基建板块历年表现与资产配置价值分析 [page::3][page::6]

• 基建工程指数2012年以来年化收益率8.33%，年化波动率27.71%，夏普比率0.30。

- 2021年以来基建工程指数表现优异，年化收益率28.01%，夏普率1.32，波动率21.30%高于部分宽基指数。

• 多种资产配置模型（等权重、最大夏普比率、最小方差、风险平价）均显示，包含基建的组合收益率提升，波动率下降。

资产配置组合权重与绩效对比 [page::5][page::6]

| 投资组合 | 年化收益率(含基建) | 年化夏普比率(含基建) | 年化波动率(含基建) | 最大回撤(含基建) |
|------------|--------------------|----------------------|--------------------|------------------|
| 等权重 | 2.19% | 0.12 | 18.53% | 15.04% |
| 最大夏普比率| 22.23% | 1.25 | 17.76% | 10.57% |
| 最小方差 | 8.95% | 0.62 | 14.52% | 9.06% |
| 风险平价 | 2.56% | 0.15 | 17.15% | 13.00% |

• 基建50加入后，所有策略收益提升且波动率及最大回撤均显著下降。

- 最大夏普比率策略中基建权重高达40%，凸显其资产配置价值。

马科维茨有效前沿分析 [page::7]

• 添加基建工程指数后，有效前沿整体向左上方扩展，收益率提升同时波动率降低，投资效用显著提高。

成分股与行业集中度 [page::9][page::10]

|代码|股票简称|权重|总市值(亿元)|申万一级行业|申万二级行业|交易所|
|-|-|-|-|-|-|-|
|601669|中国电建|10.27%|1324.90|建筑装饰|基础建设|上交所|
|601668|中国建筑|10.10%|2181.30|建筑装饰|房屋建设Ⅱ|上交所|
|601390|中国中铁|9.80%|1429.45|建筑装饰|基础建设|上交所|
|601117|中国化学|6.09%|623.17|建筑装饰|专业工程|上交所|
|601186|中国铁建|5.97%|1019.24|建筑装饰|基础建设|上交所|
|601868|中国能建|5.89%|949.34|建筑装饰|基础建设|上交所|
|601800|中国交建|5.03%|1222.38|建筑装饰|基础建设|上交所|
|601618|中国中冶|4.55%|704.05|建筑装饰|专业工程|上交所|
|600039|四川路桥|2.87%|510.97|建筑装饰|基础建设|上交所|
|600170|上海建工|2.66%|292.95|建筑装饰|房屋建设Ⅱ|上交所|

• 成分股集中度高，前十大权重股占比63.22%，以大型央企为主；

- 主要行业集中于建筑装饰及基建相关二级行业，权重超过90%。

广发基建50ETF 产品表现与流动性 [page::11]

• 广发基建50ETF成立于2021年6月，成立以来收益26.26%，超越沪深300逾35%；

- 截至2022年2月7日，基金规模超70亿元，日均换手率约2.5%，具备良好流动性；

• ETF产品为投资者提供了便捷的基建指数配置渠道。

宏观视角：2022年基建投资的重要性与政策背景 [page::0][page::7][page::8]

• 基建为逆周期调节传统重要杠杆，适应稳增长目标；

- 2022年“十四五”关键年，注重建筑产业链升级与绿色低碳发展，推动装配式建筑及专项债强化基建投资；

• 多项政策文件支持超前开展基础设施建设，地方专项债发行加速，上半年基建投资预期强劲。

广发基建50ETF在FOF中的资产配置价值报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 标题：广发基建50ETF在FOF中的资产配置价值

- 作者及联系方式：证券分析师沈思逸、邓虎，均来自申万宏源证券研究所，沈思逸为主要联系人。

• 发布日期：2022年2月9日

- 发布机构：上海申银万国证券研究所有限公司（申万宏源）

• 主题：报告核心围绕“广发基建50ETF”，聚焦中证基建工程指数在2022年中国宏观经济背景下的资产配置作用，特别在FOF（基金中的基金）结构中的应用价值。

- 核心论点及目标：
- 基建工程指数低相关性与分散风险属性：通过四种资产配置模型实证，基建工程指数加入资产组合后能降低波动率，提高收益率及夏普比率，带来更优有效前沿表现。
- 2022年基建投资迎重要机遇：基建作为逆周期调节核心工具，在“十四五”关键年及绿色低碳趋势背景下，加速基建投资，有望托底经济增长。
- 中证基建工程指数成份股集中于行业龙头央企，成分相对稳定，指数针对性强，适合基建板块配置
- 广发基建50ETF作为国内唯一跟踪该指数ETF，规模逐渐攀升，流动性良好，具备实用性和有效性
- 风险提示明确指数及投资存在波动风险，不构成证券产品推荐。
整体上，报告强调“广发基建50ETF”在当前经济环境下具备突出的资产配置价值，特别适合作为FOF资产配置一环[page::0,3,4,6,7,8,10,11]。

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二、逐章节深度解读

1. 基建工程指数在资产配置中的作用

报告从2012年1月至2022年1月，采用等权重、最大夏普比率、最小方差、风险平价四种经典资产配置模型，比较了包含基建指数（399995.SZ）与不包含基建指数的投资组合表现。

• 关键数据点：

- 从2012年至今，基建工程指数年化收益率8.33%，波动率27.71%，夏普比率0.30。
- 对比其他行业指数，基建指数收益率适中，波动率也居中（低于证券公司等高波动资产），但夏普率不及医疗和新能源（均为0.72）[page::3]。

• 逻辑与推理：

- 基建指数波动较低，相关性弱，具备分散风险效用。
- 2021年以来，基建指数表现更为亮眼，年化收益率28.01%，波动率下降至21.30%，夏普比率大幅跃升至1.32，说明基建指数在当前周期表现优异[page::4,5]。

• 资产配置表现提升验证：

- 加入基建成分后，资产组合无论采用何种策略均呈现“收益提升、波动降低、夏普率上升”态势。
- 例如等权重组合中，年化收益率从负1.5%升至2.19%，波动率从20.36%降至18.53%，最大回撤从17.55%降至15.04%[page::6]。

• 理论支撑：

- 资产配置中的基建指数能有效提升组合的夏普率，尤以最大夏普比率模型效果最显著，基建指数权重可达40%。
- 马科维茨有效前沿由不含基建向含基建组合移动，表明投资者在追求收益-风险平衡时获益明显[page::7]。

总结：基建工程指数在资产配置中表现为优质风险分散资产，尤其是在2021年以来的市场环境下，更加凸显了其投资价值。

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2. 2022年基建投资的宏观背景与政策驱动

• 宏观经济背景：

- 2022年国内外环境复杂，内需不足且受疫情反复影响，出口存在压力，经济稳增长任务艰巨。
- 基建作为逆周期调节传统手段，有望成为拉动经济增长的关键力量。

• 政策方向：

- “十四五”建筑产业链升级，绿色低碳成为主旋律，推动装配式建筑普及，绿色建筑政策推动建材与施工方式创新。
- 住建部提出建筑业总产值稳步增长，建筑业增加值占GDP保持6%，装配式建筑比例提升至30%以上。
- 中央经济工作会议强调“适度超前开展基础建设投资”，多个部委和地方政府响应，专项债发行规模和速度提升，为基建投资提供充裕资金支持。
- 保障性租赁住房建设目标提速（2022年筹集240万套，较2021年大幅增加）。

• 驱动逻辑：

- 政府财政和专项政策支持力度加大，预期基建投资快速回暖，成为经济稳增长的核心抓手。
- 融资渠道改善及地方政府专项债发行提速，为基建投资注入强大资金动力。
- 绿色低碳、工业化建筑等方向意味着建筑业将迎来转型升级，产业链相关企业需求增长[page::7,8].

总结：宏观政策与市场需求明确利好基建行业，强调基建业绩提升的政策基础和时间节点，强化基建指数的投资价值。

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3. 中证基建工程指数概况与成分构成

3.1 指数概况

• 以中证全指为样本，从沪深市场建筑与工程、建筑装修行业选取50只标的，明确排除工程器械类。

- 反映基建工程板块整体表现，基日2004年，指数基点1000，精选集中且针对性强，为专业基建板块投资标的[page::8]。

3.2 成份股结构解读

• 市值分布：

- 50只成分股平均市值289.12亿元，最大市值中国建筑2181.3亿元，最小中天精装32.73亿元。
- 超过平均市值的8只股均是行业龙头央企，如中国建筑、中国中铁、中国电建等[page::9]。

• 行业分布：

- 申万一级行业以建筑装饰占比超90%，其他涉及采掘、电子、房地产、非银金融、军工、化工等。
- 申万二级行业覆盖基础建设48.57%，专业工程22.87%，房屋建设14.14%，装修装饰3.64%等，反映基建专业分布[page::9]。

• 成份股集中度：

- 前十大成分股权重合计约63.22%，均为上交所股票，涵盖基础建设、房屋建设、专业工程。
- 核心企业如中国电建（权重10.27%，市值1324.9亿）、中国建筑（10.10%，2181亿）、中国中铁（9.8%，1429亿）等具有行业龙头地位和较强的市场影响力[page::10]。

分析：指数成分权重集中于大型央企，行业集中且重点突出，具备代表性和稳定性，有利于指数的表现稳定和投资指向明确。

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4. 广发基建50ETF产品分析

• 广发基建50ETF（代码516970.SH）为市场唯一跟踪中证基建工程指数的ETF产品。

- 成立于2021年6月23日，基金经理为霍华明。

• 自成立以来取得累计收益率26.26%，较沪深300超出35个百分点，表现出色。

- 规模持续扩大，截至2022年2月7日规模突破70亿元，流动性充足，日均换手率峰值达到2.5%左右，显示市场活跃和投资者认可[page::10,11]。

该ETF成为投资者配置基建板块的便捷工具，适合寻求低相关分散风险资产的配置需求。

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5. 风险提示与披露声明

• 报告揭示研究基于历史数据和公开信息，指数构成可能调整，存在分析偏差。

- 指数未来受宏观环境、市场波动、风格转换等多因素影响，可能波动且具有不确定性。

• 不构成基金评价、产品推荐或具体个股推荐，投资者需注意风险。

- 法律声明强调了报告独立性、客观性，不承担投资损失责任，建议投资者依据自身情况审慎决策[page::0,11,12]。

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三、图表深度解读

图1：各指数2012年以来净值走势图（第3页）

• 展示沪深300、中证500、证券公司、中证医疗、中证军工、CS新能车、中证800消费及基建工程指数净值走势。

- 观察到基建工程指数整体涨幅较为稳健，波动幅度低于部分高波动行业（如证券公司、医疗、新能车），表现较为平稳。

• 指数走势在2014-2016年期间波动显著，但整体至2022年末基建指数的涨幅有限，反映基建板块长期定位稳健资产[page::3]。

图2：各指数2021年以来净值走势图（第4页）

• 重点展示2021年起8个指数的净值变化。

- 基建工程指数与CS新能车指数表现突出，年底阶段基建指数净值保持持续上升，且波动率较其他指数低。

• 一些传统板块（沪深300、证券公司、医疗、消费）表现疲软，基建板块展现逆势特征。

- 较强表现对应28%的年化收益率和1.32的夏普比率，表明近期市场风格偏好向基建倾斜[page::4]。

图3：资产配置组合权重柱状图（第5页）

• 对比不含基建（组合1）和含基建（组合2）在不同资产配置模型下权重分布。

- 最大夏普比率模型下，基建工程权重达40%，反映其投资效率高。

• 其他组合策略中基建权重一般在10%-30%之间。

- 说明基建权重在组合中得到显著分配，表明基建成为资产配置的重要组成部分[page::5]。

图4：资产配置组合净值走势（第6页）

• 上图显示不含基建组合净值变化；下图为含基建组合。

- 含基建组合净值明显高于不含基建组合，尤其在2021年中后期至2022年初收益凸显。

• 组合策略收益更为稳定，回撤幅度减小，验证基建指数引入有助于降低组合风险。

- 直观体现基建加入后提升组合绩效的结论[page::6]。

图5：资产配置组合有效前沿及年化收益波动比较（第7页）

• 有效前沿向左上方移动（含基建曲线优于不含基建），意味着组合在相同波动率下面提供更高收益。

- 衡量组合风险调整后的收益优化效用，基建引入显著提升资产配置效率。

• 基建工程指数位置靠近有效前沿高收益、相对低波动区域，说明其配置价值突出[page::7]。

图6：基建工程指数成份股市值分布（第9页）

• 柱状图显示成份股市值分布，少数大型央企市值明显高于平均市值，如中国建筑、中国中铁等。

- 市值集中在大型央企，支撑了整体指数稳健表现。

• 横轴排序体现出一定程度头部效应[page::9]。

图7及图8：基建工程指数成份股行业分布饼图（第9页）

• 一级行业以建筑装饰为主体，占比90%以上。

- 二级行业分布集中于基础建设、专业工程、房屋建设等，突显基建专业属性。

• 行业分布显示结构清晰，定位精准[page::9]。

表4：基建工程指数前十大权重股列表（第10页）

• 明细列示前十大成份股代码、名称、权重、市值、所属行业及交易所。

- 权重最高的前三分占据约30%以上，均为大型央企。

• 权重安排体现指数对行业龙头的高度依赖，也意味着指数集中风险[page::10]。

图9：广发基建50ETF规模与换手率走势图（第11页）

• ETF产品规模由成立初期数亿迅速增长至70亿元，显示投资者认购热情。

- 换手率稳定在10%左右，流动性较好，市场活跃度高。

• 图表展示ETF市场认可度和可交易性，为投资者使用该ETF配置基建板块提供信心[page::11]。

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四、估值分析

报告不涉及具体个股估值与DCF模型，而是侧重资产配置视角的指标分析：

• 利用资产配置模型（等权重、最大夏普比率、最小方差、风险平价）评估基建工程指数对组合的加权影响。

- 模型假设不做空且最大单资产配置限制40%，保证可操作性的同时体现风险控制。

• 重点指标为年化收益率、波动率、夏普比率和最大回撤，作为估值与资产效率间接评估。

- 通过比较含基建与不含基建的配置效果，推断基建板块的边际贡献，表现出色的夏普比率体现高风险调整回报。

• 马科维茨有效前沿曲线为量化资产组合表现的理论支撑，表明基建投入改善整体风险收益结构。

- 由于指数集中度较高，亲近央企龙头，较低的波动性和稳定收益对FOF配置策略具吸引力[page::4,5,6,7]。

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五、风险因素评估

• 历史数据局限：指数表现建立在已有历史数据与样本股基础上，未来样本股变化可能带来偏差。

- 宏观及市场风险：宏观经济波动、市场流动性变化、政策调整、风格转换等均会影响指数表现及ETF价格。

• 集中风险：指数成分股高集中于大型央企，或导致某些系统性风险影响较大。

- 非推荐声明：报告明确不构成对基金或个股推荐，投资者需结合自身风险承受能力决策[page::0,11]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，强调基建指数在资产配置中的重要价值，尤其在2021年及2022年宏观政策背景下。

- 可能存在对基建指数未来表现较强假设，基于近期的政策刺激和市场表现，未来能否延续需密切跟踪宏观政策变化与市场风险。

• 指数集中于大型央企虽带来稳定性，但也风险集中且缺乏行业多样性，未来行业结构变化可能带来影响。

- 2021年表现卓越主要得益于政策带动，若基建投资政策或宏观利率环境变化，指数表现不确定性增加。

• 分析未具体深入探讨基建项目的盈利质量、施工周期及房地产市场关联风险等行业内在风险因子。

- ETF产品规模虽增长迅速，但相对其他大型ETF仍较小，市场接受度和流动性有提升空间[page::0,3-7,9,10,11]。

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七、结论性综合

本报告系统地分析了基建工程指数及其对应的广发基建50ETF在FOF资产配置中的重要价值，核心发现包括：

• 基建板块具有明显的资产配置价值，尤其是2021年以来表现强劲，组合引入后，收益与风险表现均得到优化，实现了夏普率显著提升。

- 四大资产配置模型均验证了基建工程指数带来的收益提升与波动率降低，马科维茨有效前沿右移（向左上方扩张）说明基建成分的引入提高了资产组合的整体效率，提升了投资者的风险调整收益。

• 2022年宏观政策环境极度利好基建行业，中央经济工作会议、“十四五”规划及补短板政策形成基建投资强力驱动力，绿色低碳、新型建筑工业化等主题叠加，为基建板块及相关企业带来实质利好。

- 中证基建工程指数成分股集中度高，权重主要集中在中国电建、中国建筑、中国中铁等央企龙头，体现较强稳定性和行业代表性，适宜机构资产配置。

• 广发基建50ETF作为国内唯一结合该指数的ETF产品，成立时间虽短，但规模快速增长至70亿元，表现优异，流动性良好，成为有效的投资工具。

- 风险提示充分，涵盖数据偏差、政策及市场风险，强调报告不构成具体投资建议，需投资者谨慎判断。

• 图表充分佐证数据，清晰展现指数历史及近期表现，成分股结构及ETF产品发展，提升报告的说服力。

综上，报告明确主张基建工程指数特别是在当前及未来宏观政策背景下，在资产配置尤其FOF结构中是一类值得关注和布局的重要资产类别。广发基建50ETF则是配置该资产的优选工具，为投资者实现跨周期、低相关性的组合优化提供了便利途径，是基建投资价值的重要体现和推广载体。


图1：2012年以来各指数净值走势图


图2：2021年以来各指数净值走势


图3：资产配置组合权重


图4：资产配置组合净值走势


图5：资产配置组合有效前沿变化


图6：基建工程指数成份股市值分布


图7：基建工程指数成分股权重按申万一级行业分布


图8：基建工程指数成分股权重按申万二级行业分布


图9：广发基建50ETF规模与换手率变化

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参考文献与溯源

以上分析所有结论均基于报告正文内容，依次标注相关页码：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]。

报告