大宗商品与股市股市商品联动性研究系列一
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摘要
本报告研究了2010年至2017年间大宗商品价格与对应股票板块的联动性,发现两者关系经历三阶段,2014年中至2015年中出现背离,后再度趋同。不同类别的大宗商品与股票板块相关性分层,煤炭相关度最高,可达80%,有色金属和能源紧随其后,贵金属和化工分别呈正相关和负相关。报告指出,投资者可依据大宗商品价格走势选择能源、有色、煤炭开采和贵金属板块股票以获取潜在收益 [page::0][page::3][page::6][page::7][page::8]
速读内容
大宗商品与股票市场联动性研究背景及路径分析 [page::0][page::1]

- 2016年大宗商品表现突出,商品与股票市场关系通过实体经济和金融市场两个传导径路影响股市价格。
- 商品价格对企业成本利润、CPI和货币政策产生连锁效应。
- 金融属性体现为商品期货市场的信息反映与资金流动,增强了金融市场之间同步性。
大宗商品分类指数与对应股票板块构建 [page::2]

- 依据商品特性划分为有色金属、黑色系列、能源、化工、贵金属和农产品各子类。
- 各商品分类分别对应相应的中证申万或Wind股票指数,构建匹配的商品-股票指数对。
不同大宗商品与对应股票板块走势三阶段特征 [page::3][page::4][page::5][page::6]




- 2010年至2014年初大宗商品与股票板块呈一致震荡下行。
- 2014年中至2015年中期间存在重要背离,股票板块上涨而商品指数持续下跌。
- 2015年底至2017年,大宗商品与股票板块走势再度趋同,普遍呈上行态势,商品价格反弹幅度大多领先股票板块。
- 各品类中能源商品价格反弹最大,贵金属反弹幅度较小。
大宗商品与股票板块相关性及分级 [page::6][page::7][page::8]
| 板块 | 日频 | 周频 | 月频 |
|---------------------|-------|-------|-------|
| Wind有色VS有色金属 | 0.642 | 0.643 | 0.655 |
| Wind非金属建材VS建材指数 | -0.07 | -0.069| -0.045|
| Wind煤焦钢矿VS申万煤炭开采II | 0.810 | 0.811 | 0.818 |
| Wind煤焦钢矿VS申万钢铁II | 0.011 | 0.008 | 0.011 |
| Wind能源VS能源指数 | 0.505 | 0.624 | 0.647 |
| Wind化工VS化工指数 | -0.418| -0.415| -0.430|
| Wind贵金属VS贵金属 | 0.427 | 0.435 | 0.440 |
| Wind谷物VS申万种植业 | -0.260| -0.266| -0.280|
| Wind油脂油料VS申万种植业 | -0.358| -0.355| -0.372|
| Wind软商品VS申万农产品加工 | -0.011| -0.011| -0.012|

- 黑色系煤炭板块与价格具有最高相关性,超过80%。
- 有色和能源板块相关性居中,约60%。
- 贵金属与化工板块分别为正相关和负相关。
- 谷物、油脂油料及软商品则相关性较低或无相关。
- 以周度和月度频率数据衡量,能源商品相关度优于日频,有助于更长期投资布局。
- 相关性分层用于投资板块的选择及风险管理 [page::6][page::7][page::8]
深度阅读
报告详尽分析报告:大宗商品与股市商品联动性研究系列一
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1. 元数据与报告概览
- 报告标题:《大宗商品与股市商品联动性研究系列一》
- 发布机构:第一创业证券研究所
- 分析师:李怀军;研究助理:潘暐峯
- 发布时间:2017年(推断基于报告数据时间)
- 研究主题:对2016年大宗商品价格表现及其对A股市场相关性进行系统研究,探讨通过观察大宗商品价格变动选择关联股票板块以获取收益的可行性。
- 核心论点:大宗商品拥有双重属性——商品与金融属性,这使得大宗商品价格的变动通过两条路径影响A股市场:一是实体经济(成本与利润影响和消费物价影响货币政策),二是金融市场(资金流与风险偏好影响投资预期);过去几年中,大宗商品与相关股票板块走势呈一定的相关性,特别是在2016年表现亮眼之后,相关性回归一致上涨。基于相关度排名,可以重点关注煤炭、有色金属、能源、贵金属以及化工相关板块,预测合理时投资相关股票板块可期望获得超额收益。
- 评级与目标价:本报告属于专题研究报告,无具体公司评级与目标价,属于行业宏观分析并指导板块选择[page::0].
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2. 逐节深度解读
2.1 摘要与引言
摘要部分强调2016年大宗商品整体上涨且市场参与者增多,导致商品价格通过商品属性和金融属性两条路径影响A股市场。抽象了2010年至2016年间大宗商品与相关股票板块走势的三阶段特征:
- 2010年至2014年初,两者同步下行;
- 2014年中至2015年中,出现价格背离(股市先牛后调整);
- 2016年两者重回一致上涨趋势。
报告指出,鉴于这种联动特征,利用大宗商品价格趋势选择相应股票板块可为投资提供参考[page::0, page::1]。
引言中进一步明确两条传导路径图示:
- 实体经济路径(图1):大宗商品价格变化影响企业生产成本及利润,从而影响企业的现金流与估值,进而影响股票市场;同时商品价格变动影响CPI,引起货币政策调整,也间接影响股市。
- 金融市场路径(图2,未图片但描述清晰):大宗商品价格反映投资者预期及资金充裕度,影响风险偏好及资本流动,最终影响股价波动。
该逻辑阐释充分体现了大宗商品不仅是生产资料,其价格波动还能反映宏观、金融多重信息。该节为后续分析建立了“双属性-两条传导路径”的理论基础,说明相关性存在必然性[page::1]。
2.2 大宗商品与关联股票板块分类选择(图3)
报告基于Wind数据,将大宗商品分为六大类:
- 有色金属(铜、铝、锌、铅等工业金属)、对应股票:中证申万有色金属指数。
- 黑色建材:包括煤焦钢矿(煤炭、钢铁)、对应股票申万煤炭开采II、申万钢铁II;非金属建材对应建材指数。
- 能源(燃料油、动力煤等),对应股票Wind能源指数。
- 化工(聚丙烯、PTA、橡胶等),对应Wind化工指数。
- 贵金属(黄金、白银),对应Wind贵金属指数。
- 农产品,细分为谷物、油脂油料、软商品,其中谷物和油脂油料对应申万种植业,软商品对应申万农产品加工。
该分类使得报告能有针对性地研究不同商品类别与对应股票板块的相关表现,增强分析的细致与有效性。[page::2]
2.3 大宗商品与关联股票板块走势对比分析
本节通过实证图表对2010年至2017年不同板块的大宗商品指数与对应股票板块指数进行走势对比,发现:
- 三阶段走势逻辑重申(图4表诉):一致下行-价格背离-再趋同上涨。
- 各板块具体表现:
1. 有色金属(图5): 2010年末至2014年呈一致下跌趋势,2014年中~2015年中出现价格背离(股票指数反弹而商品仍下跌),2015年中后重新同步上涨,反映股市调整引起的短期异动但基本跟随商品表现。
2. 黑色建材(煤焦钢矿)(图6): 同样存在背离过程,但2016年煤焦钢矿商品指数涨幅显著超过煤炭和钢铁股票指数,揭示商品价格上涨对企业股价的传导可能存在滞后或其他市场因素影响。
3. 非金属建材(图7): 同期走势基本匹配,体现该板块较强的价格与股票表现一致性。
4. 能源(图8): 商品价格涨幅较快且明显,但对应股票指数增幅相对较小,或反映能源板块受到政策调控或市场预期的影响。
5. 化工(图9): 大宗商品价格先跌后涨趋势明显,但2016年的反弹幅度弱于其他板块,反映化工产品价格受多因素影响,传导至股价的力度较弱。
6. 贵金属(图10): 与化工趋势类似,涨幅受限,体现避险属性带来的特殊定价特征。
7. 农产品(图11-13): 谷物指数与种植业股票走势大部分时期为同步,仅2015年后谷物价格出现大幅下跌;油脂油料及软商品与对应股票走势整体一致,但幅度有限。农产品价格受气候、政策、国际贸易等诸多因素影响导致相关股价波动多元,反映弱相关性。[page::3, page::4, page::5, page::6]
2.4 大宗商品与关联股票板块的相关性分析(表1)
通过计算不同频率(日、周、月)下各商品指数和对应股票指数之间的相关系数,作者得出:
- 煤炭开采板块与黑色系商品相关性最高(约0.81),显示商品价格对煤炭开采股价影响显著且稳定。
- 有色金属与能源相关性次之,相关系数均在0.5至0.65之间,表明这两个板块的股价与商品价格中高程度联动。
- 贵金属正相关但相关度相对较低 (约0.43)。
- 化工商品价格与化工板块出现明显负相关(约-0.42),显示其特殊性,可能由于化工产品的价格和股价受到成本、需求预期及国际因素综合影响。
- 软商品与农产品加工板块相关性显著较低,甚至负相关,表明这部分农产品板块不具备显著的商品价格带动效应。
- 相关性随频率增大略有提升,特别是能源板块,周度和月度数据相关性更高,说明能源板块适合中长期布局,捕捉商品价格变化的价值[page::6, page::7]。
2.5 结论与策略建议(图14)
- 报告基于前述相关性分析与走势关系,总结大宗商品和股票板块的相关度排序分为五个等级(Tier1至Tier5)。
- Tier1(最高相关)为黑色系煤炭板块,
- Tier2为有色金属和能源,
- Tier3包含贵金属和化工(负相关),
- Tier4为谷物与油脂油料,
- Tier5为钢铁、非金属建材以及软商品。
- 依据此分级,建议投资者在判断大宗商品价格上涨时,优先布局对股价影响大的能源、有色、煤炭、贵金属相关股票,以期望获取积极收益。
- 报告表示将持续研究大宗商品对股票价格预测的准确性和实战策略[page::7, page::8]。
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3. 图表深度解读
图1 实体经济传导路径(page::1)
- 说明:图示大宗商品价格变动通过影响企业成本和利润及消费价格(CPI),进而影响货币政策和股票市场价格。
- 解读:阐述了实体经济中成本传导链路,支持价格变化对企业估值和股价的传导理论。
- 意义:提供逻辑基础,证明商品价格与企业利润波动相关联,影响股价。
图3 大宗商品各类指数对应股票板块(page::2)
- 说明:分类索引对应相关股票指数,配合多类别大宗商品和细分行业对应关系。
- 解读:清晰传达了如何将金融市场商品指数映射至股票板块,为后续相关性分析和策略选择提供框架。
图5至图13 主要商品及股票板块走势对比图 (page::3至6)
- 说明与趋势:每张图均显示同一时期内相关商品指数及其对应股票指数的价格走势。
- 解读要点:
- 多数板块均表现出三阶段走势:2010至2014年下降;2014年中至2015年中背离;2016年后再度同步回升。
- 商品价格的反弹幅度通常大于或接近股票指数,尤其黑色建材和能源商品指数涨幅明显超越股票,提示价格回升信号先于股价。
- 负相关板块(化工)反弹幅度有限,且与股价相关性为负,暗示产业链或市场具体逻辑较复杂。
- 农产品指数表现多样化,需求、库存和政策等影响因素影响相关股价走势。
表1 大宗商品与股票板块相关系数(page::7)
- 说明:展现不同频率(每日、每周、每月)下商品价格指数与对应股票指数关系的定量衡量。
- 数据解读:煤炭与股价相关最高,且相关度稳定,能源低频相关度更高,化工呈负相关,软商品相关性很弱。
- 意义:为板块投资提供科学判断依据。
图14 相关性分级金字塔(page::8)
- 说明:将商品-股票相关性分为五个等级,并图示层级与品类关系。
- 解读:帮助投资者理解优先关注与股票市场紧密相关的大宗商品类别,进行更有针对性的资产配置。
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4. 估值分析
本报告为专题市场相关性分析及策略建议类,无直接企业财务估值模型或目标价。报告的估值分析主要体现在关联商品价格变动与股票市场表现的量化相关指标计算和趋势判断,而非个股的Dcf、P/E分析等。投资判断基于统计学相关性和阶段性趋势恢复,强调市场信息传导机制,属于产业链和市场联动研究。
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5. 风险因素评估
报告并未专门设立风险提示章节,但研究中隐含的风险点包括:
- 背离风险:2014年中至2015年中大宗商品与股票市场背离,提示股市可能提前或延迟反映实体经济变化,短期存在价格错配。
- 市场参与结构变化:机构投资者增多,使商品价格受到非基本面资金面因素影响,可能导致价格非理性波动。
- 产业链复杂性:不同商品与对应股票的价格关系呈现异质性,尤其化工负相关、农产品弱相关,提示结构性风险。
- 外部环境变动:宏观经济、政策、国际贸易局势影响商品和股市联动的稳定性。
- 周期及时滞效应:不同板块相关性在不同频率下效果不同,低频数据相关度高,短期判断需谨慎。
报告未明确提出具体缓解方案,但建议投资者依据相关度分层选择策略,兼顾周期性,减少单一商品风险[page::0~8].
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6. 审慎视角与细微差别
- 报告以历史数据拟合及相关性分析为基础,固然提升策略科学性,但未具体分析因果关系,可能对结构变化适应较弱。
- 某些板块出现负相关(如化工)未深入探索背后产业链或政策驱动机制,后续研究应补充。
- 价格背离阶段标示了短期市场可能存在非理性或周期波动,投资建议需要考虑市场时机及宏观环境变化。
- 相关性分析虽覆盖不同频率,但未说明样本期具体及统计显著性,投资者应结合其他宏观和微观判断使用。
- 报告无实证检验商品价格对个股收益的具体预测准确率,未来研究系列必要弥补。
- 投资建议较为宏观,缺少具体个股、估值分析和风险对冲策略。
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7. 结论性综合
本报告系统分析了2010年至2016年期间,中国大宗商品价格走势与对应A股细分板块价格变动的关系,通过多角度梳理了大宗商品价格通过实体经济和金融市场两条路径影响股价的内在逻辑,并结合Wind数据库构建分类商品指数与对应股票指数对比,发现:
- 大宗商品与股票板块整体呈现周期性的关联三阶段走势,体现价格趋势的传导与市场调整的相互作用。
- 统计相关性分析明确了煤炭、能源、有色金属为联动性最强的板块,其中煤炭开采板块相关度最高,达80%以上,能源与有色也均超60%。
- 贵金属呈中等正相关,但化工为显著负相关,农产品及非金属建材、软商品相关偏低或无,体现出不同商品市场的复杂影响机制。
- 频率分析指出,较长时间周期(周、月)能更有效捕捉商品对股票的影响,尤其能源板块表现明显,提示以中长期投资视角布局更合适。
- 根据相关性,将大宗商品与股票板块分为五个等级,提供投资策略推荐依据:重点关注Tier 1和Tier 2板块,待后续研究揭示更精准的商品价格预测能力后可优化投资组合。
图表深刻揭示了市场的周期特征及价格-股价联动的动态过程,为投资者理解大宗商品与股市关系,及基于商品价格预判股票市场行情提供了科学而详实的依据。同时,报告亦提示了存在的短期背离风险和不同板块特性的复杂性,要求投资者结合宏观环境谨慎操作,关注研究所后续更深入的预测模型开发。
总体而言,本报告建立了大宗商品价格变化与A股细分板块价格联动的框架性认知,明确煤炭、有色金属、能源、贵金属为股票配置重点,且标识化工等部分品种的负相关特征,具有较强的市场指导意义和后续研究价值[page::0-8]。
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参考图表标注(部分关键图)
- 图1实体经济路径图
- 图3大宗商品指数对应股票板块

- 图5有色金属及股票指数走势
- 图6煤焦钢矿及对应股票板块走势

- 图14相关性分级金字塔
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总体评价
本报告基于详实数据和多维度视角,对大宗商品价格和中国A股市场板块联动特征做了系统性分析,厘清了基本逻辑和市场行为。报告结构清晰,逻辑严谨,但由于为系列研究首篇,仍缺乏个股层面具体应用和风险对冲建议,后续内容若能补充商品价格对股票收益的预测精度验证及更加细分的行业分析,将更具实操指导价值。
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补充说明
本报告未涉及股票个股推荐及具体估值模型,不构成投资买卖建议。投资者应结合宏观及个股基本面分析,并密切关注市场变化风险。
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以上为本报告的详尽系统解读分析。