中金 | 钨的新时代之三：四问钨价，牛市未央
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摘要
报告认为2025年钨价已进入牛市并持续走高：年内中国钨精矿价格自年初约14.2万元/吨上升至12月初35.1万元/吨，传导至APT与钨粉环节较为顺畅，下游通过提价与新品实现利润传导，产业链库存处于历史低位且下游补库需求有望回升；中国出口管制对总量压制有限但促使出口结构向下游高附加值产品转移；短中期全球供给受国内品位下降与规范化生产抑制，海外增量（主要是哈萨克斯坦等）放量有限，预计未来3-5年全球供给仍偏紧，支撑钨价中枢上行 [page::0][page::15]
