指数创新高及市场表现活跃 [page::0]

• 2025年8月13日，上证指数收于3683点，突破去年高点，创近4年新高，成交额超过2.1万亿元。

- 成长和小盘风格持续强势，中证2000和中证1000分别上涨1.04%和1.45%，创业板指涨幅3.62%。

• 行业表现分化，通信、电子、高端制造和创新药等成长板块领涨，银行、煤炭及食品饮料板块表现偏弱。

多因素共同推动市场上涨 [page::0]

• 资金面改善，居民储蓄存款增长叠加资产荒背景提升股市吸引力，资金筹码结构显示当前获利效应显著，参照历史上2006、2014和2020年类似时期。

- 盈利预期正向，预计2025年A股盈利增速回升至3.5%，结束此前四年下降趋势。

• 外部不确定性缓解，中美再度暂停关税措施及美国通胀低于预期，促进市场风险偏好改善。

后市展望及配置建议 [page::1]

• 今年行情类似“增强版2013”，小盘与成长风格持续占优，整体前景较2013年更佳。

- 估值抬升和增量资金入市可能带来波动，但流动性宽松、盈利修复及积极叙事支撑行情延续。

• 推荐关注具备景气与业绩验证的AI/算力、创新药、军工、有色等板块。

- 券商和保险等受益于居民资金入市的板块也具投资价值。

• 红利板块预计分化，需精选并动态调整关注。

中金《指数新高后，如何布局？》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 指数新高后，如何布局？
作者： 李求索
发布机构： 中金公司
发布时间： 2025年8月14日 07:49（北京）
主题： 关注A股市场当前阶段性表现，分析指数创新高后的市场驱动力及未来布局策略。

核心论点与目标： 报告针对2025年8月13日，上证指数突破近四年来新高进行深度解读，分析影响市场的资金面、盈利增长及外部风险因素；结合市场动态提出后市行情的演绎和投资配置建议，重视成长与高景气方向，认为当前行情仍处于延续阶段。同时提出基于资金成本曲线等技术指标的多角度分析框架，展望下半年A股的结构性机会。[page::0,page::1]

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2. 章节深度解读

2.1 指数创新高的市场环境分析

• 关键论点：

上证指数于2025年8月13日达3683点，突破去年9月24日行情后阶段高点，创下近四年新高。市场成交活跃，单日成交量突破2.1万亿元，显示资金热情高涨。风格方面，成长和小盘股票继续跑赢大盘，典型表现如中证2000指数和中证1000指数分别上涨1.04%和1.45%，创业板指数涨幅甚至达3.62%。行业轮动中，通信、电子、高端制造和创新药等成长板块表现突出，传统稳健行业如银行、煤炭和食品饮料表现偏弱。

• 支撑逻辑与数据：

报告指出市场强势由资金驱动、业绩回升和外部风险下降共振促成：

1. 资金面改善：居民储蓄增长带来的“资产荒”提升股市吸引力，市场资金筹码结构优化，指数价格突破成本曲线，昔日投资者浮盈明显，新资金入场成本较高但行情仍处于赚钱效应区间。这种结构与历史上2006下半年、2014下半年和2020年年中类似，表明当前市场具备良好的赚钱效应。

2. 盈利改善：2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正，上调至约3.5%。这结束了过去四年盈利下滑的趋势，盈利恢复为指数提供坚实支撑。

3. 外部风险缓和：中美两国于8月12日联合声明暂停实施24%关税90天，降低中美贸易不确定性。同时7月美国CPI同比仅增长2.7%，低于市场预期，升高9月美联储降息可能性，有助于中国资产表现。

• 分析总结： 综合数据和逻辑，报告判断当前A股市场强势背后有技术性资金结构、基本面盈利回暖和外部环境改善三大因素共振作用，形成支撑市场进一步向上的动力。[page::0]

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2.2 新高之后市场预期与配置建议

• 市场情绪和行情延续性判断：

报告认为当前市场乐观情绪尚未结束，且本轮行情形态类似于2013年，但有“增强版”特点，整体表现预计优于2013年。作者参考8月11日发布的观点指出，小盘成长风格依然主导，估值抬升及增量资金持续入市可能导致市场波动加大，但向下空间有限，市场延续上涨趋势可能性较大。

• 配置方向建议：

- 创新与景气行业： 聚焦业绩高弹性且景气度显著的板块，如AI/算力、创新药、军工、有色金属等。
- 受益资金入市行业： 券商和保险受居民资金入场驱动利好明显。
- 红利板块分化： 由于经济结构调整及市场轮动，传统红利板块表现预计分化，投资需精选。

• 逻辑基础及预测假设：

报告基于资金成本曲线的技术指标，认为当前市场接近关键盈利分水岭，资金和业绩基础有望延续近期强势行情。结合估值提升和流动性宽松，未来或出现震荡但整体趋势向好。

• 图表解读：

图表1展现了不同期限资金成本曲线的走势，红色曲线（万得全A指数）与3个月、6个月、1年和3年滚动成本曲线交错，历史高点（如2007、2015年）对应成本曲线急剧上扬且价格突破。当前（2025年）价格与滚动平均成本曲线均处于上升通道，且短期均线（3个月、6个月）明显上穿长期均线（1年、3年），这表明市场资金成本处于较高且具备赚钱效应区间，与历史牛市形成某种共振，增量资金进入市场的意愿较强。

• 结论： 该图表支持了报告关于资金结构改善、增量资金推动市场延续强势的判断，强化了积极的市场主线观点。[page::1]

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2.3 报告免责声明与适用范围

• 本公众号内容仅为中金公司观点的摘录与转发，非完整版研究报告，用户应谨慎解读相关评级、盈利预期及投资建议。

- 报告强调信息不构成具体买卖建议，投资者需根据自身状况和专业顾问意见做决策。

• 中金公司不承担因使用该资料产生的任何后果风险。

这部分为合规性说明，提示投资者理性判断，避免盲目跟风。[page::2]

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3. 重要图表深度解读

• 图表1（资金成本曲线测算）：

- 展示内容：涵盖2005年至2025年期间，A股万得全A指数与其对应的不同期限（3个月、6个月、1年、3年）的资金成本滚动平均线。
- 数据趋势：
- 多个历史牛市爆发点（2007年、2015年）均伴随着指数与短期成本曲线快速上扬并相互突破。
- 当前（2025年）市场资金成本结构显示短期成本曲线已经高于长期成本曲线，且指数价格突破主要成本线。
- 逻辑意义：
- 这种资金成本结构的变化反映了资金流入加速，市场筹码整体输入区间和赚钱效应增强。
- 增量资金入市力度增强提示市场情绪与估值支撑较强，未来行情有望延续。
- 局限性：
- 资金成本曲线仅反映历史价格均值，不考虑基本面盈利或宏观风险突变。
- 过去经验不构成保证未来走势，仅为辅助判断指标。

该图表对报告提出的资金驱动力提供了有力的技术验证，展示市场良好的资金结构和短期趋势。[page::1]

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4. 估值方法与财务预测解读

本报告并没有详细披露DCF（现金流折现法）或明确的市盈率等估值模型和目标价，但提供了关于A股盈利增速由过去连续四年下滑转为2025年3.5%增长的核心财务预测。这一增长预期为指数持续上涨提供了根本支撑。

• 盈利预测逻辑：

依托上市公司整体盈利报告及宏观经济修复预期，上调盈利增速预期，为市场估值提升创造条件。

• 估值推断：

结合资金面乐观和盈利回升，估值溢价获得支撑，短期指标（如资金成本）验证估值及投资者风险偏好的改善，但具体估值倍数操作未详述。

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5. 风险因素评估

报告虽未专门列出详细风险章节，但隐含多处风险提示：

• 外部风险波动性：

贸易摩擦与关税政策调整虽短期缓解，但贸易和地缘政治风险未消除，可能引发市场波动。

• 市场估值波动风险：

估值抬升与资金集中入市可能引发阶段性波动，提醒谨防高估值带来的调整风险。

• 盈利修复可持续性：

盈利增速预期虽向好，但全球经济环境、行业周期变化可能影响盈利兑现。

• 政策和流动性风险：

未来货币政策走向和监管变化将直接影响资金成本和市场情绪。

报告整体呈现阶段性风险缓解的情境，但未详列具体风险缓解策略，仅提醒关注市场情绪和波动。[page::0,page::1]

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6. 批判性视角与分析细节

• 偏见与风险：

报告语气整体积极乐观，重点强调资金面和盈利改善，可能低估突发贸易或宏观经济不确定因素。此外对流动性的持续宽松默认存在，若未来资金环境突然收紧，会导致行情波动明显加剧。

• 数据与假设：

盈利预测尽管上调至3.5%，但未详细拆解各行业、个股盈利动因，可能存在乐观假设。资金成本曲线为技术指标，历史相似性虽具有指导意义，但不能确保市场复制过去的走势模式。

• 内部连贯性：

报告多处引用历史经验（2006、2014、2020年相似行情）作为背景论据，整体连贯性较强。但对可能的深层次宏观政策风险未作深入展开。此外，报告虽强调“增强版2013”，但未详细指出差异所在，留有进一步细化空间。

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7. 综合结论

中金李求索分析员在《指数新高后，如何布局？》中，以翔实的数据和理性分析揭示了2025年8月A股市场新高背后的深层逻辑。报告认为，当前上涨行情是资金面结构优化、盈利回暖以及外部风险阶段性缓和的共振结果，短期市场具备较强赚钱效应和扩张动力。

资金成本曲线图表展示了当前市场资金成本结构与历史牛市相似，技术层面确认资金流入推动行情的重要判断。基于当前资金面和业绩基础，作者乐观看待市场后续表现，尤其看好成长性景气行业（如AI/算力、创新药、军工、有色）、受益资金入市的券商、保险板块。尽管市场波动可能加大，但本轮行情仍处于延续之中。

报告重要提示投资者注意外部不确定性及估值波动风险，强调结合业绩与资金面的综合判断。此外，报告对风险因素仍保持警惕，呼吁理性布局和专业指导。

总体来看，报告提供了明确的市场理解框架及清晰的配置建议，适合作为投资者判断当前阶段市场机会的参考，特别是在结构性行情和中长期配置中具有实际指导意义。[page::0,page::1,page::2]

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以上为对“指数新高后，如何布局？”报告的详尽、逐章和图表解读，涵盖报告所有核心观点，细致阐释了市场背景、资金结构、盈利预测及投资策略，配合具体图表分析，帮助深入理解当前A股市场态势及后续演绎路径。

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