市场总体观点与资金面动态 [page::0][page::4][page::10][page::11]

• 本周沪深300指数下跌0.73%，创业板指数上涨0.32%，行业景气度组合超额收益0.2%，顺周期组合超额0.03%。

- 市场情绪向好，两市日均成交额9822亿元，博弈存量指标略升至0.524。

• 资金流中，北向资金净流入88.88亿元，两融余额增长1.18%，股票型ETF净流出202.44亿元。

- 新股打新收益率维持低位，科创板和创业板注册制账户收益率较低。

行业景气度与轮动策略表现 [page::5][page::6]

• 煤炭、食品饮料、钢铁、石油石化、家电、电力设备及新能源为本周景气度排名前六行业。

- 行业景气度轮动策略自2020年以来表现优异，5月末配置的行业6月平均收益0.60%，超额0.20%。

• 顺周期主题组合当周平均收益0.41%，超额0.03%。

资金流向细分分析 [page::10][page::12][page::14]

• 近期全市场解禁规模大幅增加，下周预计解禁4706亿元。

- 北向资金重点流入电子、基础化工、建材、有色金属和新能源行业，流出医药、商贸零售等行业。

• 本周ETF净流入-241.54亿，股票型ETF净流入-202.44亿，行业主题ETF如证券ETF获得资金青睐。

市场精选指标与择时信号 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 博弈存量指标日度和周度均回升，显示资金活跃度提升。

- 价格加权扩散指标自2021年初死叉，近期处于调整状态，年化收益率19.18%，胜率82%。

• 估值加权扩散指标高位死叉，提醒市场存在长期下行风险，建议反弹时减仓。

| 指标 | 时间点 | 信号说明 |
|-----|-------|----------|
| 价格加权扩散指标 | 2021-01-06死叉 | 结束看多交易，收益22.58% |
| 估值加权扩散指标 | 2021-04-12死叉 | 长期风险上升，建议减仓 |

风格与板块轮动趋势 [page::20][page::21]

• 市值风格本周偏向小盘，中证1000涨幅最大，成长风格相对占优。

- 周期板块成交占比上升，消费、金融、成长板块占比下降。

• 行业成交占比中，化工行业成交热度高，家电传媒成交较低。

新股打新收益率监控 [page::24][page::25][page::26]

• 6月新股开板平均收益151.09%（不含科创板及创业板注册制），较去年同期下滑。

- 各类打新账户收益率整体低位震荡，科创板和创业板账户收益率均维持较低水平。

• 打新收益率受规模限制，较大资金打新预期收益下降明显。

风险提示 [page::27]

• 主要风险包括海外市场波动、宏观政策变化风险及模型失效风险。

证券研究报告《结构行情延续，留意多空转化》——详细解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：结构行情延续，留意多空转化

- 作者：肖承志（证券分析师，东北证券金融工程组组长）、王家祺（金融工程组研究助理）

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 发布日期：报告内容涉及截至2021年6月4日的数据

• 主题：A股市场行情分析，行业景气度、资金流向、市场情绪、扩散指标及新股打新收益率等多维度全面研究

核心论点及关键信息

报告认为当前A股整体依旧处于结构性行情阶段，资金分布趋于更加合理，短期内低波动行情延续，但多空力量平衡，市场后续走向仍存在不确定性。报告特别强调：

• 行业内景气度排名领先的主要集中在煤炭、食品饮料、钢铁等传统及新能源行业。

- 资金面有分化表现，北向资金持续净流入，但ETF股票型资金净流出。

• 市场情绪改善，成交额接近万亿大关，但扩散指标等技术择时模型显示长期存在风险，价格与估值指标出现背离。

- 新股打新收益率整体走低，提示资金流波动与热度变化。

• 风险主要来自海外市场波动、宏观政策变化及模型失效等因素。

整体观点较为审慎，强调当前多空转换的警惕性和结构行情的延续性 [page::0,4,27]。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场观点

• 观点总结：沪深300指数小幅回调，下跌0.73%，创业板表现较好上涨0.32%。行业景气度组合本周超额收益为0.2%，顺周期行业超额0.03%。

- 资金面：资金流呈分化趋势，北向资金连续多周净流入（89亿元），两融余额环比增长1.18%，显示杠杆资金支持市场；但股票型ETF资金净流出145亿元，且市场结算资金净流出440亿元，显示部分资金观望。

• 市场情绪：日均成交额达9822亿元，较上周增加383亿元，博弈存量指标回升但仍显示谨慎情绪。

- 技术指标：扩散指标持续下跌（价格和估值模型均向下），提示潜在的市场结构性风险。

• 行业景气度：煤炭、食品饮料、钢铁等行业景气依旧高位，且资金分布较年初更合理，无明显“抱团”板块过热现象。

- 风格偏好：小市值偏好显著，中证1000涨幅最大，成长风格相对价值占优。

综合表达市场处于多空均衡且结构性行情下的震荡格局，后市演变关键在多空转换的动态把握[page::4]。

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2.2 A股景气度观察

行业景气度周度跟踪

• 关键数据：截至2021年6月4日，煤炭行业景气度最高（0.954），其次为食品饮料（0.9）、钢铁（0.879）、石油石化（0.865）、家电（0.827）、电力设备及新能源（0.806）。

- 景气度变化：与上周相比，农林牧渔、交通运输、轻工制造等出现小幅回升，房地产、国防军工、建筑等大幅下降，尤其房地产跌幅近-0.189。

• 逻辑阐述：景气度通过行业供需、政策、盈利能力等因素判断，领先行业持续获得资金关注。房地产及部分防御性行业景气走弱，反映政策收紧及资金流出。

此分析反映了政策导向与资金偏好的行业切换，是行情结构化的重要支撑基础[page::5]。

行业景气度月度轮动组合

• 策略表现：按5月底行业排序配置的景气板块（煤炭、食品饮料、钢铁等）6月份平均收益0.60%，超额中信一级行业等权收益0.20%，6月以来累计超额收益达0.49%，体现行业景气度策略具备正向盈利能力。

- 顺周期组合：包含银行、地产、钢铁、有色等顺周期行业，本周超额收益0.03%。

结合景气度数据的量化轮动策略表现，体现当前市场对周期行业短期关注度提升[page::6]。

行业估值跟踪

• 估值水平：以PE（TTM）角度，食品饮料、交通运输、传媒等处于历史高位分位数（80%以上），PB指标上类似，代表高估或高预期行业。

- 估值涨幅空间：通信、有色金属、计算机、机械等估值空间较大（2023年预测PE涨幅估计超过100%），暗示未来潜在弹性。房地产、建筑、通信等PB涨幅空间也较为突出。

• 驱动因素：中长期收益预测、行业成长预期及历史估值中枢结合形成估值空间测算，为投资者提供布局方向和风险参考。

这表明，在高景气度行业中，部分具备较高估值弹性行业值得关注，而传统高估行业需谨慎[page::7,8]。

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2.3 全球股市回顾

• 全球走势：中证1000表现亮眼上涨1.37%，美国道指、德国DAX均有小幅上涨。亚洲部分市场如港股恒生指数、韩国小型指数则走弱或震荡。

- 意义：内外市场分化明显，A股小盘及成长风格表现优于大型蓝筹，全球风险偏好中性偏好表现集中于部分新兴市场。

反映A股结构性表现市场与全球股市的周期波动存在差异[page::9]。

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2.4 市场资金跟踪

产业资金

• 解禁规模：本周解禁规模803亿元，包含沪市363亿，深市374亿，创业板65亿；下周解禁大幅增长至4706亿，未来四周高达8597亿。大规模解禁对市场形成潜在压力。

- 重点公司：国机重装、天合光能等重点个股解禁占比较大，解禁后流通率大幅上升，可能带来卖压。

• 图表解读（图7、图8）：解禁类型分布多样，定增、首发原股东限售为主，且沪市解禁主导地位明显[page::10,11]。

杠杆资金

• 两融余额达17320亿元，环比增长1.18%，融资交易活跃，但成交占比较稳定在9.4%左右。

- 图9显示两融余额整体温和上行趋势，图10显示两融交易额占比和沪深300指数价格走势具有一定相关性[page::11]。

沪深港通资金流向

• 北向资金净流入88.88亿元，南向资金净流入35.98亿元，说明外资持续流入支持市场结构。

- 细分行业资金流向（图13、14、15）中电子、基础化工、有色金属、电力设备新能源受青睐，医药、商贸零售等出现资金流出，反映资金风格轮动[page::11,12,13]。

ETF与新发基金情况

• 本周ETF净流出241亿元，股票型ETF净流出202亿元，货币型ETF净流入有所增加。图16、图17展示股票型和货币型基金净流入累计差异明显。

- ETF净流入基金以海外互联、证券公司ETF为主（表3），净流出集中于沪深300ETF、半导体芯片等（表4）。

• 新发基金数量及规模持续增长，股票型基金发行份额253亿份左右，显示资本市场活跃度[page::13,14,15,16]。

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2.5 博弈存量指标及扩散指标择时

• 博弈存量指标（图20、21）显示市场存量资金和博弈活跃度回升，日度与周度均比上周增长，反映市场短期活跃度提升。

- 价格加权扩散指标持续向下（图22、23），提示中长期价格趋势存在压力，目前价格反弹难以持续上涨趋势。

• 估值加权模型（图24、25）死叉，提示估值存在下行风险，长期看市场存在调整压力。

- 扩散指标简介和历史信号（表5）表明，该指标历史准确率较高，当前信号偏向防御，需注意市场风险。

整体技术指标提示结构行情中存在显著的风险偏好和风险实现的矛盾[page::16,17,18,19]。

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2.6 指数与风格分析

• 大盘指数如中证100下跌0.86%，小盘和中盘指数表现较好，中证500和中证1000指数分别上涨0.37%和1.37%，年内表现小市值领先（图26）。

- 成长风格相对占优，特别是小盘成长表现良好（表6）。

• 行业板块中，基础化工、煤炭、农林牧渔等周期性行业表现较好，而消费、非银行金融、传媒等板块表现较弱（表6、图27）。

- 成交额占比显示周期板块份额提升，消费金融板块成交占比下降，反映资金风格偏向周期且配置较为均衡（图27、28）。

• 布林带指标显示沪深300指数仍处于20周均线上方波动，波动率适中，未见大幅波动迹象（图29-31，表7）。

此节展示市场风格从抱团向结构轮动转移的趋势[page::20,21,22,23]。

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2.7 新股打新收益率监测

• 不含科创板和创业板注册制的新股开板收益率平均为151.09%，较5月回落6.21个百分点。

- 不同账户类别的打新年化收益率出现下滑，尤其是科创板和创业板注册制收益率持续走低，A类账户科创板打新收益率仅0.09%（图32-41）。

• 统计前提为全部打中且不考虑持仓锁定，实际收益会低于预估，提示打新市场热度下降。

该节反映资金风险偏好及市场活跃度的波动，为风险管理提供参考[page::24,25,26]。

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2.8 风险提示

报告明确列出了三大主风险：

• 海外市场波动风险：全球宏观经济波动带来的不确定性。

- 宏观数据与政策变化风险：政策调控或经济数据变化可能导致市场转向。

• 模型失效风险：基于历史和模型的预测存在局限，不排除突发事件影响。

风险提示体现审慎态度，提醒投资者关注外部和内部变量变化对市场的潜在冲击[page::27]。

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3. 图表深度解读

图1：中信一级行业景气度跟踪(周)

• 展示了各行业景气度从2021年4月至6月4日的走势。煤炭长期保持较高景气度(~0.95)，房地产等周期类行业则明显偏低。部分行业出现大幅波动，反映市场资金和经济基本面分化。

图2：行业景气度轮动策略表现

• 该图以时间序列形式表现了景气度轮动策略的累计净值、基准和超额收益走势，显示景气度组合持续跑赢市场，凸显策略有效性。

图3~5：行业估值信息及未来涨跌空间测算

• 表格及测算图详细提供各行业PE与PB中枢和估值分位，结合2022/2023年业绩预测增减，分析行业未来估值空间，辅助投资策略制定。

图7~8：全市场及分市场解禁规模（柱状图）

• 柱状图详细分解解禁类型和分不同市场，解禁规模走势波动明显，2021年2月和5月解禁规模高峰突出，提示短期资金流动压力的节奏。

图9~10：两融余额和交易额占比趋势图

• 两融余额呈回升趋势，占流通市值比和成交额比稳定波动，图示信用资金对市场的支持力度趋势性增强。

图11~15：北向资金流入流出及行业个股详览

• 柱状图和表格显示北向资金持续净流入，但不同板块和个股资金偏好分化，电子、医药和金融等各行业资金冷热对比突出。

图16~17：ETF净流入与基金资产变化趋势

• ETF资金呈净流出态势，尤其是股票型基金净流出明显，货币型基金净流入，反映机构配置偏好有所调整。

图20~21：博弈存量指标（日度和周度）

• 展示博弈资金占有率及其与全A指数走势的关系，指标回升到中枢区间以上，暗示市场活跃度提升但尚未过热。

图22~25：扩散指标（价格与估值加权）

• 系统展示扩散指标历史趋势，当前死叉信号提示潜在的市场调整风险，指标与市场价格走势的背离预示风险偏好分化。

图26~31：大中小盘指数净值曲线及布林带指标

• 净值曲线展示大小盘不同表现，中证1000和中证500表现优于大盘。布林带显示各指数价格围绕趋势均线波动，隐含当前波动率区间合理，暂无极端波动迹象。

图32~41：各类账户及新股打新收益率监控

• 分账户、分板块的打新收益率逐月监控折线图和表格揭示新股收益率整体趋势下滑，反映市场打新热度及收益率动态变化。

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4. 估值分析

报告中包含基于PE和PB的行业估值分析，利用历史中枢及预测指标，结合2022/2023年预测收益数据，计算行业未来涨跌幅与分位数：

• PE估值测算：采用2022、2023年预测PE与历史中枢对比，估算上涨空间。

- PB估值测算：类似PE方法，结合账面价值指标。

• 输入假设：预测收益基于Wind及东北证券研究所模型推算；历史分位体现历史估值水平分布。

- 输出：为投资者提供各行业高估或低估指示，支持配置决策。

该估值分析结合景气度和资金面提供支撑，为结构行情的轮动策略提供量化依据[page::7,8]。

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5. 风险因素评估

主要风险包括：

• 海外市场波动风险：国际市场波动可能引发资金外流或风险资产调整。

- 宏观政策及数据风险：经济基本面变化及政策调整对市场产生直接影响，尤其是宏观调控对房地产、金融等行业的影响明显。

• 模型失效风险：基于历史的模型存在局限，新突发事件可能导致模型信号失效。

报告整体未给出应对方案，提示投资者保持谨慎，做好风险监控[page::27]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 立场审慎，报告虽持积极观点指出结构行情延续，但反复强调当前多空均衡，行情走向存在不确定性，避免强化单边上涨预期。

- 模型局限性明显，扩散指标与市场价格的背离提醒市场或存结构风险，表明简单技术模型难捕捉全局。

• 资金面分化：股票型ETF净流出与两融余额增加形成对比，暗示资金流向分化，不为单一方向所主导。

- 新股打新收益下降反映投资者风险偏好动态调整，提示市场热度并非普遍提升。

• 报告中对于周期板块短期超额收益存在持续肯定，但中长期估值警示并行，提示投资者关注潜在的阶段性回调风险。

- 相关展示图表齐全，数据详实，但部分数据解析缺乏深度，可进一步聚焦关联性及驱动因素机制。

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7. 结论性综合

东北证券发布的《结构行情延续，留意多空转化》报告全面分析了2021年6月初A股市场的情绪、资金、行业景气、估值及技术择时等多维度数据，结论如下：

• 行业景气度维持高位，煤炭、食品饮料、钢铁等传统及新能源行业表现突出，形成结构性多头行情。

- 资金面分化明显，外资（北向资金）持续净流入，杠杆资金活跃，但股票型ETF资金出现净流出，反映资金流动多元化与谨慎态度。

• 市场情绪改善，成交活跃，但扩散指标显示长期风险警示，价格与估值指标的背离表明当前上涨动力不足，存在结构性风险。

- 投资风格偏向小盘和成长板块，大盘蓝筹表现弱势，周期行业份额提升体现结构轮动。

• 新股打新收益率整体走低，反映市场热度有所冷却。

- 技术指标及资金结构预示市场多空均衡，行情转折点警示明显，需关注多空力量转换带来的波动。

• 风险主要集中于海外波动、政策调整及模型有效性不确定。

图表数据佐证了报告观点：

• 几乎所有主要A股指数表现均显示结构分化，小盘成长明显领先（图26）。

- 行业景气度、资金流向、扩散指标等多重数据透露资金选择更加理性、多元化，避免过去年初集中抱团行情的单边风险（图1、7、9、20、22、24）。

• ETF资金流向及新发基金数据反映资金活跃性与风险偏好动态（图16、18、32）。

- 技术指标扩散模型和价格指标长期出现背离，战略上建议投资者警惕阶段性调整（图22~25）。

总体报告维持中性偏谨慎观点，强调短期行情延续的可能性，但持续提醒投资者关注多空转折点，保持适度防范风险，合理把握结构性机会。

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参考页码

正文及图表内容主要引用自报告页码：0,4-8,9-16,17-19,20-23,24-27,28 [page::0,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25,26,27,28]

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（完）

报告