国内宏观需求与生产情况 [page::0]

• 6月乘用车销量同比增长19%，地铁与航班数据维持相对平稳，反映消费出行稳定。

- 生产端高炉开工率、焦炉开工率小幅下降，生产小幅降温，地产基建相关钢铁开工稳定或略降。[page::0]

国内物价与大宗商品价格变化 [page::0][page::6]

• 猪肉价格微跌，果蔬与苹果期货价格下降，受供应及季节性因素影响；鸡蛋价格明显回落。

- PPI方面，受地缘冲突影响，原油价格大幅上涨（布伦特和WTI分别涨超7%），黄金走强，有色金属涨跌互现。

• 黑色系商品价格多数上涨，螺纹钢价格小幅正增长，供需格局略有调整。[page::0][page::6]

财政货币政策态势及国际局势影响 [page::1][page::9]

• 国债发行提速，地方专项债进度平稳，政府加大对民生保障及基建投资支持。

- 央行公开市场操作偏向净回笼，国内利率曲线下移，货币市场利率分化。

• 中美贸易磋商进展良好，但中东局势恶化导致国际油价及黄金飙升，存在全球通胀压力上升和货币政策两难局面。[page::1][page::9]

美国及欧元区经济数据动态 [page::1][page::11]

• 美国5月CPI增速低于预期，核心通胀维持稳定，软数据边际改善（小企业信心指数、消费者信心指数等），硬数据有所下滑（批发销售、失业金申请）。

- 欧元区短期经济仍偏弱，但投资者信心指数有所回升。

• 全球增长预期普遍下调，需警惕政策不及预期和消费者信心恢复风险。[page::1][page::11]

市场关注点与风险提示 [page::0][page::2]

• 地缘冲突若进一步升级，将加剧避险情绪，推动商品价格走高，增加通胀压力，影响风险资产表现。

- 政策落地不及预期及消费者信心恢复不足为主要风险因素，需持续关注国内政策调整和全球货币宽松节奏。

报告详尽分析【中国银河宏观】关注地缘冲突对通胀的影响 宏观周报（6月9日-13日）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《关注地缘冲突对通胀的影响 宏观周报（6月9日-13日）》

- 作者及机构：张迪、詹璐、吕雷、赵红蕾、于金潼等，中国银河证券宏观经济研究团队

• 发布日期：2025年6月16日

- 主题范围：宏观经济分析，聚焦国内外经济形势、通胀、地缘政治风险及其对大宗商品和货币政策的影响

• 核心论点：

1. 国内房地产销售明显走弱，政策层面强调加大力度稳定房地产市场。
2. 国际上，地缘冲突引发原油、黄金价格大幅波动，潜在推升全球通胀压力。
3. 地缘风险可能影响货币政策路径，造成央行在控制通胀和支持经济方面的两难困境。

• 报告定位：宏观政策与市场趋势预判，提供给投资者及政策制定参考，无具体的股票评级或目标价，侧重宏观环境的变化解读。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与宏观环境概述

• 国内宏观需求端

- 消费层面，出行保持平稳，乘用车零售同增19%，环比微提升，显示消费回暖。
- 外需方面，海运以及集装箱运输指数反弹，BDI环比增20.6%，出口集装箱运价环比增8.1%，但同比仍有较大下降，反映外需回暖但全球贸易持续面临挑战。

• 生产端

- 高炉、焦炉开工率均有所下降，线材降幅明显，反映部分工业生产有所降温。
- 地产基建螺纹钢开工轻微下降，而石油沥青开工上涨，表明基建活动表现较为分化。
- 汽车半钢胎开工率大幅下行，制造业存一定压力。
- 化工产业部分产品开工上升，显示内部需求存在韧性。

• 物价表现

- CPI方面，猪肉价格小幅回落，果蔬价格普遍下降，受季节因素及气候影响，猪肉进入淡季供应过剩。
- PPI方面，受地缘政治影响，国际油价显著上涨（布伦特涨超13%），黑色系商品价格以稳中有升为主，有色金属价格涨跌互现。

• 总结：宏观需求面消费和外贸呈现温和改善迹象，但工业生产端分化明显，物价受到供应侧冲击，通胀压力有所加剧。[page::0]

2.2 财政与投资

• 财政政策

- 国债发行提速，普通国债累计发行进度达44.7%。
- 地方专项债和一般债发行稳步推进。
- 中央发布进一步保障民生的政策预期，下半年财政资金支持力度将加大。

• 投资层面

- 基础设施相关材料（如水泥、沥青、钢材）发运及价格稳定，反映基建领域活跃度维持。
- 地产方面，30大中城市商品房成交面积环比降12.16%，同比降33.47%，销售下滑显著，需政策支撑刺激需求。

• 政策信号

- 6月14日国常会强调进一步推动房地产市场回稳，表明宏观调控方向是稳住房地产及相关产业链。

• 总结：财政加码加速，基建投资有望保持稳定，但房地产销售持续走弱，政策组合动作迫切。[page::1]

2.3 货币与流动性

• 央行开展大规模逆回购操作（4000亿元，6个月期），释放流动性意图明显。

- 本周主要货币市场利率呈分化：DR007回落3bp，GC007反弹5bp，银行间回购成交量增至7.9万亿。

• 国债收益率曲线整体下移，长期债收益率降低，体现债市收益率压力减缓。

- 同业存单利率下降4bp，显示市场资金面有所宽松。

• 总结：央行积极调节流动性，市场流动性总体充裕，利率趋势显示流动性改善[page::1]

2.4 国际宏观与地缘政治

• 中美贸易磋商取得阶段性进展，贸易框架有望落实，稀土出口许可多次提及。

- 欧盟对俄实施新一轮制裁，主要针对能源及军事工业。

• 以色列空袭伊朗核设施，导致以伊冲突升级，油价短期大幅上涨（布油涨逾13%），黄金价格同步上扬。

- 地缘冲突持续，对全球商品市场产生明显冲击。

• 世界银行调降全球经济增长预期至2.3%，中国预计增长4.5%。

- 美国数据表现分化，软数据改善，硬数据走弱，通胀总体低于预期但存在关税后续通胀风险。

• 欧元区投资者信心指数有所回升，但经济仍显疲弱。

- 总结：地缘政治风险带来油价上行与通胀压力，中美贸易有所缓和但仍存不确定性。美国经济软硬数据背离，全球增长环境偏低迷[page::1]

2.5 风险提示

• 政策落地不及预期，无法有效托底经济和房地产市场。

- 消费者信心恢复缓慢，可能制约需求端复苏。

• 地缘政治冲突可能演化成更大规模风险，推升避险情绪，影响风险资产表现。

- 这些风险若成真，将加剧宏观经济波动与通胀持续压力。[page::2]

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3. 图表深度解读

3.1 交通与物流指标图（图2-4页）

• 图2显示2025年波罗的海干散货指数(BDI)显著回暖，并且优于2020-22年平均水平，说明散货运输需求有所增强。

- 图3显示外贸相关运输指数原油运输指数（BDTI）与BDI波动趋势走势分化，近期BDI回升更显著。

• 图4展示中国主要航线集装箱运价指数走势，综合指数及各航线指数在2024年中达到高点，近期略微上涨，反映外贸运输价格弹性。

- 这些数据呼应文本中外需回暖的论述，显示国际贸易运输量和价格均有所回升。[page::2,3,4]

3.2 生产端开工率趋势图（图4-8页）

• 高炉开工率图显示2025年5月以来高炉开工率维持在83%左右，略低于2024年同期，反映钢铁生产相对平稳但未回升。

- 汽车半钢胎开工率图显示2025年5月回升较为明显，相较2023年和2024年有所波动，但整体仍处于稳中带升态势。

• 石油沥青开工率维持30%左右，较去年同期略有提升。

- 螺纹钢及高线价格在2025年呈现震荡下降趋势，隐含其中钢铁需求压力。

• 以上政策面临制造业去库存压力，生产端回暖有限提供佐证。[page::4,5,8,9]

3.3 物价及大宗商品价格（图5、6、9页）

• 苹果期货价格和果蔬批发价格近月均呈下降趋势，反映季节性供应增加和需求减弱。

- 原油布伦特和WTI价格图显示，自2025年中起油价出现大幅反弹，最高涨幅超过10%，符合地缘冲突触发的市场反应。

• 螺纹钢价格持续走跌，表明房地产需求压力。

- 价格与开工率侧面印证经济活动与通胀压力分布不均。[page::5,6,9]

3.4 货币市场利率与债券收益率（图9-10页）

• DR007利率趋势保持下滑，逆回购利率亦下行，显示货币市场流动性相对宽松。

- 10年期国债收益率下降，与货币政策货币宽松环境一致。

• 利差变化反映市场风险偏好波动，尤其2025年初利差曾转负，显示信贷风险预期一度升温，随后有所缓解。

- 这些金融市场数据支持政策适度放松的结论。[page::9,10]

3.5 国际经济数据（图10-11页）

• 花旗经济意外指数显示中国经济意外表现持续优于预期，欧美及新兴市场则波动较大，反映全球经济分化局面。

- 美国软数据（消费者信心、企业信心）回升，硬数据（批发销售等）下滑，形成“软硬分化”。

• 企业关税传导率图揭示制造业和服务业企业对关税涨价的直接传导程度，大部分企业承受部分成本压力，但消费者价格涨幅受限，利润空间收窄。

- 以上数据支撑报告中美国通胀压力兼具暂时性与部分滞后传导的论断。[page::10,11]

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4. 估值分析

• 本报告主要为宏观经济形势及政策分析，无涉及具体企业估值模型或目标价。

- 报告通过数据指标和政策解读判断宏观趋势，未采用DCF、P/E等传统企业估值方法。

• 文章中对国债收益率曲线、货币利率的趋势分析，间接反映资金面和风险溢价调整，但不构成直接投资估值判断。[page::全篇]

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5. 风险因素评估

• 政策实施的不确定性：如房地产政策落地力度不及预期，将继续拖累需求和投资。

- 消费者信心恢复不足：消费回暖乏力将限制经济增长动力。

• 地缘政治冲突升级：导致大宗商品价格剧烈波动、避险情绪升温，影响金融市场稳定。

- 全球经济增长放缓及不确定性增强：国际贸易环境紧张可能压制中国出口和制造业衔接。

• 报告虽无详细缓解策略，但暗示通过政策加码和财政支持加强经济稳增长。[page::1,2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告高度关注地缘冲突对通胀和货币政策的影响，凸显了外部风险对国内宏观政策的压力，但对地缘冲突演变路径不确定性谈及较谨慎。

- 国内宏观数据反映产销分化，报告对房地产销售疲软的态度较为明确，强调政策刺激需求必要性，存在一定主观判断倾向，但整体基于数据支持较充分。

• 对美国软硬数据分化分析较为深入，但对美国降息节奏及力度的预测存在较大不确定性，相关判断更多依赖中期通胀预期。

- 图表数据来源权威，时间跨度完整，但图表中多为趋势线，缺少进一步的定量模型或多变量回归分析，限制了更深入的因果推断。

• 报告多以稳健表述呈现，未出现夸大极端风险的言辞，有较强的宏观经济研究专业水准。[page::全篇]

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7. 结论性综合

本期宏观周报系统回顾了2025年6月9-13日的国内外宏观经济数据与政策动向，核心聚焦地缘冲突对通胀的影响及其对宏观经济政策环境的挑战。报告指出：

1. 国内经济面临需求与生产分化局面：消费有所回暖但房地产市场明显疲软，地产销售和投资均呈现大幅下滑，政策层面强调加大力度稳定房地产市场以防止拖累经济增长。工业生产数据表现不一，部分制造业和重工业开工率下滑，基建相关材料运输和价格基本平稳，这体现经济内部短期内仍存在结构性分化。[page::0,1,4,5,7]
2. 物价压力呈现阶段性特点：猪肉和果蔬价格周期性回落，叠加供应端因素，为短期CPI增速提供抑制；而受以色列与伊朗冲突影响，国际油价暴涨，黄金价格上升，引发PPI通胀压力转强，地缘风险成为油价反弹和通胀上行的重要推手，若冲突升级恐引发更大范围的全球动荡和价格波动。[page::0,5,6]
3. 货币政策与财政政策双轨发力：央行通过逆回购等工具维持流动性宽松，货币市场利率整体下降，国债收益率曲线延续下行趋势，反映资金利率环境整体宽松。财政方面，国债及地方债发行提速，聚焦民生领域支持，下半年财政有望加大对经济稳增长的支撑力度。[page::1,9,10]
4. 国际形势复杂多变，中美、中东地缘风险主导宏观环境：中美贸易磋商取得一定进展缓解贸易紧张局面，但稀土等关键原材料出口管控仍存波动风险。中东冲突提升市场避险情绪，引发油价和黄金价格波动，全球经济增长预期被下调，美国经济软硬数据出现分化，全球宏观环境充满不确定性。[page::1,11]
5. 风险提示明确，政策落地和市场情绪为关键变量：若政策支持不及预期，消费和投资信心恢复缓慢，叠加地缘政治冲突升级风险，宏观经济面临显著挑战，金融市场波动性可能增强，投资者需高度关注这些不确定因素动向。[page::2]

整体来看，报告通过详实数据和客观分析，刻画了当前国内外宏观经济的复杂交织态势，强调地缘政治风险与内部需求分化对通胀与经济增长的双重考验。政策层面将持续出台稳定房地产和扩大财政支持等措施以维护稳增长预期，而央行则通过灵活货币操作维系资金面稳定。后续经济走势高度依赖地缘政治事件演变和内需修复节奏，投资者与政策制定者需保持警惕并灵活应对。

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8. 图表汇总展示

• 6月散货与原油运输指数显示外贸运输环比显著回升。

- 2025年工业开工率趋势图表显示高炉、汽车轮胎及沥青开工率轻微波动。

• 果蔬与苹果期货价格下降趋势明显，反映季节性供给充足。

- 国际油价布伦特与WTI快速反弹，反映地缘冲突急剧扰动商品市场。

• 货币市场利率及国债收益率曲线整体走低，财政发债节奏加快。

- 美国软硬经济数据分化、企业对关税涨价的传导率统计图增强报告论点。

（部分图表示意，具体请参照报告原文）[page::2-11]

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结束语

本报告以严谨的宏观指标分析为基石，针对当前错综复杂的地缘政治与经济形势，深度剖析其对通胀、生产和政策面的潜在影响，为政策制定者和市场参与者提供有价值的判断视角，具有较强的前瞻性和实操参考价值。[page::全篇]

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