公司2024年整体业绩表现稳健 [page::0]

• 2024年营收25.54亿元，同比增长2.62%；归母净利润7.87亿元，同比增长9.79%。

- 2024年Q4营收6.62亿元，同比下降27.40%，环比增长10.89%；归母净利润1.91亿元，同比微降4.04%，环比基本持平。

• 2025年Q1营收5.77亿元，同比下降8.58%，环比下降12.91%；净利润1.93亿元，同比增长14.18%，环比微增1.22%。

- 拟每10股派发现金分红6元（含税）[page::0]。

业务分板块增长行情与收入结构 [page::0]

| 板块 | 2024年收入(亿元) | 同比增长(%) | 备注 |
|---------------------|------------------|-------------|-------------------------------------------------|
| 吸附材料 | 19.86 | +27.61 | 产销量均增长33%以上，毛利率提升至52.85% |
| 金属资源 | 2.56 | +30 | 金属镓、铀价格上涨，工艺流程优化 |
| 生命科学 | 5.68 | +28 | 多肽载体业务快速增长，临床项目推进，产能扩建 |
| 水处理与超纯化 | 6.88 | +34 | 高端水市场渗透，超纯水订单增长 |
| 化工与催化 | 2.02 | +42 | 国产替代加速，双酚A催化树脂商业供货 |
| 节能环保 | 1.81 | 基本持平 | 吸附剂及废水治理产品销售平稳 |

• 基础业务收入24.55亿元，同比大增24.71%，显示公司业务底盘稳健、成长性良好。

- 盐湖提锂大项目收入0.99亿元，同比下降80.96%，反映锂资源周期与项目进度影响[page::0]。

项目推进与海外市场拓展情况 [page::1]

• 公司盐湖提锂产业化项目产能合计10万吨，相关项目稳步推进。

- 2025年一季度完成国投罗钾项目吸附材料及系统装备交付，国能矿业结则茶卡项目产线试运行顺利。

• 2024年海外收入6.55亿元，同比增长45.1%，增速快于国内。

- 海外市场覆盖北美、欧洲、亚洲、南美、非洲，公司在美设立全资子公司助推业务本地化发展[page::1]。

主要风险点提示 [page::1]

• 项目投产进度不达预期影响收入增长。

- 吸附材料需求不及预期可能影响盈利稳定性。

• 行业竞争格局恶化，可能带来市场份额压力和利润率下降。

【基础化工】蓝晓科技研究报告详尽解读

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1. 元数据与概览

报告标题：基础化工—蓝晓科技：吸附材料需求旺盛，基本仓业务稳定增长
作者：余嫄嫄、范琦岩
发布机构：中银证券研究部（中银国际证券股份有限公司）
发布时间：2025年5月21日09:06，北京
研究主题：蓝晓科技公司2024年年报及2025年一季度业绩分析，聚焦公司在基础化工吸附材料领域的业绩表现、业务结构及行业前景。

核心论点：
报告认为蓝晓科技2024年及2025年初表现稳健，受益于生命科学、金属资源、水处理及化工催化等领域产品需求的持续强劲，推动公司营收和利润均创历史新高。同时，虽然盐湖提锂项目收入受行业周期影响有所下滑，但其主力的基础业务实现稳定增长，特别是吸附材料产销量大幅提升，提升了公司盈利质量和业务稳健性。2025年公司继续推进项目建设并扩展海外市场。基于上述因素，报告对公司持乐观看法，并发布相应评级（具体评级内容原文未明示），指出公司拥有稳定增长动力，值得关注[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 公司业绩综述与财务表现

• 营收与净利润：公司2024年实现营收25.54亿元，同比增长2.62%；归母净利润7.87亿元，同比增长9.79%。其中2024年第四季度营收6.62亿元，同比下降27.40%，环比增长10.89%；净利润1.91亿元，同比下降4.04%，环比略降0.79%。2025年一季度营收5.77亿元，同比减少8.58%，环比降低12.91%；净利润1.93亿元，同比增长14.18%，环比增长1.22%。

- 分红策略：公司拟每10股派发现金红利6.00元（含税），体现现金分红稳定性和对投资者的资产回馈[page::0]。

• 利润率指标：

- 2024年毛利率49.47%，同比提升0.81个百分点。
- 净利率达31.11%，同比上升2.12个百分点。
- 期间费用率13.53%，小幅增0.5个百分点。
- 财务费用率为负值-0.37%，同比减少0.44个百分点，主因汇兑收益减少。

• 2025Q1财务指标：毛利率50.79%（同比+5.37pct，环比-1.03pct），净利率33.9%（同比+6.78pct，环比+4.89pct）。

报告着重指出，公司整体盈利能力稳步提升，尤其毛利率和净利率的上升，表明产品附加值提高和运营效率改善，尽管第四季度及一季度营收同比有所下滑，利润表现依然稳健，体现业务抗周期能力[page::0]。

2.2 业务结构与板块表现

• 盐湖提锂项目：2024年收入0.99亿元，同比骤降80.96%，主要因锂资源行业周期性波动及项目执行节奏影响。盐湖提锂虽有短期业绩拖累，但长期布局尚在推进中。

- 基础业务：收入24.55亿元，同比大增24.71%，展现业务底盘稳健和强大成长动力。
- 吸附材料：产量6.57万吨、销量6.37万吨，同比分别增长33.4%和33.6%；收入19.86亿元，同比增长27.61%；毛利率52.85%，同比提升1.72个百分点。该业务作为公司核心收入来源，表现亮眼。
- 金属资源板块：收入2.56亿元，同比提升30%，受镓、铀价格上涨及提钒工艺优化利好。
- 生命科学板块：收入5.68亿元，同比增长28%；重点推动多肽固相合成载体业务，受益于GLP-1多肽药物市场需求，ProteinA亲和填料和复合模式填料均有新客户和产品拓展，同时扩展产能，建设GMP车间等。
- 水处理与超纯化：收入6.88亿元，增长34%，重点高端饮用水市场合同稳固，超纯水领域订单显著增加，尤其半导体及面板行业新建水线供货。
- 化工催化：收入2.02亿元，同比增长42%，成功实现了双酚A催化树脂的国产替代。
- 节能环保：收入1.81亿元，基本持平。包括CO2捕集、VOCs治理及工业废水处理项目，保持稳定销售态势。

总体来看，公司通过多元业务板块形成了较为均衡的收入结构，吸附材料和生命科学等新兴高附加值业务增长迅猛，有力支持了公司盈利水平的提升[page::0]。

2.3 项目进展与海外拓展

• 盐湖提锂项目推进：截至2024年，公司已建设及在建产能10万吨碳酸锂/氢氧化锂。2025年初国投罗钾项目关键设备顺利交付，国能矿业结则茶卡项目首条生产线试运行，体现项目按计划推进。

- 锂盐市场环境：2024年锂盐价格低迷，但盐湖直接提锂工艺因低成本优势具备较强竞争力，相关项目生产负荷维持较高水平。

• 海外市场增长显著：2024年实现海外收入6.55亿元，同比增长45.1%，远超国内业务增速。公司积极开拓北美、欧洲、亚洲、南美及非洲市场，2024年在美国设立全资子公司，提升海外市场响应速度及业务本地化能力。

上述举措标志着蓝晓科技正加快全球化布局，降低地域依赖风险，提升国际竞争力[page::1]。

2.4 评级面临的风险

报告披露三大风险点：

1. 项目投产不及预期：新建及扩产项目如果因技术、资金或外部环境问题延迟，可能影响未来业绩表现。

2. 吸附材料需求不及预期：若下游产业链需求弱于预期，核心收入业务增长受阻。

1. 行业竞争格局恶化：来自同行或替代产品的竞争压力加大，可能压缩利润空间。

报告未详细展开具体缓解措施，仅提示投资者关注上述潜在不确定性[page::1]。

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3. 图表深度解读

报告包含一幅二维码图片（图片位于第1页），显然是中银证券官方订阅号二维码，此二维码便于读者获取研究服务和报告原文资料，增强信息可访问性和公司官方身份认证的公信力。


报告正文未呈现财务数据表格或图形，主要以文字叙述和百分比变化展示关键指标。未来如有具体图表，分析应重点关注盈利能力趋势、业务结构同比环比变化、项目产能及区域收入贡献占比等。

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4. 估值分析

报告中并未明确披露具体估值方法及目标股价，亦未包含敏感性分析表格。推断该报告以业绩和业务增长趋势为核心分析依据，并结合行业景气及公司扩产规划进行定性判断。未来估值可能基于：

• 市盈率（P/E） 参考：结合公司净利润历年增长趋势评估合理增长空间。

- 企业价值倍数（EV/EBITDA）：通过对盈利现金流的折现衡量业务内在价值。

• 项目投资回报周期及产能扩张驱动的DCF模型：考虑盐湖提锂项目投产进度及海外业务的利润贡献。

建议关注未来详细估值报告及目标价更新。

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5. 风险因素评估

本报告重点风险环绕公司业务发展执行和行业环境，具体有：

• 项目投产不及预期：考虑到锂资源产业具有周期性与技术密集特点，项目进度拖累将直接影响营业收入和市场信心。

- 吸附材料需求不足：下游市场, 如生命科学、多肽药物和高端水处理领域若需求放缓，可能导致收入和毛利率下降。

• 行业竞争加剧：产能增加以及技术迭代可能引发价格战，影响公司利润空间。

报告未披露具体风险缓释策略，但公司通过多元化业务布局及技术研发投资，在一定程度分散了单一风险影响。这些风险点对投资者具有警示作用，需持续关注行业动态和项目实施情况[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告总体论调积极，强调公司多个板块的增长动力和市场地位，但对盐湖提锂业务收入大幅下滑的影响和周期性波动的长期风险描述相对简略，可能弱化了周期性行业对收入波动的敏感性。

- 2024年第四季度及2025年第一季度营收同比和环比均有所下降，报告虽重点强调净利润表现，但对营收下滑的原因未作详细剖析，影响持续性判断需谨慎。

• 报告未公开具体评级收益预期和估值区间，限制了投资者对性价比的判断。

- 风险提示虽完整，但缺少充分的风险应对措施或概率研判，投资者需自行作进一步评估。

• 未来的扩产和海外拓展尚处于推进阶段，相关投资回报存在不确定性。

总体而言，报告对公司优势描述充分，但对潜在不足及风险披露略显保守，需结合后续财报和市场表现系统观察[page::0,1]。

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7. 结论性综合

蓝晓科技2024年度业绩稳步增长，整体盈利能力持续优化，特别是在吸附材料、生命科学和水处理超纯化领域表现突出，推动公司基础业务收入大幅提升并提升毛利率。盐湖提锂项目尽管收入减少，但项目进度稳步推进且工艺具成本优势。海外市场开拓成效显著，增强了公司长期成长潜力和区域分散风险。

经营层面，公司多元化产品结构和产能扩张支撑起增长引擎，同时保持现金分红政策，体现稳健经营策略。但营收端短期有波动，锂资源价格周期性和项目执行仍为不确定因素，需加以关注。

本次报告重点支持蓝晓科技保持看好评级基调，强调其业务增长稳健、订单结构优良及海外快速拓展等优势，基于公司强劲基本面和行业景气趋势，彰显其在基础化工吸附材料及相关细分领域的市场竞争力和成长价值[page::0,1]。

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总结表

| 维度 | 关键点 | 数据/指标 | 趋势与影响 |
|-----------------|--------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------|
| 营收净利 | 2024年营收25.54亿(+2.62%)，净利7.87亿(+9.79%) | 2024Q4营收6.62亿(-27.4%)；2025Q1营收5.77亿(-8.58%) | 净利润强劲增长抵消营收下滑，显示盈利优化 |
| 毛利率与净利率 | 毛利率49.47%，净利率31.11% | 2025Q1毛利率50.79%，净利率33.9% | 盈利效率提升，核心业务附加值增强 |
| 业务板块 | 吸附材料收入19.86亿(+27.61%)；生命科学5.68亿(+28%)；水处理6.88亿(+34%) | 盐湖提锂0.99亿(-80.96%) | 多业务支撑结构均衡，吸附材料成为收入主要驱动 |
| 项目与海外 | 产能达10万吨锂盐；海外收入6.55亿元(+45.1%) | 美国设全资子公司，市场覆盖全球 | 加速项目推进，海外拓展提升抗风险能力 |
| 风险点 | 项目投产延迟；需求不足；竞争加剧 | - | 风险存在但未具体缓解方案，需关注项目执行情况及市场动态 |

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综上，报告全面展现了蓝晓科技2024年稳健增长态势及未来发展潜力，基于多元业务协同和海外扩张策略，公司前景被看好，但也存在一定的行业周期和项目执行风险。投资者宜密切关注后续业绩及行业变化，结合公司扩产和市场拓展实际成果，合理评估其投资价值[page::0,1]。

报告