港股2025年上半年表现及三季度回调分析 [page::0]

• 港股上半年表现突出，恒生指数和恒生科技指数分别涨33%和49%。

- 6月中旬到8月底港股表现疲软，尤其科技板块跑输A股，因科技巨头盈利预期下调和AI软件端催化较少。

• 9月起互联网企业乐观情绪回暖，带动港股指数和科技板块反弹。

港股估值分析及科技板块性价比优势 [page::0]

• 港股整体估值处于历史中位，恒生指数PE为12.1倍（63%分位），恒生科技PE为24.6倍（37%分位）。

- 相较之下，A股万得全A市盈率22.5倍（78%分位）明显较高，显示港股估值更有吸引力。

• 科技板块估值优势明显，具备较好的投资价值。

四季度港股市场展望：科技板块继续领跑 [page::0]

• 受AI产业政策加持和产业趋势推动，港股科技龙头受益突出。

- 美联储预计10月降息25BP，流动性改善及外资回流预期强化。

• 南向资金持续流入，推动资金面改善，港股四季度有望创新高。

- 预计恒生科技指数估值修复将带来约15%的上涨空间。

投资风险提示 [page::0]

• 美国通胀压力加大，可能导致美联储降息延后。

- 国内AI大规模商业化应用进展缓慢，或影响科技板块表现。

国泰海通｜海外策略报告详尽分析

——“秋日胜春朝”——四季度港股市场展望

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：“秋日胜春朝”——四季度港股市场展望

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年10月7日

- 作者团队：吴信坤（分析师）、杨锦（分析师）、陆嘉瑞（研究助理）

• 报告主题：聚焦2025年四季度港股市场整体表现及关键板块，重点分析科技板块的估值、资金流与产业趋势，及其在宏观环境下的投资机会

- 核心论点及评级：
- 港股市场自年初表现强劲，虽第三季度有所调整，但9月起在科技股带动下强势反弹；
- 当前港股整体估值处于历史中位水平，性价比较A股仍具优势，尤其是科技板块显著被低估；
- 预测四季度港股将在产业趋势、资金环境改善共同推动下再创新高，科技板块尤为活跃且持续为行情主线。

• 目标价及评级：报告未明确给出具体投资评级或数值目标价，但预测若科技龙头估值修复，恒生科技指数有望上涨约15%。整体投资倾向积极，并重点推荐科技板块结构性机会。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 港股年内阶段表现回顾

• 关键论点：

- 上半年港股表现优于全球多数市场，恒生指数和恒生科技指数分别涨幅达33%和49%；
- 6月中旬至8月底港股表现回落，跑输A股，科技板块表现尤为疲软；
- 三季度后期以互联网巨头龙头股估值、盈利预期调整及行业资金面为主因，科技波动加剧；
- 9月起，AI题材和互联网巨头利好推动港股科技股回暖，指数反弹明显。

• 推理依据与假设：

- 科技龙头盈利增速预期持续下调，技术硬件端投资虽增加但软件端AI应用催化不足；
- 产业层面，部分核心科技股因权重影响指数表现，但AI新动力引发情绪转变和估值改善。

• 重要数据点：

- 恒生指数最大年内涨幅33%，恒生科技指数49%；
- 6月下旬至8月底阶段港股指数跑输A股，反映短暂资金结构或估值调整压力。

2. 港股估值水平及对比

• 核心观点：

- 港股估值整体处于历史中位数水平，且明显优于A股整体估值；
- 科技板块估值优势更突出，体现为明显的低估性价比。

• 具体数据与解读：

- 截至2025年9月底，万得全A市盈率22.5倍，历史处于78%分位；上证指数16.6倍，70%分位；
- 港股恒生指数PE12.1倍，63%分位，恒生科技指数PE为24.6倍，仅在37%分位；
- 科技板块估值优势反映市场对相关行业未来成长性的信心仍有待释放，提供性价比优势吸引资金。

• 推断：

- 估值分位数说明港股科技股有较大估值修复空间，后续行情有望借此驱动。

3. 四季度市场展望与投资主线

• 整体判断：

- 继续看好港股四季度走势，预期将创年内新高，特别是科技板块表现最为突出；
- 理由包括产业趋势（AI驱动下的科技革新）、资金面改善（美联储降息、外资回流）、南向资金持续流入三大要素。

• 细化推理：

- AI产业趋势加速，政策催化显著提升科技龙头盈利和估值水平；
- 美联储预期降息营造宽松流动性环境，特别是外资回流可能超出市场预期，加强港股资金面支持；
- 南向资金在机构推动下仍有增量空间，进一步推动行情。

• 潜在涨幅：

- 如果科技板块估值回升至成分股平均分位，恒生科技指数或能上涨约15%。

• 其他关注：

- 港股红利及高分红政策在低利率环境下吸引力提升；
- 新消费及创新药板块因稀缺性亦值得关注。

4. 风险提示

• 美联储可能放缓降息节奏或加大通胀压力，流动性宽松预期难以兑现，进而限制资金面改善；

- AI在国内产业链商业化及规模化应用进展缓慢，影响科技板块成长预期。

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三、图表内容深度解读

由于当前提供内容仅含一幅二维码图，主要作为公众号和报告订阅引导，本文不涉及具体金融数据或图表展示，后续完整版报告可能涵盖具体历史行情走势和估值分位图表。该页二维码确保受众能进一步获取完整研究报告相应内容，为用户后续跟踪阅读和数据验证提供便捷途径[page::1]。

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四、估值分析

• 报告基于市盈率（PE）分位数角度分析港股及板块估值变化，未涉及DCF等现金流贴现模型。

- 重点以恒生指数与恒生科技板块历史PE分位数为核心估值信号，提示港股科技有较大估值修复空间。

• 通过对比港股与A股估值分位状态，强调港股科技板块的投资性价比优势。

- 目标估值隐含市场对科技板块未来利润增长及政策催化的正向预期。

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五、风险因素评估

• 美联储货币政策变动风险：降息若迟缓或通胀持续上行，将抑制流动性改善，压制港股行情；

- 科技板块特别是AI相关产业商业化推进风险，若技术落地或盈利增长步伐不及预期，将影响估值修复；

• 贸易关系及宏观不确定性亦可能对资金流及市场情绪造成影响；

- 报告未明确提出缓解措施，仅通过风险提示提示需投资者关注，结合宏观预期调整策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体倾向积极乐观，基于历史分位估值修复假设对科技股估值提升寄予厚望，但对估值回归的具体时间及力度预期相对笼统，缺乏详细敏感性分析；

- 美联储政策不确定性和全球宏观经济波动，尤其中美关系的不确定因素，可能使资金流动及板块表现出现较大波动，报告对此部分内容触及较少；

• 对AI产业商业化进展的正面预期较为明显，但未充分阐述可能的技术、政策或市场阻力；

- 风险提示整体较为简略，缺少系统性风险管理或投资防范建议。

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七、结论性综合

本报告以2025年四季度港股市场展望为核心，系统梳理了港股年内走势、估值状况、产业趋势与资金流动性环境。年初至今港股整体表现优异，但三季度曾短暂调整，9月起科技股推动市场反弹成为亮点。基于当前港股估值处于历史中位且明显低于A股，尤其是科技板块的估值性价比优势显著，报告看好四季度在AI产业政策利好以及美联储降息预期背景下，港股将持续走强，未来潜在涨幅可达15%以上，科技板块仍将是结构主线。同时，资金面积极改善，南向资金持续流入加持市场人气。风险角度，主要关注全球宏观政策及AI商业化进展可能不达预期造成的市场波动。报告结论对于投资者尤其重视港股科技板块的长期上升机会，且强调估值修复为行情核心驱动力，政策及资金面改善则为催化剂。

整体来看，该报告提供了详实的市场数据对比和逻辑推演，结合宏观与微观因素，体现了较为全面的战略展望。投资者应关注报告中提到的估值中位数和分位数的相关指标，以及继续跟踪美联储政策及产业动态。虽然报告略显对未来乐观，但框架清晰合理，为四季度港股投资布局提供了有力参考。[page::0,1]

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以上为报告深度解析，旨在帮助投资者全面理解报告核心内容和隐含逻辑，为后续投资决策提供坚实数据与分析依据。

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