公司业务及市场地位 [page::0]

• 斯迪克是功能性涂层复合材料领域的领军企业，产品涵盖功能薄膜及电子级胶粘材料。

- 目前国内高端光学基膜依赖日韩进口，公司以OCA胶实现国产替代，掌握先进涂布技术与进口设备。

• 随着客户逐步导入高端光学胶膜，公司产品结构及毛利率预计持续提升。

财务表现与短期挑战 [page::0]

• 2015-2024年公司营收CAGR达14%，2025Q1营收6.71亿元，归母净利润0.10亿元。

- 2022年起在建工程转固导致折旧大幅增加，折旧峰值预计2024年达到后逐步回落。

• 费用随着营收增长将逐渐摊薄，盈利能力有望在中长期改善。

研发投入及技术储备 [page::1]

• 公司持续加大研发，重点方向包括柔性光学显示、新能源汽车电子、光学PET基材等。

- 建立嵌入式研发体系与终端客户合作，加速技术转化。

• 2025年新获专利聚焦高记录密度磁介质，探索在存储和工业传感器领域的应用。

- 研发投入是公司长期成长的核心动力。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 预测2025-2027年营收分别为34.70/43.53/52.88亿元，归母净利润1.25/2.71/4.37亿元，对应PE分别为76/35/22倍。

- 给予“增持”评级，风险包括产品价格大幅下降及客户导入进度不及预期。

【华西化工】斯迪克（300806）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

标题：《斯迪克（300806）：光学胶膜国产突破，多技术储备打开成长空间》
作者与发布机构： 华西证券研究所，证券分析师杨伟
发布日期： 2025年8月15日07:35，北京时间
报告主题： 主要围绕斯迪克公司的业务现状、技术突破、研发投入、财务表现及发展前景展开，重点聚焦公司在光学胶膜特别是光学胶黏剂（OCA）领域实现国产替代，以及多项技术储备对未来成长空间的驱动作用。
核心论点与评级：

• 斯迪克作为功能性涂层复合材料领域的领军企业，在高端光学胶膜实现核心技术突破，打破外国企业垄断，具备显著的技术和设备优势。

- 目前利润短期承压主要由于大量固定资产折旧增长，但未来随着折旧峰值过去及产能利用率提升，盈利有望改善。

• 持续的研发投入和新技术储备，为公司打开了多维成长空间和潜在业务拓展的可能。

- 基于2025-2027年收入与利润预测，给予“增持”评级，目标潜在上行空间明显。

综合来看，报告基调积极，关注公司技术自主性突破及技术储备带来的长期成长驱动力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性

关键论点：

• 公司主营功能性涂层复合材料，包括五大类产品：功能性薄膜、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料及高分子薄膜，核心应用领域覆盖消费电子、新型显示、新能源汽车、家电等多个关键行业。

- 高端光学基膜长期依赖日韩进口，斯迪克通过以OCA（光学透明胶）为代表的光学胶产品实现国产化替代，打破国际垄断格局。

• 技术实力突出，拥有精密涂布工艺，配备多条进口日本、德国先进生产线，具备显著技术壁垒。

- 随着高端客户逐步加入，公司产品结构优化及毛利率提升潜力较大，利润弹性高。

推理依据与证据：

• 行业缺口明显，进口依赖度高，国产替代空间极大。

- 公司技术设备先进，具备生产规模及技术领先性保证市场竞争优势。

• 利用高技术壁垒实现毛利率提升，增强盈利能力。

此部分为报告奠定了公司技术领先地位及市场机会的基础。[page::0]

（二）费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善

关键论点：

• 公司营收稳健增长，2015-2024年营收复合年增长率（CAGR）达14%，但利润增长受制于折旧费用激增。

- 2022年大量在建工程转固，新增折旧迅速扩大，2024年折旧费用达3.6亿元，拖累短期利润表现。

• 2025年第一季度营收6.71亿元，归母净利润仅0.10亿元，利润承压明显。

- 预计随着在建工程转固高峰结束，折旧费用将阶段性达峰并逐步回落；同时营收提升将有望摊薄固定费用，从而改善盈利状况。

推理依据：

• 固定资产折旧作为非现金支出，沿着资本支出节奏波动明显，短期折旧剧增通常与新产能投入有效相关。

- 公司正处于产能扩张期，短暂利润承压属周期性现象。

• 营收提速可带动费用摊薄效应，改善经营利润水平。

这一章节以财务分析视角解释了利润与折旧之间的关系，指出短期压力不可忽视但中长期可待改善。[page::0]

（三）持续加码研发，多重技术储备塑造长期发展动力

关键论点：

• 公司持续加大研发投入，研发方向涵盖柔性光学显示、新能源汽车电子、光学PET基材、多层陶瓷电容（MLCC）离型膜、胶粘剂等多个前沿材料领域。

- 在高分子聚合、涂层配方、功能结构设计及精密涂布工艺上建立行业壁垒。

• 推行“嵌入式”研发体系，与终端客户联合开发，提升客户粘性，加快技术成果商业化转化速度。

- 技术突破不仅限于光学胶膜，2025年1月发布基于交换耦合的高记录密度磁介质专利，该技术提升存储密度和热稳定性，适合高温环境，重点开拓企业级存储及工业传感器应用场景。

• 将持续关注磁带存储技术迭代，结合自身材料技术优势探索新应用。

推理依据：

• 多元研发布局与专利积累助力公司形成广泛技术壁垒，避免产品和市场单一风险。

- 客户联合开发促进产品定制化及附加值提升，增强市场竞争力。

• 新技术突破打开未来成长新赛道，驱动公司长期技术领先地位。

此部分强调研发硬实力及多样化技术储备的战略意义，体现公司未来成长可持续性。[page::1]

（四）投资建议

预测与估值：

• 预测2025-2027年，公司营业收入分别为34.7亿、43.53亿、52.88亿元，归母净利润分别为1.25亿、2.71亿、4.37亿元，稀释后每股收益（EPS）依次为0.28元/0.60元/0.97元。

- 以8月12日收盘价21元计算，2025-2027年市盈率（PE）分别为76倍、35倍及22倍。

• 对比可比公司晶华新材、福莱新材，2025-2027年PE均值为76/44/26倍，斯迪克估值处于合理区间，未来盈利增长有望带来PE下降。

- 给予首次覆盖“增持”评级。

风险提示：

• 产品价格大幅下降风险。

- 客户导入进度不及预期风险。

投资建议部分结合财务预测及同行估值评价公司成长价值，明确指出正面预期及风险所在。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页图（images/5859107eeee916df1ecab3617e7db1840f1d3ba9a4072d79cd615cd417aba95d.jpg）呈现现代高楼与飞行器背景，传达公司先进、高瞻远瞩及创新驱动发展理念，与报告主题“创新科技、价值创造”相呼应，强调技术引领和市场前景。（页面视觉图表方面无财务或技术数据展示，主要为品牌形象塑造）

报告第二页提供华西证券logo及服务二维码（images/4bb81bba9217f5c1cb6a0311d9f8d6922d53fe4a175b31f17b8d27d6fb648020.jpg, images/7f11a65d9580ce8dd4af218dbdd7aa86fc42c217294df814b7bcbb72fbcc4e53.jpg）为信息获取便捷入口，无财务分析内容。

报告中无明显财务数据表格或详细图形，财务预测数据以文字形式呈现，需结合文字详细分析。

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四、估值分析

本报告对斯迪克估值主要基于市盈率（PE）法，结合可比同行进行横向对比，缺少现金流折现（DCF）等复杂估值模型展示。

估值方法及关键输入：

• 使用2025-2027年净利润预测及对应EPS，计算目标周期PE。

- 选取晶华新材、福莱新材两家同行的PE均值作为参照基准，体现行业估值水平。

• 当前股价21元对应2025年PE为76倍，显现一定市场增长预期，未来利润增长有望压缩PE。

合理性分析：

• PE法直观且易理解，适合成长性较强的制造业企业。

- 通过同行估值比较，验证公司的估值合理区间，显示与行业整体估值相符。

• 报告未涉及敏感性分析，未明示折现率、增长率等，估值较为简洁透明。

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五、风险因素评估

报告重点列出以下风险因素：

• 产品价格大幅下降风险： 光学胶膜及相关材料市场、采购价格波动可能压缩毛利，影响盈利。

- 客户导入进度不及预期风险： 由于公司核心产品依赖高端客户逐步导入，若终端客户放缓或拒绝导入计划，业绩增长或受阻。

报告未详细展开缓解策略，但通过公司研发与客户联合开发策略，间接降低客户弃用风险，产品质量技术门槛可减轻价格压力风险。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告充分强调公司技术壁垒与国产替代突破优势，但对竞争对手的潜在威胁及市场饱和度讨论较少。

- 财务压力主要归因折旧增加，但对费用管理及毛利率变化未给出具体数据支持，短期盈利改善路径具备不确定性。

• 研发成果转化效率与市场应用的不确定性存在，尤其是新技术如高记录密度磁介质商业应用主要处于探索期，具有较大技术风险。

- 公司估值较为乐观，2025年PE高达76倍，表明市场对业绩表现的强烈期待，但如果客户导入或者价格下降风险兑现，股价及估值可能承压。

• 由于全文未出现详细历史财务数据表，投资者需关注详细年报数据进行风险验证。

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七、结论性综合

华西证券本次对斯迪克的研报客观展现了公司在功能性涂层复合材料领域，特别是光学胶膜国产化突破以及多元化技术储备带来的成长潜力。报告明确指出：

• 公司凭借先进涂布技术和进口设备，实现国产光学胶膜技术突破，打破日韩垄断，构筑了显著的竞争壁垒。

- 短期利润压力主要来自固定资产折旧高企，长期看随着产能转固高峰过去，折旧负担有望下降，盈利能力将显著改善。

• 持续加码研发从柔性显示、动力电池电子、光学材料到新兴磁介质领域布局多元技术，预示公司具有稳健的长期增长动力和产业延展潜力。

- 结合2025-2027年收入净利预测及同行估值对标，目标PE合理，首次覆盖给予“增持”评级，反映机构对其成长和盈利恢复的正面预期。

• 报告同时指出产品价格大幅下滑及客户导入延迟为主要风险因素，投资需关注行业政策与需求动态。

整体而言，报告结构严谨，论据充分，尤其强调技术自主与产业化转化能力，辅以财务分析与市场估值对比，为投资者提供了全面的决策支撑。报告虽未提供详细图表数据，但文字中关键财务预测及技术创新内容清晰揭示公司未来的发展轨迹和潜力，实现了专业分析与前瞻性判断的有机结合。[page::0,1]

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以上为本次对华西证券发布的《斯迪克（300806）：光学胶膜国产突破，多技术储备打开成长空间》研究报告的详尽分析。

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