红利策略投资逻辑与发展历程 [page::3]

• 红利策略通过给予高股息率且分红稳定股票更大权重赢取超额Beta收益。

- 自1988年提出以来，红利策略表现长期优异，国内红利基金管理规模持续增长，2022年共105只基金，规模达757.47亿元。

• 红利股表现出较好的抗风险能力，特别是在市场熊市期间。[page::3][page::4]

中证红利指数优势分析 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

• 中证红利指数自2008年发布以来年化复合收益率7.29%，超越沪深300指数4.76%，累计上涨421.66% vs 292.55%。

- 指数样本均衡，成分股市值涵盖广泛，行业覆盖21个一级行业，银行和交通运输占比最高，表现抗跌。

• 指数估值偏低，市净率0.67倍，处于近15年低估值分位，适合长期布局。

- 相比较深证红利和原上证红利指数，中证红利稳定性更佳，波动率较低，稳健性突出。

招商中证红利ETF及联接基金介绍及业绩表现 [page::9][page::10]

• 招商中证红利ETF成立于2019年12月27日，管理规模18.20亿元，紧密跟踪中证红利指数。

- 自成立以来累计收益率62.76%，年化收益率15.07%，年化超额收益达9.79%，日均跟踪误差仅0.11%。

• 联接基金2022年成立，表现稳定，年化波动率15.57%，最大回撤12.14%，显著低于指数，表现出良好抗跌性。

基金经理介绍及招商基金产品布局 [page::11][page::12]

| 代码 | 名称 | 开始任职日期 | 基金类型 | 基金规模 (亿元) |
|--------------|---------------------------------|--------------|-----------------------|----------------|
| 515080.SH | 招商中证红利ETF | 2019-11-28 | 被动指数型股票基金 | 18.2 |
| 159680.SZ | 招商中证1000增强策略ETF | 2022-11-18 | 增强指数型股票基金 | 2.96 |
| 561990.SH | 招商沪深300增强策略ETF | 2021-12-02 | 增强指数型股票基金 | 8.68 |
| 其他若干 | 增强指数型和被动指数型各类基金 | 不同 | 详见图表 | 多样 |

• 基金经理王平经验丰富，主要负责指数型及增强指数型产品管理，管理规模逾90亿元。

- 招商基金整体产品以债券型居多，占比42.15%，货币型30.07%，股票型14.93%，体现全方位布局。
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报告详尽分析报告——《低利率环境下的投资法宝——招商中证红利ETF》

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 低利率环境下的投资法宝——招商中证红利ETF

- 作者/分析师： 高智威（执业证号S1130522110003），联系人许坤圣

• 发布机构： 国金证券股份有限公司金融工程组

- 发布时间： 2023年6月（推断，数据截至2023.6.15）

• 报告主题： 探讨红利策略的投资逻辑，分析中证红利指数的优势，并重点介绍招商中证红利ETF及其联接基金，结合当前低利率环境阐述该基金的投资价值和业绩表现。

核心论点与目标：
报告主张在当前的低利率市场环境下，采用以高股息率、稳定分红为核心的红利策略极具优势。中证红利指数作为沪深市场精选高股息股票的标杆指数，表现优异且估值较低，具备长期投资价值。基于该指数设计的招商中证红利ETF及联接基金，具备超额收益能力和风险控制优势，为当前投资市场的优选法宝。

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2. 逐节深度解读

2.1 红利策略投资逻辑

发展历程：
红利策略于1988年首次被提出，强调通过加权股息率较高且分红稳定的股票获取市场的超额Beta收益。美国与我国的红利基金产业已有多年发展历程，中国自2005年首只红利基金成立后，至2022年已发展至105只基金，管理规模757.47亿元，受益于银行理财收益率下降及股权风险溢价提升，红利类产品迎来快速增长。[page::0,3]

原理分析：

• 理论支撑包括啄序理论指出财务状况良好企业更倾向内部融资及支付股息。

- 实证研究（Arnott和Asness, 2003）认为高股息股票未来盈利能力稳定且高于低股息股票。

• 英国研究显示长期持有高股息组合能显著跑赢市场，且回报主要体现在长期。[page::3]

- Morningstar统计表明，美国标普500高股息股票长期复利显著高于非分红股票，且具备抗风险能力（2000-2002熊市期间表现稳健）。[page::4]

适用环境：
报告通过股利贴现模型强调，利率水平影响股票估值和红利策略价值。通过数据分析表明，中证红利指数相对于沪深300的超额收益与10年期国债收益率呈显著负相关，表明红利策略在低利率环境下优势突出。截止2023年6月15日，10年期国债收益率处于近历史低位，正是布局时机。[page::3,4]

2.2 中证红利指数优势分析

• 指数简介：

发行于2008年5月26日，样本为沪深市场100只现金股息率高且分红稳定的成分股。指数样本每年调整，采用股息率加权，覆盖沪深A股及红筹企业的存托凭证。指数基点1000，基期2004年12月31日。[page::0,4,5]

• 表现优异：

自启用以来，累计上涨421.66%，年化收益7.29%，超沪深300指数(292.55%，4.76%)达约2.53%的年化超额收益，在历年表现中大多数年度胜出。年化波动率为23.06%，略低于沪深300的23.89%，夏普比率更高0.3777对0.2727，反映风险调整收益更佳。[page::5,6]

• 成分股结构均衡与行业覆盖全：

市值分布较均衡：大于1000亿25只，低于100亿19只，且行业覆盖21个一级行业，银行(约20%)与交通运输为最大行业，体现较好的分散化特征。且报告指出这两个行业自2022年以来表现优于沪深300，抗跌性强。[page::6,7]

• 盈利与成长属性突出：

前十大成分股合计占比17.96%，均具备较高盈利能力（2022年平均ROE约11%），成长性较好，均市盈率超过10倍。2022年各项盈利指标优于多数其他红利指数，仅次于上证50，显示优质标的基础。[page::7,8]

• 估值较低：

当前（2023中）市净率仅0.67倍，处于2008年以来历史分位5.36%，处于较低估值区间，提示价值洼地，长期投资潜力明显。[page::8]

• 与其他红利指数比较：

中证红利指数跨市场选股，流动性好。虽然年化回报略低于深证红利指数，但波动率较低，风险调整表现较稳健，呈现较高综合投资价值。[page::8,9]

2.3 投资标的介绍——招商中证红利ETF及联接基金

• 基金基本信息：

招商中证红利ETF为国内首支追踪中证红利指数的ETF，于2019年12月27日上市，2023年3月31日管理规模18.20亿元。其联接基金成立于2022年2月23日，作为产品组合实现业绩紧密跟踪。基金管理由王平、刘重杰联合执掌，王平管理22只基金，经验丰富，具有完善的被动指数投资管理背景。[page::0,9,10,11]

• 业绩表现及跟踪误差：

截至2023年6月15日，招商中证红利ETF累计收益达62.76%，年化收益率15.07%，超额收益率约9.79%。日均跟踪误差仅0.11%，紧密跟踪指数。联接A表现稳健，年化收益2.99%，超额收益4.68%，且波动率和最大回撤均低于基准，表现抗跌。[page::9,10]

• 年度表现：

成立以来，除2019年外每年均实现正超额收益，2022年在指数下跌超5%的环境中ETF仍上涨5.08%，显示其风险控制与抗跌优势。[page::9,10]

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3. 图表深度解读

• 图表1（我国红利基金发展变化）展示了2005年至2022年间红利基金数量和管理规模的增长趋势：基金数量逐年增加，至2022年达到约90只，管理规模快速提升，且尤以近年增速显著，反映红利策略产品市场需求旺盛。[page::3]
• 图表2（标准普尔500分红股票超额收益）直观展示分红股票组合的累计价值远超非分红股票（1960-2022年），累计超过400万美元对比约65万美元，论证了红利策略长期复利效应强大。[page::4]
• 图表3（中证红利指数超额收益与10年国债收益率关系）呈现超额收益与国债收益率的负相关走势，国债收益率下降时超额收益明显提升，验证利率对红利策略投资价值的关键影响。[page::4]
• 图表5（中证红利指数与沪深300累计收益率）显示从2005年起，中证红利指数走势高于沪深300，尤其在重要节点（如金融危机、近期震荡等）体现出领先表现。[page::5]
• 图表6（收益风险指标比较）中证红利指数年化收益、夏普比率均优于沪深300，波动率略低，最大回撤相近，说明红利指数在保持风险水平的同时取得更好回报。[page::6]
• 图表7（年度收益率）更加细致地显示各年份中证红利指数大多跑赢沪深300，部分年份优势明显，强化其稳定的超额收益能力。[page::6]
• 图表8（市值分布）和图表9（行业分布）分别表现市值整体均衡，且行业涵盖银行、交通运输等多个板块，避免单一行业风险，增强整体组合稳健性。[page::6]
• 图表10（银行与交通运输行业与沪深300走势对比）展示两大集中行业2022年以来均优于沪深300，表现出红利指数抗跌特征的行业支撑。[page::7]
• 图表11（前十大成分股基本面指标）细致列出各大股权重、总市值、盈利指标（市盈率、ROE、ROA等），整体ROE高于10%，显示基本面强劲支撑指数表现。[page::7]
• 图表13（市净率及分位数走势）强调当前低估水平，持续低于历年大部分时间点，市净率处于罕见低位，潜伏价值突出。[page::8]
• 图表14、15（三大红利指数累计收益率与表现）综合比较表明中证红利指数稳健性较优，波动率适中，夏普比率较高，投资价值居中偏上位置。[page::8,9]
• 图表17至21（招商中证红利ETF及联接基金表现）ETF紧密跟踪指数且业绩超出基准，波动率、回撤均低于指数，夏普比率显著优于指数，夏普提高近两倍，风险调整高度优良，联接基金亦表现出色，进一步验证基金管理效率与选股能力[page::10]
• 图表22（基金经理在管产品一览）显示王平基金经理管理多只被动和增强型股票基金，具备丰富管理经验和多样化产品管理能力，为ETF投资风险控制和跟踪误差较小作出重要保障。[page::11]
• 图表23（招商基金产品布局）展示招商基金资产配置以债券型和货币型基金为主，但股票型及混合型基金也占重要份额，显示整体管理实力雄厚，兼顾多资产类别。[page::12]

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4. 估值分析

本报告虽未专门设立估值模型章节，但从市净率分析（0.67倍，历经低分位）及未来投资价值评价来看，隐含对中证红利指数成分股基本面的相对低估认可。报告中多次引用基于股利折现模型的理论支持，强调低利率环境提高红利策略吸引力，但报告未具体披露DCF模型细节或对未来现金流的具体预测数字。

通过对比历史市净率分位数数据，报告得出当前估值水平偏低有助于吸引长期资金布局。结合指数自身稳定的盈利和现金分红记录，低估值提升后上市公司股价具备较大上升空间。[page::8]

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5. 风险因素评估

报告明确指出如下三大风险：

1. 历史业绩不代表未来绩效，基金可能表现不及预期。市场变化或基金管理策略调整均可能对回报造成影响，使得投资收益不可保证。

2. 指数表现受宏观及市场多种外部因素影响，历史超额收益模式未必持续。宏观经济波动、利率环境变化以及行业调整均可能影响指数表现。

1. 历史数据统计的结果具备一定时效性，随着市场环境改变，数据及结论可能失效。

报告未详细讨论针对风险的缓解措施与发生概率，但基于基金管理团队专业背景和历史跟踪误差控制的数据，管理层至少在指数跟踪和风控能力方面具备一定保障。[page::0,12]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体对红利策略极为肯定，强调低利率环境的优势，但未详细论述若利率上升或市场波动加剧时红利策略的潜在弱点或表现下行风险。

- 对于成立时间相对较短的招商中证红利ETF而言，样本期内的业绩和跟踪误差表现优异，但未来市场结构变化可能给其带来挑战，这一点未显著评述。

• 报告重点强调中证红利指标的超额收益和稳健波动，但对其成分股偏银行、交通运输业的行业集中度风险关注较少，行业突发风险对指数可能冲击未展开分析。

- 估值部分虽给出低市净率说明价值洼地，但并未深入剖析可能的估值压力来源，如经济周期波动、业绩不确定性。

• 报告中基金经理介绍偏重履历和管理规模，未涉及管理团队具体投资策略调整、管理风格的细节，略显宏观。

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7. 结论性综合

该份报告充分论证了红利策略在当前全球及中国市场低利率环境中的极大投资价值，揭示通过精选高股息且分红稳定企业构建的中证红利指数具备稳定且优于沪深300的表现。数据和图表细致分析指数的收益性、波动率、行业和市值分布的均衡与持续盈利能力，突出指数低估值带来的中长线投资机会。

招商中证红利ETF及其联接基金作为该策略在基金形态上的具体体现，自2019年底上市以来表现出色，既取得了显著的超额收益，也保持了较低的跟踪误差和良好的风险控制能力，挖掘了红利策略理论与实证投资价值的有效结合。

基金管理团队经验丰富、ETF管理规模不小，保障了产品的执行能力和稳定性。

整体来看，本报告从宏观策略层面、指数构成和表现、基金业绩和管理、估值视角全面系统地强化了对招商中证红利ETF作为低利率环境下投资优选工具的推荐立场，表明其在当前及未来市场中是获取稳定收益和控制风险的有效投资载体。

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主要图表示例（部分）展示

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图表1：我国红利基金发展变化，显示基金数量与管理规模逐年提升。

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图表3：中证红利指数超额收益与10年国债到期收益率负相关关系，理论与数据结合支撑红利策略优势。

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图表5：中证红利指数与沪深300指数的累计收益率对比，体现长期超额收益。

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图表17：招商中证红利ETF成立以来累计收益率，优于标的指数。

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综上所述，本报告资料充分、数据详实，分析科学合理，是对招商中证红利ETF及红利策略优质投资价值的专业展示。但也须注意报告视角较为乐观，实际投资需适当结合宏观经济及市场环境动态审慎判断。整体强调红利策略在低利率环境下的合理优选价值并给出了明确投资建议。[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

报告