市场整体风格回顾与资金流向观察 [page::0][page::3][page::10][page::11]

• A股市场宽基指数多数上涨，大盘蓝筹资金净流入明显，创业板资金流出。

- 北上资金结构调整，沪深300流入超80亿元，流入比率达1.2%。

• 融资余额主要集中中证500及创业板，融资资金本周大量流入[page::0][page::3][page::10][page::11][page::12].

量化风格多维度表现及日历效应分析 [page::4][page::5][page::6][page::9]

• 盈利、质量风格增强，价值风格失效。股价动量在大盘股中表现明显，小盘股动量减弱。

- 行业内风格差异显著，电子行业优质盈利与质量因子有效，医药行业以反转风格为主。

• 日历效应显示三季度盈利、成长风格惯性强，四季度绩优蓝筹价值风格表现突出[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9].

分化度与资金流推荐风格策略构建 [page::10][page::12][page::13]

• 7月底分化度3.9%低于8%阈值，支持风格趋势策略。

- 盈利成长因子（ROE、EPS增长率）推荐超配，配置比例相应调整。

• 资金流向数据揭示低成交额、低估值及小市值风格组合优先配置[page::10][page::12][page::13].

估值分析与宏观事件触发机制 [page::14][page::15][page::16][page::18]

• 主要宽基指数市盈率处于历史30%分位以上，中证200及中证500估值较低。

- 触发宏观事件：GDP同比增速突破布林带下界及美元指数高位，推动BP(行业相对)及流动比率因子风格有效。

• 建议配置高质量、低估值风格组合以应对宏观环境变化[page::14][page::15][page::16][page::18].

绩优蓝筹风格趋势策略回测及表现 [page::19][page::20]

• 选股范围为沪深300成分股，选用市值和盈利因子，根据风格表现动态加权。

- 回测区间2016年12月至2019年8月，年化超额收益达12.5%，信息比率0.95，最大回撤17.37%，月换手率约29.6%。

• 2019年8月累计超额收益2.42%，策略适合看好价值蓝筹趋势投资者[page::19][page::20].

资金转向大盘蓝筹，绩优风格抢眼 —— A股量化风格报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《资金转向大盘蓝筹，绩优风格抢眼 —— A股量化风格报告》
作者及分析师团队： 广发证券发展研究中心，主要分析师包括史庆盛、文巧钧等资深金融分析师团队
发布日期： 2019年8月（具体周间：2019年8月19日至8月23日）
研究机构： 广发证券股份有限公司
研究主题： 量化风格分析与投资策略，聚焦A股市场不同风格板块的表现及资金流动趋势
核心论点与评级：
报告强调了近期政策利好推升A股市场整体回暖，资金明显向大盘蓝筹股尤其是沪深300等绩优板块倾斜，表现出盈利和质量等基本面风格的显著增强，同时股价动量风格减弱。报告建议关注资金流入力度持续增强的大盘蓝筹股票，特别是基于盈利与质量风格构建的投资组合，并推荐基于沪深300的绩优蓝筹风格趋势策略。报告包含系统的风格回顾、展望、估值以及策略回测，风险提示清晰，极富实操指导价值。[page::0,3,19,20]

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二、逐节深读与剖析

1. 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

报告指出，在外部风险减弱及政策利好消息推动下，本周（2019年8月19日至23日）A股主要宽基指数均实现上涨，表现独特相较于同期国际主要股指如标普500和富时100的跌幅。具体看，各大盘蓝筹指数（如沪深300、上证50、上证综指）获资金净流入，而创业板却出现资金净流出，反映市场资金偏好由小盘成长股向大盘蓝筹蓝翻转。如创业板指数涨3.8%，上证50涨3.3%，沪深300涨3.0%。资金流向的转折主要受益于A股纳入“富时罗素”指数的实施，北上资金加速流入大盘蓝筹板块。从风格角度看，大盘股盈利和质量风格维持有效，动量风格表现减弱，显示市场对绩优和稳健资产的青睐。[page::3,4]

（二）主流风格表现回顾

继续细分不同市场层面，报告发现：

• 在全市场层面，8月整体上成长风格小幅增强，但盈利与股价动量风格有所减弱，价值风格仍然失效。

- 在大盘股层面（沪深300成分股），盈利、成长风格显著有效，如毛利率、ROA提升，且质量风格——具体指标如速动比率、流动比率等有效性增大，股价动量风格表现最为突出。

• 在小盘股层面（创业板），质量风格提升明显，动量风格强劲但有所减弱，盈利成长风格仍有效，价值风格持续失效，且市值风格偏向小市值个股。

行业风格方面，电子行业盈利和质量风格强于市场，而医药生物行业股价反转风格显著，但成长、盈利、价值风格失效，体现两个TMT子行业的风格差异。[page::4,5,6,7,8]

2. 量化风格展望

（一）日历效应看风格

基于2001年以来的统计，报告总结A股风格的季度轮动特征：

• 一季度表现为小盘躁动，股价反转与低估值风格显著；

- 二季度小盘躁动减退，盈利与价值风格起主导作用；

• 三季度各主流水平风格表现良好，特别是盈利、成长与价值风格体现惯性；

- 四季度大盘蓝筹逆袭，盈利与价值风格强化。
图9与图10直观展示了四季度绩优蓝筹逆袭和其他季度的小盘与反转风格表现，动态风格季节性显著。[page::9]

（二）分化度看风格

截至7月底，A股指数分化度仅3.9%，低于8%的阈值，表明市场整体分化程度不高，适合运用风格趋势策略。7月以来盈利与成长风格强势，8月进一步加大了对ROE和EPS增长率等盈利成长因子的超配比重，分化度策略见图11支持该判断。[page::10]

（三）资金流向看风格

本周北上资金与融资资金流向清晰显示资金偏好转向大盘蓝筹，沪深300流入超80亿元（流入率超1.2%），上证50也表现积极，创业板净流出为主。融资余额则主要集中于中证500和创业板综指，显示融资资金对中小盘板块亦有偏好。风格组合资金流（图15）显示主动净流入资金更偏好大市值，融资资金则倾向于小市值股。基于资金流持久性及历史统计规律，报告推荐配置低成交额、低估值及小市值的风格组合策略（图16）。[page::10,11,12,13]

（四）盈利预测看风格

从2019年初以来，沪深300、中小板和创业板的盈利预测整体趋弱，尤其是创业板盈利预测走软明显。报告强调中小创行情的拐点通常伴随盈利改善，一季度的中小创上涨偏情绪驱动，基本面支撑不足。8月盈利预测微幅调整，沪深300盈利预测有所回升（图17）。建议关注绩优蓝筹基本面。
[page::13]

（五）估值角度看风格

历史回溯显示，截至8月，沪深300、上证50等大盘蓝筹的估值处于历史30%分位以上，具备一定修复；创业板估值相对低位，约21.7%分位但相对弹性高；中证200、中证500估值相对较低，市盈率分位不到10%，绝对估值分别约14.5倍和18.6倍，显示中证200/500的中长期配置价值更优。
表格1、2及图18、19提供精准的PE和PB历史分位数细节，严格支撑估值分析。
[page::14,15]

（六）宏观事件看风格

报告结合宏观事件数据库，识别若干历史触发并在2019年7月底监测到的有效宏观事件，如PPI同比预测低位、GDP同比增速突破6个月布林带下界、美元指数12个月高位等。触发这些事件对应的风格因子IC值与胜率显著提升，尤其是销售净利率、股价反转、流动比率、行业相对账面价值（BP）等关键因子表现良好（图20－24）。根据历史经验，报告推荐配置高质量、低估值风格组合，以利用宏观因子指示的风格机会。
[page::16,17,18]

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3. 风格策略推荐及表现回顾

报告推荐的核心投资策略为“绩优蓝筹风格趋势策略”，覆盖沪深300成分股，基于市值和盈利因子加权，利用风格的近期表现（ICIR）动态调整权重，选取因子打分高的个股构建组合，实质是趋势投资盈利与价值蓝筹股。回测显示自2017年12月30日至今，策略年化超额收益12.5%，信息比0.95，月度胜率59.4%，最大回撤17.37%，8月累计超额收益2.42%（表4，图25），表现稳健优异。
该策略适合看好价值蓝筹风格投资者，融合了盈利、质量和估值优势。
[page::19,20]

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4. 风险因素评估

报告对策略及风格分析进行了规范风险提示，指出所有结论均基于历史数据统计、模型测算，市场不确定性可能导致策略失效。强调投资者需注意这些模型和历史规律可能出现偏差，保持谨慎。详细免责声明明确研究人员独立观点，并不构成投资建议。
[page::20,22,23]

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三、关键图表深度解读

图1 2019年8月不同宽基指数表现

柱状显示本周各指数涨幅均在2.5%-4%左右，创业板最高，沪深300和上证50紧随其后。曲线表示今年以来及2017年以来涨幅，显示当前大盘指数相比2017年涨幅较低，创业板表现相对更疲弱。结合本周资金流向与估值，显示大盘蓝筹市场得到资金活跃支持。
[page::3]

图4 全市场风格表现回顾

横轴为各种风格因子，纵轴显示IC值，展示了当前（8月）与历史（01年以来、近半年、近3个月）风格有效性的多重对比。图中显示，毛利率、ROE等盈利指标8月IC有所下滑但仍在正值区间，股价动量表现减弱，反转风格高峰时期已过，价值风格持续失效。
此图支撑报告关于盈利和成长风格适度有效，股价动量减弱的判断。
[page::4]

图5 大盘股风格表现回顾

较全市场风格表现，图示大盘股中毛利率、ROA、速动比率、流动比率等指标IC值在接近0以上且有明显提升，动量相关因子表现突出，示意盈利及质量风格增强。
[page::5]

图11 风格分化度策略权重调整

柱状图显示7月与8月风格因子权重调整，8月明显加重了EPS增长率的权重，体现报告推荐加码成长与盈利风格。换手率权重有所下降，符合动量风格减弱趋势。
[page::10]

图12 本周资金流向分布

图中大盘蓝筹指数（上证50、沪深300）资金净流入显著，创业板资金呈净流出，显示资金明显转向绩优蓝筹。流入比率高表明资金青睐度强。
[page::11]

表1 主要宽基指数PE及历史分位

表格详细披露多宽基指数当前PE倍数均处于30%分位附近或以下，沪深300最新PE约11.82倍，位于37.7%历史分位，显示估值仍处适中、具备配置价值。创业板PE虽高于沪深300，但分位仅21.7%，意味着估值具备弹性。
[page::14]

图25 绩优蓝筹风格趋势策略回测

柱状图及曲线显示自2017年末以来，策略累计净值稳步攀升，2019年8月策略超额收益达到2.42%，表现稳健优于基准沪深300指数，回撤可控，验证策略有效性。
[page::20]

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四、估值方法与投资策略分析

报告主要采用基于多因子的量化模型构建风格策略，核心估值方法包括：

• 历史分位法：利用历史估值（PE、PB）分布定位当前估值高低；

- 风格因子IC与ICIR动态评估风格有效性；

• 利用资金流向数据量化资金偏好；

- 结合宏观事件触发模型匹配有效因子。

投资策略基于上述因子权重动态调整，选股范围为沪深300指数内的市值和盈利优质股，选股时注重近期风格的强弱（IC值），采用平均加权法结合动量加权增强趋势捕捉能力。该方法能有效捕捉盈利与质量蓝筹风格的中长期超额收益，且风险控制合理。策略年化超额收益12.5%，信息比0.95，具有较好的稳定性和实战可行性。[page::19,20]

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五、风险因素详解

报告明确风格与策略结论依赖于历史数据统计与模型假设，市场供需变化、宏观突发事件等均可能导致模型失效。此外，模型并未涵盖所有可能的市场风险，策略投资应结合投资者风险承受能力。分析师亦提醒有限认知带来的偏差风险与假设变动风险。研究人员声明内容独立性，报告非投资建议，强调投资需谨慎，需关注流动性风险、估值波动风险及政策风险。
[page::20,22]

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六、综合点评与结论

综上，广发证券发展研究中心的这份2019年8月A股量化风格报告系统梳理了近期A股从资金流向、风格表现到估值和宏观事件的全链条量化分析。核心发现包括：

• 资金重大转向大盘蓝筹，尤其是沪深300等绩优蓝筹指数，资金净流入强烈，创业板资金净流出，显示市场风险偏好趋于稳健。

- 风格表现出现显著分化，大盘蓝筹股盈利、质量及股价动量风格加强，小盘股质量有所提升，但动量、价值表现退出舞台。

• 投资者应重点关注盈利能力强、质量优良且估值合理的大盘蓝筹股。

- 基于资金流、盈利预测、估值历史分位和宏观事件风格因子触发分析，推荐构建低估值、高质量、绩优蓝筹的风格组合，动态因子加权构建沪深300绩优蓝筹风格趋势策略，回测表现优异，具备实际应用价值。

• 报告严谨识别风险来源，警示市场不确定性可能影响策略及风格有效性，维护投资者合理预期。

报告配套详尽图表（包括市场表现、风格IC、资金流向分布、盈利预测趋势、估值分位、宏观事件触发与因子表现及策略回测效果等）精准支撑了上述结论，实现理论与实证的深度融合，具备较高的专业参考与投资指导意义。
[page::0-20]

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# 综述以上，报告展现了当前阶段A股市场显著的资金结构调整与风格转向趋势，强调绩优价值蓝筹股票的战略配置价值，为量化投资者提供了基于数据驱动的清晰操作策略，并细致呈现了每一维度、每一指标的变化机制与投资逻辑，客观全面，体现了成熟的金融量化研究水平。

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