本周全球及A股市场回顾 [page::2]

• A股主要指数均有不同幅度下降，沪深300下跌2.41%。

- 与全球其它主要市场走势对比中，A股领跌，新兴市场多数下跌。

• 从大中小盘指数看，中证100跌幅最大但表现仍优于小盘股[page::2].

资金面跟踪与解禁动态 [page::3-6]

• 下周预计市场解禁规模升至1486亿元，未来四周解禁规模达2493亿元，解禁压力明显。

- 两融余额略减0.17%，但两融占流通市值及成交占比变化不大，杠杆资金仍处相对稳定水平。

• 北向资金持续流入，特别是深股通净流入明显；南向资金流入亦保持。

- 本周ETF净流入12.76亿元，股票型基金净流入16.8亿元，基金发行规模显著下降。

市场博弈存量及扩散指标指向防御 [page::7-10]

• 博弈存量指标维持高位，提示市场调整压力仍存。

- 扩散指标快线死叉，均线扩散指标拐头向下，综合指向短期偏防御。

• 扩散指标历史回测胜率82%，年化收益率19.18%，具有较好择时效果。

风格与行业轮动表现 [page::11-12]

• 市场整体偏向中盘股，中证200今年跌幅最小。

- 成长风格与中盘成长优势明显，价值风格表现较弱。

• 四大类板块中，消费、周期、成长板块成交占比上升，金融板块占比下降。

技术面指标及指数布林带走势 [page::12-14]

• 沪深300、创业板、中证500周度均线与布林带显示目前均处于震荡区间。

- 20周历史波动率维持低位，市场波动性下降，短期续震荡概率大。

新股市场收益率监测 [page::15-16]

• 本周1家IPO获批，新股开板平均收益率达152%。

- A类账户打新年化收益率最高达到5.45%，B类账户5.19%，C类账户年化收益率3.4%至2.36%不等。

证券研究报告详尽分析报告：《继续偏向防御》

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《继续偏向防御》

- 作者：肖承志，东北证券金融工程组组长

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 发布日期：2019年11月第二周

• 主题：A股市场整体行情分析及后续市场策略建议，兼顾宏观经济及资金面分析

核心论点及指标：

本报告判断2019年11月A股市场依旧受多重利空因素困扰，沪深300指数下跌2.41%，符合此前预判“上涨趋势或告一段落”。尽管通胀率不高，但经济数据下行及潜在通胀上升压力，限制货币政策空间，且猪肉价格带动广泛食品价格上涨，将影响消费能力。资金面上北上资金偏好电子板块，市场存量博弈指标及扩散指标均指向短期继续承压，整体建议继续采取防御策略，关注计算机、有色金属、农林牧渔、基础化工板块。

综合策略建议侧重于大盘价值类资产，债券配置优先于股票和现金，避开弱势板块如非银金融、银行和食品饮料。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要及市场总体回顾

• 本周沪深300指数下跌2.41%，有效验证了上一周《上涨趋势或告一段落》的观点。
• 通胀因素逐渐反映进市场预期，尤其猪肉价格上涨拉动整体食品价格，或引发全面通胀压力，进而压缩居民可支配收入，影响消费需求，对股市构成压力。
• 10月经济数据“全面下行”，且信贷数据低于预期，显示宏观经济存在放缓风险。在通胀压力升温的同时，货币政策空间缩窄，市场震荡调整将成为主旋律。
• 资金角度，北上资金本周持续买入电子板块，卖出现金融及食品饮料，电子板块成交占比创近一年新高，暗示投资者谨慎情绪依然浓厚。
• 市场风格偏向中盘成长且具有防御性，博弈存量指标偏高，均线扩散等技术指标偏弱，多方压力明显，11月整体偏谨慎防御。[page::0]

2.2 全球及A股市场行情分析（第1章）

• 本周全球股市涨跌不一，A股表现相对疲软：沪深主要指数均有约2.4%左右跌幅。
• 国内中小板跌幅相对小幅下降约1.77%，2019年累计收益仍较高达到31.78%。
• 国际主要指数，如美国道琼斯上涨1.17%，标普500+0.89%，欧洲股市多数上涨，亚洲其他市场涨跌不一，新兴市场普遍承压。
• 本周上证指数跌2.46%，深证指数跌2.61%，核心中证100大盘指数跌2.44%[page::2]

2.3 市场资金跟踪（第2章）

• 产业资金（股权解禁）：

- 本周全市场解禁规模447亿元，沪市202亿，深市71亿，中小板123亿，创业板51亿。

- 预计下周解禁规模将攀升至1486亿元，环比增加逾1000亿元，未来四周解禁总规模2493亿元。

- 解禁股票大幅增发，尤其首发原股东限售股占较大比例，如中国人保解禁比例高达453%，引发股价波动作较大。

- 解禁股大面积释放，存在对市场流动性及价格形成一定压力，重点关注解禁比例高且股价表现波动大的公司，如中国人保、科信技术、长江健康等[page::3]

• 杠杆资金：

- 两融余额微降0.17%至9707.6亿元，两融余额占流通市值比例上升至2.15%。

- 两融交易额下降20.28%至1360亿元，显示市场融资活跃度有所减弱。

- 两融交易额占总成交比例下降，表明融券融资本周占比小幅减少，资金谨慎情绪浮现[page::4]

• 沪深港通资金流向：

- 北向资金净流入17.91亿元，深股通净流入28.81亿，沪股通净流出10.9亿。

- 南向资金流入85.4亿元，港股通资金相对流入明显，反映内地投资者仍然看好部分港股机遇[page::4,5]

• ETF及新发基金资金：

- ETF净流入12.76亿元，股票型ETF净流入16.8亿元，反映资金对被动指数基金的认可有所恢复，但流入规模不大。

- 新基金规模较小，仅发行2亿份债券型基金，股票型及混合基金新发行份额为零，体现当前市场发行热情及信心偏弱[page::5,6]

2.4 市场交易博弈指标（第3章）

• 日均成交额下降至3766亿元，市场存量规模减少至约1.06万亿元，博弈存量值0.354，虽有所下滑但仍处较高位，说明多空博弈依然激烈。
• 博弈存量指标为东北证券特色指标，高位通常预示市场调整风险，暗示短线市场可能反复震荡甚至下跌[page::7]

2.5 扩散指标择时（第4章）

• 扩散指标（ROC和均线扩散）均显示市场承压态势。

- ROC指标近期出现死叉，表明上涨个股比例减少，市场多头力量削弱。

- 均线扩散指标快线快速下行，交叉机会减少，技术面短期不利，短线应偏防御。

• 作者强调扩散指标历史胜率82%，年化收益率19.18%，故当前信号具较强参考价值。
• 多项指标综合判断，通胀预期加剧与经济下行矛盾加大，货币政策空间受限，形成市场震荡和压力的双重因素[page::8-10]

2.6 指数与风格分析（第5章）

• 本周所有主要指数均小幅下跌：

- 中证100跌2.44%，年初累计涨幅29.97%

- 中证200跌2.35%，年初累计26.16%，表现最佳，风格偏中盘

- 中证500跌2.40%，累计16.8%

- 创业板指跌2.13%，累计33.93%

• 市场风格切换偏向防御，如大盘价值板块相对抗跌，成长风格虽占优但整体承压。
• 行业表现：

- 消费（食品饮料、医药）及成长板块成交占比有所上升，但金融板块成交占比下降明显。

- 电子元器件表现最好，涨幅微正，显示资金开始偏好科技类防御性品种。

• 布林带技术面显示沪深300和中证500指数均处于震荡区间，成交额显著下滑，波动率维持较低水平，市场整体偏向震荡、等待突破的盘整阶段[page::11-13]

2.7 新股收益率监测（第6章）

• 本周证监会核准1家IPO，新股开板收益率大幅提升至152%，较10月增长13个百分点。
• 打新收益表现良好，A类账户11月1.2亿元规模对应年化收益率高达5.45%，B类及C类账户收益也有不同程度增长，显示打新市场仍具有吸引力。
• 图表显示近期连续涨停板数量与开板收益率波动，A/B/C类账户细分打新收益随着规模与时间有规律变化，为投资者提供量化打新预期参考[page::15-16]

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3. 图表深度解读

• 图 1（大、中、小盘净值曲线，page 0）：

- 该图描绘2017年至2019年各主要市值指数净值走势。

- 中证100表现最佳，显示大盘股抗跌能力更强；中证1000指数走势最弱，反映小盘股承压更大。

- 本周各指数均下跌近2.4%，延续整体市场调整态势。

• 图 2 & 3（解禁规模柱状图，page 3）：

- 解禁规模呈阶段性波动，沪市解禁规模总体领先，7月底和10月中旬解禁高峰明显。

- 解禁类型区分（定向增发、首发原股东限售等）揭示潜在抛压来源；首发原股东限售股解禁往往影响股价波动较大。

• 图 4 & 5（两融余额及交易额占比，page 4）：

- 虽然两融余额小幅下降，但整体融资交易仍处相对活跃状态，占A股成交的约9%左右。

- 走势与沪深300指数走势存在一定同步性，显示融资资金偏好与市场情绪关联密切。

• 图 6 & 7（沪深港通资金流向，page 5）：

- 北向资金流入呈现波动，深股通流入明显优于沪股通，说明深市受资金青睐程度较高。

- 南向资金持续流入港股，表明内地资金对港股市场仍具一定信心和配置需求。

• 图 8 & 9（ETF净流入及规模，page 5）：

- 本周股票型ETF净流入保持正向，反映被动投资者对市场相信程度启动恢复。

- 货币型基金规模持续增长，表明资金趋向保守避险。

• 图 12（博弈存量，page 7）：

- 博弈存量处于近年高位，说明市场获利筹码较多，投资者在当前价格水平存在较多积极博弈。

- 历史经验表明高位阶段多伴随市场调整风险上升。

• 图 13 & 15（ROC和均线扩散指标，page 8-9）：

- ROC指标出现死叉，均线扩散指标快线加速下滑，是典型技术信号，指示市场活跃个股比例下降，短期存在卖压。

- 这些指标在此前市场顶部均有预警，具有较强的领先性。

• 图 17（大、中、小盘指数净值，page 11）：

- 大盘指数相对抗跌能力较强，反映资金趋向价值股。

• 图 18（四大主要板块成交量结构，page 12）：

- 银行、非银金融成交占比大幅下降，资金流出迹象明显。

- 电子、传媒、计算机等成长板块成交占比持续上升，显示资金布局策略偏成长防御。

• 图 19-21（沪深300、中证500、创业板布林带走势图，page12-13）：

- 各指数均处于震荡区间，价格徘徊于中轨与压力线上方，短线趋势不明，预计继续宽幅震荡。

• 图 22-25（新股收益率统计表和账户打新收益监测，page 15-16）：

- 新股开板收益率高企，短线套利优势明显。

- 三类账户打新年化收益率表现逐月改善，提示对于资金量不同的投资者，打新收益存在规模效应。

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4. 估值分析

报告未提供具体个股估值模型或目标价，主要基于技术面与资金面综合趋势判断。

• 采用的工具主要为技术面择时指标，如：

- 扩散指标：基于上涨个股比例，历史回测表现良好，作为市场整体多空力量的衡量。

- 均线扩散指标：利用个股站上均线比例评判大势，信号出现价值参考较强。

- 布林带指标：20周均线和2倍标准差空间，判断市场压力和支撑强度，区间震荡明显。

• 资金面估值关注产业资金解禁规模，尤其大规模解禁带来的潜在抛压影响价格估值空间。
• 综上，当前判断基于宏观通胀预期料将限制政策宽松力度，资金面偏谨慎，技术指标表明市场承压，维持防御性资产配置策略。

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5. 风险因素评估

报告明确识别的主要风险包括：

• 通胀风险：猪肉及食品价格上涨引发的广泛通胀，传导至零售和服务业，影响居民收入及消费，若CPI持续攀升至5%以上，可能引发更严货币政策，进而对股市形成压力。
• 宏观经济下行风险：10月份经济数据战败信贷超预期下行，经济放缓风险加大，消费和投资需求可能疲软。
• 政策空间受限：财政货币政策存在边际效率递减，难以有力刺激经济，限制市场反弹动力。
• 流动性压力：大规模股权解禁带来的短期抛压，资金面博弈指标偏高，指示市场调整可能。
• 国际环境不确定性：全球市场波动，贸易摩擦未解对市场形成外部扰动。

报告虽提及上述风险，但未详细阐述缓解策略，显示当前市场环境慎重，投资者应重视这些风险因素带来的不确定性[page::0,8,11]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体风格较为稳健，基于技术面和资金面判断重点突出，宏观面分析结合通胀和经济指标，较为全面。
• 但报告依赖于技术指标信号与流动性数据预测市场走向，较少引用估值模型或基本面盈利预测，或对个股基本面未作深入挖掘。
• 报告强调通胀带来的货币政策空间受限，存在潜在“假设通胀风险会持续上升”的前提，若通胀预期未持续发酵，或宏观政策出现调整，市场反弹可能加速，投资者应注意此不确定性。
• 对于解禁股的解读，报告强调解禁对价格压力较大，但部分解禁股释放风险分散，具体影响可能存在差异。
• 报告给予电子行业谨慎建议，基于成交占比创新高，但未明确指出具体子行业风险点，投资者应结合基本面进一步判断。
• 对打新市场热度的持续关注显示资金向优质短期收益资产流动，但打新收益波动与市场流动性密切相关，需留意市场整体情绪变动风险。

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7. 结论性综合

本报告对2019年11月中旬国内A股市场进行了全面细致的分析，融合宏观经济、资金面、技术面和市场情绪多个维度，得出以下关键结论：

• 市场现状：沪深300等主流指数短线下跌2.4%左右，符合此前上涨趋势终结的判断，市场面临震荡调整压力。
• 资金面表现：北上资金偏好电子板块，主力资金撤出金融和消费板块，解禁规模扩大，杠杆资金活跃度有所回落，ETF及基金发行规模减小，反映资金整体偏谨慎。
• 技术指标警示：博弈存量偏高，扩散指标死叉，均线扩散指标快线下行，布林带显示区间震荡，均显示短期市场承压、风险偏高。
• 宏观风险变量：猪肉价格上涨传导整体通胀上升，经济数据走弱，货币政策空间受限，构成市场压力源。
• 投资策略：报告建议继续采用防御性策略，配置偏向大盘价值类资产，债券优先，股票择时上偏谨慎，重点关注计算机、有色金属、农林牧渔及基础化工等板块。
• 新股市场：打新仍具吸引力，新股开板收益率提升，体现部分资金向短期确定性收益流动。

整体现状下，报告未建议激进布局，主张防守姿态等待更多确定性信号，注意宏观和市场风险。此判断建立在通胀预期上升和资金博弈指标的当前高位背景下，具有较强的逻辑连贯性和多层面数据支撑。

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溯源标注：

本分析主要依据原报告内容整理，关键数据点、图表和观点见对应页码标注：

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全文完

报告