市场本周表现与风格轮动概览 [page::2]

• 万得全A指数上涨1.61%，中证1000上涨2.20%，小盘成长风格明显占优。

- 国证成长与价值指数分别上涨1.04%和0.47%，小盘价值风格近期表现较好。

• 四风格轮动模型建议配置比例：小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%。

A股估值与资金流状况 [page::2][page::3]

• A股整体PB估值中位数处于3年分位71.03%，估值显示一定性价比，中证800指数PB估值偏低。

- 汇率走强（美元兑离岸人民币汇率由7.2696升至7.1885），外资机构整体呈净流入趋势，支撑市场流动性改善。

• 关税风险短期缓和，中美贸易谈判出现积极信号，利好市场风险偏好修复。

短期量化择时策略信号及表现 [page::4][page::5]

• 短期择时模型综合估值及流动性信号偏乐观，基本面及情绪面偏谨慎，整体信号维持中性。

- 策略自2012年底至今年化收益16.27%，超基准12.13%，最大回撤27.7%，且2024年以来表现优异，回撤控制明显。

• 短期策略今年以来累积收益4.75%，显著优于基准2.74%。

成长价值风格轮动模型详解及绩效 [page::6]

• 基于盈利周期、利率周期和信贷周期的量化框架，成长价值风格综合信号建议超配价值。

- 估值及情绪面给予成长一定支持但综合偏向价值，小幅超配价值。

• 策略年化收益率11.35%，超越基准4.84%，今年以来表现有所落后。

小盘大盘风格轮动模型及表现 [page::7]

• 量化指标显示当前盈利周期利好小盘，但利率和信贷周期偏向大盘，最终模型建议均衡配置。

- 估值面及情绪面均倾向大盘，强化配置大盘。

• 策略年化收益11.99%，超基准5.38%，今年以来收益负增长。

四风格轮动综合模型与绩效概况 [page::8]

• 综合成长价值与大盘小盘风格，模型建议组合配置上述四类风格仓位。

- 轮动策略自2012年以来年化收益12.90%，超额5.88%，整体风险收益表现优于基准。

• 策略年度胜率及夏普比率表现良好，适合风格周期中长期配置参考。

风险提示与免责声明 [page::8][page::9]

• 模型结论基于历史统计规律，市场环境变化可能导致失效。

- 研究报告仅为投资参考，不构成具体操作建议。

• 用户需根据自身风险承受能力合理配置资产，独立承担投资风险。

招商证券定量研究报告详尽分析报告

1. 元数据与概览

• 报告标题：招商定量 | 内外情绪均有改善 短期转向中性乐观

- 作者及团队：招商定量研究 招商定量任瞳团队

• 发布机构：招商证券股份有限公司

- 发布时间：2025年6月8日 20:01 北京

• 报告主题：A股市场短期趋势、估值层面、中外资金流动、关税风险以及基于量化模型的择时与风格轮动策略分析

- 核心论点与评级：
- 报告认为在交易情绪改善、外部流动性持续改善以及关税风险缓和的影响下，市场短期心态由中性谨慎转为中性乐观。
- 中长期A股估值具有配置价值，短期择时模型信号为中性，风格轮动模型建议超配价值风格，且市场轮动风格偏向均衡配置。
- 报告无明确买入或卖出评级，更偏向于提供量化择时和风格轮动的策略信号。

总体来看，报告试图传达短期A股市场情绪和资金面有所改善的乐观判断，但也保持谨慎与细致的量化信号跟踪。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场最新观察与A股趋势（第1-3页）

• 关键论点：

- 本周市场整体表现较好，小盘成长风格表现最优。万得全A上涨1.61%，中证1000上升2.20%，大盘指数涨幅相对较低。
- 交易情绪由低位回升，成交额日均1.2万亿，较前期1.0-1.1万亿有所提升。
- 美元走弱带动离岸人民币汇率走强，外资持续流入中国权益市场，说明外部流动性改善。
- 关税风险短期缓和，官方层面中美通话积极落实日内瓦共识，伦敦新一轮贸易谈判落地。

• 数据点：

- 指数涨幅：万得全A1.61%，上证50 0.52%，沪深300 0.95%，中证1000 2.20%，国证成长1.04%，国证价值0.47%。
- 交易量指标分位数从18.36%升至36.06%。
- 美元兑离岸人民币从7.2696升至7.1885。
- 海外头部中国ETF资金近1月除一周资金流出，多数时间维持净流入。

• 逻辑解读：

- 市场指数涨幅体现小盘成长获利，资金活跃度提高，一方面反映投资者风险偏好提升；另一方面，外汇环境改善吸引外资流入，增强信心；关税风险的缓和缓解贸易不确定性，有利短期市场情绪修复，为行情提供支撑。

2.2 A股估值与基本面观察（第2-3页）

• 估值关键数据：

- A股整体PB估值中位数三年和五年分位分别为71.03%、45.98%；中证800指数PB为20.27%、14.64%。
- A股整体PE估值中位数三年和五年分位数为99.03%、91.14%；中证800指数PE为43.31%、31.01%。

• 解读：

- 从PB角度，整体A股仍有配置价值，中证800（大盘蓝筹）估值较低，具备估值优势。
- 从PE角度，整体A股估值偏高，但考虑中长期视角，估值仍具吸引力。
- 估值分位数图表显示，A股整体PB与PE均经历历史性回调，当前处于中长期配置合理区间。

2.3 交易情绪与资金流动（第2-4页）

• 交易情绪改善：日均成交额提高，市场“交易波动”情绪减弱。

- 资金流动趋势：
- 外资通过海外ETF持续买入中国股票（图表7显示资金流入整体维持）。
- 美元疲软助推人民币升值，增强外资配置意愿。

• 关税风险缓和：

- 中美领导人6月5日通话强调落实日内瓦共识；6月9日计划赴伦敦谈判。
- 虽存中期波动，但短期缓和对风险偏好提升形成支持。

2.4 周度择时策略信号解读（第3-5页）

• 短期量化择时信号维持中性，综合四大维度评价如下：

| 维度 | 本周信号 | 具体指标说明 |
|------------|----------------|-----------------------------------|
| 基本面 | 谨慎 | 制造业PMI 49.5（偏弱），信贷增速偏弱，M1增速偏强。 |
| 估值面 | 乐观 | A股PE分位较高（89.83%），PB分位中等（44.83%）。 |
| 情绪面 | 谨慎 | Beta、中位量能情绪较弱，波动率中性。 |
| 流动性 | 乐观 | 货币利率偏宽松，汇率偏强，融资余额中性。 |

• 择时策略历史表现：

- 自2012年以来年化收益16.27%，超基准12.13%，最大回撤27.7%。
- 2024年至今年化收益4.75%，超基准2.01%，最大回撤11.04%。
- 策略稳定性较强，除2018和2023年，其他年份均正收益。

2.5 投资风格轮动观察（第5-8页）

• 成长价值轮动模型（超配价值）

- 基本面：盈利周期利好成长（斜率大），但利率周期和信贷周期支持价值。
- 估值面：成长PE和PB估值差均值回归，利好成长。
- 情绪面：换手率低，利好价值，波动差中性。
- 综合信号偏向超配价值。
- 策略表现年化11.35%，超基准4.84%，2025年收益略逊基准。

• 小盘大盘风格轮动模型（均衡配置）

- 基本面：盈利周期有利小盘，利率和信贷周期利好大盘。
- 估值面及情绪面均显示偏好大盘。
- 综合信号建议均衡配置。
- 策略年化收益11.99%，超基准5.38%，今年收益不及基准。

• 四风格轮动（小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%）

- 综合上述两轮动模型建议。
- 策略年化收益率12.90%，超基准5.88%，表现优异。
- 2025年收益略低于基准。

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3. 图表深度解读

3.1 本周指数及风格收益率（第2页）

• 图1显示各指数本周收益率差异明显：

- 中证1000涨幅最高2.20%，万得全A 1.61%，上证50和沪深300涨幅则较弱。
- 创业板和科创50亦有明显上涨。

• 这反映当前市场偏好小盘和成长风格股票，投资者风险偏好提升。

- 配合成交量和波动趋势图显示整体市场成交稳中有升，波动率平稳，趋向健康涨势。

3.2 估值分位数趋势图（第2页）

• A股整体PB分位和PE分位双双呈现震荡回升趋势，说明估值水平正在恢复，市场整体估值吸引力增强。

- 中证800估值相对较低，显示蓝筹股价值被低估，存在配置价值。

• 估值数据支撑报告认为中长期配置价值仍存。

3.3 外资资金流入图（第3页）

• 海外中国股票ETF资金净流入保持正面，北向资金月度也多为净买入。

- 资金图显示资金流入总量及时序，体现外资偏好增强。

• 外部资金流动态势佐证汇率走势，外部流动性改善，短期利好市场情绪。

3.4 短期择时信号追踪及策略表现图（第4-5页）

• 短期择时信号指标详尽展示，基本面谨慎、估值与流动性乐观、情绪谨慎组成中性信号。

- 策略净值曲线明显优于基准，回撤更低，表现稳健可靠。

• 统计指标显示择时策略在年化收益、波动率控制和胜率等方面表现优于基准。

3.5 成长价值与小盘大盘风格轮动信号及表现图（第6-7页）

• 信号跟踪图显示各主要指标分位数及方向，清晰说明模型得出超配价值和均衡配置的结论。

- 战略表现曲线显示策略大幅跑赢均衡基准，表明轮动模型在历史中具备显著超额收益能力。

• 但短期业绩表现承压，提示策略对当前市场环境仍有一定适应风险。

3.6 四风格轮动策略表现图（第8页）

• 战略收益和最大回撤均优于均衡配置，显示多维风格轮动策略提升了风险调整后的收益表现。

- 逐年超额收益多为正，说明策略具有一定稳健性。

• 当前配置以价值蓝筹为主，成长占比较小，体现当前基本面和估值对价值板块的偏好。

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4. 风险因素评估

• 模型失效风险：择时和风格轮动模型均基于历史数据和合理假设，市场环境若出现极端变化有模型失效风险。

- 关税与外部环境风险：虽然短期缓和，但中长期中美贸易关系和关税政策仍不确定，可能带来波动。

• 基本面波动风险：制造业PMI低位、信贷增长缓慢等基本面表现偏弱，经济下行压力尚存。

- 情绪与资金面风险：情绪指标仍偏谨慎，资金流动性改善是否持续仍需观察。

• 报告未明确给出缓解对策，仅提示市场关注上述风险，保持策略灵活应对。

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告整体均衡，既指出短期改善和配置机会，也强调情绪谨慎和基本面偏弱，体现出分析的审慎与全面。

- 报告在基本面分析上较偏谨慎，尤其信贷周期指标为零分位，体现对经济下行态势的隐忧。

• 风格轮动模型信号基于各周期指标及估值变化，部分指标（如换手率、波动差）解释较为复杂，模型在实际操作中可能受到市场情绪快速变化影响。

- 量化策略收益在2025年整体尚不理想（多数策略表现低于基准），提示策略对当前市场阶段适应性风险。

• 报告特别声明公众号内容与招商证券正式研究报告有差异，提醒用户慎重使用，体现了对信息透明度的重视。

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6. 结论性综合

本次招商证券量化研究报告详细剖析了2025年6月初A股市场的短期走势与风格配置信号。报告基于市场表现、资金流动、估值水平以及经济基本面四个基石数据，通过量化择时模型和多维风格轮动模型，综合得出当前A股市场短期情绪由谨慎转为中性乐观，估值整体处于中长期合理区间，外资流入和汇率走强为多方注入活力，贸易摩擦风险短期有所缓和但仍存持续波动风险。

各重要图表数据显示：

• 当前市场表现出小盘成长风格强势，成交活跃度有所提升，波动率保持中性。

- 估值层面，A股整体PE较高但PB估值维持中性偏低，中证800蓝筹股估值更显吸引力。

• 外部资金流入连续，人民币汇率走强，显示国际市场对中国资产信心回升。

- 量化择时模型全局信号仍为中性，基本面谨慎，估值与流动性具备乐观支撑。

• 风格轮动模型建议当前重点超配价值，适度平衡成长及小盘与大盘风格组合，契合市场阶段特征。

- 量化策略从长期视角看表现优异，2025年短期策略收益不佳，提示对当前市场阶段需保持审慎。

综合上述分析，招商定量团队传达的核心判断是：当前市场处于估值合理、流动性改善、风险偏好修复的过渡期，长期投资者对A股仍有配置价值；短期内择时信号维持中性，建议投资者合理平衡风格配置，适度关注价值风格的超额机会，同时警惕基本面和外部风险因素的潜在变动。

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参考溯源

• 市场指数涨幅与风格轮动数据详见[page::1]，[page::2]，[page::6-8]

- 资金流入及汇率走势详见[page::3]

• 量化择时信号与策略表现详见[page::3-5]

- 估值层面分析详见[page::2]

• 风险提示及免责声明详见[page::8-9]

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附图示例（节选）

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本周各指数收益率：



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海外头部中国股票ETF资金净流入动态：



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短期择时信号汇总及策略表现：





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成长价值与小盘大盘风格轮动信号：





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四风格轮动策略表现：



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以上为招商证券2025年6月8日量化研究报告的详尽、系统剖析。

报告