金股基本情况与数量趋势 [page::2][page::3]

• 金股为券商研究所重点推荐股票组合，推荐频率以月度为主。

- 近五年金股数量稳步提升，去重后累计389只，反映市场活跃度持续上升。

发布时间滞后影响组合调仓及回测框架设定 [page::4][page::6]

• 金股发布时间存在滞后，月初第1个交易日仅90%可用，约定第2个交易日收盘买入，第3个交易日生效。

- 只使用投资策略、组合、预测评级等类型月度频率的金股，组合股票等权重加权。

金股组合表现优于基准和多重推荐比较分析 [page::7][page::8]

• 金股组合累计涨幅113%，明显好于中证800的25.6%涨幅。

- 单家研究机构推荐的金股表现优于多家共荐；3家以上推荐股票波动较大且回撤偏高。

利用分析师调升提升金股筛选效果 [page::9][page::10][page::11]

• 以分析师投资评级调升筛选的金股组合表现优于全部金股，尤其是至少1家机构调升。

- 以目标价调升筛选进一步带来超额收益，3家及5家机构调升目标价组合均跑赢全部金股。

• 盈利预测调升筛选效果最佳，10家以上机构调升盈利预测的组合超额收益更明显且走势单调。

反转策略改善组合波动性 [page::12]

• 将金股按历史涨幅分组，低涨幅组表现更稳定，波动显著降低。

- 结合反转思路，有助于稳健优化组合表现。

多维度金股筛选构建“金股金选组合” [page::14][page::15][page::16][page::17]

| 年份 | 金股金选组合收益率 | 全部金股收益率 | 中证800收益率 | 对全部金股超额收益 | 对中证800超额收益 |
|---------|--------------------|----------------|---------------|---------------------|--------------------|
| 2017年 | 77.85% | 19.08% | 13.05% | 58.78% | 64.80% |
| 2018年 | -11.86% | -24.60% | -27.38% | 12.74% | 15.53% |
| 2019年 | 63.80% | 43.27% | 33.71% | 20.53% | 30.09% |
| 2020年 | 80.61% | 50.82% | 25.79% | 29.79% | 54.82% |
| 2021年 | 33.11% | 23.94% | -0.76% | 9.17% | 33.87% |
| 2022年1月| -5.41% | -11.42% | -8.34% | 6.01% | 2.92% |

• 复合筛选条件为：（1）单家研究机构推荐；（2）至少10家机构盈利预测调升；（3）历史涨幅处于前50%。

- 金股金选组合累计涨幅达483.93%，对中证800超额收益达458.33%。

• 年度超额收益稳定，且组合股票数量精简，2021年以来平均13只股票，便于基本面深度研究。

风险提示 [page::18]

• 报告基于历史数据和统计规律，若历史规律发生改变，模型和结论可能失效。

多维度优化券商金股组合 — 详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 多维度优化券商金股组合
作者及权限： 张立宁（金融工程高级分析师）、杨国平（金融工程首席分析师），均持有中国证券业协会资质认证编号。
发布机构： 华西证券研究所
发布日期： 2022年2月10日
主题： 通过量化分析与金融工程方法，对券商“金股”——即券商研究所重点推荐股票组合进行多维度优化筛选，构造高效、稳健且超额表现明显的组合策略。

报告核心论点：

• 券商金股组合整体上能够明显跑赢基准指数（中证800）

- 不同特征的金股表现存在差异，单家机构推荐优于多家联合推荐

• 利用分析师调升评分（评级、目标价、盈利预测）进一步筛选，可以显著提升组合超额收益

- 结合“反转策略”，基于历史涨幅逆势选股，能够降低组合波动性，提高稳定性

• 综合上述维度构建的“金股金选组合”表现最优，显著跑赢基准指数且持股数目合理，便于实际操作

本报告旨在揭示券商金股背后的内在投资逻辑，提供量化方法优化券商荐股组合，辅助机构投资者制定更有效的投研和投资决策。

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2. 逐节深度解读

2.1 金股基本情况

• 定义与数据来源：金股指券商研究所重点推荐的股票组合，主要数据来源为第三方专业数据库——朝阳永续数据，涵盖月度、半年度、年度及少量周度推荐，研报类型如“金股”“重点推荐”等多达10余种类别。

- 实际数量与研报类型分析：截至2022年1月，累计金股种类及对应推荐数量呈多元分布，投资策略和投资组合类研报贡献最大（柱状图显示占比最高）[page::2] [page::3]。

2.2 金股走势规律

• 金股数量增长及去重情况：自2017年开始，有效金股数量逐年攀升，2022年1月累计包含重复推荐金额股达584只，剔重后仍保持389只，说明多券商关注热点公司集中，且翻新速度较快[page::3]。

- 发布时间滞后：券商研报发布存在时差，月初首个交易日的金股仅覆盖约42%，到月初第3个交易日达到96%。因此，若按月初调仓，数据延迟导致可用股票较少，实际操作应考虑滞后性，报告假定T+2买入、T+3生效，实现较合理交易窗口[page::4][page::6]。

2.3 金股组合表现分析

• 整体表现显著优于基准：金股组合从2017年初至2022年初累计上涨113%，同期中证800仅涨25.6%，显示金股具有投资套利价值[page::7]。

- 单个研究机构推荐优于多家联合推荐：分组分析表明，单家机构推荐的金股组合规避了多家“集中”推荐带来的波动和回撤风险，尤其2021年后表现更稳健。多家推荐数量较少，导致组合波动大[page::8]。

2.4 利用分析师评级进行筛选

• 评级调升的作用：报告从多个角度，综合“至少1家及2家机构上调投资评级”进行筛选。结果显示，调升评级的金股组合跑赢整体金股组合。2家机构以上调升虽然涨幅略有下降且波动增加，主要因样本和股票数量限制[page::9]。

- 目标价调升筛选：以目标价调升数量筛选，至少3家和5家机构调升的股票组合，均优于全体金股组合，表明机构对目标价乐观更能捕捉股票投资价值[page::10]。

• 盈利预测调升为最有效筛选手段：当筛选要求为至少5家、8家及10家机构调升盈利预测时，收益水平和单调性均达到最高，且样本数量充裕，有助于后续迭代[page::11]。

2.5 历史涨幅反转筛选

• 动量与反转判断：金股组合中，历史涨幅最高组对应的股票波动显著加大，趋势不稳定；而历史涨幅较低组表现更平稳，累计收益差异不大。

- 因此采用“反转”思路选择历史涨幅最低50%股票，以降低组合波动性，稳定超额收益[page::12]。

2.6 综合三维度优选策略

依据以上分析结果，报告提出“金股金选组合”的构造逻辑：

1. 选择仅由单家机构推荐的股票（避免观念重复风险）

2. 选择盈利预测调升较多（≥10家机构）的股票，提高对基本面认可度

1. 取历史涨幅最低前50%股票，利用反转策略降低组合波动性

该方法在不过度增加选股维度前提下，达成了对金股组合的高效优化[page::14]。

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3. 图表深度解读

3.1 金股类别分布图（页2）

• 描述：柱状图展示朝阳永续数据库中不同研报类型对应的累计金股数量。投资策略和投资组合类居首，超过1万余次推荐，远超其他类型。

- 分析：显示券商挂牌和研究主力集中在广义投资组合层面，为后续选股模型基石，验证了多层面挖掘必要性。

3.2 金股数量时间演变（页3）

• 描述：条形折线混合图描绘2017年至2022年金股数量（含重复和去重）逐步增长。

- 分析：增长趋势强劲，说明券商加大对高潜优股的推荐频率和覆盖，显示市场活跃度增强，也说明选股空间增加但竞争也加剧。

3.3 金股发布日期覆盖率变化（页4）

• 描述：多色条形图描绘金股信息在上月末到月初3日的累积覆盖比例，从约42%攀升到96%。

- 分析：揭示实际投资调仓节奏与信息覆盖脱节，强调调整买入日期的必要性，保障策略执行符合信息可用性。

3.4 金股整体与中证800收益对比图（页7）

• 描述：累计收益折线对比曲线清晰揭示金股组合持续跑赢中证800。

- 分析：综合实力强，印证券商研究团队选股有效性，并为后续优化提供合理信心来源。

3.5 按推荐机构数量分组绩效图（页8）

• 描述：单家推荐最高，2家次之，≥3家的组合波动和回撤更大。

- 分析：多家重叠推荐因数量少样本效应显著，且市场集中度过高增加风险。

3.6 评级、目标价、盈利预测调升选股效果图（页9-11）

• 描述：对应的多条线图全面展示评级、目标价与盈利预测调升条件下的组合累计收益。

- 分析：盈利预测调升作为更直接的基本面信号，对组合收益提升更显著，且数量较充足，显示该条件为优势的单一筛选维度。

3.7 历史涨幅反转策略分析（页12）

• 描述：选股分为历史涨幅高与低两组，低涨幅组折线走势更平稳，具有稳定性优势。

- 分析：相较于动量效应，反转表现更优，降低过度波动风险。

3.8 金股金选组合表现与基准对比（页15）

• 描述：金股金选组合累计回报近484%，超越基准中证800指数约458%。

- 分析：复合三维度筛选后组合的超额收益显著放大，形象验证了多维度优化策略的价值。

3.9 年度超额收益表现（页16，附表）

• 描述：表格列示2017-2022年各年度金股金选组合与全部金股及中证800指数累计回报差额，超额收益均为正且胜率达100%。

- 分析：说明组合不仅整体表现优异，且具备年度稳健超额收益特征，进一步提升其投资参考价值。

3.10 选股数量变化（页17）

• 描述：条形图示出金股金选组合的组成股票数目动态，2021年后稳定维持在约13只左右。

- 分析：精简的股票池利于后续深入的基本面分析和管理，增强可操作性。

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4. 估值分析

报告未涉及传统的估值模型（如DCF、PE、EV/EBITDA等）计算，而主要依托于金融工程层面的历史数据和分析师评价信息的量化筛选。因此，核心“估值”方法理解为基于分析师“调升评级”“目标价”“盈利预测”的信号，从市场一致认可程度视角筛选高潜力股票。该种方法侧重基本面认可背后的市场信心指标，绕开传统估值假设带来的复杂性和主观性，更侧重于实证的历史表现及量化选股能力提升。

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5. 风险因素评估

报告唯一风险提示明确指出：

• 量化模型和结论均基于历史数据的统计规律，未来历史规律若发生结构性变动，则模型可能失效。

- 这意味着量化选股和策略设计具备明显的历史依赖性，面对不可预期的市场环境和事件风险，组合表现可能出现偏差。

• 建议投资者关注动态调整和模型复盘，避免盲目长期套用单一模型。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于朝阳永续数据库和券商研报“金股”定义分析，数据库对研报定义和入库延迟的局限可能影响策略的及时性和适用性。

- 单家机构推荐优于多家推荐的结论可能存在样本容量及多重比较问题，未来应关注是否存在机构之间协同或风险分散效应。

• 调升评级、目标价和盈利预测作为筛选维度有一定的共性，叠加使用时的交互作用未被完全深入剖析，后续可探讨如何构建多因子综合模型。

- 报告未详细剖析行业和风格偏差及其对组合表现的影响，考虑券商“金股”集中行业可能带来的系统性风险是进一步研究方向。

• 模型假设中以等权重构建组合，现实中考虑市值权重及交易成本可能影响最终结果。

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7. 结论性综合

本报告系统剖析了券商研报“金股”组合的现状、历史表现及多维度优化思路。通过对发行频率、推荐方式、分析师评级及盈利预测调升等多维度特征的数据驱动研究，作者成功归纳出三个核心优化维度：单家机构推荐、盈利预测调升（≥10家）、以及基于历史涨幅的反转筛选。基于这三点条件筛选后的“金股金选组合”表现最为优异，2017年初至2022年初累计收益高达483.93%，超越底层基准中证800指数458.33%，且年度超额收益表现稳健，股票组合数量精简（2021年以来平均仅13只），具有较强可操作性。图表与统计数据均支持以上结论。

该研究强化了分析师评级和盈利预测调升作为基本面认可信号在量化选股中的价值，同时针对信息发布时间的滞后性、动量与反转策略的摊牌，提供更为谨慎和实操导向的优化建议。整体来看，报告为机构投资者提供了一种基于券商研报优质信号和量化模型相结合的策略框架，兼顾超额收益与风险控制，实现理性筛选金股资源。

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关键图表汇总

• 图表1 （第2页）研报类型对应的金股推荐数量分布，暴露主流券商研究偏好。

- 图表2+3 （第3~4页）金股数量年增长与发行时间滞后统计，确定有效操作窗口。

• 图表4 （第7页）金股整体超过基准指数，体现券商研究能力。

- 图表5~7 （第8~11页）单家推荐优于多家推荐，评级及盈利预测调升筛选提升投资价值。

• 图表8（第12页）历史涨幅反转策略平滑波动。

- 图表9~10（第15~16页）综合筛选后“金股金选组合”累计收益及年度超额收益稳定性表现。

• 图表11（第17页）组合股票数量控制在合理范围，便于实施。

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总体评级与建议

本报告未直接给出传统买入/持有/卖出评级，而更偏向策略和模型层面，建议机构投资者关注“金股金选组合”构建方法，合理延迟关注期的实际交易窗口，结合基本面分析做进一步验证。作为金融工程量化研究示范，报告对券商推荐股票的筛选与优化提供了系统且深入的指导思路，适合具备一定研究能力的专业机构采纳。

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溯源标注： 本分析严格基于报告内容与数据，经由章节对应页码依次标注为 [page::0] 至 [page::18]，确保论述可追溯验证。

报告