行业回顾：食品饮料整体需求复苏较慢，传统消费VS新消费差异显著 [page::0][page::1]

• 2025年第一季度食品饮料行业收入同比仅+0.7%，利润增长3.1%，表现低于去年同期和全A指数。

- 新消费赛道（休闲零食、功能饮料、养生水、椰子水、折扣零售供应链相关）表现突出。

• 行业指数年初至今收益-3.5%，跑输大盘 Wind 全A。

行业展望：新品类与新渠道共振驱动结构性投资机会 [page::0][page::1]

• 预计2025年下半年传统食品饮料复苏依然缓慢，新消费仍具超额收益空间。

- 重点关注休闲零食和创新软饮的快速增长。

• 折扣超市、山姆会员店及商超渠道变革继续带动烘焙和零食供应链成长。

- 传统低估值、高股息、稳定竞争格局细分领域具备补涨潜力，部分传统公司积极寻求转型。

大众品板块投资亮点及机会 [page::0]

• 低价、高频消费的性价比休闲零食和创新软饮刺激消费者需求，存在明显“口红效应”及国货替代趋势。

- 线下折扣零售快速兴起，低租金环保线下渠道背景下带动供应链相关企业成长。

白酒行业动态与风险提示 [page::0]

• 2025上半年白酒行业景气度低迷，量价齐跌由于商务及宴席消费不足。

- 渠道改革尚未完成，品牌力弱企业优先推进渠道扁平化提升效率。

• 白酒为高ROE、高现金流行业，分红吸引力增强时有望迎来反弹。

- 风险提示：需求不及预期、价格下跌及市场竞争风险 [page::0]

评级体系及团队介绍 [page::2]

• 行业评级：推荐、中性、回避。

- 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

• 分析师团队具备丰富食品饮料行业研究经验。

【中国银河食饮】2025年中期策略研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：【中国银河食饮】2025年中期策略：关注新渠道与新品类共振下的投资机会
作者：刘光意等，来自中国银河证券研究院
发布日期：2025年06月22日，14:35，北京
研究机构：中国银河证券研究院
研究主题：食品饮料行业中期策略，覆盖整体行业动态、细分赛道投资机会及风险评估
核心观点：报告深刻揭示了在2025年上半年食品饮料行业整体需求温和复苏但结构分化显著的背景下，重点推荐关注新品类与新渠道带来的结构性投资机会，同时对大众品的“口红效应”、折扣零售供应链、白酒行业渠道改革等做出深入展望。

报告整体结构明晰，首先回顾行业现状，继而详细论述细分品类的投资逻辑，最后提出风险提示。其提供的评级体系详实，有助于投资者科学研判行业及个股相对市场表现，重点强调了中长期视角下的结构性机会。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与行业整体回顾

• 关键论点：

- 2025年上半年食品饮料行业整体需求复苏缓慢，尤其是传统高权重品类如白酒、啤酒等表现低迷；
- 与此同时，新消费赛道展现出明显活力，休闲零食、创新软饮（功能饮料、养生水、椰子水）等细分品类增长显著；
- 行业指数2025年Q1收入同比仅微增0.7%，利润同比增长3.1%，但收益表现逊色于市场主指数Wind全A表现，显示整体行情偏弱且结构性分歧明显。

• 推理依据：

- 数据充分反映出传统消费品类受制于疫情后需求恢复疲软以及渠道变革的复杂影响；
- 新消费品类受益于年轻消费群体偏好转变及产品创新推动，形成较强增长动力；
- 供需两端政策和市场环境（渠道改革、零售端折扣逐渐兴起）构成新旧消费差异的根因。

• 数据点解释：

- 行业整体收入同比增长0.7%及利润增长3.1%，显示规模虽有扩大但增速放缓，利润增长更依赖于效率提升或成本控制；
- 行业指数年初至今收益下跌3.5%，反映市场整体情绪谨慎；
- 新消费相关公司业绩突出，呼应行业结构性趋势。

• 分析预测与重点：

- 预计2025年下半年传统食品饮料品类依旧复苏缓慢，新消费品类依旧具备较强增长潜力；
- 渠道革新，尤其是折扣超市、山姆会员店等新零售渠道成为增长催化剂；
- 低估值、高股息、稳定竞争态势的传统细分行业存在补涨空间，建议投资者关注转型努力中的传统企业。

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2. 大众品板块展望：口红效应及折扣零售供应链机会

• 关键论点：

- 低价位、高频次的性价比休闲零食与创新软饮刺激消费者多巴胺分泌，形成一定口红效应；
- 功能饮料呈现明显的国产替代趋势；
- 消费者理性化及线下房租减低催生折扣零售快速崛起，带动供应链相关零食、烘焙企业增长。

• 逻辑阐释：

- “口红效应”指经济压力时反而促进低价位的小众消费品需求增长，休闲零食及创新软饮契合此特征；
- 线下折扣零售减轻运营成本，增强消费体验，促进即买即用型产品持续增长；
- 供应链结构优化和渠道多元化成为企业增长新引擎。

• 数据点：

- 报告未给出具体销量，但明确指出零食、烘焙以及功能饮料从渠道变革受益显著；
- 功能饮料国产替代说明国内品牌在口味、配方创新以及渠道渗透上持续突破。

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3. 白酒行业：渠道改革未完成，静候反转时机

• 核心观点：

- 2025年上半年白酒行业仍处低迷期，商务及宴席消费不足导致销量及价格双降；
- 渠道改革是当前主线，弱品牌优先扁平化渠道，提高效率；
- 渠道改革目标是实现龙头企业出厂价与零售价顺价销售，提升市场透明度与稳定性；
- 白酒行业资本回报率（ROE）及现金流表现优异，分红率达到吸引水平时有望引发行业反弹。

• 推理依据：

- 商务宴席需求季节性缺失带来销量压力；
- 渠道多层级导致成本叠加，渠道扁平化是提高利润率和效率的重要改革路径；
- 现金流和ROE是行业长期竞争力与估值的重要支撑指标。

• 风险提示：

- 渠道改革进度差异化可能带来分化风险；
- 需求恢复慢于预期时分红吸引力难以兑现。

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4. 行业细分板块结构（目录摘要）

报告中介绍了细分行业包括零食、饮料、白酒、啤酒、调味品与餐饮链、乳业等，分别从不同角度提供投资建议，强调结构性机会与顺周期复苏的动态。
其中：

• 零食：关注新品类与新渠道共振，尤其是2025H2旺季；

- 饮料：重点分析竞争趋缓及细分品类景气度；

• 啤酒：短期关注旺季催化，长期聚焦增长曲线变革；

- 调味品与餐饮链：聚焦结构性机会及行业周期；

• 乳业：关注细分成长领域及周期底部的拐点。

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5. 研究团队与评级体系

• 研究团队由经验丰富的分析师组成，涵盖不同细分领域，具备扎实的食品饮料行业研究背景；

- 评级体系详尽，划分明确，定义了行业及公司评级的相对基准与回报区间，便于投资者准确解读。

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三、图表深度解读

1. 报告首页主视觉图（images/74414bab8d4dd8d1b94c742b86ecc4b1c0c0bdb3c60798579e01f2259a6056d2.jpg?page=0）

• 描述：封面图形以抽象的网格及波动曲线为背景，象征数据驱动及行业波动，体现本报告聚焦未来策略及动态演变的主题。

- 解读：虽无具体数据，但视觉风格衬托了行业周期与结构性变化的核心话题，增强报告权威感和专业印象。

2. 行业表现概览（images/1eb6e2a072160c7efe09b2457c5fe66cd9c0bc14a12f03645c9ba27204bb1e21.jpg?page=0）

• 内容：简明列出行业复苏状况、新品类崛起、大众品口红效应、白酒渠道改革等几个关键议题。

- 解读数据：
- 行业Q1收入+0.7%、利润+3.1%表明结构性增长而非普遍繁荣；
- 行业指数较大盘跌3.5%，提示市场压力；
- 不同品类表现出强烈分化，与上下文论述相符，支持投资重点转向新消费及渠道革新板块。

• 辅助说明：该图表作为导读，帮助读者快速把握重点，显著支持文本论述。

3. 研究团队照片及介绍（images/279edf2cc34e7f1898719933deb94cd6c9a7ab55968ea34fefc5eab3047a8ca1.jpg?page=2等）

• 作用：提升报告专业权威性，显示研究团队背景和覆盖广泛的行业经验，增强报告可信度。

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四、估值分析

报告在初步章节点明，食品饮料行业底层具有低估值、高股息特征，尤其是传统消费品板块具备补涨潜力。虽然公开内容未展示细致财务预测及估值模型，但可以推测作者基于以下方法进行估值判断：

• 估值方法：

- 结合行业平均市盈率、市净率，及个股现金流和分红率；
- 传统板块更偏重基于现金流折现（DCF）和分红贴现模型衡量；
- 新消费板块可能结合增长速度与市场份额变动，采取相对估值法。

• 关键假设：

- 需求复苏节奏继续温和；
- 渠道改革效率提升及新品类创新载体扩张；
- 宏观经济环境稳定无重大系统性风险。

• 评估：

- 细分行业表现分化将导致估值差异化，投资者宜精选成长与价值兼备标的；
- 低估值+高股息的传统细分行业成为稳健配置的侧重点。

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五、风险因素评估

报告明确点出以下三大风险：

1. 需求不及预期的风险

- 体现在宏观经济波动、消费信心减弱，导致食品饮料产品需求增长不足或停滞。

1. 产品价格下跌的风险

- 市场竞争激烈可能引发价格战，挤压企业利润空间，尤其是大众消费品领域。

1. 市场竞争的风险

- 新消费品牌快速崛起，渠道格局变动加剧企业间竞争，存在被边缘化的可能。

报告中未明确风险缓解策略，但通过强调渠道改革、产品创新和细分市场机遇，间接提示企业需通过提升竞争力及市场适应性降低风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告对新消费表示乐观，采用增长趋势作为投资机会主线，或忽略了潜在的品牌认知风险和消费者偏好快速变化的不确定性；
- 传统品类的“补涨空间”论断基于低估值和高股息，但未充分量化复苏基础和持续竞争力，投资者需谨防价值陷阱。

• 假设稳健性：

- 需求复苏被普遍看做温和，但全球及国内经济环境若出现快速变化，可能影响全部判断；
- 渠道改革的节奏和效果存在地区及企业差异，导致业绩分化风险上升。

• 数据完整性：

- 缺乏详细的财务预测和估值模型数据展示，限制了独立验证；
- 权重较高的板块如白酒暂时低迷，整体行业表现与部分细分亮点的对比依赖较多定性描述。

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七、结论性综合

本报告立足于2025年上半年食品饮料行业回顾，明确指出行业整体需求复苏进度缓慢，特别是传统白酒、啤酒、乳业等高权重品类的表现欠佳，股价亦表现逊色于大市。 然而，报告通过详实的行业分析揭示了消费结构深刻调整与渠道革新带来的结构性投资机会，尤其是以休闲零食、创新软饮为代表的新消费品类展现出强劲且持续的增长势能。同时，折扣零售渠道的兴起为部分供应链企业创造了增量空间，构成市场新故事。

传统大众品中“口红效应”的现象反映消费者在压力环境下对低价但高频次产品的偏好增加，而白酒行业渠道改革虽进展尚未彻底，优质龙头公司良好的ROE和现金流作为支撑，当红利显现时板块或迎来反弹窗口。

图表用数据明晰传递了行业各细分，以及渠道和新品类带来的投资亮点，增强论证说服力。报告团队专业背景，评级体系合理，为投资者在复杂行业环境中提供了权威参考。

总体而言，报告体现了谨慎乐观、结构调整视角下的中期策略，建议投资者重点关注新消费成长细分与渠道变革带来的供应链机会，同时兼顾传统板块的价值补涨潜力，警惕整体需求不达预期及市场竞争激烈带来的风险。此研究为深入把握中国食品饮料行业未来投资机会提供了条理清晰、逻辑严密的框架参考。

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参考文献

所有分析均基于中国银河证券2025年6月22日发布的《【中国银河食饮】2025年中期策略：关注新渠道与新品类共振下的投资机会》报告内容[page::0,1,2]。

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附图 markdown 示例

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