公司2025年半年报业绩综述 [page::0]

• 2025H1营收44.32亿元，同比增长8.95%。

- 归母净利润4.73亿元，同比下降26.57%；扣非净利润4.62亿元，同比下降15.72%。

• 毛利率18.26%，同比下降4.17个百分点；净利率10.67%，同比下降5.16个百分点。

- 2025Q2营收22.85亿元，同比下降17.13%，环比增长6.44%。

• 净利润表现承压，Q2归母净利润同比下降49.56%，环比下降31.63%。

业务结构与毛利情况分析 [page::0]

• 2025H1电力电缆、海缆及高压电缆/海工营收分别为21.96亿、19.57亿、2.75亿元，同比增长24.85%、8.32%、-44.61%。

- 毛利率分别为11.00%、25.02%、27.06%。

• Q2环比变化较大，电力电缆环比+48.14%，海缆环比-36.4%，海工环比+223.08%。

- Q2业绩波动主要因海缆收入结构变化和附加值下降导致。

订单与盈利前景 [page::0]

• 截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，创新历史高点。

- 在手订单中电力电缆50亿，海缆110亿，海工36亿，海缆及海工占比约75%，属于高毛利产品。

• 2025年新增海缆订单金额近百亿元，合同负债11亿元，同比增长45.91%。

- 业绩有望随着高价值海缆订单的释放加速增长。

全球化产业布局推进 [page::0][page::1]

• 公司围绕“3+1”产业体系推进，东方中央研究院总部项目等在建或已完成。

- 南部 (阳江) 产业基地投产，广西北海深远海输电装备项目推进，北部基地选址烟台。

• 设立中国香港国际投资平台及英国全资子公司，积极开拓欧洲、东南亚、澳洲等海外风电新兴市场。

风险提示 [page::0]

• 海风政策变化带来的不确定性。

- 风电招标量或实际装机量不及预期风险。

• 原材料价格大幅上涨传导压力。

- 产能扩张和投产进度不及预期风险。

【银河电新曾韬】公司点评丨东方电缆 (603606)：高价值海缆订单超百亿，业绩有望加速释放 —— 详尽分析报告解构

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河电新曾韬】公司点评丨东方电缆 (603606)：高价值海缆订单超百亿，业绩有望加速释放》

- 分析师：曾韬、黄林（中国银河证券）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月17日（报告摘录为2025年8月18日）

• 核心主题：重点剖析东方电缆2025年上半年经营业绩表现，解读公司电力电缆、海缆及海工业务的发展动态、在手订单情况、产业布局及未来盈利前景；后续关注海缆订单对业绩释放的促进作用。

- 报告核心观点：东方电缆2025年上半年营收同比增长，但净利润和毛利率均出现下滑，尤其二季度业绩承压，与海缆产品收入结构变化及毛利率下滑紧密相关。公司在手订单创新高，且高毛利的海缆和海工系统订单占比超75%，未来业绩有望加速释放。全球化产业布局稳步推进，为公司打开更多增长空间。整体维持对公司业绩增长的积极预期，但需警惕海风政策、招标及原材料成本等风险因素。

• 评级：报告中未明确给出最终评级，更多内容见后文研究团队评级体系，无直接评级结论，推测属于谨慎乐观观点。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 核心观点章节解读

• 业绩表现摘要：

- 2025年上半年，东方电缆实现营业收入44.32亿元，同比增长8.95%；归属于母公司净利润4.73亿元，同比下降26.57%；扣非净利润4.62亿元，同比下降15.72%；毛利率18.26%，较去年同期下降4.17个百分点，净利率10.67%，同比下降5.16个百分点。第二季度营收22.85亿元，同比负增长17.13%，但环比增长6.44%；归母净利润1.92亿元，同比大幅下降49.56%，环比下降31.63%；毛利率16.25%，同比下降6.27个百分点，但环比上升4.13个百分点。净利率18%，同比下降13.72个百分点，环比略降0.05个百分点，表现符合预期。

• 产品结构分析：

- 2025年上半年，公司主要收入结构为电力电缆、海缆及高压电缆、海工业务，分别实现收入21.96亿元、19.57亿元和2.75亿元，增幅分别为24.85%、8.32%和大幅下降44.61%。分别对应毛利率为11.00%、25.02%和27.06%。第二季度分别收入13.11亿元、7.61亿元和2.10亿元，环比分别增长48.14%、下降36.4%、大幅增长223.08%。Q2业绩的波动主要因海底电缆产品收入结构变化，导致附加值下降，影响毛利。

• 订单情况：

- 公司在手订单达到约196亿元，创历史新高，包含电力电缆50亿元，海缆110亿元，海工36亿元，其中海缆及海工业务订单占比约75%，为高毛利业务。2025年新中标海缆订单金额近百亿元。截至2025年6月底，公司合同负债11亿元，同比增长45.91%，关键来自海底电缆和高压电缆预收款。充足订单规模和优质的订单结构为未来盈利增长提供有力保障。

• 产业和全球布局：

- 公司持续打造“3+1”产业体系，东方中央研究院总部项目建成，工厂二期扩建。产业基地向南部阳江和北部烟台布局，广西北海深远海输电装备项目稳进。2025年公司设立香港国际投资平台及英国全资孙公司，积极推进全球化。随着欧洲海上风电加速建设，以及东南亚和澳大利亚新兴市场潜力，公司将在多地市场获得新的业绩增长机会。

• 风险提示：

- 主要风险包括海风政策变动，风电招标及装机量不及预期，原材料涨价压力无法转嫁下游，产能释放不确定等。[page::0]

2.2 CGS研究团队介绍与评级体系

• 分析师介绍：

- 曾韬为银河证券电力设备及新能源行业首席分析师，多次荣获各大权威机构新能源领域分析师奖项，具备扎实行业背景与丰富研究经验。
- 黄林拥有北京大学经济学和管理学背景，具备行业营销与经济研究双重优势。
- 段尚昌理学背景，专注于电力设备与新能源领域。

• 评级体系：

- 行业评级和公司评级均以相对应的基准指数为市场参照，定义明确“推荐”“中性”“回避”区间。
- 公司评级中，“推荐”为基准指数涨幅超过20%，“谨慎推荐”为5%-20%，“中性”为-5%-5%，“回避”为跌幅超过5%。报告中并未明示东方电缆当前评级。
- 评级逻辑清晰，依据市场表现，体现了审慎的行业观点形成机制。[page::1]

---

三、图表深度解读

3.1 业绩与结构图表（图1，图片路径images/e028841bef6348aa444255c881a0be3056b647655609b4f408f0cb930e364cf7.jpg）

• 描述：图示公司2025年上半年各季度营业收入、净利润、毛利率及各业务板块收入构成的动态变化；

- 解读：
- 营收总体上呈小幅提升，但净利润拉低明显，特别是Q2大幅回落，显示短期盈利压力；
- 海缆及高压电缆毛利率维持高位，明显高于电力电缆，体现高附加值特性；
- Q2海缆业务收入明显减少，拖累整体表现，海工业务剧烈波动则反映其项目属性明显，收入不稳定；

• 联系文本：

- 图示数字支持文本对Q2业绩波动和毛利率下降的解释，指明调整收入结构和订单质量对当前利润表现的影响；

• 潜在局限：

- 图中未明确成本细节，且短期业绩波动可能受项目进度影响，需结合未来订单转化周期进行动态跟踪。[page::0]

3.2 分析师团队照片及简介（图2，图片路径images/6960fedb50684017b5749f049993d332fdbcae9cc595615ea6a08ced17b905da.jpg等）

• 该部分图片非数据图表，起到展示研究团队权威性和增加读者信任的作用，强化报告专业性及背景。[page::1]

---

四、估值分析

• 报告正文中未直接涉及东方电缆具体估值数据、目标价格或估值模型（如DCF、市盈率等）；

- 仅通过研究团队介绍中评级体系看到评级标准，提示未来依据股价行为给予明确推荐等级；

• 鉴于当前在手订单和高毛利订单结构优势，结合2025年业绩预期调整，估值逻辑可推测基于业绩增长潜力和行业位置的相对估值法；

- 风险提示中原材料涨价和政策不确定因素会成为估值中重要调整变量。

• 综上，估值部分需要配合后续完整报告阅读才能全面呈现。[page::0,1]

---

五、风险因素评估

• 报告明确提出四大主要风险：

- 海风政策变化风险：政策支持力度下降或调整可能影响海上风电建设节奏，进而影响海缆订单释放；
- 风电招标及装机量风险：若未来招标量或实际装机不达预期，将压缩海缆和高压电缆业务需求；
- 上游原材料价格风险：原材料涨价幅度过大且公司无法有效向下游客户转嫁，可能导致毛利率与利润大幅受压；
- 产能投产不及预期风险：公司产能扩充若不顺利，将影响订单交付和业绩兑现速度。

• 这些风险均具备较强的系统性和外生性，对公司短期及中期业绩影响明显，报告未见专门缓解策略详细披露，更多提示投资者关注这些不确定性。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 业绩波动成因解析不足：报告强调海缆收入结构变化导致毛利率下降，但具体是否涉及成本上涨、项目延期或合同价格调整等，缺乏深入披露，投资者需谨慎判断业绩波动的稳定性。

- 订单转化及执行风险未详述：尽管订单规模创新高，但大订单的兑现周期、合同条款灵活性以及客户履约能力等细节，报告未深入分析，易导致预期偏差。

• 全球扩张策略风险缺失：报告积极描述海外产业布局，但未提及地缘政治风险、海外市场运营经验及当地法规风险等潜在障碍。

- 估值与盈利预测联系略显单薄：报告未给出明确目标价或估值模型，限制了对当前价格合理性的评估。

• 总体报告立场偏向谨慎乐观，仍需关注行业及宏观层面波动带来的影响。[page::0,1]

---

七、结论性综合

本文档深入剖析了中国银河证券研究团队对东方电缆（603606）2025年半年报的核心解读与展望。公司2025年上半年收入虽增长近9%，利润及毛利率大幅下滑，尤其二季度因海底电缆产品收入结构调整，导致附加值与盈利能力承压。尽管如此，公司手持订单达到196亿元，且高毛利的海缆及海工业务占比超75%，为未来盈利高增长奠定坚实基础。产业布局上，公司已建立“3+1”产业体系，稳步推进全国多地及海外布局，借助欧洲海风产业及亚太新兴市场机遇拓宽成长空间。

图表展示支撑了文本对业绩波动和订单结构的述评，显示毛利水平因业务结构调整短期走低但低估了订单的长期价值。此外，风险提示集中在政策、市场及原料三个维度，提醒投资者审慎对待未来不确定性。尽管报告没有明确估值及评级结论，从行业趋势、订单和产品结构来看，公司当前定位于成长阶段，具备较好发展潜力和一定挑战。

综上，银河证券对东方电缆持谨慎乐观态度，建议投资者重点关注公司高毛利业务订单兑现进度及全球化战略落地情况，同时警惕政策和原材料价格波动对公司盈利能力的潜在风险。[page::0,1]

---

# 全文分析完毕。

报告