资金市场交易活跃，杠杆率总体上升 [page::0]

• 过去一周资金市场整体升温，主要融入和融出金额增加。

- 商业银行杠杆率下降，证券公司和保险公司杠杆率上升。

• 隔夜回购占比上升，资金面趋紧。

发行市场边际情绪明显，国债一级市场倍数提升 [page::0]

• 1只10年国债、2只10年国开债和1只10年农发债发行，发行倍数整体上升。

- 国债和国开债一级市场投资需求增强，边际倍数明显上涨。

二级债市活跃度提升，基金抢配长债和超长债 [page::0]

• 30年期国债换手率上升，中长期纯债基金久期提升。

- 基金加大7-10年和10年以上长债买入力度，分别创今年以来次高和最高。

• 大型银行减持1-3年期债券和存单，农商行大幅抛售，多集中在7年以上长久期债券。

- 保险公司增加存单配置，整体净买入力度相对稳定。

理财及基金规模维持增长，固收类产品受青睐 [page::0]

| 日期 | 理财规模变动(亿元) | 基金资产净值变动(亿元) | 股基增量(亿元) | 债基增量(亿元) |
|------------|--------------------|------------------------|----------------|----------------|
| 2025年6月 | +151 | +1070 | +332 | +539 |
| 6/15当周 | -461 | - | - | - |

• 6月理财规模累计增加，主要由固定收益类产品带动，现金管理类产品规模有所减少。

- 债基净值持续增长，表明市场资金流向稳健固收。

报告总结 [page::0]

• 资金面及交易活跃推动固收市场做多情绪升温，长久期债券受益明显。

- 机构投资者分化明显，基金做多情绪浓厚，银行和农商行部分减持短久期债和存单。

• 市场整体情绪乐观，但需关注基本面和政策风险。

国泰海通证券研究报告《交易盘做多情绪已浓》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《交易盘做多情绪已浓》

- 发布日期：2025年6月18日晚上23:25

• 发布机构：国泰海通证券

- 报告作者：唐元懋、藏多（分析师）

• 主题：固定收益市场交易情绪与资金流动分析，重点关注长债与超长债的资金配置动向

- 核心论点：近期资金市场活跃度显著提升，尤其是长债及超长债交易热情高涨，交易盘做多情绪浓厚。机构投资者如基金大幅增加7-10年期和10年以上债券的净买入力度；与此同时，不同机构的杠杆率变化及资产配置行为表现出资金面分化。理财和基金产品规模未见典型季节性下降，显示资金支持力度稳健。

• 主要信息传递：报告传达出当前资金市场流动性较为充裕，交易者积极布局长债和超长债，且交易结构呈现出特色分化的场景，投资者需关注资金面风险及相关信用风险可能带来的影响，整体建议关注交易盘做多情绪及相关市场动态[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 资金市场分析

关键论点与信息：

• 资金市场整体升温，主要体现为银行间的总融入融出回购余额上升，杠杆率持续提升。

- 融入方（资金需求方）净融入金额和融出方（资金提供方）净融入金额均上升，显示市场资金流动活跃度较高。

• 细分机构方面，商业银行和政策性银行杠杆率下降，证券公司、非法人产品及保险公司杠杆率上升，反映不同机构风险偏好和融资结构分化。

- 隔夜回购占比上升，显示短期资金需求和活跃度加剧。

支撑逻辑和数据：

• 银行间回购余额和杠杆率上升代表市场对于资金的使用更加积极，且短期融资需求增长。不同机构杠杆率的变动表明资金配置和风险偏好差异，证券公司和保险公司更积极入市，而传统银行趋于保守。

- 这一现象通常与市场利率、宏观政策和投资者风险偏好相关联，是资金供求的一种典型反映[page::0]。

2.2 一级市场情况

关键论点与信息：

• 新发行债券中包括了1只10年期国债、2只10年期国开债及1只10年期农发债。

- 国债一级市场全场倍数（认购热度指标）上升，显示认购热情增强。

• 政金债（政策性金融债）全场倍数均下降，体现投资者对该类别债券需求有所减弱。

- 国债与国开债一二级价差收窄，表明二级市场价格向一级市场趋同，流动性改善。

• 一致性预期上，国债和国开债边际倍数均上升，暗示投资者对这一批债券的需求增强。

推理依据：

• 发行倍数上升体现市场投资热情，这与资金面升温、长端资金配置增加相吻合。

- 一二级价差收窄意味着市场流动性较好，一级市场发行定价趋于合理，市场接受度较高[page::0]。

2.3 二级市场动态

关键论点与信息：

• 二级市场整体热度向好，30年国债换手率上升，即超长债交易活跃度显著提升。

- 中长期纯债型基金平均久期上升，说明基金积极拉长组合久期，提高对长期利率变动的敏感度。

• 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降，可能反映部分短期投机活动减弱。

- 主要买方的利率债净买入减少，其中买方对短债及中期债的净买入力度下降，而对长期及超长债的净买入力度增长，显示买方特别看好长端利率债表现。

• 主要卖方利率债净卖出整体减弱，流动性仍保持良好态势。

- 各机构行为差异明显，基金积极抢配长债和超长债，农商行则全面抛售，包括7-10年和10年以上长债，存单由净买入转净卖出，反映流动性压力或风险偏好调整。

数据意义与逻辑：

• 换手率和久期变化反映市场结构性变化，投资者对长债风险偏好提高，风险承受能力增强。

- 农商行作为风险偏好较低的机构，净卖出力度大，或表明其流动性或风险管理诉求增强。

• 基金和保险公司的操作策略显示出机构间的投资行为极度分化，这对市场价格形成和波动具有重要影响[page::0]。

2.4 理财和基金规模表现

主要信息：

• 6月理财规模累计增加151亿元，主要由固定收益类产品和现金管理类产品组成，但后者减少33亿元。

- 历年同期理财规模均出现明显回落，但今年6月尚未出现此类季节性回落。

• 周度维度上，6月15日当周理财规模小幅减少461亿元，表现出资金的短期波动。

- 基金规模累计增长1070亿元，其中股基和债基均有提升，股基增332亿元，债基增539亿元。新成立债基发行份额环比略降。

• 6月13日当周国债和国开债ETF份额出现小幅下降，但10年期国债ETF份额大幅上升，反应了结构性资金变化。

逻辑与市场影响：

• 理财规模增小幅上涨，见证了市场资金对固定收益产品的持续需求，尤其是随着长债配置增加。

- 基金规模的增长和ETF交易份额变化反映了机构和投资者组合配置的动态调整。

• ETF份额的分化表现出针对不同债券期限和风险品种的资金流动差异，10年国债ETF显著受益，符合整体长债做多趋势[page::0]。

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三、图表深度解读

报告节选未直接包含图表，但文本中涉及多项可视化指标描述，以下是对相关数据的整理与解读：

• 杠杆率和回购余额趋势：文中指出银行间回购余额和杠杆率均上升，说明市场资金杠杆在整体提高，资金借贷活跃，且杠杆提升多发生于证券公司和保险公司，反映风险偏好提升；商业银行杠杆率下降则体现更加审慎的资金管理。
• 发行倍数及价差变化：一级市场国债认购倍数整体上升，体现认购热情旺盛；同时国债与国开债的一二级价差收窄说明发行定价合理，市场流动性改善，有助于债券吸引更多投资者。
• 二级市场30年国债换手率：换手率的提升说明超长债交易频繁，市场活跃，更新时间段的久期加长说明投资者更注重长期利率走势与久期配置。
• 机构净买卖数据：

- 基金对7-10年和10年以上债券的净买入力度创今年以来的次高和最高，表现为积极购入长债。
- 农商行的大规模抛售尤其集中在7-10年和10年以上债券，且此前净买入的存单转为大幅净卖出，反映资金回流或风险规避压力。
- 大行对1-3年债券净买入力度持平，但对存单的净卖出力度最大，增加7-10年长债净卖出，说明短债仍疲软，长债出现部分资金流出，体现结构性资金配置偏好差异。
- 保险公司增加存单净买入，其他期限净买入力度变化不大，体现较为稳健配置[page::0]。

通过以上可见，对资金结构的深刻把握对于分析市场走势和预判利率变动尤为重要。

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四、估值分析

报告中未直接涉及债券估值模型细节（如DCF估值、债券收益率曲线建构分解等），但透露了部分可推断的估值相关信息：

• 价差收窄：一二级市场价差缩小说明发行债价格贴近市场公允价，预示当前市场定价合理，投资者认可发行利率。

- 边际认购倍数上升：单位发行的需求强度提升是市场对利率及信用风险评估改善的间接体现。

• 久期及换手率上升：基金和投资者拉长久期反映对利率水平的预期调整，预示未来收益率曲线收益率下行空间被市场认同。

- 无敏感性分析或显性目标价，报告更侧重于现货市场资金流和交易情绪的实证观察。

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五、风险因素评估

报告明确列出风险提示：

• 基本面变化：宏观经济指标波动、政策调整可能影响债市基本面，进而冲击债券价格和收益率。

- 政策不及预期：货币政策调控力度或方向若与市场预期产生偏差，可能对债券市场资金面及预期收益产生负面影响。

• 信用风险：尽管报告多聚焦国债、政金债，信用风险仍不可忽视，尤其是信用债和二永债品种。

- 数据统计遗漏或偏差：统计数据本身可能存在一定误差，带来分析的不确定性。

报告缺少针对上述风险的具体缓解措施，但强调投资者需密切关注宏观政策及市场流动性变化[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调“交易盘做多情绪已浓”，但实际上机构间表现出资金供求分化，农商行大幅抛售长债与4月以来农商行和大行对存单的态度转变，或警示部分机构对流动性和风险的担忧。

- 报告未详细讨论信用品种尤其信用债的隐含风险，尽管提及基金对信用债净买入力度加大，可能掩盖潜在信用风险的加重。

• 理财规模未出现季节性回落被视为积极信号，但具体影响的可持续性及背后资金来源解析尚不充分。

- 风险提示较为笼统，缺少具体数据或市场事件的联动分析，这或许限制了读者对风险程度及应对的深刻理解。

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七、结论性综合

国泰海通证券的这份《交易盘做多情绪已浓》报告，对2025年6月中旬固收市场的交易情绪和资金动态进行了深入剖析，重点观察到：

• 资金市场活跃，银行间回购交易及杠杆率显著上升，伴随资金结构的多元化和风险偏好的再分配；

- 新债发行市场投资热情高涨，国债和国开债的认购倍数普遍提高，同时一二级价差收窄，表现出估值合理、流动性充裕的良好市场状态；

• 二级市场长债特别是30年期国债的换手率激增，久期拉长显示机构投资者资金配置策略明显倾向于长端利率债；

- 基金作为主要做多力量，积极买入7-10年和10年以上的利率债，而农商行则成为主要的卖出方，销售力度创年内高点，表明资金面存在差异化压力；

• 理财和基金规模维持增长，且结构性资金流向反映整个债市买卖行为的动态变化，ETF份额的调整显示投资者对不同债券期限的不同偏好；

- 需关注的风险包括宏观基本面变化、政策执行偏差、信用风险及数据统计的不确定性。

综合来看，报告鲜明传达了当前固定收益市场交易盘做多热情浓烈的态势，强调资金面角色和短期限内的资金配置变化，同时提醒投资者警惕潜在的风险与分化趋势。该报告对行情判断和策略调整均具有较强参考价值，尤其适合关注利率债交易策略和资金面分析的专业投资者。

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参考文献

• 报告文本节选：国泰海通证券，《交易盘做多情绪已浓》，2025年6月18日[page::0,1]

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重点图片示例

（由于原报告未直接附图，若后续补充图表，可按示例如下格式插入）

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分析完成。

报告