本而下调至0.47元，2026-2027年为0.509元和0.513元。对应目前股价的PE估值较高（近300倍），显示市场对公司未来增长抱有较高预期。
保持“买入”评级，强调公司业务深耕中小投资者，具备流量优势和变现能力。

• 主要风险因素：

1. 金融信息服务中高端产品推广及新产品研发不及预期。
2. 麦高证券和先锋基金业务发展可能遇阻。
3. 麦高证券重整计划相关新增债权风险。
4. 定增资金落地存在不确定性。
5. 行业竞争加剧导致市场份额下降风险。

• 分析解读：

投资建议建立在对公司业务增长和行业趋势的乐观看法基础上；但同时也指出关键执行风险和市场风险，风险提示合理，提醒投资者关注资金、产品推广及竞争环境的不确定性，强调需持续监控定增进展及业务整合成效。[page::2]

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3. 图表与图片解读

• 封面图片（Page 0）展示了上海或北京CBD的高楼大厦与蓝天，附带华西证券及“华西研究 创造价值”字样，形象传递机构专业、现代金融研究的品牌形象，增强报告视觉冲击力与权威感。

- 二维码图片（Page 2），提供读者扫码关注华西研究，便于后续获取完整报告和信息，体现数字化与便捷传播特色。

图片内容虽为服务性展示，但与报告文字内容形成呼应，体现机构专业形象和客户沟通渠道，辅助文本内容的权威性和传播效率。[page::0,2]

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4. 估值分析

• 估值方法：报告未明确详述定量估值模型，但结合作者给出的PE预测可见，基于未来三年EPS的预估进行了市盈率法估值。

- 关键假设：
- 营业收入持续增长，2025年预测23.28亿元，2027年预测26.65亿元。
- 资本结构调整（资本公积转股本）拉低单股EPS。
- 资本市场整体回暖带动客户资金规模与手续费增长。

• 估值水平及风险：当前PE高达约300倍，显著高于传统券商估值，说明市场对公司高速成长能力和金融科技赋能寄予厚望，也意味着估值存在较高风险和波动可能性。报告没有展开敏感性分析，投资者需关注业绩兑现度。

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5. 风险因素评估

报告指出了包括产品推广风险、研发风险、业务开展不及预期、债权风险、定增资金不确定性以及行业竞争风险。对这些风险的描述专业且具体，但未详述各风险的发生概率或详细缓解措施，整体风险提示体现了对业务成长的不确定性和宏观环境变动的谨慎态度，符合金融研究报告合规要求。[page::2]

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6. 批判性视角与细微之处

• 估值偏高且风险提示较多，市场预期较乐观： 指南针目前估值较高（PE超300倍），投资建议乐观但基于对业务高速增长的预期，潜藏回调风险。

- 非经常性收益对净利润影响较大： 先锋基金收购中产生逾6,554万元非经常性投资收益，可能导致短期利润被放大，需关注未来利润结构是否持续稳健。

• 定增资金到位延期不确定性： 定增方案延续多年尚未全部落地，资金流动性与扩张动力存在变数。

- 业务协同及金融科技驱动假设强： 对金融科技的推动力和业务协同的预期效果较为乐观，实际实施效果尚需市场检验。

• 报告整体较为正面，缺少对宏观经济及监管政策变化的深入分析： 尽管提及行业竞争风险，但对于宏观波动及政策调整敏感度分析欠缺。

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7. 结论性综合

该报告详细分析了指南针2025年上半年业绩强劲反弹的驱动因素，揭示了公司通过金融科技赋能券商麦高证券业务，推动经纪业务、自营投资和客户资产规模快速增长，业绩实现质的飞跃。同时，金融信息服务保持季节性波动下的稳健增长，先锋基金控股的整合提升多元金融布局。

关键财务指标表现亮眼，营收同比增幅达70%以上，归母净利润由负转正，净资产及ROE持续提升，资金实力和市场影响力增强。定增募资计划的推进为业务扩张和资本结构优化提供潜力支撑。

然而，估值维持在较高水平，非经常性收益对利润贡献突出，业务协同与金融科技驱动效果存在不确定性，公司仍面临推广、市场竞争及资金落实风险。

综合来看，作者对指南针持积极态度并给予“买入”评级，核心理由是公司在资本市场回暖及居民资产配置向权益转移背景下具备强劲增长动力和变现能力。[page::0,1,2]

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总结图表说明

报告虽未包含复杂财务图表，但中报数据、业务结构、历史增长率和估值指标均详细披露和解读。信息图和二维码图增强了阅读体验与后续信息获取的便利性。图表内容与文本高度契合，为投资决策提供了直观数据支持。

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以上为本报告的全面深入分析，涵盖经营业绩、业务驱动力、财务指标、估值风险及整体投资逻辑，详尽解读了报告中所有重要数据和关键论点。

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