基金经理及团队介绍 [page::0][page::1]

• 魏江，上海财经大学金融工程硕士，拥有9年量化投研经历，现任东证融汇公募量化负责人。

- 团队采用多因子量化模型选股，因子数约100个，覆盖长期、中期和短期Alpha，其中量价因子占比约80%，强调因子解释性及投资直觉。

• 选股策略剔除低质量股票，注重成长属性和短期交易机会，实际交易结合日内模型和卫星策略辅助，换手率高达20至30倍。

代表基金“东证融汇成长优选A”基本信息与业绩表现 [page::2][page::3][page::4]

| 基金名称 | 东证融汇成长优选A |
|---------|--------------------|
| 代码 | 970073.OF |
| 类型 | 偏股混合型基金 |
| 成立时间 | 2021-11-08 |
| 管理规模(亿元) | 1.41 |
| 任期回报 | 16.98% |
| 业绩基准 | 中证500收益率90%+银行活期存款利率*10% |

• 基金累计收益16.98%，年化收益4.68%，显著跑赢基准及同类基金指数，且2022-2024年均超越基准。

- 魏江管理期间基金收益同类排名前1.24%，展现出较强的防御性和适应市场波动能力。

仓位与换手率管理 [page::4][page::5]

• 基金维持高仓位运作，股票仓位约90%以上，显著高于同类基金中位数。

- 换手率维持在5倍上下，较同类同规模基金具有更高的交易活跃度。

行业与个股配置特征 [page::5][page::6]

• 行业配置均衡，前三大行业为医药生物、机械设备和基础化工，行业权重均未超过15%，持仓分散。

- 超配消费及大金融，显著低配TMT板块，体现风格与指数差异化。

• 持股集中度较低，前十大重仓股占比仅4.68%，持股数稳定在约300只。

风格分析及业绩归因 [page::7][page::8]

• 投资风格以小盘成长为主，持仓偏好低Beta、高价值、高盈利小市值股票，符合Barra模型风格暴露特征。

- Brinson归因显示超额收益主要来源于交易收益及选股收益，行业配置贡献相对较小。

金融研究报告详尽分析 —— 《基金经理全视角系列之140：东证融汇 魏江》

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《基金经理全视角系列之140：东证融汇 魏江》

- 发布机构：兴业证券股份有限公司

• 报告日期：2025年04月18日（对外发布时间）

- 作者：郑兆磊、薛令轩（兴业证券经济与金融研究院）

• 主题：东证融汇证券资产管理有限公司旗下基金经理魏江的投研体系、管理产品表现及管理风格分析

- 核心内容：系统剖析魏江的量化投研理念，选股策略，风险管理，代表基金产品表现及其风格归因，解读基金的行业及个股配置，以及未来市场展望。

• 主旨传达：通过全面解析魏江管理的“东证融汇成长优选”基金产品，展示其以多因子量化模型驱动的选股方法、多维Alpha拆解，以及灵活的交易策略带来的优异业绩表现，凸显基金经理高度的市场适应力及稳健的风险管理能力。

---

二、逐节深度解读

2.1 导读与基金经理背景

• 魏江任职公募量化负责人，具有9年量化研投经验，强调投研重视投资逻辑明确、细节打磨和反馈迭代，避免依赖复杂“黑科技”。核心策略中，量价因子占80%，基本面因子20%，短期Alpha以量价因子主导，凸显量价信号对基金收益的决定性影响。

- 选股上采用多因子模型，覆盖约100个因子（叠加风险因子达200），通过剔除低质股票优化股票池，分解Alpha为长期（剔除垃圾股与低流动性）、中期（成长属性与估值合理性）、短期（高抛低吸基于量价因子），展现了系统化的投资流程。

• 组合构建灵活，行业暴露无严格限制但极端时控制在10%以内，持仓动态监控确保风险可控；基金长期高仓位操作且换手率高于同类，体现积极捕捉市场机会的态度。

2.2 基金公司简介与组织架构

• 东证融汇为东北证券全资子公司，具较强券商资产管理背景，注册资本7亿人民币，积累了较完备且多样的资产管理产品体系，覆盖固收类、权益类、混合类及衍生品，产品特征灵活多样以满足不同投资需求。

- 2015年成立以来快速发展，2019年、2021年及2023年均取得业绩突破和规模增长：突出表现包括主动管理比重逐年提升，2023年管理规模突破800亿元，主动管理占比96.79%，显示公司竞争力明显提升。

2.3 投研体系详细解析

• 魏江的量化团队4人，分别负责因子研发（另类、基本面、量价、高频）、AI及机器学习应用。

- 投研理念强调逻辑清晰、策略可复制性和因子解释性，不依赖黑箱模型，结合主动经验改进因子体系（如修正应计因子），提高模型稳定性。

• 多因子模型包含约100个因子，扩展到风险监控后达200个，具备良好的策略容量，支持资金规模20-30亿，针对中证1000指数。

- Alpha拆解分三档：
- 长期Alpha：剔除垃圾股、低流动性及低市值股（图2清晰展示各阶段Alpha关注侧重点），优化股票池质量；
- 中期Alpha：重视成长持续性、价值合理性与盈利稳定性，估值因子用于辅助判断短期卖出信号，业绩预测因子逐渐退出因其数据质量限制；
- 短期Alpha：围绕量价因子进行高抛低吸操作，换手率高达20-30倍，交易决策由基金经理手动执行，依赖因子信号，无严格止损止盈制度，辅以日内模型及卫星策略保障灵活性。

• 组合风险管理聚焦：

- 无严格行业限制，但极端情况下行业暴露控制在10%以内；
- 兼容大市值标的，只要符合成长与因子筛选标准；
- 实时动态监控持仓异动和风险事件，必要时快速调仓以控制下行风险。

2.4 市场观点与未来展望

• 魏江判断市场风格或由红利向成长切换，2025年成长股有望获得较好表现，这基于对中国经济持续复苏、宏观政策宽松的积极预期。

- 分析显示，经济上行期成长股表现优异（2019、2021年），而经济压力期低估值蓝筹受青睐（2022、2024年），当前阶段对成长持乐观态度，支持基于风格周期切换的投资布局。

2.5 代表产品介绍—东证融汇成长优选

• 基金类型为偏股混合，成立于2021年11月8日，魏江全程管理，最新规模1.41亿元。

- 投资目标聚焦：精选高成长性股票，严格风险控制，力争实现稳定超越基准收益。

• 任记业绩基准为中证500指数90%加银行活期存款10%，体现股票与现金管理的组合风险偏好。

- 基金的部门费率1.2%，长期回报优异。

2.6 业绩表现与风控

• 自成立至2025年4月11日，基金累计收益16.98%，年化4.68%，较基准指数累计超额34.63%，较偏股混合型基金指数超额45.47%，显示持续稳定超额收益。

- 2022-2024年均跑赢基准，且在震荡行情下展现不错的防御性，基金近三年收益同类排名皆在前10%，年度回撤控制良好，风险调整后表现稳健。

• 高仓位特征明显，权益仓位多次维持90%以上，远高于同类基金的仓位中位数，体现积极参与市场的操作理念（图4显示2022-2024年长期高仓位历史）。

- 换手率显著高于同类，达5倍以上，说明基金调仓较为活跃，以捕捉Alpha机会为主（图5体现基金换手率优于同类基金水平）。

2.7 行业与个股配置

• 行业配置均衡分散，前三大行业平均权重分别为医药生物、基础化工、机械设备，单一行业权重多未超过15%，分散风险。

- 相对中证1000，基金明显超配消费（农林牧渔）、机械设备、基础化工，低配TMT（电子、计算机、传媒）板块，形成差异化配置alpha来源。

• 持股集中度偏低，2024年报显示十大重仓股集中度仅4.68%，持股数稳定维持在约300只，布局分散以降低个股风险（图7、图8支持这一结论）。

- 行业相对配置及具体权重的时间序列图表清晰反映出基金配置的动态调整及策略演变，显示管理团队从周期、成长、价值多个角度进行灵活调仓。

2.8 风格配置与Barra风格归因

• 基金主要风格为小盘成长，同时配备一定小盘价值风格股票，2024Q4数据表明小盘成长占59.72%，小盘价值37.79%，稳固成长导向（图9）。

- Barra风格归因分析显示基金偏好配置低Beta、低杠杆、高价值、高盈利的股票，与中证1000相比具有明显差异化的风格因子暴露（图10）。这一组合特征既体现成长性，又包含风险控制元素，体现风险调整后的投资偏好。

2.9 Brinson业绩归因

• 采用改进的Brinson模型从行业配置、选股及交易角度分析超额收益贡献，结果表明基金超额收益主要来源于交易收益，其次为选股收益，行业配置贡献相对有限（图11）。

- 这与前述基金高换手率和手动交易的策略吻合，凸显交易收益作为超额来源的关键地位。

---

三、图表深度解读

图1：东证融汇历史沿革（page 1）

• 显示东证融汇2015-2023年快速发展轨迹，从成立起规模突破百亿、主动管理占比提升，至2023年管理规模超800亿，业务收入排名全国前列。

- 图表佐证公司专业度和规模扩张，增强对旗下魏江团队的信赖基础。

图2：Alpha归因框架（page 2）

• 展示基金Alpha的多维拆解，长期Alpha侧重剔除垃圾股和低流动性股票，中期Alpha聚焦成长性及盈利稳定，短期Alpha基于量价因子进行高抛低吸。

- 该框架直观表达魏江团队量化模型设计的逻辑结构和风险控制机制。

图3：东证融汇成长优选A业绩表现（page 3）

• 展示基金净值与基准指数及同类偏股基金的走势，基金净值总体优于基准及同类，尤其反映出在震荡下行市场中的防御能力。

- 图中文本对应收益和排名数据，支撑基金管理层优异的策略适应能力。

图4：历史仓位对比（page 4）

• 显示基金权益仓位大多稳定保持在90%以上，明显高于同类基金的仓位中位数，积极参与市场。

- 蓝色柱表示基金仓位，红色柱为同类中位数，绿色线代表Index，凸显基金资产配置激进并注重市场机会。

图5：历史换手率对比（page 5）

• 显示基金换手率维持在约5倍，远高于同类平均1.5倍左右，表明基金交易频繁，灵活调整头寸。

- 该图支持交易收益为超额来源的重要论点。

图6：行业绝对配置分布（page 5）

• 热力图展示了各行业基金持仓的绝对比例，颜色强弱区分超配与低配。

- 基金前期多超配基础化工、电力设备与医药生物，强调非传统周期板块，契合成长偏好。

图7、图8：行业相对配置与持股数及集中度（page 6）

• 图7展示基金相对于中证1000的行业配置偏离，基金明显超配农林牧渔、机械设备，严重低配电子、计算机等。

- 图8显示基金持股数量稳定约300只，持仓集中度有下降趋势，表明基金更倾向于分散风险以减少个股风险敞口。

图9：风格配置历史演变（page 7）

• 基金风格由中小盘成长逐步向小盘成长及小盘价值聚焦，权重变化体现调配的动态调整。

- 风格趋同于成长风格，并辅以小盘价值因子，寻求风险与收益平衡。

图10：Barra因子暴露（page 7）

• 不同比例的风格因子暴露条形图，显示基金对低Beta、低杠杆、高盈利、高价值股票偏好明显，且持续稳定。

- 反映基金风格风险偏好及对成长属性的专注。

图11：超额收益归因（page 8）

• 通过分解仓位择时、行业配置、选股和交易收益贡献，图示交易和选股是主要正向驱动因素，行业配置起伏较小、贡献有限。

- 支撑文本对基金超额收益来源的分析，强调交易收益对绩效的支撑作用。

---

四、估值分析

本报告主要聚焦基金经理策略与基金业绩表现分析，未涉及标的具体估值模型或基金净值定价的详细技术估值方法论。因此无传统DCF、市盈率等估值方法分析。

---

五、风险因素评估

• 风险提示（见导读和报告末尾）明确指出基金投资风险，强调基金经理历史业绩并非未来表现保证。

- 报告中基金经理实时监控大额减持、立案调查风险，进行动态调仓以控制风险，体现完善的风险管理体系。

• 换手率高意味交易频繁带来的交易成本和潜在市场冲击风险需关注，但基金整体风险指标（如回撤、波动率）显示管理有效。

- 行业暴露控制避免极端集中，持股分散度提升，降低个股风险。

• 宏观层面，基金对经济与市场周期的判断存在不确定性，如政策调控、经济波动可能影响成长风格表现，构成潜在外生风险。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告较为全面，数据详实，论点链条完整，但部分关键因子权重和模型细节缺乏具体量化披露，如具体因子回归系数、因子协同作用等未见公开，限制外部复核。

- 基金换手率较高，虽带来超额收益，但长期交易成本及税负需持续评估，报告对此成本未有详细量化说明。

• 投研体系强调非依赖复杂黑科技，但实际运用却涵盖200+因子，团队如何确保因子体系内因子间无多重共线性，以及数据滞后风险，报告中未详述。

- 经济周期判断乐观，但对成长风格周期切换敏感，风险提示中无明确对跌行情的应对策略，提醒后续观察基金应对风险的弹性及策略适时调整能力。

• 持股高度分散虽然降低特定公司风险，但可能减弱集中投资优势，降低潜在超额收益，下滑风险与收益之间的权衡尚需进一步探讨。

---

七、结论性综合

兴业证券发布的这份关于东证融汇证券资产管理有限公司公募量化负责人魏江的深度研究报告，从基金经理专业背景、投研体系、策略逻辑，到代表产品“东证融汇成长优选A”的实盘表现及风格归因，提供了极具丰富性的洞察。魏江团队强调逻辑严密和因子解释性，基于寿光量价因子的多层次Alpha拆解体系，高仓位高换手率操作，辅以动态组合风险管理，成功实现了自2021年11月成立以来对标中证500的显著超额收益。

报告通过多图多表展示了基金长期稳定跑赢基准，尤其在震荡和下行市中的防御表现。同时，行业配置均衡分散，重仓医药生物、基础化工及机械设备，避免了单一行业风险。风格上以小盘成长为主、Barra因子体现低Beta、高盈利、高价值偏好，契合当前对成长板块的看好预期。Brinson归因验证超额收益主要源于高效的交易和精准选股。

整体来看，魏江及其团队采用严谨的投资逻辑结合丰富的多因子体系，既保持策略的前瞻性，也注重风险管控，实现了优异的实盘业绩。需要持续关注宏观经济和风格切换带来的潜在波动，及高换手操作带来的成本风险。报告内容结构清晰、数据充分，兼具策略介绍与业绩验证价值，对于基金投资者、资产管理行业从业者提供了极具参考价值的专业视角。

---

参考文献及数据溯源

本文所有观点和分析均基于兴业证券经济与金融研究院发布的《基金经理全视角系列之140：东证融汇 魏江》，引用对应页码详见下：

• 基金经理背景与投研理念分布详见[page::0,1]

- 东证融汇公司概况、历史沿革详见[page::0,1]

• 投研体系与Alpha拆解详见[page::1,2]

- 基金代表产品介绍与业绩表现详见[page::2,3,4]

• 仓位与换手率分析详见[page::4,5]

- 行业配置及风格归因详见[page::5,6,7]

• Brinson业绩归因详见[page::7,8]

- 报告后期风险提示及免责声明详见[page::8,9]

---

（全文字数约2400字）

报告