市场结构与行业表现深度分析 [page::3][page::4]

• 本期主要指数普遍下跌，创业板指数跌幅最大达-3.36%，以大盘价值板块上涨3.61%为亮点。

- 行业涨幅前三为房地产、建筑装饰和煤炭；跌幅前三包括传媒、医药和计算机行业。

主要指数及行业估值状况 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300估值PE为11.1倍，处于历史18%分位，创业板估值虽高达38.2倍但也仅15%历史分位。

- 行业估值显示煤炭、银行、石油石化、基础化工和通信处于历史低估水平，公用事业与计算机等板块估值偏高。
| 行业 | PE (TTM) | PE分位数(%) | PB (LF) | PB分位数(%) |
|--------|-----------|-------------|---------|-------------|
| 煤炭 | 6.9 | 4.5 | 0.5 | 8 |
| 银行 | 8.3 | 16.7 | 1.8 | 15 |
| 石油石化 | 15.9 | 12.3 | 1.0 | 25 |
| 计算机 | 42.5 | 77.6 | 6.07 | 75 |
| 公用事业 | 44.0 | 80 | 5.01 | 80 |

市场情绪与资金动向综述 [page::8][page::9][page::10][page::13]

• 个股新高比例从10.6%下降至5.8%，新低比例从4.3%上升至4.7%，显示市场整体情绪较为谨慎。

- 基金整体仓位提升至78.4%，主流ETF资金净流入57亿元，北向资金连续净流入约74亿元，表明资金面趋于积极。

• 上证50ETF期权成交看涨看跌比率显示短期蓝筹存在超买风险。

两大量化择时模型表现与回测 [page::14][page::15]

表1：量化模型择时结论
| 指数 | GFTD模型 | LLT模型 |
|------------|----------|---------|
| 上证综指 | 涨 | 涨 |
| 沪深300 | 涨 | 涨 |
| 深证成指 | 涨 | 跌 |
| 上证50 | 涨 | 涨 |
| 中小板指 | 涨 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• 两个模型择时成功率约80%，近期均显示对沪深300等大盘指数做多信号，创业板信号偏弱。

宏观因子及其对市场影响分析 [page::16][page::17]

• 选取25个宏观指标构建因子事件，识别高低点、趋势反转及历史极值事件。

- CPI同比连续3个月上涨后下跌与PPI同比处于低点均被判定为利多信号。

• PM1、CPI、社融、美国10年期国债收益率、美元指数等指标的最新趋势对股票市场分别对应看空或看多观点。

2022年A股个股表现与风险溢价现状 [page::18][page::19]

• 超过58%的个股2022年收益为负，整体收益中位数表现弱势，显示市场承压。

• 风险溢价维持在4%以上，为历史重要底部水平，增强市场中长期反弹的逻辑。

近期成交与资金面动态 [page::20][page::13]

• 融资余额增加32亿元，市场换手率维持高位，显示交易活跃度尚可。

• 北向资金持续净流入，为市场注入积极资金支持。

A股未来趋势展望与风险提示 [page::21]

• 估值分位数全面处于底部，技术面及风险溢价支持谨慎乐观态度。

- 预计2023年债务周期和产出周期双上行将带动市场复苏。

• 强调量化模型虽有较高成功率，但风险不可避免，需注意极端市场可能使模型失效。

金融工程：估值分位数全面底部 — A股量化择时研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 标题：《金融工程：估值分位数全面底部》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 报告日期：最新数据截至2022年11月25日，报告发布时间推断为2022年11月底或12月初

- 分析师与团队:
- 主要分析师包括罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）、史庆盛、张超、陈原文、樊瑞铎、李豪、周飞鹏、季燕妮、张钰东等
- 研究团队具备丰富从业经验与学术背景，覆盖多领域金融分析[page::0,22]

报告主题与核心观点

该报告属于量化择时系列，聚焦于A股市场估值水平、市场情绪、资金流向以及多维量化择时模型的信号解读。报告强调当前A股整体估值处于历史低位的估值分位数底部，市场情绪谨慎但逐步修复，资金面表现活跃。作者预计，基于历史经验和宏观经济周期的分析，A股市场未来中长期将进入债务与产出的“双上行”复苏阶段，并保持较乐观看法。风险仍存在，但量化模型与多因子框架提供了较为稳健的择时视角[page::0,21]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

市场结构表现

• 指数涨跌：

- 上证指数小幅微涨0.14%，但深证成指、创业板指、上证50、沪深300、科创50等均录得不同幅度回调，创业板指跌幅最大达-3.36%。
- 中证100、沪深300等主流宽基指数跌幅在-0.68%至-2.2%区间，反映出大盘蓝筹较小盘成长股表现相对稳健[page::3,4]

行业表现

• 涨幅领先行业：

- 房地产（5%+）、建筑装饰（5%+）、煤炭（4%+）、银行（4%+）、石油石化（3%+）表现强劲，显示出避险与资源品周期性价值股在本周期获得买盘青睐。

• 跌幅显著行业：

- 社会服务、计算机、传媒、医药生物、美容护理跌幅均达4%-6%，反映成长科技题材和消费非必需品板块承压[page::4]

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2. 市场与行业估值

市场估值趋势

• 沪深300的PE(TTM)为11.1倍，处于历史18%分位数，显示估值处于历史底部附近。

- 创业板指PE为38.2倍，处于更低15%分位，显示创业板估值仍处于低位，但整体比大盘指数稍高。

• 多数主要市场及宽基指数长期PE走势显示从2015年市场高点以来处于显著低估状态[page::5,6]

行业估值

• 四大低估板块：煤炭、银行、石油石化、基础化工、通信，这些板块近期相较于历史估值底部，PE处于较低水平，表现出估值价值洼地。

- 其余行业大都处于较高PE分位，尤其公用事业、计算机、汽车、商贸零售等，投资者需要重点关注行业内部估值差异[page::6]

市净率（PB）统计

• 银行板块PB最低仅有0.5倍，反映防御性类资产目前估值最为低廉。

- 部分成长型及高成长产业PB超过了3-6倍，表明市场存在明显分化[page::7]

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3. A股市场情绪跟踪

新高新低股比例

• 60日内创新高个股比例下降至5.8%，低于前一期10.6%，显示短期市场强势股票减少，整体市场情绪有所担忧。

- 创新低比例略微上升至4.7%，表明市场下行压力存在[page::8]

个股均线结构指标

• 波动存在，均线强弱指标从负值回升，近期有多头排列比例由负转正，技术面出现短期买入信号。

- 长期均线之上股票比例维持在30%左右，指示市场技术结构仍处弱势区，整体尚未明显回暖[page::9]

基金仓位与ETF资金流

• 公募股票基金整体仓位由76%提升至78.4%，资金回流明显。

- 主流ETF净流入57亿元，宽基和主题ETF规模变动集中，行业ETF略有减少，反映资金对主题性和宽基产品有偏好[page::10,11]

期权市场

• 上证50ETF期权成交量看涨看跌比（CPR）超过60日布林通道上轨，短期蓝筹股存在超买风险，表明短线上行压力或存在阻力[page::12]

交易活跃度及资金流动

• 市场自由流通股本调整的换手率显示，中证全指60日换手率约135%，创业板为111%，代表市场交易活跃。

- 北向资金继续净流入，合计约74亿元，海外资金中长期看好A股[page::13]

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4. 量化择时模型分析

• 择时模型：

- GFTD模型在上证综指、沪深300、上证50均发出“涨”信号，体现较为积极立场，但对于深证成指、中小板指及创业板指预测存在分歧，创业板指双模型均示“跌”。
- LLT模型对深证成指和中小板指持谨慎甚至悲观看法[page::14,15]

• 择时净值趋势：

- GFTD2.0择时净值整体呈上升趋势，显示模型历时表现稳健。
- LLT模型净值震荡但总体走势维持，结合市场实际参考价值较高[page::14,15]

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5. 多维宏观因子视角

• 巨量数据整体跟踪25个国内外宏观指标（PMI、CPI、PPI、社融增速、债券收益率等），通过因子事件识别（如短期高低点、趋势持续、历史新高/低、走势反转）来评估宏观经济对市场的影响。

- 宏观因子事件筛选显示：
- CPI同比连续上涨后下跌和PPI同比处于短期低点是股市利多事件
- 当前PMI3月均线下行表达看空氛围，CPI同比和社融存量上行看多，10年期国债收益率12月均线下行看多，美元指数1月均线上行带来看空压力[page::16,17]

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6. 个股表现统计与风险溢价

• 今年以来58.8%股票跌幅超过10%，总体市场收益偏负。

- 个股收益中位数持续低位，体现整体行情疲软[page::18]

• 风险溢价处于历史高位区间，反映市场对风险的补偿需求增加，当前风险溢价回落但仍处相对高位，具备估值反转契机[page::19]

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7. 金融市场其他指标

• 融资余额：近5日融资余额增加约32.5亿元，表明杠杆资金回流或增加市场流动性[page::20]

- 债务通胀周期：
- 权益市场历史表现与通胀、杠杆率密切相关；
- 当前居民、政府、企业杠杆率增速呈现调整态势，但宏观杠杆率仍保持上行趋势。
- 资金面和杠杆率的变化提示未来市场可能进入产出与杠杆同步上升的复苏阶段[page::20]

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8. 主要结论与风险提示

• 结论重点：

- A股估值处于多层面历史低位，市场结构和资金面均显示修复迹象。
- 四季度市场整体保持乐观预期，基于风险溢价高企、估值分位、宏观政策预期以及资金流动性等综合判断，未来有望迎来中长期复苏期。
- 具体：沪深300、创业板、上证50估值分位点均处于15%-20%历史低点附近，风险溢价显著上升至4%以上，市场成交极度谨慎，市场情绪处底部区域，融资余额小幅回升，北向资金持续净流入，ETF资金略有净流入[page::21]

• 风险提示：

- 模型历史成功率约80%，非绝对准确，市场极端情况可能导致模型失效。
- 量化择时模型基于历史数据，结构及市场行为变动可能影响结果准确性。
- 报告观点仅为量化研究结果之一，可能与其他模型结论存在差异，投资者需注意风险管理[page::0,21]

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三、图表深度解读

1. 市场表现图表

• 图1（本期结构表现一）显示主要指数涨跌中，上证指数微涨0.14%，但深证成指、创业板指等跌幅明显，反映市场中小盘和成长板块表现弱于大盘。

- 图2（结构表现二）从更广指数角度看，中证各类指数普遍下跌，尤其中证1000和国证2000代表的小盘跌幅较大，反映资金偏好大盘蓝筹。

• 图3（结构表现三）展示了分风格的大盘、中盘、小盘的成长和价值股涨跌，大盘价值股上涨3.61%，小盘成长等弱势，体现市场偏好价值周期主题[page::3,4]

2. 行业表现图示（图4）

• 行业涨跌明显分化，资源、房地产、银行等周期价值板块跑赢市场，科技、医药、生物和消费相关板块回调显著，符合市场资金避险趋势与周期机会的主题转换[page::4]

3. 估值相关图表解读

• 图5显示主要指数PE统计，不同指数之间差异明显，创业板PE最高为38.2倍，沪深300相对较低11.1倍，整体反映市场对成长板块风险偏好降低。

- 图6与图7 刻画历史不同指数PE走势，2007年、2015年高点鲜明，当前整体处于历史估值底部区域，提供长期布局信号。

• 图8与图9 对行业PE和PB分布直观呈现，煤炭、银行等传统产业估值极低，而高科技和消费相关估值仍偏高，行业估值差异为精选投资提供方向[page::5-7]

4. 市场情绪图表

• 图10新高新低指标显示近期创新高比例降低，创新低比例略升，市场仍处调整期，情绪谨慎。

- 图11和图12 均线结构指标短期有所转暖，长期依旧偏弱，反映技术面有缓和迹象但仍属底部区域[page::8-9]

5. 资金动向与市场活跃度

• 图13基金仓位维持高位反弹，显示机构投资者尚有较强参与意愿。

- 图14-16 主流ETF净流入和规模变化显示资金流入以宽基和主题为主，行业ETF略有回调，主题ETF份额出现明显缩减，医药和芯片相关ETF的份额增长则暗示主题投资机会存在[page::10-11]

• 图17期权看涨比率上涨超买，短期需警惕蓝筹股调整风险[page::12]

- 图18市场换手率数据证实市场活跃但未出现明显过热迹象。

• 图19北向资金净流入走强，反映海外机构对A股配置意愿较强[page::13]

6. 宏观因子与市场相关性

• 图22-23宏观因子事件归类与定义清晰，系统地表明宏观经济变量与权益市场呈现关联性，PPI低点与CPI走势的利多信息提供了精细信号筛选依据。

- 表2-3宏观因子对市场的分月趋势反映及历史事件次数统计，体现出构建基于宏观因子的多时周期择时框架[page::16-17]

7. 个股与市场指标统计

• 图24-25反映市场大部分个股表现不佳，58.8%个股跌超10%，个股收益中位数持续负值，显示广泛的市场修正压力。

- 图26-27风险溢价处于历史高位，且多数宽基指数存在超跌现象，市场具备技术反弹基础。

• 图28融资余额小幅上升，杠杆资金重新活跃，预示市场流动性和推动力出现一定恢复[page::18-20]

8. 债务通胀周期图（图29）

• 反映债务杠杆率增速变化与市场动态的关系，杠杆增速回升通常具备推动权益市场上涨的潜力，当前数据隐含的风险偏好回归信号，呼应整体估值分位数低位和复苏预期[page::20]

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四、估值分析

本报告采用历史PE及PB分位数分析作为估值基础。通过多指数多行业PE(TTM)及PB数据与历史区间比较，量化当前估值处于底部的事实，结合风险溢价指标（中证全指EP减去10年国债收益率）判断市场隐含收益率水平。

• 市场整体处于估值底部，沪深300分位约18%，创业板指15%，行业如煤炭、银行PE则更低。

- 报告通过风险溢价和静态估值分位互相印证市场估值性价比，认为当前估值吸引且具备反转潜力[page::5-7,19,21]

报告未显著使用DCF或复杂估值模型，而是依赖历史估值分布及风险溢价模型形成策略判断，强调价值投资与估值修复逻辑。

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五、风险因素评估

• 模型风险：量化择时模型成功率约80%，非绝对准确，市场在极端波动、结构调整中模型信号可能失效。

- 市场结构及行为变迁风险：历史数据为基础，未来市场结构、监管政策和投资者行为变化或影响策略有效性。

• 宏观经济风险：PPI同比等宏观数据判断基于历史走势，未来宏观环境变化可能使这些指标对市场影响偏离预期。

- 交易策略差异：不同量化模型得出结论可能存在差异，投资者需结合其他信息谨慎使用报告观点[page::0,21]

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六、审慎视角与细微差别

• 模型分歧：GFTD与LLT模型对深证成指、中小板指、创业板指存在不同择时信号，指出成长板块短期仍存不确定性，需关注策略适用性与多模型调和。

- 估值与宏观数据并重，却对未来宏观分母端GDP增速持谨慎态度，表明对经济短期反弹的审慎，提醒投资者关注宏观数据变动及确认信号。

• 资金流向与技术指标虽然显示活跃，但部分市场情绪指标仍然谨慎，技术面与资金面的短期背离需留意潜在风险。

- 报告结构严谨，数据详实，但估值方法主要基于统计指标，缺少盈利预测或现金流贴现模型，适合宏观及市场层面策略判断，不完全替代个股基本面分析[page::21,17]

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七、结论性综合

广发证券本期报告基于全面的市场表现回顾、估值水平分析、市场情绪及资金流向跟踪、量化择时模型、宏观因子事件分析及多维风险评估，得出以下综合结论：

• A股市场当前处于估值历史低位区域，多数主要股指PE分位低于20%，风险溢价高企，行业中煤炭、银行等板块更显估值优势。

- 市场情绪虽然仍较谨慎，创新高个股减少且个股收益偏负，但技术指标和基金仓位有所回温，资金净流入量化资金、ETF与北向资金表现积极。

• 量化择时模型对大盘蓝筹保持看涨态度，但对成长板块持观望或短期看跌，建议投资者聚焦估值低位与资金活跃度高的板块。

- 宏观层面，通胀、社融、国债收益率等指标显示政策宽松及复苏信号，市场进入“债务与产出双上行”的复苏阶段。

• 风险依然存在，包括量化模型潜在失效、宏观经济不确定性及市场结构转型，投资者应保持风险控制并关注政策信号。

整体看，报告表达了对2022年末至2023年A股市场中长期复苏的乐观预期，建议适度关注估值底部资产，结合多因子择时模型策略进行阶段性布局。

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图表索引示例

• 

图1显示本周期内主要指数涨跌幅，上证指数微涨0.14%，创业板指跌3.36%，科创50跌3.1%，反映中小盘和成长板块弱势[page::3]

• 

图5为主要指数PE统计，创业板PE最高38.2倍，沪深300为11.1倍，整体估值处于历史低位[page::5]

• 

图10描绘60日新高新低占比，创新高比例明显下降，新低比例略升，市场情绪整体偏谨慎[page::8]

• 

图20为GFTD择时净值，整体显示择时模型长期表现稳健，信号较可靠[page::14]

• 

图22将宏观因子细化分类，为精准宏观择时提供决策依据[page::16]

• 

图26展示风险溢价指标长期走势，当前处于高估风险溢价区间，提示投资机会[page::19]

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总结

本报告以详实的量化数据支撑了当前中国A股市场处于估值及风险溢价的历史底部，市场交易活跃度正在提升，资金流入动力增强。结合历史经验及宏观因子探讨，报告提出中长期行情可期待市场的复苏与估值修复。

报告既展示了全市场结构的多维度数据分析，也结合量化择时模型形成了具体的投资信号建议，提供了系统的市场洞察与策略框架。风险提示中对模型局限性和宏观事件不确定性的强调体现审慎，帮助投资者在乐观预期基础上保持风险防范。

整体来看，报告既有宏观全局视野，也深度呈现了微观数据和技术指标，为投资者提供了科学的量化择时支持和市场机遇指引。[page::0-23]

报告