分红信息公布及当前影响汇总 [page::0][page::1]

• 上证50成分股中47家公布了分红金额及除权除息日。

- 沪深300成分股278家公布分红金额，其中270家公布除权除息日。

• 中证500成分股418家公布分红金额，416家公布除权除息日。

- 2017年8月11日截止，上证50、沪深300、中证500分红点数预测分别为1.76、3.91、2.76，近似2016年水平。

• 表1-3详细展示了对应期货合约的收盘价、分红点数及含分红调整的价差。

分红对期货价格剩余影响趋势 [page::2][page::3]

• 上证50期货各合约未来分红影响点数稳定在1.76左右。

• 沪深300期货分红影响点数随交割月份变动明显递减，短端合约影响最高。

• 中证500期货的分红影响在短期内下降至接近0。

历史分红与股息率分析 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|---------------|-----------------|-----------------|--------------|--------------|--------------|
| 2006 | 27.28 | 28.54 | 14.48 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2016 | 63.44 | 72.25 | 44.13 | 2.62% | 1.94% | 0.58% |

• 过去十年分红点数稳步上升，沪深300指数分红最高，上证50居次，中证500最低。

• 股息率波动较大，受股价影响显著。

• 分红主要集中于每年的5到7月份。

分红预测流程与方法 [page::6][page::7]

• 结合年报、快报、预警及分析师盈利预测估计成分股净利润。

- 假设分红率稳定，计算税后分红总金额。

• 依据股票权重和市值计算分红对指数的影响。

- 估算除权除息日影响，得到各期指合约的理论分红价差。

期指理论定价模型简介 [page::8]

• 离散红利模型：期货价格等于减去未来红利现值的现货价格的无套利贴现。

- 连续红利模型：考虑年化红利率，期货价格按公式 $\mathbf{F}t = \mathbf{S}t e^{(r - d)(T - t)}$ 计算。

• 该模型为理解分红对期指定价的影响提供理论依据。

报告标题与基本信息概览

本报告题为《分红对期指的影响 20170811东方金工期指分红动态跟踪》，由东方证券研究所发布，报告日期为2017年8月13日。撰写分析师为朱剑涛（执业证书编号：S0860515060001），联系人为王星星。报告主要聚焦于中国三大主要股票指数（上证50、沪深300、中证500）成分股的分红信息，分析分红对相关股指期货合约的价格影响，提供动态跟踪与预测。作者意图明确，旨在帮助投资者理解分红因素如何影响期指合约定价及交易策略。[page::0,1]

逐节深度解读

1. 研究结论与概述

报告指出，截至2017年8月11日，上证50已有47家成分股公布分红金额及除权除息日（46家已实施）；沪深300278家公布，270家实施；中证500418家公布，416家实施。基于最新年报及分红预案，报告对三大指数期货合约列出了分红点数及实际价差（含分红调整价差）。具体来看：

• 上证50合约分红点数均为1.76点，实际价差与含分红价差存在约1.7点的差距，体现分红对合约价格向下调整的影响。

- 沪深300合约的分红点数更高（3.91-4.56点），实际价差与含分红价差的差额亦更显著。

• 中证500合约分红点数2.76，相比其他指数更为稳定，价差调整相对明显。

报告表明预计的分红影响与实际市场价差之间存在一定差异，原因之一是投资者对分红数据的反映可能不完全及时，且分红预案有变的可能。[page::0]

2. 2016年分红预测及实际影响

该章节承接历年经验，指出分红集中发生在每年5-7月，主要影响存续期涵盖该时段的期货合约。从截止8月11日的数据来看，三大指数均有大量成分股公布分红金额和除息日，市场信息较为完整。预测模型基于净利润与分红率结合，计算出2017年8月和9月合约的分红点数，预测结果显示总体分红影响点数与2016年基本持平。

报告通过表格详细列示了上证50、沪深300和中证500不同期货合约的收盘价、分红点数、实际价差与含分红价差，反映分红对不同合约价格的不同程度影响，分红调整后价差均有所减少，说明分红因素被纳入价格考量但仍有部分价差未完全反映。

同时提及市场效率影响投资者获取信息的难度和时间，较有效率的市场会使分红预期更早反映于价格中，提示投资者需快速准确地获取分红信息以获得交易优势。[page::1]

3. 动态分红影响走势图与税后分红考虑

三幅未来分红对期货价格剩余影响的走势图分别针对上证50、沪深300、中证500。图中：

• 上证50分红影响较为平稳，四个不同月份合约分红点数基本保持稳定，呈持续但平缓的残余影响。

- 沪深300分红影响表现为明显下降趋势，尤其是近月合约（如IF1708）迅速降至接近零，显示分红影响逐渐被兑现。

• 中证500分红图显示9月及后期合约影响快速下降，较久远合约影响保持较高点数。

该部分提醒投资者关注税前分红与实际税后分红差异，税收因素可能导致投资者实际获得的现金分红少于理论量，因此对期货合约价格的影响还需考虑税务调整因素。[page::2,3]

4. 历史分红回顾与股息率分析

报告通过表格及柱状图回顾2006年-2016年十余年间分红点数及股息率的历史变化趋势：

• 从分红点数看，各指数整体分红点数呈上升趋势，沪深300最高，上证50次之，中证500最低。

- 股息率数值波动较大，较分红点数不稳定；说明股价波动更大地影响股息率，分红点数是更稳定的分红衡量方式。

• 分红集中在每年5-7月，尤其7月为主要分红月，中报分红占比较小，基本可以忽略。

整体说明分红对指数期货制定及调整有重要的持续影响，且历史分红趋势有助于指导未来的分红预测和期指定价。[page::4,5]

5. 2017年分红预测流程

详细描述了分红预测所采用的系统流程：

1. 通过年报、快报、预警及分析师预测数据综合预估成分股净利润，优先级依次为年报 > 快报 > 预警中间值 > 分析师预测。

2. 在分红率假设不变的前提下计算税后分红总额，规则包括：已公布分红预案的直接使用、未公布但去年分红率大于0按去年保持分红率计算、未分红或净利润为负的认定为0分红。

1. 利用最新市值及权重调整计算分红对指数的影响。为克服权重时点月度更新存在的滞后，构造基于股价变动的动态权重估计公式，提高预测精度。

4. 预测具体合约分红影响时，首先确定除权除息日，优先采用公布的日期，未公布者用最近一次除息日替代，未分红历史者单独列示。最后根据合约交割日前分红汇总计算分红对合约剩余影响。

这一流程体现了科学、系统化的预测方法，合理利用可得数据、灵活应对信息不完整的情况，提升预测的针对性和精确性。[page::6,7]

6. 风险提示

报告着重提示预测结果高度依赖分红率的合理假设。若分红率突然大幅调整，尤其是在公司盈利或政策环境发生重大变化时，实际分红与预测将出现偏差，导致期货定价预测失准。

强调市场环境不确定性对分红预测及其在期货定价中应用带来的风险，提醒投资者谨慎参考，体现报告的审慎态度。[page::0,8]

7. 股指期货理论定价模型附录

报告附录简明介绍了股指期货理论定价模型，分为两大类：

• 离散红利分配模型：考虑有限次数的红利支付，计算折现后红利现值D，再由无套利条件定价期货合约，公式为 \(Ft = (St - D)(1 + r)\)，其中r为无风险利率。
• 连续红利分配模型：适用于红利分布密集且均匀的情况，期货价格折现以指数形式表达 \(Ft = St e^{(r - d)(T-t)}\)，d为年化红利率。

该附录为上述预测提供理论基础，阐释分红如何在股指期货定价中被调整，并说明模型中关键变量及其金融含义，帮助理解分红点数对期货价格的影响机理。[page::8]

8. 投资评级及免责声明

报告没有针对具体股票给出明确评级，但附带了东方证券的投资评级定义体系和分析师声明，体现研究的合规性和专业性，强调报告内容不构成投资建议。免责声明详细说明了报告的法律性质、信息准确性限制及责任界定，保障研究所合法权益。[page::9,10]

图表深度解读

表格解释

• 表1、表2、表3分别罗列了三大指数核心期货合约的收盘价、分红点数、实际价差及包含分红调整后价差，显示分红预期对合约价格的修正力度。例如，上证50 8月合约IH1708，分红点数1.76，实际价差为-6.46，含分红价差-4.70，说明约1.76点价差被分红因素解释和调整。
• 表4统计了2006-2016年三指数的历史分红点数和股息率。上证50分红点数呈从27.28增长到63.44，股息率保持在2%-3%间波动，体现稳健增长；沪深300点数更高，涨幅也较大；中证500分红点数最低且涨幅小，股息率较低。

图形解析

• 图1-3展示动态分红预测对各期货合约剩余影响的时间序列。图中线条清晰表达了合约到期前的分红时间分布影响，曲线下降反映分红兑现，尚未除权的分红额在合约价格中有所体现。
• 图4与图5分别以柱形图表现指数过去十年分红点数和股息率，图表纵向对比三指数，显示分红的历史稳健增长与股息率变动趋势。
• 图6反映2015年分红点数在12个月中的分布，6-7月集中程度明显，符合中报与年报分红时间规律。
• 图7流程图形象描述了分红预测方法四步关键节点，逻辑和方法透明，便于理解预测来源。

所有表格数据主要来源于Wind数据库及东方证券研究所，数据准确性较高，表格和图表共同验证了文本论点，增强报告的说服力。[page::1,2,4,5,6]

估值分析

报告并未涉及传统意义上的股票估值或目标价计算，核心为对期货合约定价中分红因素的定量调整。采用的估值框架基于经典无套利定价模型，结合实际成分股分红预案及净利润预测，计算红利对期货合约价格的理论调整量。折现率采用同期无风险利率，红利视为现金流，时间分布具体考虑预期的除权除息日，符合金融工程理论的期货定价方法。

报告详细说明了离散红利和连续红利定价模型，揭示背后的金融理论基础，提升报告的学理价值和实际应用指导意义。[page::8]

风险因素评估

唯一明确指出的风险是基于分红预测的合理假设存在不确定性，如突然的分红率变化将导致模型结果偏差。报告并未列出其他潜在风险，如市场波动性、流动性风险、宏观经济政策变化等，但明确强调模型对假设依赖强，提醒投资者谨慎使用。

风险提示实际体现出对模型局限和市场实际动态的清醒认识，提醒投资者需结合市场最新信息动态调整对应策略。[page::0,8]

审慎视角与细微差别

• 报告强调了对未公布数据公司的净利润及分红额的预估，由于依据历史分红率和分析师预测，这部分假设若变化较大，可能显著影响预测准确性。
• 分红时间点采用历史除息日替代，对于未公布具体日期的公司这种简化可能导致对期货价格影响时间估计存在误差。
• 报告对税后分红的提醒体现了实际收益层面的重要考量，但未量化税收对期货价格的修正力度及其可能带来的隐性影响。
• 虽提供丰富数据支持，却未明确给出投资建议或交易策略，保持客观中立，但对期货投资者指导仍有重要参考价值。
• 对于分红对期货价格的影响，实际价格中仍存在“实际价差”与“含分红价差”的差距，提示市场对分红信息消化不完全或有其他非分红因素影响合约价格，需要多维度考虑。[page::0-8]

结论性综合

本报告系统跟踪、预测并分析了2017年中国三大主流股指成分股分红信息及其对三大指数期货（上证50、沪深300、中证500）各主力合约的影响。通过详实的数据展示和科学的预测模型，报告指出截至8月11日大部分成分股已公布分红金额和实施计划，分红对期货合约价格影响显著，尤其针对5-7月集中分红的存续期合约。

历史数据表明，沪深300指数的分红点数最高且增长最显著，上证50次之，中证500最低，分红影响具有较强的时间稳定性和指数横向差异性。动态走势图揭示了不同合约分红影响的逐步兑现过程。

报告采用基于净利润和历史分红率的合理假设，结合除息日信息，对分红对期货合约的点数影响进行预测调整，反映分红因素导致的理论价差。附录中的离散与连续红利的股指期货定价模型理论基础，增强了预测过程的科学性。

风险提示明确指出预测依赖假设，且市场变化可能导致偏差，提醒投资者务必审慎使用数据。

综上所述，报告为期货投资者提供了详尽的分红动态数据与理论定价模型，帮助理解分红如何影响期货合约价格，支持投资者在分红季节采取更精准的交易策略。报告整体观点中立，数据详实，方法科学，注重现实应用及风险提示，是股指期货分红影响领域的重要参考资料。[page::0-8]

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图表示例

表1：上证50股指期货含分红价差

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|--------|---------|----------|----------|------------|
| IH1708 | 2563.80 | 1.76 | -6.46 | -4.70 |
| IH1709 | 2561.00 | 1.76 | -9.26 | -7.50 |
| IH1712 | 2563.00 | 1.76 | -7.26 | -5.50 |
| IH1803 | 2570.40 | 1.76 | 0.14 | 1.90 |

（数据来源：Wind数据库，东方证券研究所）[page::1]

图1：未来分红对上证50期货价格的剩余影响（指数点）



图中显示各合约分红点数的剩余影响稳定，IH1803合约保持在约1.76点，其他月份合约影响逐步兑现，曲线体现分红兑现过程。[page::2]

结束语

本次详尽解构了东方证券2017年8月发布的期指分红动态跟踪报告，全面覆盖分红数据、预测模型、历史表现、风险提示、理论支撑及实际市场价差分析。希望此分析能为专业投资者和金融从业者提供有价值的金融信息解读及投资参考。

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