公司经营业绩稳健增长 [page::0]

• 2025年上半年实现营收10.38亿元，同比增长27.16%；归母净利润2.51亿元，同比增长25.15%。

- 数码喷印设备营收6.70亿元，同比增长42.75%，singlepass机型销售占比显著提升。

• 产能项目进展顺利，年产2000套工业数码喷印设备智能工厂已投产，年产3520套智能化生产线预计2025年第三季度投产。

- 控股子公司喷印产业一体化基地厂房基建基本完成，涵盖数码喷印墨水与工业设备生产 [page::0]

业务结构与市场拓展 [page::0]

• 书刊数码印刷业务持续扩大，海外销售大幅提升，推出多款创新数字印刷产品。

- 自动缝纫设备国产化进程加速，订单同比显著增长。

• 喷染设备及核心数字微喷涂部件市场推广阶段，订单同比增长显著并覆盖国内外市场 [page::0]

财务预测与估值分析 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 12.58 | 17.90 | 23.59 | 30.30 | 37.79 |
| 同比增长(%) | 40.6 | 42.3 | 31.8 | 28.5 | 24.7 |
| 归母净利润(亿元) | 3.25 | 4.14 | 5.48 | 7.04 | 8.70 |
| 同比增长(%) | 33.8 | 27.4 | 32.2 | 28.5 | 23.5 |
| 毛利率(%) | 46.5 | 45.0 | 44.5 | 44.9 | 45.2 |
| EPS(元) | 1.81 | 2.31 | 3.05 | 3.92 | 4.85 |
| PE(倍) | 41.1 | 32.3 | 24.4 | 19.0 | 15.4 |

• 预计公司2025-2027年归母净利润年复合增长达约28%，估值从2025年的24.4倍PE逐步下降至15倍左右，维持“买入-A”评级。

- 风险包括宏观经济、行业市场波动、应收款回收及海外市场风险 [page::1]

资产负债与现金流稳健 [page::2]

• 公司资产总额预计从2023年355亿元增长至2027年671亿元，流动资产和现金充足。

- 负债率保持在22%-24%之间，偿债能力较强，经营活动现金流稳步改善。

• 毛利率维持在45%左右，净利率稳定在23%左右，ROE预计提升至17%以上。

- 研发费用逐年增长，反映公司持续创新投入。[page::2]

山西证券研究所对宏华数科（688789.SH）的详尽分析解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证机械】宏华数科（688789.SH）：经营业绩稳健增长，产能布局日趋完善》

- 作者：姚健、杨晶晶

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月5日

• 研究标的：宏华数科，A股代码688789.SH，属于工业数码喷印设备及相关耗材制造行业

- 研究主题：2025年半年度业绩披露及未来成长性分析、产能扩张计划和投资评级

• 核心论点：

- 公司2025年上半年营收及利润均实现稳健同比增长，业绩表现符合预期。
- 公司聚焦主业，尤其是工业数码喷印设备及耗材的协同发展，形成较完整生态产业链。
- 产能不断扩充，多个智能化生产线已建成或即将建成，增强市场供给能力。
- 预计2025至2027年净利润高速增长，维持“买入-A”评级，目标PE逐年降低，显示估值具备吸引力。

• 目标价与评级：

- 维持“买入-A”评级。
- 2025-2027年归母净利润分别预计为5.48亿、7.04亿、8.70亿元，增长率超过20%。
- 对应2025-2027年摊薄EPS为3.05元、3.92元、4.85元，当前股价PE分别为24、19、15倍，显示投资价值[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述与业绩回顾

本报告对2025年半年度经营业绩进行详细展示：

• 营业收入10.38亿元，同比增长27.16%；

- 归属母公司净利润2.51亿元，同比增长25.15%；

• 扣非净利润2.28亿元，同比增长18.73%；

- 2025年第二季度单季营收5.59亿，净利润1.42亿，增长亦保持稳健。

这些数字表明，公司持续保持较高速的增长态势，盈利能力稳定提升，业绩符合甚至略优于预期[page::0]。

2.2 事件点评：经营亮点与产能布局

• 主业聚焦与增长动能

公司核心业务为数码喷印设备与相关耗材。2025年上半年：
- 数码喷印设备营收6.7亿元，同比增长42.75%，其中单程喷印机型（singlepass）销售占比明显增加，显示技术领先和市场认可度提升。
- 墨水产品营收2.72亿元，同比增长14.76%，墨水业务与设备业务形成良性协同。

• 产能项目推进：

- IPO后的年产2,000套工业数码喷印设备智能化工厂已正式投产，贡献约9007.8万元效益。
- 定增项目年产3,520套设备智能生产线计划于2025年第三季度投产。
- 控股子公司天津宏华数码新材料建设的年产4.7万吨墨水及200台工业数码喷印机基地厂房基建已完成。

综合来看，公司产能布局日趋完善，保障未来销售快速扩张和市场份额提升。

• 业务多元化及市场拓展：

- 书刊数码印刷业务方面，积极拓展国内外销售网络，出口销售显著增长。
- 推出新型数字印刷设备VEGAPRESS 880C-HD等新产品，提升核心竞争力。
- 自动缝纫设备方面，加强德国子公司与国内自动装备部的国产化替代，实现成本优化和供应保障。
- 新兴产业链环节如喷染设备、数字微喷涂核心部件和设备已进入市场推广期，订单显著增长。

此布局反映了公司不仅深耕主业，同时通过产品与市场多元化推动综合竞争力提升[page::0]。

2.3 投资建议与行业趋势

• 行业趋势（β角度）

市场逐渐向小批量快反型数码印花转型，渗透率持续快速提升。数码喷印技术规模化替代传统印花工艺加速，得益于墨水生产规模扩大导致单位成本降低，工艺更具竞争力。

• 公司核心竞争力（α角度）

公司推行“设备+耗材”一体化商业模式，提升客户粘性及整体盈利性。产能扩展项目的陆续落地，能够增强公司的产业链资源整合和产能保障能力。

• 未来预期

产能扩张至约5,520台套后，将成为全球最大的工业数码喷印设备生产基地，有望进一步打开市场空间和提升盈利能力，推动业绩持续增长。

• 投资评级

基于稳健的成长逻辑与持续扩产能力，维持对宏华数科“买入-A”的评价，体现了对公司未来盈利和估值提升空间的信心[page::0]。

2.4 财务预测与估值指标（结合表格解读）

• 营收由2023年的12.58亿预计增长至2027年37.79亿元，复合年均增长率维持约30%左右；

- 净利润由3.25亿提升至8.7亿元，增长趋势健康，净利率维持在23%左右，显示盈利水平稳定且高于行业均值；

• 毛利率预计略有下降，但整体维持在44%-46%，反映公司具备较强的成本控制与产品附加值能力；

- EPS从2023年的1.81元提升至2027年的4.85元，增长稳健；

• ROE和ROIC均呈上升趋势，ROE由11.6%提升至17.2%，反映资本使用效率的持续改善；

- 估值方面，PE从2023年的41.1倍逐步下降至2027年的15.4倍，反映盈利增长驱动估值修复逻辑的合理性；

• P/B亦由4.7倍降至2.6倍，显示公司资产价值逐步被市场重新发现[page::1][page::2]。

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三、图表深度解读

3.1 财务数据与估值表格

该表系统展示了2023-2027年宏华数科的关键财务指标及预测：

• 营业收入：2023年12.58亿元，预计2027年达37.79亿元，显示业务规模快速扩张。

- 净利润：截至2027年将达8.7亿元，净利率保持稳定，标志盈利质量良好。

• 毛利率及净利率：毛利率维持44.5%-46.5%的高位，显示公司产品附加值高和有较强议价能力。

- ROE和ROIC：逐年提升，反映公司经营效率和资本利用效率提升。

• 估值倍数：PE和PB均呈下降趋势，市场正逐步认可公司成长性，估值安全边际增加。

此表直观地支撑了报告中对公司成长性和价值提升的判断[page::1]。

3.2 资产负债表与利润表（2023-2027年预测）

• 资产结构：

- 流动资产稳定增长，现金及现金等价物增加明显，有利于支持公司的扩产及日常运营。
- 固定资产快速增长（412万元增至1145万元），符合产能扩张战略，支持未来业务扩展。

• 负债结构：

- 负债整体规模较小，资产负债率保持在22%-25%之间，财务结构较为稳健，风险可控。

• 利润表项目：

- 营业成本及费用增长幅度可控，管理费用和研发费用逐步增加，表明公司重视研发投入，增强技术实力。
- 毛利润等关键盈利指标持续增长，利润总额与归母净利润高增长验证业务模式有效和市场规模扩张的成果。

整体资产负债表及利润表数据体现公司稳健的财务结构和清晰的成长路径，持续加大资本和研发投入保证未来业绩增长潜能[page::2]。

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四、估值分析

• 报告采用了基于盈利预测的市盈率（PE）估值法，结合历史估值水平及行业可比公司，评估目标价位。

- 预测净利润与EPS基于业务收入增长、产能释放及成本控制三个主要驱动因素。

• PE从2023年41倍下降至2027年15倍，反映投资者对业务稳定成长及盈利改善的信心增长。

- 报告中并未披露具体现金流折现模型（DCF），但通过动态PE的调整充分反映成长与风险兼衡的估值逻辑。

• 估值区间合理，考虑到市场竞争、宏观环境的不确定性，维持“买入-A”评级与风险提示相匹配，稳健审慎[page::1]。

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五、风险因素评估

报告识别以下主要风险：

• 宏观环境风险：宏观经济波动可能影响下游需求，进而影响公司业绩。

- 行业与市场风险：数码喷印设备行业技术迭代快，竞争加剧，市场需求和客户偏好变化风险。

• 应收账款回收风险：业务规模扩大带来应收账款增加，坏账及回款风险需关注。

- 海外市场风险：公司海外销售增加，面临汇率波动、贸易政策和国际地缘政治风险。

报告未详细披露具体风险缓解策略，但从公司持续推进产业链整合、国内外市场多元化和加强研发投入可视为主动管理风险手段[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告分析总体稳健，逻辑清晰，但对部分假设未给予详细说明，例如产能投产时间风险、市场竞争压力强弱、国际贸易摩擦的具体影响等。

- 2025-2027年净利润增长率逐年下降，反映成长放缓趋势，而估值压缩趋势相对匹配，表明分析师认知谨慎。

• 对于应收账款风险虽有提示，但未提供具体数据变化，例如坏账准备覆盖率等，投资者应关注资金回笼效率。

- 市场拓展虽势头强劲，但对竞争态势和市场份额变化描述较为笼统，未见详细对手分析与市场份额相关数据。

• 财务预测中经营现金流增长预测较大（2025E大幅增长至764百万元），需留意实际现金流兑现能力[page::1,2]。

以上细节体现报告在综合分析上的严谨，但仍留有不确定因素需投资者谨慎评估。

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七、结论性综合

本报告全面评估了宏华数科2025年上半年度及未来三年业务成长蓝图。公司依托工业数码喷印设备及耗材的核心竞争力，依托智能化产能扩展和完善产业链布局，实现了业绩的稳健提升。营收和利润稳步增长，毛利率及盈利能力维持高水准，ROE及ROIC持续改善，显示出业务模式优秀且资本效率提升明显。

财务预测显示未来三年净利润将保持30%左右的高速增长，盈利质量良好，相关估值指标PE和PB实现合理回落，反映市场对成长性逐步认可。公司的扩产项目、产业一体化基地建设等将为业务规模扩大和市场份额提升提供硬支撑。风险提示覆盖了宏观、行业、应收账款及海外市场等多个方面，体现报告审慎态度。

综合来看，报告基于详实数据和市场发展趋势，呈现该公司作为工业数码喷印领域领先者的成长逻辑及投资价值，维持“买入-A”评级合理有效。

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八、图表展示

1. 山西证券研究所公众号二维码

2. 视觉背景图表（暂无具体数据）

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综上所述，报告细致地揭示了宏华数科在新兴工业数码喷印领域的稳步成长轨迹、强劲的扩产潜力及合理的投资价值，适合具有中长线成长投资视角的机构和个人投资者参考。[page::0,1,2]

报告