微盘股指数阶段表现及涨幅排名 [page::0][page::4][page::5][page::6]

• 近一周微盘指数涨2.32%，位列38个宽基指数第7。

- 近一月涨11.12%，排名第3。

• 近一季度涨35.17%，排名第1。

- 近一年涨132.37%，排名第1。

• 市场整体资金更多流向大盘，微盘成交占比回落，拥挤度缓解。

流动性风险与市场状态分析 [page::3]

• 微盘股流动性风险需“天时”（杠杆资金）、“地利”（虹吸效应）、“人和”（投资者共识）三要素叠加才爆发，目前难同时满足。

- 2025年微盘股创新高，成交占比被大盘虹吸。

• 因子表现显示非流动性因子表现优异，流动性因子较弱。

因子周度表现与量化策略回测 [page::8][page::9]

• 前五因子为非流动性、未复权股价、贝塔、盈利预期及估值倒数。

- 后五因子全部负相关，尤其成交额、换手率和流动性因子。

• 小市值低波50策略在微盘股中选取低波动与小市值股票，双周调仓。

- 2024年收益7.07%，2025年YTD收益62.07%，略逊于基准。

• 费用双边0.13%。

扩散指数交易信号及走势分析 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 扩散指数近期回到0.9上方，趋势走强但底部股票表现弱化。

- 首次阈值法(左侧交易)与延迟阈值法(右侧交易)均给出空仓信号。

• 双均线法（自适应）于7月3日发出开仓信号。

- 不同模型对趋势判断存在分歧，反转模型面临挑战。

微盘股基金及持仓表现 [page::0][page::5][page::13]

• 本周微盘股基金涨幅最高2.6%，最低-0.05%。

- Top50相关基金相关系数中位数0.8966，仓位64.62%。

• 成分股调入66支，调出66支，调整活跃，周换手率16.5%。

日历效应与周期表现 [page::14][page::15]

• 2024-2025年：周二、周四日绝对收益为正，周一、周三为负，周四表现较过去反转。

- 对比中证1000指数，周四、五超额收益为正，周一为负。

• 月度上，2月胜率最高达84%，3月和5月超额收益胜率90%，4月最低。

市场流动性及估值观察 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 微盘股总市值中位数22.88亿元，处于80.9%历史分位。

• PB中位数2.46，历史分位36.44%。

• 换手率2.76%，历史分位86.92%。

• 大盘股成交占比41.22%，微盘成交占比回落至23.59%。

• 沪深300整体PB/微盘股PB比值0.6，处于54.56%分位。

• Top50基金相关系数及仓位高位维持，投资兴趣稳定。

• 全市场宽度0.658，反映个股跑赢沪深300的比例。

风险提示 [page::0][page::20][page::21]

• 政策风险：货币收紧、退市政策风险显著。

- 舆情风险：监管函、问询函、调查等事件频发。

• 流动性风险：微盘股在风暴时可能流动性失效，需关注黑天鹅事件。

《微盘股的流动性风险在哪？— 微盘股指数周报20250720》报告详尽分析

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：《微盘股的流动性风险在哪？— 微盘股指数周报20250720》
作者：肖承志
发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师联系方式：xiaochengzhi@cnpsec.com
发布时间：2025年7月21日
研究对象：万得微盘股指数及其相关市场表现、流动性风险和投资策略

核心论点与主旨：

• 当前微盘股指数保持强势上涨态势，2025年初至今（YTD）回报率高达51.43%。

- 流动性风险引发大跌必须同时满足“天时、地利、人和”三大条件，当前三者均难以同时具备，因此微盘股短期内难现系统性大跌风险。

• 面临的真正风险更多是难以预料的黑天鹅事件，如今年4月7日的突发行情，而非指标所示的常态性流动性风险。

- 微盘股市场风险整体缓解，资金红包向大盘虹吸，成交占比说明微盘拥挤度在降低。

• 报告通过丰富的市场因子、扩散指数模型、行情表现、基金表现、风险指标等多维度数据全面评估市场状况，对投资者具有较强指导意义。[page::0, 3]

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2. 逐节深度解读

2.1 观点综述

本节核心观点聚焦于微盘股目前走势创历史高点，年内累计涨幅超过2023年全年，同时用历史数据复盘近25年内市场类似情况，仅少数年份出现连续数月上涨行情（2000、2009、2014）。由于2000年和2009年受各种市场特性限制，2025年的走势更可参考2014年走向。

讨论影响微盘股流动性风险的三个必备条件：

• 天时：杠杆资金催化或爆发泡沫。 2024年年初雪球产品和DMA杠杆资金加剧泡沫与踩踏。

- 地利：虹吸效应，即市场各资产间价格传递机制。 市场断绝传导链条，可阻止市场风险蔓延，2024年初“限制净卖出”有效切断了风险扩散。

• 人和：形成群体共识并一致行动的“东风”。 2024年2月“国家队”介入逐步稳定市场，体现人和力量。

目前这三条件缺一不可，且现阶段均不满足，即便出现风险事件，也较难引发大跌，反而更多是黑天鹅事件驱动。

此外，估值水平整体显著提升，PB和市值中位数均逼近2019年高点，但资金结构方面，大盘股占成交额比例攀升至41%，微盘成交占比下降，资金虹吸导致微盘拥挤度减缓，也是微盘股持续走高的原因之一。[page::3]

2.2 万得微盘股指数表现

报告提供详细阶段涨幅与宽基指数同行业排名：

• 近一周涨幅2.32%，排名第7 (详见图表1)

- 近一月涨幅11.12%，排名第3 (图表2)

• 近一季涨幅35.17%，在38个宽基指数排名第1 (图表3)

- 近一年涨幅达132.37%，盘踞首位 (图表4)

同时，报告通过对比大盘、创业板、科创等多类指数，凸显微盘股的超强弹性和阶段性优势，充分体现其周期性机会和风格轮动特征。[page::4-6]

2.3 微盘股历史行情比较

通过多年不同涨跌年份走势对比（图表5-8），分析2025年的走势与历史高增长年份（如2014年）趋势有相似之处，且与下跌年份区分明显。该历史视角为投资者提供背景与底层逻辑：微盘股市场往往存在明显波动周期，2025年处于较强阶段行情。[page::7-8]

2.4 本周因子表现与策略

• 因子Rank IC显示非流动性因子本周表现极佳（0.353，远高于历史均值0.04），说明非流动性风险尚未形成主导影响。

- 贝塔、未复权股价因子、预期盈利等因素表现亦较强，反映市场风险偏好上升。

• 流动性相关因子（成交额、换手率、杠杆因子）显著负相关，反映成交活跃度并不高，尚未出现流动性紧俏现象。

- 小市值低波策略表现强劲，2025年累计收益62.07%，尽管周度超额略为负，但整体表现优于基准万得微盘股指数。持仓多样化分布于电力、化工、机械、医药等行业。(图表8-10)[page::8-9]

2.5 扩散指数模型解析

扩散指数用于衡量市场趋势的广泛参与程度，将价格波动“扩散”至多个成分股的情况量化。当前指数处于0.9以上，显示大部分股票具有上涨趋势。

但未来展望中，底部股票表现较弱，指数下限甚至出现下降，说明趋势虽强，但“反转”的底部力量较弱，反转模型承压。

• 初次阈值法于2025年5月8日空仓信号触发

- 延迟阈值法于2025年5月15日空仓信号确认

• 双均线法于2025年7月3日发出开仓信号

此多样机制交织表明市场在波动中释放信号，投资者需审慎权衡现有信号。(图表11-15)[page::10-13]

2.6 微盘股相关基金表现

本周微盘基金收益差异明显，最高为中欧小盘成长（+2.6%），最低为光大诚鑫（-0.05%），整体表现略低于万得微盘股指数本周2.32%回报。基金规模、相关性及申赎状态列示，反映基金业绩分化和流动性状况的多样性。(表16)[page::13]

2.7 微盘股日历效应分析

• 绝对收益率角度，2024-25年星期二、四收益持续正向，且星期四收益显著反转为正，显示近期微盘股的日内波动特征与历史有变。

- 超额收益率分析相对中证1000指数，星期四和星期五表现尤为强劲，星期一相对较弱。

• 月度层面，2月表现最优（84%胜率），11月次之，反映了季节性资金流动与行情安排。

- 1月胜率较低，6月平均表现最差。超额收益层面，3月和5月胜率达90%。(图表17-20)[page::14-15]

2.8 微盘股指数调仓情况

周度调入调出66支股票，换手率16.5%，说明成分股流动性活跃，标的持续动态优化。调仓数据覆盖多行业，体现行业调整和市场动态变化。[page::15-16]

2.9 其他风险指标观察

• 总市值中位数：22.88亿元，历史80.9%分位，微盘股整体市值处于相对高位。(图表23)

- PB中位数：2.46，历史36.44%分位，估值较为合理。(图表24)

• 换手率：2.76%，历史86.92%分位，成交活跃度高。(图表25)

- 成交占比：
- 大盘41.22%，中盘35.19%，小盘23.59%。
- 微盘股成交比例仅1.69%，资金持续虹吸向大盘。(图表26-27)

• PB比值：沪深300整体法PB与万得微盘股指数PB比为0.6，处于54.56%分位，反映微盘估值相对沪深300较低但差距缩小。(图表28)

- Top50基金相关系数和仓位：相关系数中位数约0.897，基金仓位中位数64.62%，基金配置较高但集中度有所下降。(图表29)

• 全市场宽度：0.658，意味着过去20个交易日内约65.8%的股票跑赢沪深300，市场分化较明显。(图表30)[page::16-20]

2.10 风险提示

报告明确列出了三大风险：

• 政策风险：包括货币政策收紧、退市政策等，对微盘股影响较大。

- 舆情风险：监管函件、问询调查等潜在负面影响。

• 流动性风险：在风险集中爆发时，微盘股流动性可能丧失导致股价剧烈波动。[page::20-21]

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3. 图表深度解读

图表1-4（A股38宽基指数阶段涨跌幅）

• 这些图表通过柱状展示万得微盘股指数与其他宽基指数在不同时间段（周、月、季、年）的表现。

- 微盘股指数持续居于前列，尤其近一年涨幅132.37%遥遥领先。

• 说明微盘股当前处于市场优势风格，动力强劲。

- 结合文本观点，指标佐证了微盘股活跃与资金青睐环境。

• 需留意其高波动带来的风险敞口。[page::5-6]

图表5-8（微盘股年份走势对比）

• 多年同期走势对比，识别微盘股历史牛市、熊市及震荡期特征。

- 2025年走势与2014高涨年相似，趋势强劲。

• 下跌年份图表中，2025明显不同，当前无明显下跌压力。

- 小涨年份走势显示波动幅度和资金关注度较低。

• 辅助投资者从宏观周期视野判断微盘市场行情阶段。[page::7-8]

图表9-10（小市值低波50策略表现）

• 线图显示2024年以来该策略相对基准的收益轨迹，2025年表现尤为优异。

- 调仓表明均衡行业分布，关注低波动小市值标准，适合稳健型资产配置。

• 手续费等成本说明了策略交易频率情况。

- 强调因子策略在微盘股中的实际应用效果。[page::9]

图表11-15（扩散指数及策略信号）

• 扩散指数矩阵详细展示股票在未来不同时间窗口涨跌概率，指标用于监测趋势广度和结构性强弱。

- 图11-13分别说明三种交易信号方法（首次阈值法、延迟阈值法、双均线法）的历史表现及当前信号状态。

• 择时模型结合扩散指数，形成多空操作指导，报告指出三法互有差异，当前双均线法看多。

- 图12走势反映指数自2019年以来波动区间和风险变化，2024年后出现显著低谷，即踩踏事件。

• 辅助投资者对趋势结构性分析。[page::10-13]

图表16（微盘股基金收益与关联度）

• 表格列示多只主动管理基金收益率、相关性及申赎状态。

- 显示基金表现分化，收益均较积极，但仍有基金出现微幅亏损。

• 相关性高说明对微盘指数的跟踪性及策略对接度。

- 体现资本市场中机构投资者行为及风格选择。[page::13]

图表17-20（微盘股日历效应）

• 日度绝对收益及超额收益柱状图反映不同时间段的物流规律。

- 显示“星期二收益突出”“星期一表现相对弱”等鲜明规律。

• 月度效应表格更细体现年度周期，2月表现最佳，6月表现相对较差。

- 对择时及资产配置提供时间窗口策略参考。[page::14-15]

图表21-22（微盘股成分股调入调出）

• 详细列表展示本周成分股调仓具体股票、行业及市值。

- 揭示成分股动态调整，反映调整逻辑及市场配置变化趋势。

• 行业分布广泛，包括工业、信息技术、材料、医疗保健等。

- 有助理解指数构成及其变化。[page::15-16]

图表23-30（其他风险指标）

• 总市值中位数与PB数据变化反映微盘股估值及体量演进。

- 换手率和成交占比揭示市场流动性状态，历史位置和趋势变化。

• PB比值显示微盘与沪深300估值关系，历史分位称微盘相对合理。

- Top50基金相关系数及仓位追踪机构投资风格及持仓力度。

• 全市场宽度监控反映整体股票跑赢沪深300的比例，涉及市场广度与热度判断。

- 图文结合，数据完备，极具实用价值。[page::16-20]

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4. 估值分析

报告中估值指标主要包括PB和市值中位数：

• 目前万得微盘股指数成分股PB中位数为2.46，历史处于36.44%分位，说明估值总体适中，尚未绝对高估。

- 总市值中位数22.88亿元，处于80.9%分位，显示市值体量处于较高位置。

• 沪深300 PB与微盘PB比值0.6，历史水平居中，表明微盘股整体估值相比大盘仍有折价。

- 估值水平高低结合成交结构观点，说明估值高企部分来源于大盘股资金涌入，而微盘股整体流动性和关注度有分化。

• 报告未给出DCF或详细盈利预测模型，估值分析偏重于市场相对指标及量价关系。[page::3, 16-19]

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5. 风险因素评估

报告凸显三大风险：

• 政策风险：货币紧缩或退市政策调整直接影响微盘股交易环境及估值溢价，如政策收紧将放大流动性不足风险。

- 舆情风险：微盘股较中大型股敏感，监管函件或调查事件可能导致股价和流动性短期冲击。

• 流动性风险：微盘股本身流动性有限，在市场承压时可能突然失去买方支持，诱发快速下跌，尤其在杠杆资金介入、虹吸效应失灵、人心动荡时风险加剧。

- 报告特别强调流动性风险具有突发性和黑天鹅属性，很难通过常规指标完全预测。

• 对风险缓解从交易机制、政策环境及市场氛围层面都有暗示，尤其目前三大条件“天时地利人和”不齐难成踩踏催化剂。[page::20-21]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告深度数据支持强，但较少对未来宏观经济环境或外部风险复合效应进行详细阐述，或许低估了系统风险发生概率。

- 扩散指数和阈值信号存在一定滞后性，各模型发出信号时间存在差异，短期交易决策仍需灵活应对。

• 流动性风险认定为“黑天鹅”，虽合理但具有不可预测性，投资者需警惕潜在突然风险爆发。

- 估值分析集中于PB和市值中位数，缺乏基于现金流或盈利增长的更详尽内生估值模型。

• 部分因子表现解读较为笼统，对单个因子的机制和市场影响缺乏深入剖析。

- 报告注重介绍扩散指数和多策略信号，但缺少直接对这些模型交易绩效与实际应用困境的详述。

• 成分股调仓列表详尽，但对调仓逻辑的解释较少，投资者需自行体会。[全文综合]

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2025年7月万得微盘股指数的市场表现、因子驱动、流动性风险及投资信号，提供了全面的市场认知视角和投资参考。

• 微盘股指数持续创新高，展现强劲的市场韧性，2025年YTD收益突破51%，连续数月上涨历史罕见。

- 流动性风险被精准定位为必须满足“天时（杠杆催化）、地利（虹吸效应）、人和（共识行动）”三者方能引爆，而目前三者均不成势，微盘股短期系统性风险较低。

• 扩散指数模型显示市场趋势依旧强势，但底部股票被抛弃信号对反转预测构成挑战，同时给出不同的多空交易信号，体现市场复杂多变。

- 因子表现及策略回报支持市场高风险偏好，非流动性因子表现突出，但交易活跃度暂不及历史高峰。

• 基金表现分化，机构参与积极，但收益率存在差异，反映策略和风险取向多样。

- 日历效应显示收益分布规则性，季节性和周期性依然明显，具备一定投资策略参考价值。

• 估值层面，微盘股市场整体市值体量较大且估值适中，资金流向趋向大盘，微盘股成交占比下降，市场拥挤度缓解。

- 报告充分提醒政策、舆情及流动性风险潜在威胁，倡导投资者关注黑天鹅事件及流动性突发性。

• 详细调仓数据及风险指标监控增强了决策基础。

- 报告为投资者提供了理性、结构化看待微盘股市场的框架和数据支撑，强调风险需多维度理解与准备。

综上，该研究报告专业详实，数据丰富，适合微盘股投资者、策略研究者及风险管理人员深入研读和参考。[全文综合]

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附录：重点图表展示

部分重点图表如下，可加深理解：

• 微盘股近一年及季度涨幅领先图示

- 扩散指数走势与策略信号

• 微盘股因子Rank IC表现

- 市值中位数及历史分位

• PB比值走势

- 微盘股成交占比

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通过以上详尽分析，读者可以深入理解微盘股市场的流动性风险机理、投资现状与多维度风险管理方法，支撑更为稳健的投资决策。

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