小微盘股指数长期表现优异，主要由估值驱动[page::2][page::3]

• 2009年至2024年，万得微盘股指数年化收益率为28.9%，显著高于万得全A的3.9%。

- 微盘股指数年化波动率和夏普比率均高于全A，表现更优。

• 仅2017和2020年微盘股跑输大盘，因经济基本面较好大盘风格受益。

小微盘股盈利能力较弱，估值为主要驱动，估值过高时表现可能承压[page::3]

• 2019年以来，微盘股EPS持续为负，显示盈利能力不足。

- PB_LF估值指标显示，当微盘股估值明显高于全A时，其相对表现趋弱。

宏观指标与流动性对微盘股表现有指导价值[page::3]

• 微盘股与制造业PMI呈负相关，PMI下行阶段微盘股较优。

- 剩余流动性充裕时（M2同比-社融余额同比），微盘股表现更佳。

AI驱动的行业轮动模型业绩分化，聚焦周期与红利板块[page::4][page::5]

| 模型名称 | 年化收益率 | 年化超额收益率 | 最大回撤 | 超额夏普比率 | 今年以来收益率 | 今年以来超额收益率 | 上周收益率 | 上周超额收益率 |
|------------|------------|----------------|----------|--------------|----------------|--------------------|------------|----------------|
| AI行业轮动 | 26.30% | 21.42% | 12.43% | 2.06 | 48.15% | 32.45% | -0.51% | -1.24% |
| AI主题轮动 | 15.31% | 11.78% | 16.55% | 0.93 | 6.05% | -5.95% | -0.33% | 0.34% |
| AI概念轮动 | 22.65% | 11.98% | 17.43% | 1.01 | 18.72% | 2.93% | -0.02% | -0.65% |

• 最新AI行业轮动持有银行、煤炭、石油石化、电力及交通运输五行业，偏周期和防御稳健。

- AI主题和概念模型持仓覆盖绿色电力、金融、医药等多个主题及概念指数。

月频行业轮动模型配置贵金属、稀有金属、通信、家电等[page::6]

| 指标 | 数值 |
|----------------|---------|
| 年化收益率 | 16.19% |
| 年化超额收益率 | 12.14% |
| 超额最大回撤 | -18.90% |
| 超额夏普比率 | 1.07 |
| 今年以来收益率 | 7.40% |
| 今年以来超额收益率 | -6.65% |
| 上周收益率 | -0.38% |
| 上周超额收益率 | -1.08% |

• 模型保持稳定轮换，剔除煤炭、工业金属，新增稀有金属和非银金融。

- 贵金属及家电受政策和需求驱动表现突出。

绝对收益ETF模拟组合表现稳健，今年来累计收益6.80%[page::7]

| 指标 | 数值 |
|----------------|---------|
| 年化收益率 | 6.31% |
| 年化波动率 | 3.85% |
| 最大回撤 | 4.65% |
| 夏普比率 | 1.64 |
| Calmar比率 | 1.36 |
| 今年以来收益率 | 6.80% |
| 近一周收益率 | 0.23% |

• 权重基于近期趋势信号和风险平价配置，权益仓位较低。

- 持仓包括工业金属、贵金属、家电、煤炭、通信及黄金ETF。

全球资产配置模拟组合继续超配股票和商品，今年收益11.89%[page::8]

| 指标 | 数值 |
|----------------|---------|
| 年化收益率 | 7.85% |
| 年化波动率 | 4.84% |
| 最大回撤 | 6.44% |
| 夏普比率 | 1.62 |
| Calmar比率 | 1.22 |
| 今年以来收益率 | 11.89% |
| 近一周收益率 | 0.85% |

• 采用周期三因子模型预测大类资产收益，结合动量和风险预算调权。

- 当前偏好股票、黄金等高风险预算资产，抓住周期性投资机会。

如何判断小微盘股的机会与风险 — 华泰研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《如何判断小微盘股的机会与风险》

- 发布机构：华泰证券股份有限公司研究所

• 发布日期：2024年12月15日

- 覆盖领域：中国内地股市，重点关注小微盘股（微盘股）投资机会与风险，以及宏观流动性、全球资产配置及AI轮动行业配置策略。

• 核心主题：本报告聚焦在当前境内流动性宽松背景下小微盘股的投资表现和机会，全球美元强势环境下对黄金的推荐，AI相关轮动模型的行业配置，以及全方位资产配置策略的表现。主要论点为微盘股长期表现优异，但其主要驱动力是估值而非盈利；美元强势将抑制大多数资产，但黄金具备相对优势；AI轮动模型推荐稳健周期和红利板块；多策略资产配置展现稳健增益。

整体而言，作者传递的信息是小微盘股在特定流动性及经济周期阶段可能表现突出，美元周期和美债利率上行影响全球资产表现，黄金仍是强美元环境下避险重点，AI轮动模型提供行业配置指引，同时通过月频和大类资产配置构建更稳健的ETF组合，降低投资组合波动风险。

此报告属于策略更新与市场行情跟踪类综合研究，未明确给出具体个股评级和目标价，而是侧重宏观微观行情分析和模型回测，强调风险提示。

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2. 逐节深度解读

2.1 境内流动性宽松，小微盘股受市场关注

• 章节总结：

本部分介绍当前A股成交量持续高位，市场指数涨跌分化，微盘股指数领涨，上周涨幅3.18%。10年期国债收益率大幅下行17.68BP，显示市场流动性保持宽松状态。自2024年9月20日起，微盘股指数累计上涨66.1%。统计过去15年（2009-2024）数据，微盘股年化收益率28.9%，远高于全A的3.9%。不过，微盘股收益主要来自估值扩张而非盈利改善。微盘股相对表现与PMI（制造业采购经理指数）负相关，且在剩余流动性宽裕时表现更好。

• 推理依据与数据：

- 图表显示微盘股指数近15年累积走势远超万得全A，年化波动率略高而夏普比率明显更优，表明单位风险收益表现较好（图表2-4）。
- 盈利指标EPS分布显示微盘股自2019年后EPS持续为负，表明盈利驱动力减弱（图表5）。
- 估值水平衡量为PB（市净率），当PB过高时微盘股相对表现减弱（图表6）。当前PB为2.1，略高于全A的1.6，但未激进。
- 通过宏观指标（PMI的走势及剩余流动性M2增速与社融余额增速差）发现微盘股收益与经济制造业繁荣度及流动性有明显关联，其相对表现随宏观环境波动（图表7-8）。

• 结论：微盘股长期存在超额回报，但不依赖盈利增长，而是估值扩张和流动性环境驱动。因而投资微盘股需关注宏观周期和流动性预期，避免估值过高阶段介入。

2.2 全球美元、美债收益率上行，强美元环境推荐黄金

• 章节总结：

美元指数近期上行至107关口，10年期美债收益率升至4.4%。全球股票和商品价格波动明显，欧美主要国债收益率普遍上升。油价受需求改善及地缘政治等因素上涨4.64%。黄金表现出一定的独立性，尽管整体市场受美元强势压制，黄金依然保持涨幅。美国11月通胀数据温和回升，生产端通胀还有韧性。未来一周美联储议息会议存在政策不确定性，可能引发市场波动。

• 推理依据与数据：

- 美元强势周期被认定接近筑底反弹阶段，历史数据显示美元强周期内多数资产承压，黄金独立性较强（反例年份：2005、2010、2019）（图表1）。
- 近期数据表明美国通胀适度回升但总体温和，政策预期存在调整空间。
- 美股主要指数涨跌分化，道指和标普500回调，纳斯达克小幅上涨。商品涨跌互现，黄金小幅上涨0.41%。
- 国债收益率普遍上升，反映债市调整与加息预期影响。
- 黄金作为美元强周期下的防御资产，适合资产配置中的避险首选。

• 结论：面对美元强势及美国长期通胀粘性的局面，黄金维持资产配置中重要地位，全球投资者应警惕美元周期带来的资产分化风险。

2.3 AI轮动模型推荐银行、煤炭等红利和周期相关行业板块

• 章节总结：

三个AI轮动模型近期表现波动不一，均有不同程度下跌。具体来看，AI行业轮动模型损失最大，但年初至今累计超额收益达32.45%。各模型持仓领域多集中在金融（银行、保险）、周期（煤炭、石油）、公用事业、交通运输及部分医药红利板块，整体偏稳健防御风格。

• 推理依据与数据：

- 超额收益趋势图（图表9）显示AI行业轮动模型长期优势明显。
- 回测性能（图表10）体现行业轮动模型年化收益26.3%，超额收益21.42%，夏普比率2.06，风险回撤可控。
- 最新持仓行业前十名单列出了银行（1.6分）、煤炭（1.19分）等得分较高的周期性行业（图表11）。
- 主题指数和概念指数轮动模型持仓主要集中在绿色电力、保险、医药及央企主题，显示稳健风格（图表12-13）。

• 结论：AI轮动模型现阶段适合偏向红利和周期性、稳健板块，帮助投资者平衡收益与风险，尤其在宏观环境不确定时具有指引意义。

2.4 月频行业模型及ETF组合策略

• 章节总结：

月频行业模型最新持有贵金属、稀有金属、通信、非银金融、家电等行业，上周表现整体小幅下跌(0.38%)，但家电、通信和贵金属贡献主要收益。结合宏观政策信号及地缘政治因素，对消费与贵金属行业形成支撑。

• 推理依据与数据：

- 月频模型超额收益回测显示年化收益16.19%，超额收益12.14%，夏普比率1.07，风险调整后表现良好（图表14-15）。
- 最近12个月配置显示配置调整灵活，保持周期性和消费性行业的灵活变动（图表16）。
- 绝对收益ETF模拟组合汇聚各类资产趋势，权益仓位根据风险平价调整较低，上周上涨0.23%，年内累计6.80%（图表17-18）。
- 组合持仓涉及工业金属、贵金属、家电、煤炭、通信等ETF，体现策略多元分散。

• 结论：月频行业模型与ETF模拟组合结合宏观趋势与行业景气度波动，为投资者提供了平衡风险与收益的资产配置路径。

2.5 全球资产配置策略

• 章节总结：

以周期三因子模型预测资产收益，2024年12月拟配置顺序为商品、股票、债券、外汇。风险预算框架下，组合超配股票和商品，年化收益7.85%，夏普比1.62，风险调整收益良好。主要配置股票指数、黄金和部分商品资源类资产。

• 推理依据与数据：

- 组合净值表现显示长期稳健增长（图表20），历年回撤风险得到有效控制。
- 近12个月权重显示动态调整，股票和黄金权重稳定且较高，债券和其它资产适时调整（图表22）。
- 组合风险控制工具显著，确保回撤限制在合理范围。

• 结论：全球资产配置策略基于稳健模型，结合周期、动量及风险预算，适合构建长期稳健、多元化资产配置。

2.6 风险提示

报告重申两点主要风险：周度观点基于数据及逻辑推演，无法保证永远准确；所有相关模型基于历史规律，历史不必然代表未来，仍可能失效。

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3. 图表深度解读

图表2-4：万得微盘股与全A指数走势及绩效指标对比（2009-2024）

• 描述：图表2显示微盘股指数总体远超万得全A，波动率略高。图表3、4反映微盘股年化收益率显著高于全A，夏普比率也更优。

- 解读：微盘股表现具有风险调整后的高收益，尽管波动较大，但投资价值明显优于大盘。2017和2020年例外，是因经济基本面良好时大盘更受益。

• 关联文本：支持微盘股为优于大盘的投资标的观点。数据验证了报告主张。

图表5-6：EPS及PB分析

• 描述：图表5显示微盘股EPS自2019年后进入负值区间，盈利能力下降。图表6的PB显示微盘股估值周期性波动，当市净率过高时相对表现减弱。

- 解读：微盘股多依赖估值扩张推动股价上涨，而非盈利增长。估值警示指标在投资时极为关键。当前估值尚未过高，具备一定空间。

• 关联文本：印证报告投资微盘股需关注估值水平。

图表7-8：宏观指标与微盘股表现

• 描述：剩余流动性（M2减社融）与微盘股表现正相关，剩余流动性宽裕时股价更强；制造业PMI与微盘股表现负相关，PMI下行时微盘股相对更优。

- 解读：流动性充裕刺激中小盘表现；制造业强则偏好大盘，弱势则利好微盘股。这种宏观动态反映经济周期和资金状况对风格轮动影响。

• 关联文本：强调宏观指标在选股及风格轮动中的指引效果。

图表9-13：AI轮动模型及其持仓行业、主题、概念指数

• 描述：图表9为3个AI轮动模型超额收益走势，图表10为详细回测指标。图表11-13分别列示行业轮动、主题轮动和概念指数轮动的主要行业及ETF，涵盖银行、煤炭、绿色电力、保险、医药等。

- 解读：AI行业轮动模型表现最佳，聚焦金融及周期行业，体现价值和稳健风格；主题与概念模型则有所偏医疗及绿色低碳。多模型组合有利分散但短期内波动不同步。

• 关联文本：模型表现验证了构建以金融和周期为防御基石的AI行业配置策略合理性。

图表14-16：月频行业轮动模型表现与配置变动

• 描述：图表14演示超额收益趋势，15表回测性能，16显示12个月内配置行业动态。

- 解读：模型年化超额收益约12%，夏普比超1，波动评估优良。配置上近期强化了贵金属、稀有金属和通信行业，反映政策及市场热点变化。

• 关联文本：支撑报告对近期行业景气及政策影响判断。

图表17-19：绝对收益ETF模拟组合表现及持仓结构

• 描述：图表17净值走势稳定上升，18回测指标显示收益6.31%、波动率低3.85%，夏普比1.64，19展现细分资产持仓权重，权益主要持有工业金属、贵金属、家电等ETF，商品持有黄金ETF。

- 解读：组合通过风险平价控制权益仓位，强化周期性和防御性资产配置，体现稳健增长策略和风险管理。

• 关联文本：验证资产轮动模型与多资产配置结合的综合投资效果。

图表20-22：全球资产配置模拟组合及仓位调整

• 描述：图表20净值长期稳定增长，年化收益7.85%，夏普比1.62，22个月内调整仓位，超配股票和商品，动态调整债券及外汇。

- 解读：模型结合周期三因子与动量进行资产选择及风险预算，有效捕捉配置机会，风险调整表现优异。组合更强调股票和黄金的配置，符合美元及全球经济背景。

• 关联文本：印证报告全球资产配置视角及美元强周期下黄金配置主题。

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4. 估值分析

报告未涉及具体公司估值模型或目标价给出，仅触及微盘股估值指标的PB（市净率）分析。采用静态估值比较法：微盘股PB_LF指标与万得全A指数相比，证明其估值扩张是微盘股价格上涨的核心驱动因素。

报告同时引用夏普比率和回报率作为风险调整收益的评价标准。

整体估值方式结合宏观基本面（经济周期及流动性分析）与相对估值判断，提示投资者避免在估值泡沫阶段大量配置。

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5. 风险因素评估

• 风险提示摘要：

1) 报告观点基于统计数据和逻辑推断，存在不确定性和非保证性。
2) 投资模型和历史规律总结有可能失效。

• 潜在风险影响：

- 宏观经济与流动性环境变化可能迅速转变市场预期，影响微盘股和行业模型表现。
- 美联储货币政策、全球资本流动、地缘政治风险、通胀回升、美元走势等均为不可控变量，可能产生市场剧烈波动。
- 估值泡沫或市场情绪转变造成风险集中。

• 缓解策略：

- 多模型、多资产分散配置。
- 风险预算及风险平价管理降低仓位波动。
- 动态根据宏观指标调整仓位。

报告对风险披露诚实且全面，提醒投资者审慎对待历史数据与模型结果。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告高度依赖过去表现数据分析投资机会和风格轮动，尤其是对微盘股的估值驱动假设，盈利能力持续为负的现实可能长期限制其根本投资价值，需要注意估值泡沫带来的风险。

- 微盘股表现与宏观指标如PMI和剩余流动性相关，但实际制造业指数及流动性指标短期受政策干扰可能导致波动加大，模型稳定性仍需动态验证。

• AI轮动模型虽然年内收益良好，但短期波动显著，三类模型表现不一，投资者需理解模型差异性，避免模型依赖过重。

- 绝对收益ETF组合和全球资产配置模拟组合表现稳健，但策略周期性较强，波动调节和仓位控制是关键，投资者应关注模型风险管理执行力。

• 报告假设全球及中国流动性宽松将延续，这一关键假设若发生变化，微盘股和相关轮动策略可能会遭受重大挑战。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的历史数据分析和风险评估，强调当前环境下小微盘股作为一个独特市场风格的投资价值，归因于流动性宽松和估值扩张，而非盈利增长。微盘股指数以2024年9月为起点已实现66.1%的显著上涨，年化收益率和夏普比率均大幅优于万得全A指数。然而，盈利能力长期较弱且估值高度依赖市场情绪，投资需警惕估值过高阶段。宏观面上，微盘股相对表现受到制造业PMI和剩余流动性的较大影响，流动性宽裕和经济周期不同阶段表现分化明显。

全球宏观环境中，美元指数及美债收益率的上升构成金融资产压力，中国境内流动性宽松与美元强势形成复杂博弈，黄金在此背景下被看好为资产避险和配置重点。三类AI轮动模型最新持仓仍集中于金融、周期及国企红利等偏稳定的行业，说明业内对风险偏好的审慎调整。同时，月频行业模型及ETF模拟组合展现了结合行业景气与资产趋势的稳健资产配置策略，风险控制良好。全球资产配置模拟组合基于周期三因子和风险预算框架，偏好商品和股票，表现稳健。

风险方面，报告明确指出模型及历史规律可能失效，投资者需审慎且动态跟踪宏观政策变化。估值泡沫及盈利能力不足等微盘股根本风险依然存在，美元周期和美债走势也带来明显不确定性。

综上，报告在当前流动性和美元强势大背景下，提倡关注微盘股投资机会的同时，需兼顾估值风险控制。AI轮动模型及月频行业模型提供多样化的行业配置方案，绝对收益ETF和全球资产配置组合则体现稳健分散的资产管理理念。整体策略倾向防御性稳健配置，兼顾周期性及价值弹性，投资者应关注宏观指标尤其中长期流动性和经济周期的重要作用。

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（全文引用页码：0-8，风险提示页：9）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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