公司2025年中报核心数据与业务表现 [page::0]

• 2025年上半年实现营收282亿元，同比下降约10%，归母净利润26亿元，同比下降约21%。

- Q2营收114亿元，同比下降8%，归母净利润8.5亿元，同比下降30%。

• 海南离岛免税销售额4-6月54.5亿元，同比仅下降4.1%，环比有所改善。

- Q2购物人数同比下降20%以上，但客单价提升部分抵消了人数下滑的影响。[page::0]

毛利率与费用率变化及利润率走势分析 [page::0]

| 项目 | 1H25 | 同比变化 | Q2 | 同比变化 |
|------------|--------------|------------|--------------|------------|
| 毛利率 | 32.8% | -0.7pct | 32.5% | -1.4pct |
| 销售费用率 | — | +0.2pct | — | +0.2pct |
| 管理费用率 | 基本持平 | — | 基本持平 | — |
| 财务费用 | -3.0亿元 | 变少 | — | — |
| 扣非净利率 | 5.8% | -1.7pct | — | — |

• 费用管控表现平稳，但经营杠杆作用导致Q2利润率环比下滑。

- 收入下降仍制约利润空间，[page::0]

公司多元化创新战略与未来展望 [page::0]

• 海南基本盘稳固，市场份额同比提升近1个百分点。

- 推进免税+文商体旅康融合，开展演唱会和IP联名营销。

• 拓展市内+出海渠道，8月开业广州深圳市内免税店，布局港澳及东南亚市场。

- 紧跟消费趋势，新增约200品牌，重点发展国潮香化、3C、健康、潮玩及户外运动品类。

• 未来自贸港封关促进人流商流，公司经营有望加速回升。[page::0]

【银河社服顾熹闽】公司点评丨中国中免 (601888)：Q2收入降幅收窄，静待经营筑底——深度分析报告

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一、元数据与概览

• 标题：【银河社服顾熹闽】公司点评丨中国中免 (601888)：Q2收入降幅收窄，静待经营筑底

- 作者：顾熹闽（中国银河证券社会服务业首席分析师）
研究助理：邱爽（社会服务业分析师助理）

• 发布日期：2025年8月30日，北京时间13:34

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 主题：中国中免（601888.SH）2025年上半年经营业绩分析，特别聚焦Q2收入变动、经营状况和未来发展展望。

- 报告核心论点与评级：
- Q2离岛免税收入降幅逐步收窄，显示公司经营开始筑底。
- 毛利率有所下降，受经营杠杆影响利润率Q2环比下滑。
- 海南市场基本盘稳固，创新型改革举措为公司经营破局打开希望。
- 风险提示涵盖宏观经济波动、行业竞争加剧及新业务开拓不及预期。
- 具体评级信息报告未直接披露，仅提供评级体系说明。

报告的主要信息传达为：在疫情后旅游及免税行业仍在恢复期的当下，中国中免尽管面临收入压力，但通过市场份额的稳固和多元化创新探索，表现出经营逐步筑底迹象，未来有望借助海南自贸港开放及新业务布局实现业绩回升。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

主要观点总结：

• 收入表现及下降收窄：2025年上半年公司营收282亿元，同比减少10%；归母净利润26亿元，同比减少21%。Q2表现相对较好，营收114亿元，同比-8%，净利同比降幅扩大至30%（扣非净利同比降32%），但降幅有收窄迹象，意味着经营底部或逐步形成。

- 海南离岛免税市场回暖迹象：4-6月海南离岛免税销售额54.5亿元，同比仅下降4.1%，环比Q1明显改善。购物人次下降超20%，但客单价提升部分抵消销量下滑。

• 业务结构与收入来源：

- 1H25免税商品收入203亿元，同比-6%
- 含税商品收入72亿元，同比-22%
- 线下收入197亿元，线上收入78亿元。

• 盈利能力及成本控制：

- 毛利率1H25为32.8%，同比下降0.7个百分点，Q2毛利率进一步下降到32.5%
- 销售费用率同比略增0.2个百分点，管理费用率基本持平，财务费用略减。
- 扣非净利率5.8%，同比下降1.7个百分点。

• 未来展望与业务创新：

- 海南市场份额仍有提升（1个百分点），未来自贸港政策释放潜力大。
- 公司积极布局“免税+”多元化业务，跨界文化体育旅游，拓展市内免税并出口东南亚市场。
- 商品结构持续优化，强化国潮、3C、健康、潮玩等新兴品类引进，提升市场匹配度及销售增量。

推理依据：

• 业绩数据源于公司2025年中报，结合海口海关免税销售数据形成判断。

- 受益于政策利好与消费结构升级，公司在业务边界和渠道多元化方面积极布局。

• 通过对比环比季度及同比数据，确认营收降幅趋缓及利润率承压状况。

这一章节对外传递的是一种审慎乐观的信号：短期仍有压力，但公司经营稳健并有清晰应对路径及创新策略。[page::0]

2.2 研究团队及评级体系介绍（第1页）

• 作者背景：

- 顾熹闽：拥有6年相关行业和证券研究经验，金融学硕士，曾任多个券商研究岗位。深耕社会服务及出行产业链研究。
- 邱爽：助理分析师，理学硕士并拥有商学背景，专注社服领域。

• 评级体系：

- 以机构发布后6到12个月内对行业或公司股价表现的相对指标分为推荐、谨慎推荐、中性、回避等区间。
- 评级有不同的基准指数（沪深300、恒生指数等）。

通过说明团队资质及严谨评级体系，增加报告专业可信度。[page::1]

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三、图表深度解读

图1（首页背景图与核心观点页面图示）

• 描述：主视觉图为公司LOGO及主题海报，图表区域未体现数据。

- 功能解读：增强报告的视觉识别，使读者快速聚焦中国中免及2025年中报相关核心信息。

图2（第一页：中国银河证券研究院标志与团队肖像）

• 描述：展示作者本人及其助理照片，强化人设及信任感。

- 意义：体现报告背后的专业研究团队，有助于投资者判断分析的权威性和专业性。

重要图表数据解析（文本中关键数据，可视化缺失）

• 销售额及利润数据：

- 营业收入282亿元，同比下降10%。说明市场整体仍受宏观及行业环境影响较大。
- 归母净利26亿元，同比下滑21%，扣非净利也同比下降20%，显示利润压力放大。
- Q2营收114亿元，同比减少8%，降幅较Q1收窄，显示复苏迹象。
- 海南离岛免税销售环比改善，4-6月54.5亿元，同比降4.1%。
- 毛利率轻微下降，加上销售费用率微升抵消了一部分利润空间。

这些数字背后透露出公司当前经营所受外部不利因素影响的同时，也表现出业务经营开始企稳的信号，符合疫情后旅游及消费市场逐步恢复的趋势。由于报告未公开详细财务报表图表，以上数据的口头形式成为主要信息载体，客观有效。[page::0]

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四、估值分析

报告全文中并未明确披露具体估值方法、目标价格或敏感性分析等内容，未涉及DCF、P/E、EV/EBITDA等估值模型的具体论述。

根据惯例，此类公司及行业报告常采用的估值方法可能包括：

• 同行业可比公司市盈率法

- DCF现金流折现法结合未来经营预测

• 资产价值及市场份额增长预测

但本报告仅聚焦于业绩点评和战略展望，估值内容等待后续更新或更详尽版本。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告明确列出三类主要风险：

1. 宏观经济波动：经济增长放缓或不确定性可能抑制旅游出行和消费需求，直接影响免税销售。

2. 行业竞争加剧：免税及相关零售市场竞争激烈，可能压缩公司市场份额和利润空间。

1. 新业务拓展进度不及预期：跨界“免税＋”战略、新区域布局及新渠道开拓均具不确定性，进展缓慢将影响未来增长动力。

报告未针对上述风险提供具体的缓解策略或概率评估，但结合文本可推断公司通过多维度业务创新、积极探索文化与旅游融合、加强市场渠道拓展等措施意图分散业务风险。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点客观性：报告基调审慎偏乐观，强调收入下降收窄及创新探索潜力，保持了对行业恢复周期性特征的理性认识。

- 潜在假设与风险隐含：
- 公司业绩改善严重依赖海南自贸港政策刺激，市场份额提升1个百分点虽有积极信号，但没有详细分解具体驱动因素，依赖政策环境的假设显著。
- Q2净利润降幅显著（30%），毛利率回落及销售费用微升表明经营杠杆压力未解除，盈利底部尚未明确，未来恢复过程可能更为曲折。
- 新兴“免税＋”战略概念早期，具体贡献及盈利能力尚存不确定，尚需观察后续执行效果。

• 内部一致性：

- 报告中未发现明显自相矛盾，但对2025年全局业绩恢复节奏及驱动因素的定论较为谨慎，未过度乐观，这有利于保持分析稳定性。

综上，报告虽未做深层次估值与风险缓解方案剖析，但综合数据和战略措施披露较为完整，对投资者提供了清晰但理性的认识路径。[page::0,1]

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七、结论性综合

总体来看，本份由中国银河证券顾熹闽团队撰写的中国中免2025年中报点评报告，系统地分析了公司在疫情后旅游消费行业恢复阶段的经营表现与未来机遇。

关键发现：

• 公司上半年营收282亿元，同比下降10%，Q2降幅收窄至8%，离岛免税市场稳定恢复迹象明显，特别是海南离岛免税业务销售额环比改善，购物人数下降被客单价提升部分抵消。

- 毛利率有所滑落，受经营杠杆影响利润率承压，Q2净利同比下滑30%，体现短期成本结构调整压力。

• 经营重点聚焦海南市场的基本面稳固，通过市场份额提升及业务创新拓展“免税+”边界，发力跨界文体旅融合、新兴品类与渠道国际化布局。

- 未披露具体估值及目标价，风险方面强调宏观经济波动、行业竞争和新业务拓展不确定性，尚无详尽风险缓释方案。

图表数据贡献的重要洞察：

• 免税销售额环比提升显示复苏趋势但复苏力度有限，毛利率和利润率的下滑警示仍需关注经营效率和成本管理。

- 购物客单价的提升成为抵消人数下降的关键变量，显示消费升级趋势。

• 上半年线上线下销售分布显示数字渠道的份额逐步增强，公司布局符合行业数字化转型大趋势。

综上，报告传递的综合判断是：中国中免目前处于业绩筑底阶段，公司底层经营承压，但海南市场优势明显，“免税+”战略和渠道创新带来未来增长潜力，投资者应关注政策环境与新业务执行的后续表现。 本报告提供了宏观到微观的数据和战略层面的全面视角，具备较高的参考价值。[page::0,1]

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备注说明

• 本文引用数据及观点均依托于报告首页（page 0）与团队介绍页（page 1）信息，随后页面内容未涉及相关细节。

- 文中所有引用均标注页码以便溯源。[page::0,1]

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