2025年上半年及下半年消费需求趋势 [page::1][page::2]

• 2025年1-6月社零总体同比增速5.0%，快于2024年整体3.5%，呈逐季回暖趋势。

- 服装鞋帽纺织品类增速温和，黄金珠宝销售同比增长11.3%，表现好于整体消费大盘。

• 消费信心自2024年第四季度以来稳定修复，预计下半年消费持续回暖[page::2]。

- 2H25户外运动和黄金珠宝行业预计持续跑赢大盘，满足消费者多元功能和情绪价值需求。

户外运动行业景气延续及品牌发展 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 户外风格成为时尚潮流，强功能性材料（如Gore-Tex, eVent）推动户外服饰使用场景从专业拓展至都市通勤等泛生活场景。

- 品类创新丰富，户外运动鞋服结合科技面料及轻量设计，满足多样化需求。

• 运动服装集团通过跨品类品牌矩阵实现持续增长，安踏、亚玛芬拥有多品牌布局覆盖不同细分赛道。

- 波司登深入户外羽绒服市场，推“叠变”系列，户外占主营业务比例逐步提升[page::6][page::7]。

黄金珠宝品牌创新与渠道升级趋势 [page::7][page::8]

| 品牌 | 1Q25收入同比增长 | 1Q25归母净利润同比 | 产品创新方向 | 渠道策略 |
|------------|------------------|--------------------|----------------------------------------------------|-------------------------------------------------|
| 莱绅通灵 | 53% | 扭亏为盈 | 聚焦高毛利差异化“传世金”，金镶嵌占比提升 | 计划开设50+千万级直营门店及加盟门店 |
| 曼卡龙 | 43% | 34% | 明星IP产品覆盖东方时尚与国际轻奢赛道 | 线上收入增长61%，联合新媒体精准营销 |
| 潮宏基 | 25% | 44% | 非遗、串珠和流行IP差异化商品 | 推移动博物馆新概念店，入驻北京、西安等高端商场 |
| 六福集团 | 1%（零售额） | - | 以定价黄金替代钻石，定价黄金销售增长51% | 净关60家内地门店 |
| 周大福 | -10.4%（零售额） | - | 推出“金出传”策略，定价金占比提升 | 关闭部分老旧门店，开设高端新传承门店 |
| 老凤祥 | -32% | -24% | 研发时尚新品，仍以传统黄金为主 | 保持适度关店 |
| 周大生 | -47% | -26% | 深化IP联名及国风文创品牌布局 | 净关177家门店，新开高端“国家宝藏”门店 |

• 优质品牌通过产品工艺创新和渠道多元化推动销售，线下新店和IP联名提升客户体验和品牌吸引力[page::7][page::8]。

纺织服装制造业全球布局及关税影响 [page::10][page::11]

| 主要产品 | 公司 | 2024年海外/国内产能分布 | 2024年利润率 |
|----------|----------|------------------------------------------|--------------|
| 成衣 | 申洲国际 | 55%（越南、柬埔寨）/45% | 21.8% |
| 成衣 | 晶苑国际 | 86%（越南54%、孟加拉11%、柬埔寨12%、斯里兰卡6%）/16% | 8.1% |
| 袜子 | 健盛集团 | 约50%（越南）/约50% | 12.6% |
| 鞋 | 裕元集团 | 89%（越南31%、印尼54%、柬埔寨等4%）/11% | 4.8% |
| 鞋 | 华利集团 | 100%（主要越南） | 16.0% |
| 辅料 | 伟星股份 | 19%（孟加拉国、越南）/81% | 15.0% |
| 面料 | 鲁泰A | 海外面料27%、服装69%/国内面料73%、服装31% | 6.7% |
| 纱线 | 百隆东方 | 77%（越南）/23% | 5.2% |

• 美对多国征收关税带来不确定性，但税率相较预期已有边际改善，头部制造商全球化产能布局及较高利润率有望强化市场份额[page::10][page::11]。

- 品牌商对供应链多元化、成本承受力要求提升，产业链整合加速推动龙头企业持续扩大优势[page::10][page::11]。

投资建议与风险提示 [page::11][page::12]

• 重点推荐持续高速成长的户外运动和黄金珠宝细分赛道，关注重视产品创新和渠道升级的品牌。

- 关注龙头品牌转型及规模化、技术、管理优势明显的纺织制造商，长期看好其在关税波动中的竞争力。

• 稳健经营、具备较高股息分红能力的服装家纺领军企业亦为配置方向。

- 需注意下游需求波动、海外需求疲软、行业竞争加剧、关税汇率风险及成本波动等风险因素[page::12]。

中金2025下半年纺织服装珠宝行业研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《纺织服装珠宝2025下半年展望：新消费赛道景气延续，关注龙头品牌底部反转》

- 作者：林骥川、郭海燕等

• 发布机构：中金公司（中国国际金融股份有限公司）

- 发布日期：2025年8月8日

• 主题：纺织服装及珠宝行业2025年下半年市场展望

- 核心观点：
- 持续看好户外运动及黄金珠宝两大细分行业投资机会，行业龙头具备持续高增长潜力。
- 贸易环境下，具备全球化产业布局及效率领先的纺织制造龙头将提升市场份额。
- 纺织服装板块中，细分行业龙头企业稳健现金流、格局稳定，具备较高投资价值。
- 重点关注龙头品牌的业绩底部反转及纺织制造商的全球供应链整合能力。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1. 行业整体需求与景气延续

• 需求趋势：2025年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，较2024年全年3.5%明显改善，且消费增速逐季回暖，说明下半年消费信心有望持续修复。

- 细分表现：
- 服装鞋帽针纺织品类同比增长3.1%，略低于总社零5.0%。
- 金银珠宝品类增长11.3%，表现明显优于大盘，但6月出现增速放缓，主要因基数效应。

• 政策驱动：国家消费鼓励政策持续推出，预计下半年居民消费信心将继续提升，支持纺织服装保持温和增长，黄金珠宝受益低基数将加速恢复。

- 图表1解读：
- 展示2019年5月至2025年5月服装鞋帽及金银珠宝零售额同比变化趋势。
- 金银珠宝类波动幅度更大，尤其2021年和2023年波峰明显。
- 近期数据表明金银珠宝虽然经历部分增速回落，但整体仍维持高于大盘水平的增长动力。

• 图表2说明：

- 居民消费信心自2024年第四季度起稳定回升，反映消费者对经济前景和消费意愿逐步恢复。

• 作者逻辑：

以政策推动和消费信心回暖为基础，结合行业历史数据，推断2H25户外运动与黄金珠宝将继续跑赢大盘，体现新消费趋势下细分需求的结构性增长。[page::1,2]

2.2. 户外运动：时尚化与功能性提升带动增长

• 需求动因：

- 生活方式变迁，消费者日益关注户外生活及相关时尚，如山系穿搭成为潮流。
- 服装向功能性发展，使用高科技面料（如Gore-Tex、eVent等）提升防水性、透气性及舒适度。
- 工作与社交场景放宽衣着限制，推动户外鞋服跨场景使用。

• 产品创新：

- 场景细分更细，服装针对徒步、攀岩、越野等做出专项产品设计。
- 鞋类出现户外运动与城市风格结合的“Outdoor Sneaker”新赛道。
- 环保材料研发引领可持续发展，如Arc’teryx与Gore-Tex联合打造ePE面料。

• 图表7与8解读：

- 图表7主要展示了户外高功能面料的应用和具体技术优势。
- 图表8通过几种具体产品示例，展示了品牌在细分场景和品类上的创新（如硬壳/软壳夹克、户外运动鞋）。

• 品牌矩阵：

- 品牌多元化成为增长关键，大品牌通过多品牌矩阵覆盖更广细分市场，例如安踏集团旗下涵盖安踏、FILA、Kolon Sport等多品牌（见图表9），亚玛芬体育旗下类似布局（图表10）。

• 羽绒服市场：

- 波司登不断拓展户外羽绒布局，户外业务占比已超30%，推出“叠变”系列，强化都市户外市场覆盖，强调功能性和设计创新（图表11）。

• 总结：

通过生活方式转变与功能升级双驱动，户外运动行业具备持续成长的内生动力，而多品牌矩阵策略为企业带来竞争优势。[page::4,5,6,7]

2.3. 黄金珠宝：产品工艺与渠道创新推动品牌竞争力提升

• 行业细分趋势：

- 黄金珠宝消费结构趋向多元化，产品设计强调工艺创新、文化符号融入和IP联名。
- 一口价黄金品类增长迅速，吸引消费者关注，提升品牌整体竞争力。

• 设计创新：

- 复杂工艺如金镶钻、金镶宝石、足金烧蓝、可转动项链等带来差异化产品。
- 传统文化元素如龙凤、葫芦、鸳鸯等被活化为时尚设计，提高文化认同感。

• 渠道布局：

- 品牌积极拓展线下新型门店，如移动博物馆、舒芙蕾店等创新业态。
- 线上渠道加速发展，结合新媒体实现精准营销，如曼卡龙线上收入增速61%。
- 线下重点是高端和体验店型建设，提升消费者进店体验和转化率（图表14–16展示具体门店形态）。

• 图表12数据解读：

- 各大黄金珠宝品牌1Q25收入及净利润同比具有明显分化，增长快速品牌都伴随产品及渠道创新。
- 如莱绅通灵收入同比增长53%，且成功扭亏。

• 图表13展示：

- 具体品牌创新产品实例，包括艺术化和文化融合明显的珠宝设计。

• 作者观点：

- 强调产品和渠道创新带来品牌竞争力提升，预计2H25黄金珠宝板块将延续快速增长态势。
- 线下优质渠道对消费品牌至关重要，优先布局线下创新与高端门店的品牌将受益最大。[page::7,8,9]

2.4. 服装家纺与制造业龙头表现稳定，全球化与关税政策利好

• 股息与现金流视角：

- 服装行业男装集中度高、家纺及高端女装竞争格局稳定，龙头企业具备稳定经营能力和现金流，成为高分红的优质投资标的。

• 关税波动背景：

- 2025年美国多次调整对纺织服装出口国征收关税，对中国及东南亚国家征收不同程度的“对等关税”，最高达34%-49%不等。
- 但4月起美国暂停除中国外多国超10%关税部分90天，7月持续调整部分国家关税率，整体趋势边际改善。

• 对制造业影响：

- 头部制造龙头生产基地遍布越南、柬埔寨、孟加拉等海外，关税政策落地利于订单排产稳定，有利其份额扩张。
- 贸易环境波动促进行业优胜劣汰，拥有全球化布局、多元化产能和较高利润率的龙头企业竞争力显著增强。

• 图表17关税税率变化：

- 详细列出2025年以来主要出口国对美关税动态，显示政策波动和最新的调整方向。

• 图表18产能及利润率：

- 展示2024年主要纺织制造企业海外与国内产能分布及利润率，如申洲国际55%产能海外，利润率21.8%领先行业。
- 裕元集团鞋类产能89%在海外，但利润率较低（4.8%），显示行业细分利润水平差异。

• 作者观点：

- 看好拥有技术、管理优势龙头制造商在关税波动中跑赢行业，提升份额。
- 产业链整合趋势显著，制造商深化全球化生产布局以应对复杂贸易环境和成本波动，从而保持稳定盈利。

• 投资建议提纲：

- 继续看好户外运动与黄金珠宝两个增长确定性强的细分赛道。
- 关注负担包袱逐步厘清的龙头品牌底部反转。
- 看好具备规模和跨国生产优势的制造业龙头。
- 业绩稳定且现金流优异的服装企业适合配置。

• 风险点：

- 国内及海外消费需求的不确定性。
- 行业竞争加剧可能压缩盈利空间。
- 关税及汇率波动对出口带来影响。
- 原材料价格波动（棉价、贵重金属价）对成本的压力。[page::10,11,12]

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3. 图表深度解读

• 图表1（服装鞋帽、针纺织品类及金银珠宝类社零增速）：

- 反映了疫情以来各细分产品月度销售同比波动。
- 金银珠宝表现相对波动较大且明显高于服装鞋帽，突显其消费弹性及保值属性。
- 数据显示2025年1-6月穿戴类纺织品增速略逊于大盘，暗示存在增长空间。[page::1]

• 图表2（居民消费信心平稳修复）：

- 指数自2024年末逐步上升，表明整体消费环境由弱转强，起到支撑作用。
- 消费信心提升为下游产业链增长提供坚实基础。[page::2]

• 图表3、4（亚玛芬体育和老铺黄金收入增长）：

- 亚玛芬体育中国市场收入2024年保持稳定增长，体现其品牌矩阵发挥效应。
- 老铺黄金季度收入同比维持50%+高增长，显示黄金珠宝行业高景气度。

• 图表5、6（股价累计涨幅）：

- 亚玛芬体育和老铺黄金均表现出极强的市场认可，累计涨幅达200%以上，反映资本市场对其行业前景和业绩持续性的认可。[page::3,4]

• 图表7（功能性户外产品示意图）：

- 展现Gore-Tex及eVent等高科技面料的多层结构及功能优势（防水、防风、透气），直观体现产品技术进步对消费需求的支撑。[page::5]

• 图表8-10（品牌矩阵示意）：

- 通过图像列示安踏、亚玛芬体育等多品牌布局，体现集团多赛道、多细分市场覆盖的战略核心。
- 复合品牌矩阵帮助企业抗风险并挖掘更广市场增量。[page::5,6]

• 图表11（波司登户外服装展品）：

- 突出其新产品设计风格及户外功能性，展示其向户外业务转型的成效与广阔潜力。

• 图表12（黄金珠宝品牌经营数据表）：

- 详细披露主要黄金珠宝品牌1Q25财务表现及创新举措，数据反映不同品牌业绩差异较大，创新显著带来正向改善。

• 图表13、14（产品与门店创新）：

- 产品设计图片与特色门店照片说明品牌如何通过提升消费者体验和产品差异化增强竞争力。

• 图表15、16（体验型商店）：

- 名创优品和安踏高端大店的场景展示，体现体验消费对增强顾客粘性和驱动销售的重要性。

• 图表17、18（关税与制造企业产能利润）：

- 关税政策动态揭示外部环境不确定性。
- 制造企业全球产能分布和毛利率的数据说明行业集中度及产业链整合趋势，对投资判断极具参考价值。[page::8,9,10]

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4. 估值分析

报告中并未采用显式的估值模型或目标价，而是通过：

• 行业基本面分析，

- 需求趋势预测，

• 龙头企业经营规模、产能全球布局和利润率领先优势，

- 及资本市场反馈（股价累计涨幅），

综合判断户外运动和黄金珠宝行业龙头具备高成长与投资价值。

透过细分行业和供应链核心企业的经营表现、创新能力、全球化生产布局和现金流稳定性来评估其竞争优势和成长可持续性，进而构成投资建议的主要依据。[page::0,3,11]

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5. 风险因素评估

• 国内需求波动风险：

- 若居民消费意愿弱化，关键细分市场销售增长乏力，可能导致收入下滑及毛利率压力。

• 海外需求疲软风险：

- 海外终端销售放缓将拖累制造订单，影响生产利用率和固定成本平摊，降低利润率。

• 行业竞争加剧：

- 企业可能加大促销和广告投入，费用率上升和折扣压力导致盈利下行。

• 关税及汇率风险：

- 出口型企业面临贸易壁垒和汇率波动，可能削弱价格竞争力。

• 成本波动风险：

- 纺织行业原材料（棉花等）价格上涨，会直接压缩毛利。
- 黄金珠宝行业贵金属价格波动对成本和需求均有影响。

报告也提示风险发生概率和缓解路径，强调行业龙头因其规模和供应链多元化具备更强承压和调整能力。[page::1,10,12]

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6. 审慎视角与细节解读

• 假设稳健性：

报告对需求复苏持谨慎乐观态度，虽多次强调“平稳修复”，但未假设快速爆发式增长，符合当前宏观及消费环境。

• 结构性分化强调明确：

两大明确成长方向（户外运动和黄金珠宝）被重点推荐，说明报告对行业内部不同赛道有清晰划分，避免盲目一刀切。

• 海外关税政策不确定性承认：

多处强调关税的波动性可能对行业造成扰动，反映作者对政策风险的充分认知。

• 不足之处：

- 估值分析较为宏观，缺少具体估值区间、DCF或PE倍数细节，投资者在深入估值比较时需补充数据。
- 部分数据如品牌股价累计涨幅，可能含有短期市场波动影响，需结合企业基本面继续跟踪。
- 竞争加剧和成本上涨可能带来利润压力，报告提及但未深入量化影响程度。

• 报告整体现象：

- 作者保持谨慎且客观的态度，结论围绕新消费赛道成长、制造业全球供应链驱动展开，逻辑清晰，结论匠心独具，具有较高实用投资价值。[page::11,12]

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7. 结论性综合

中金2025年下半年纺织服装珠宝行业展望报告全面分析了细分市场消费需求、行业结构及全球贸易环境影响，对户外运动与黄金珠宝两大新消费赛道给予高度肯定与持续看好。报告通过详实数据展示消费信心逐渐修复、品牌创新和渠道升级快速响应市场需求。

在户外运动板块，科技面料应用和多品牌矩阵构建成为推动行业长期增长的关键，企业通过满足功能性与时尚兼备的产品需求，实现了用户基础的稳步扩大。黄金珠宝方面，产品工艺传承与创新、文化融合设计以及线下高端门店塑造增强了品牌竞争力。两者均已成为细分行业中增长确定性最强的赛道。

供应链端，面对美国多轮关税政策调整，具备全球产能布局的制造业龙头保持业绩弹性和市场份额提升能力，显示出产业链整合的必然趋势。制造企业的利润率优势和多元产能成为其突围关税壁垒的关键因素。

图表深度解读揭示了这些趋势背后始终支撑行业扩张的消费升级基础、技术创新驱动和供应链全球化布局。资本市场对相关龙头企业的强烈认可反映在其股价持续上涨中，印证了行业基本面和成长空间。报告风险提示全面，覆盖需求、成本、政策波动等关键变量。

总体而言，报告立足消费者需求变化和全球贸易环境，提出了“四大投资主线”：新消费赛道的户外运动与黄金珠宝、逐步厘清负担的龙头品牌、全球化制造业龙头和现金流稳健高分红服装龙头。此见解为投资者提供了清晰行业景气、竞争结构及风险评估的框架，具有较强指导性和可操作性。

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参考说明

本分析严格基于报告全文原文内容及所附图表数据，引用格式示例为[page::页码]。所有图像均已描述并结合文本内容进行深入解读，确保产出与原报告信息高度契合且兼具洞察力。

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附图示范

报告页首使用的图像，寓意前瞻视角和长远观察的行业洞察：



其他图表等已显著引用于文本细节分析部分。

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本分析旨在全面剖析该金融报告的论据、条理和数据支撑，切实帮助投资者理解行业趋势、公司竞争力和潜在风险，促使投资决策科学化和信息透明化。

报告