2025年中报业绩整体符合预期，医药工业保持持续增长 [page::0]

• 2025H1公司总收入216.75亿元，同比增长3.39%。

- 归母净利润18.15亿元，同比增长7.01%；扣非归母净利润17.62亿元，同比增长8.40%。

• 医药工业收入73.17亿元，同比增长9.24%；归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%。

创新产品驱动业务快速增长 [page::0]

• 创新产品销售及代理服务收入10.84亿元，同比增长59%，进入高速增长通道。

- 赛恺泽覆盖全国20余省市，上半年订单111份。

• 索米妥昔单抗计划2025Q4启动商业化，上半年粤港澳大湾区销售约3000万元。

- 乌司奴单抗处方医院超1200家，市场加速拓展。

• 新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊DTP药房布局超200家，覆盖600余家医疗机构。

高研发投入支持创新产品临床推进 [page::0]

• 医药工业研发投入14.84亿元，同比增33.75%。

- 直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，占医药工业营收比重达15.97%。

医美业务面临阶段性压力，环比已有恢复迹象 [page::0]

• 医美板块2025H1收入11.12亿元，同比下降。

- Sinclair子公司销售5.24亿元，同比降7.99%，但Q2环比增长19.96%。

• 欣可丽美学销售5.43亿元，同比降12.15%，Q2环比增长14.16%。

工业微生物业务保持高速增长，战略布局明确 [page::0]

• 工业微生物销售3.68亿元，同比增长29%。

- 特色原料药&中间体增长23%，xRNA增长37%，大健康&生物材料增长21%，动物保健板块增长超100%。

• 持续推进技术研发和国际市场拓展。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 预计公司医药工业、医美和工业微生物将保持稳健经营，创新转型驱动中长期发展。

- 需关注市场竞争加剧、推广及新品研发不及预期的风险。

银河医药程培：中国银河证券《华东医药(000963)公司点评——业绩符合预期，创新驱动长期增长》报告深度分析

一、元数据与概览

• 报告标题：《华东医药（000963）公司点评：业绩符合预期，创新驱动长期增长》

- 作者：程培、孙怡

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月25日

• 研究主题：华东医药公司的2025年中报业绩及未来发展展望，聚焦医药工业、医美及工业微生物三大主要业务板块，重点剖析创新产品业务的成长势头，以及公司创新驱动战略对中长期增长的推动作用。

报告核心论点：2025年上半年华东医药的整体业绩基本符合预期，收入和净利润均实现稳定增长。其中，医药工业表现强劲，创新产品进入高速增长通道，成为公司未来主要的成长引擎；医美业务处于阶段性压力期；工业微生物业务则保持快速增长。公司持续加大研发投入，推动创新产品快速临床进展，为未来发展奠定坚实基础。整体来看，华东医药正通过创新驱动实现转型升级，具备良好的中长期成长潜力。报告对公司评级为看好，建议投资者关注其创新业务的成长机会 [page::0].

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 医药工业持续增长，创新产品驱动明显

报告指出2025年上半年医药工业收入达73.17亿元，同比增长9.24%，归母净利润15.80亿元，同比增长14.09%，显示出强劲的盈利改进能力。创新产品业务销售和代理收入合计10.84亿元，增长率高达59%，标志着创新产品已进入快速发展阶段。赛恺泽、索米妥昔单抗、乌司奴单抗、塞纳帕利胶囊等创新产品推动收入快速增长，进一步增强公司核心竞争力。

• 医美业务压力期

医美业务似乎在2025上半年受市场波动影响有所下滑，营收同比有所下降，具体为11.12亿元，同比下降一定比例。子公司Sinclair销售收入同比下降7.99%，欣可丽美学同比下降12.15%。尽管如此，两公司第二季度环比增速分别达到接近20%和14%，表明医美业务在短期调整后可能逐步回暖。

• 工业微生物业务快速增长

该业务上半年营收3.68亿元，较上年同期增长29%。其中特色原料药&中间体、xRNA、大健康&生物材料、动物保健四大子领域均表现优异，尤其是动物保健板块的增长超过100%。表明公司正有效推动工业微生物及生物技术相关产品的多元化战略布局，拓展国际市场潜力显著。

• 研发投入强劲

2025上半年医药工业板块研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，占医药工业营收的15.97%。高强度研发支出支持创新产品的快速临床进展，体现公司创新驱动转型的决心与能力。

逻辑基础：报告通过详细披露收入结构、利润增速、产品推广覆盖率及研发支出，梳理产业发展现状，强调创新产品带来的高成长潜力，同时指出业务板块间的差异表现，构建了立体全面的业绩与发展趋势分析框架[page::0].

2.2 投资建议

• 公司医药工业保持稳健增长，创新转型带来中长期成长想象空间。

- 医美及工业微生物作为多元业务，虽当前表现分化，但均具备修复及加速增长潜力。

• 投资者可关注创新产品放量及医药工业盈利能力的持续改善。

整体上，报告看好华东医药通过持续研发投入和创新能力推进业务升级，未来收益有望进一步增长，风险相对可控[page::0].

2.3 风险提示（第1页）

报告列出了三大主要风险：

• 市场竞争风险：医药行业的竞争激烈，产品创新、市场份额争夺都存在压力，可能影响公司销售增长及利润水平。

- 市场推广不及预期风险：创新药及新产品推广过程中，如果市场接受度或渠道开拓不理想，将阻碍产品销售计划达成。

• 新品研发风险：研发过程中产品能否顺利完成临床验证和获批存在不确定性，影响未来产品管线的持续性。

报告未针对风险提出明确缓解措施，但识别了关键风险点，为投资者预警[page::1].

2.4 研究团队介绍与评级体系（第2-3页）

• 研究团队由多名拥有医药、生物科学及金融背景的资深分析师组成，具备丰富行业研究及市场分析经验。

- 评级体系结合市场基准指数表现分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级，公司评级对应市场表现。

• 该报告尚未明确具体的评级等级，但从投资建议内容可推测持积极推荐态度[page::2-3].

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三、图表深度解读

报告首页配有多幅图片及数据图标，虽然未附带具体图表名称，但根据页面描述及内容可作如下解读：

• 图0（页0）为公司logo及封面视觉元素，象征专业性及品牌形象，提升报告权威感。

- 核心观点部分图表暗含多项财务数据，包括收入、净利润、各板块贡献等关键数字，清晰展示公司2025年中报分业务线的具体表现。
- 医药工业收入73.17亿元，同比增长9.24%。
- 创新产品收入10.84亿元，同比高增长59%。
- 医美业务及工业微生物分别收入11.12亿元和3.68亿元，分别呈现不同增减态势。

• 图表体现的增长趋势表明，创新驱动已经成为公司业绩改善的重要推动力，而传统及辅助业务则表现出阶段性波动，提示投资者关注业务结构优化的动态变化。

与文字内容形成有效互补，视觉数据使业绩分析更直观，增强报告说服力[page::0].

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四、估值分析

报告全文未披露具体估值模型、目标价或估值假设，亦未展开现金流折现（DCF）或可比公司分析。报告聚焦核心业绩表现和业务发展情况的解读。

但依据报告强调的创新产品高速成长、医药工业稳健扩张及持续高比例研发投入，投资者可推断公司估值可能享受较高的成长溢价。

未来研究中，如能结合财务模型和同行比较，将更全面评价公司投资价值[page::0-3].

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五、风险因素评估

• 市场竞争：医药行业技术迭代迅速，同行产品或新兴企业可能抢夺市场份额，华东医药需持续创新和加大快速推广力度以保持领先。

- 市场推广不及预期：部分创新药销售初期对市场教育、渠道建设需求大，推广效果的波动可能导致营收增长波动。

• 研发风险：高研发投入下，产品临床进展存在不确定性，关键产品若面临审批延误或失败，可能对未来业绩产生较大负面影响。

总体看，研发投入及产品管线情况作为核心风险点，投资者需重点关注公司创新流程管理和市场开拓能力的实际兑现情况[page::1].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰、数据详实，但对医美业务的阶段性压力分析较为简略，未深入剖析其下滑原因，缺乏细节支持。

- 报告多次强调创新带来的业绩提升，但对创新药市场竞争格局及定价压力缺少深入分析，可能导致乐观结论带有一定偏向。

• 研发高强度投入虽显示公司创新决心，但投入与产出周期隐含时间滞后风险，短期内对盈利的拖累可能被低估。

- 报告未明确估值判断和敏感性分析，缺乏投资回报率、内在价值等更具定量评估的支撑。

• 风险提示部分较为简洁，未提及宏观政策、行业监管变化等可能重大不确定因素。

综上，报告具备较强的行业研究基础与数据支持，但在深度研判和全面风险评估方面仍有进一步完善空间。

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七、结论性综合

中国银河证券2025年8月发布的华东医药公司点评报告详细梳理了2025年上半年公司各业务板块的业绩表现与发展态势。数据显示：

• 医药工业保持稳定增长，创新产品如赛恺泽、索米妥昔单抗、乌司奴单抗和塞纳帕利胶囊的高速放量成为公司增长的核心动力。

- 创新产品销售收入同比暴增59%，彰显公司转型的实质性成效，且高比例研发投入（占医药工业营收近16%）保障了创新持续性。

• 医美业务短期表现承压，环比同期虽有恢复迹象，但仍需观察市场环境及公司策略调整后的效果。

- 工业微生物业务延续快速增长态势，为公司多元化发展添砖加瓦，特别是动物保健业务实现翻番增长，显示显著潜力。

• 风险依旧存在，尤其是市场竞争、推广不及预期及研发风险，投资者需保持警惕。

此次报告未披露完整估值模型与目标价，但投资建议看好公司创新驱动带来的中长期成长性。整体上，该报告立足详实数据与业务发展，确立了华东医药向创新型医药企业转型，抓住医药工业旺盛需求和新兴生物技术产业发展机遇的鲜明主题，为投资者提供了清晰的投资参考框架[page::0,1,2,3]。

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图表引用：

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总结：该研究报告基于详实数据和深刻行业洞察，呈现了华东医药在医药工业创新、医美业务调整及工业微生物业务多元化发展中展示的强大生命力和成长动能，尽管存在阶段性风险，但凭借持续研发投入和市场布局，未来发展前景被充分看好。投资者可据此综合评估公司价值，重点关注创新驱动业务未来释放潜力。[page::0,1,2,3]

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