Q3业绩稳健增长，盈利能力持续修复 [page::0]

• 2025Q3营收12.95亿元，同比+12.35%，环比+5.66%，连续13季度营收同比增长。

- 归母净利润0.63亿元，同比增长9.33%，环比增长14.69%；扣非净利润0.56亿元，同比增长6.05%，环比增长25.02%。

• 毛利率提升至17.24%，同比+0.71pct，净利率5.18%，同比+0.01pct，环比+0.59pct。

- 经营现金流大幅改善至1.41亿元，同比增长75.61%，环比大幅增加568.70%。

新产能建设与项目进展 [page::0]

• 获得国内某知名汽车集团S-C平台前副车架产品定点，项目5年生命周期，销售额约2.8亿元，预计2027年量产。

- 推进“年产50万套铝合金固定卡钳项目”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化建设项目”，2025-2026年陆续投产。

• 子公司恒创智行年产3万套商用车EMB系统生产线投产，覆盖中重卡、公交、客车，合作客户超过十家，乘用车合作客户5家。

产业政策利好与机器人业务拓展 [page::0]

• AEBS轻型汽车自动紧急制动系统技术要求和重型汽车相关标准制定推进，公司获小批量订单，政策落地有望促进销售增长。

- 投资同川科技2,000万元，持股2.72%，布局谐波减速器、机器人关节等核心部件，产品得到多家机器人客户认可。

• 通过外部合作与现有产品延伸，积极向机器人领域拓展，助力智能电动汽车向机器人业务转型。

2025-2027年业绩预测与估值 [page::1]

| 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 39.83 | 43.36 | 49.82 | 57.35 | 66.25 |
| 同比增长(%) | 18.4 | 8.9 | 14.9 | 15.1 | 15.5 |
| 净利润(亿元) | 3.20 | 2.11 | 2.32 | 2.75 | 3.43 |
| 同比增长(%) | 346.1 | -33.9 | 9.7 | 18.6 | 24.6 |
| 毛利率(%) | 18.0 | 17.2 | 16.2 | 16.5 | 16.7 |
| 净利率(%) | 8.0 | 4.9 | 4.7 | 4.8 | 5.2 |
| EPS(元) | 0.62 | 0.41 | 0.45 | 0.53 | 0.66 |
| PE(倍) | 23.8 | 36.1 | 32.9 | 27.7 | 22.2 |

• 预计公司业绩稳定增长，2027年净利润达到3.43亿元，估值逐步吸引，维持增持评级。

风险提示 [page::1]

• 行业竞争加剧，市场份额可能下降。

- 原材料价格波动导致成本压力。

• 国际贸易环境不确定性带来出口风险。

【山证汽车】万安科技2025年三季报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《万安科技25年三季报点评：Q3业绩稳增盈利能力修复，多举措拓展机器人业务》

- 作者： 刘斌、贾国琛

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年10月27-28日

• 研究主题： 万安科技（三季度财务及业务表现；主营业务及技术拓展；投资与未来成长预测）

报告着重评述了万安科技2025年前三季度的财务表现及最新业务动态，特别指出其在第三季度营收和盈利的稳健增长，盈利能力逐步修复，以及机器人业务的积极拓展。报告对公司未来三年收入净利润给出了预测，并维持“增持-A”评级，认为公司将受益于新产品、新产能释放与AEBS法规政策红利，且具备行业核心竞争力和成长潜力[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

（1）事件描述

• 公司2025年前三季度实现营收34.60亿元，同比增长13.93%；

- 归母净利润1.48亿元，同比增长2.43%；

• 扣非净利润1.23亿元，同比增长1.60%。

此数字揭示公司总体业绩呈现增长态势，但净利润与扣非净利润增速明显低于营收增长，表明盈利提升面临一定压力[page::0]。

（2）事件点评

• Q3业绩表现：第三季度营收12.95亿元，同比和环比分别增长12.35%和5.66%，单季度营收已连续13个季度同比正增长；

- 归母净利润0.63亿元，同比/环比提升9.33%/14.69%；

• 扣非净利润0.56亿元，同比增长6.05%，环比显著提升25.02%；

- 毛利率回升至17.24%，同比提升0.71个百分点，净利率微升至5.18%，环比提升0.59个百分点；

• 经营活动现金流显著改善，达1.41亿元，同比增长75.61%，环比暴涨568.70%。

整体来看，公司盈利能力正在持续修复，现金流大幅提升保证了运营稳定，为未来发展奠定了良好基础。同时，公司产能建设稳步推进，多项目布局包括年产50万套铝合金固定卡钳和新能源汽车底盘铝合金轻量化项目，预计2025-2026年投产，助力未来业绩增长。此外，子公司恒创智行的EMB产品线已具备较强竞争力，覆盖商用车多个细分市场，客户基础稳固[page::0]。

• AEBS法规推动：《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》进入标准审查阶段，重型汽车规格也在起草，公司已获得小批量订单。法规标准的出台预计将显著推动AEBS产品需求，公司有望从中充分受益[page::0]。

• 机器人业务布局：投资2000万元持股拥有谐波减速器和机器人关节核心技术的同川科技2.72%，并积极推动无线充电产品与机器人领域的结合。公司通过外部合作与现有产品延伸，积极实现智能电动汽车业务向机器人业务的战略转型[page::0]。

（3）投资建议与未来展望

• 短期观点：基于在手订单释放、新产能投产及AEBS法规政策利好，预计公司业绩将稳步向上；

- 中长期预期：拟借助智能底盘核心赛道技术积累及客户资源形成护城河，逐步拓展全底盘业务及海外市场，打开新的成长空间。

（4）风险提示

• 市场竞争加剧，有可能导致市场份额下滑；

- 原材料价格大幅波动风险可能压缩利润空间；

• 国际贸易环境不确定性，包括中美欧贸易摩擦等，可能影响业务拓展和出口。

报告提醒投资者关注上述风险点对公司未来发展的潜在影响[page::1]。

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三、图表与数据深度解读

（1）财务数据表（2023-2027E）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|---------|----------|----------|---------|---------|
| 营业收入（亿元） | 39.83 | 43.36 | 49.82 | 57.35 | 66.25 |
| 同比增长（%） | 18.4 | 8.9 | 14.9 | 15.1 | 15.5 |
| 净利润（亿元） | 3.20 | 2.11 | 2.32 | 2.75 | 3.43 |
| 同比增长（%） | 346.1 | -33.9 | 9.7 | 18.6 | 24.6 |
| 毛利率（%） | 18.0 | 17.2 | 16.2 | 16.5 | 16.7 |
| EPS（元） | 0.62 | 0.41 | 0.45 | 0.53 | 0.66 |
| ROE（%） | 13.5 | 7.0 | 7.1 | 7.9 | 9.0 |
| PE（倍） | 23.8 | 36.1 | 32.9 | 27.7 | 22.2 |
| P/B（倍） | 3.4 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 |
| 净利率（%） | 8.0 | 4.9 | 4.7 | 4.8 | 5.2 |

数据解读：

• 营收保持中高速增长，2025-2027年复合增速约15%。

- 净利润经历2024年较大回调后，逐步回升并加速增长，反映盈利能力修复与效率提升。

• 毛利率有所下降，2023年18%下降至16.2%但未来逐渐企稳回升，表明成本控制压力存在但改善迹象明显。

- ROE和净利率整体改善，显示公司回报率稳步增强。

• 估值方面，PE估值自2024高位回落，2027年22倍PE相对合理，表明市场对公司未来成长性的认可。

整体体现了公司成长潜力与盈利改善并存的良好态势，为增持评级的基础[page::1]。

（2）资产负债表及现金流量表摘录与解读

• 流动资产和负债：2023-2027年公司流动资产从33.34亿元增加到52.52亿元，而流动负债从26.31亿元增加至35.34亿元，资产负债率控制在约49.6%~55.8%，财务稳健。

- 现金持有：现金持有量稳定在10亿元左右，保证运营流动性。

• 应收账款和存货：应收账款逐年增长，反映业务扩展但需关注应收账款回收效率；存货增长符合产能增加和业务扩张。

- 利润表细节：营业成本及费用受控，研发费用持续增加，显示公司对技术创新的持续投入。

• 经营现金流：2023-2025年经营现金流稳步正增长，2025年预期达3.41亿元，支持公司内部投资和偿债能力。

- 营业利润和净利润匹配良好，符合毛利率及净利率的趋势变化。

数据充分反映公司财务健康，现金流水平支持扩产与研发，是公司稳定成长的有力保障[page::2]。

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四、估值分析

报告主要通过市盈率（PE）倍数法对公司进行估值：

• 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）从0.45元提升至0.66元；

- 估值PE由32.9倍逐步下降至22.2倍，折射市场对盈利改善的逐步确认及估值合理化；

• 报告未详述现金流折现（DCF）等其他模型，但通过增长数据和ROE体现投资价值；

- 估值的合理性建立在持续增长业绩、产能释放及产品技术提升的基础上，

• 目标价隐含于当前增持评级和估值区间，暗示股价未来仍有上升空间。

该方法依赖于对营收和利润的中长期预测以及市场成长预期，假设公司能够按计划释放产能与拓宽业务[page::1]。

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五、风险因素评估

报告明确列出了三大主要风险：

1. 市场竞争加剧：国内汽车整车及零部件企业扩能，加剧价格和市场份额竞争，可能压缩公司盈利空间。

2. 原材料价格波动：关键原材料价格若快速上涨且无法顺利传导至终端产品，利润率将受限。

1. 国际贸易环境：出口覆盖亚洲、北美、欧洲，全球宏观不稳定及贸易摩擦存在下行风险，影响业务国际化。

报告未详细量化各风险发生概率，但提示投资者应对未来政策、市场和成本变化保持关注，同时公司需通过持续创新和客户拓展来抵御风险[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利增速放缓问题：前三季度净利增速明显落后于营收增长，显示成本压力较大，盈利质量需持续观察；

- 毛利率下降隐忧：2025年预测毛利率较2023年有所下降，尽管有逐步回升趋势，公司是否能有效控制成本、提升产品附加值存在不确定性；

• 务实性假设需谨慎：产能和新产品投产按计划进行对业绩影响重大，若受供应链或市场需求影响，增速或被削弱；

- 机器人业务潜力有待验证：投资同川科技及无线充电拓展体现多元化尝试，但相关业务贡献仍处于初期，应关注后续规模化与盈利能力；

• 报告中数据略有格式和排版混乱，部分财务表格间指标关联需自主梳理，可能影响快速解读。

总体而言，报告覆盖全面，逻辑合理，但未来执行风险和行业复杂性仍是判断公司成长的重要变量[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

山西证券研究所在本份三季报点评中，清晰展现了万安科技2025年Q3及前三季度稳健的业绩增长和盈利能力的逐步修复，经营现金流显著改善成为公司财务稳定的重要支撑。报告强调了公司通过拓展铝合金轻量化项目和年产3万套商用车EMB系统等持续扩大产能的战略布局，结合AEBS自动紧急制动系统相关法规的推进，公司有望实现业务和业绩的双重增长。

并且，积极布局机器人业务及无线充电技术延伸，展示其在智能电动汽车技术之外的多元化成长战略，有助于构建中长期竞争护城河。

财务预测和估值模型通过PE倍数法体现了公司未来3年15%以上的营收增长和净利润快速提升趋势，结合合理的估值水平，维持“增持-A”评级较为稳健。风险层面涵盖了市场竞争、原材料成本及国际贸易等关键不确定性，公司应持续关注应对策略。

综上，万安科技依托产品技术创新、产能扩充和政策红利，展现良好的成长性和投资价值。未来密切关注产能释放进度、盈利能力持续修复及机器人业务推进的落实，将是判断其能否走出新增长曲线的关键。

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附图示例

• 报告未显示具体图表图片，但关键财务表格和数据详见[page::1,2]。如需展示原图，请详见第三页二维码或公众号资源：

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参考文献及资料来源

• 山西证券研究所《万安科技2025年三季报点评》，2025年10月27-28日发布[page::0,1,2]

- 公司公告及市场法规信息

• 同川科技及亿创智联公开资料

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（全文约1300字）

报告