贵金属市场动态与宏观环境影响 [page::0][page::1]

• COMEX黄金本周下跌2.90%，白银上涨0.60%；SHFE黄金和白银价格分别有所下调与上涨。

- 美国6月制造业和服务业PMI表现良好，经济数据中GDP和个人消费支出有所放缓，通胀指标显示核心PCE物价指数略有攀升。

• 地缘政治缓和，尤其是以色列与伊朗达成停火协议，带动黄金回调，但长期看好黄金和白银受避险和工业需求双重支撑。

- 美联储官员对降息持谨慎态度，但市场已有一定预期，美元走弱提升金属价格的风险偏好。[page::0][page::1]

基本金属价格走势及供需状况解析 [page::1][page::2][page::3]

• 铜价上涨2.26%（LME）和2.47%（SHFE），主要受宏观乐观情绪、美元走弱及供应端短缺影响。

- 嘉能可冶炼厂面临关停风险，加拿大矿业生产受安全事故影响，供应紧张。

• 铜库存继续减少，尤其是国产库存下降明显，精铜杆企业开工率回落但再生铜开工率上升，精废价差收窄。

- 铝价上涨主要因供应端刚性和新能源领域需求，虽存在传统淡季需求疲软。

• 锌价强劲，受到秘鲁锌厂罢工、低库存影响，但下游需求疲弱。

- 铅价小幅上涨，供应端检修增加再生铅复产，中小企业采购情绪转暖。

• 镁和钼、钒等小金属价格表现分化，镁价上涨，钼钒因需求弱势价格下跌。[page::1][page::2][page::3]

基本金属库存变化及未来展望 [page::2][page::3][page::4]

| 金属 | 库存变化 | 主要影响因素 |
|------|---------|--------------|
| 铜（SHFE） | ↓19,264吨（-19.11%） | 供应短缺及需求改善 |
| 铜（LME） | ↓7,925吨（-7.99%） | 冶炼厂产能压力与供应收紧 |
| 铜（COMEX）| ↑8,084吨（+4.02%） | 国际市场波动 |
| 铝（SHFE） | ↓10,194吨（-9.76%） | 供应端稳健，需求疲软 |
| 铝（LME） | ↑2,350吨（+0.69%） | 库存少幅增加 |
| 锌（SHFE） | ↑769吨（+1.79%） | 罢工及库存低位 |
| 锌（LME） | ↓7,000吨（-5.55%） | 钢厂需求下降 |
| 铅（SHFE） | ↑638吨（+1.24%） | 冶炼企业检修复产 |
| 铅（LME） | ↓10,650吨（-3.75%） | 库存整合 |

• 未来铜价受多重利好驱动持续上涨，电力基建、新能源领域以及宏观政策刺激料增强铜需求。

- 铝价虽受淡季影响，但供应刚性和政策扶持带来上行空间。

• 风险主要来自美联储政策超预期收紧，地缘政治持续紧张，及国内消费不振。[page::2][page::3][page::4]

投资建议与受益标的概览 [page::3][page::4]

• 黄金和白银看涨，推荐赤峰黄金、山金国际、中国黄金、盛达资源等相关标的。

- 铜价上涨确定性强，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等。

• 铝价看好长期趋势，首选中国铝业、天山铝业等龙头企业。

- 建议关注宏观及地缘政治变化风险，灵活调整投资组合。

《华西有色金属基本金属周报：宏观情绪推动叠加供应短缺，铜价飙升至3月份以来最高水平》详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《基本金属周报：宏观情绪推动叠加供应短缺，铜价飙升至3月份以来最高水平》

- 作者及发布机构：华西证券，作者晏溶（华西研究）

• 发布日期：2025年7月3日

- 报告主题：聚焦贵金属与基本金属市场行情，分析全球宏观经济环境、供应链变动、库存状况及其对金属价格的影响，重点关注铜价飙升的背景与未来预期。

• 核心论点及观点：

- 宏观经济情绪回暖与地缘政治缓和推动基本金属价格普遍上扬，尤以铜价表现突出，创三月份以来最高。
- 供应端短缺尤其是铜精矿供应收紧，加剧价格上涨动力。
- 预测铜价中期仍具上涨潜力，铝价、锌价同期表现稳健，部分小金属（如镁、钼、钒）价格呈不同趋势。
- 对相关行业龙头企业看好，推荐相应投资标的。

总体上，作者在紧密结合宏观经济数据、地缘政治局势及供需实况的基础上，提出了对金属市场的积极展望，并给出明确投资建议，强调投资需注意政策和地缘风险。

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二、逐节深度解读

1. 贵金属市场分析

• 主要内容：

- 本周黄金价格回调，受地缘局势缓和及中美签署协议影响。
- 黄金和白银价格行情变化：COMEX黄金跌2.9%，COMEX白银微涨0.6%；上海黄金交易所（SHFE）黄金跌1.56%，白银涨1.48%。
- 金银比下跌3.48%，ETF持仓均有所增加。
- 美国多个经济指标公布，显示制造业、服务业PMI略好于预期，消费支出下降，通胀水平仍高。
- 地缘风险如以色列与伊朗冲突达成停火协议，缓和市场避险情绪，导致金价整体回调。
- 美联储主席鲍威尔发言透露对降息的谨慎态度，但市场已部分计价7月降息可能。

• 论据解析：

- 经济数据中，GDP负增长和消费下降提示经济放缓，强化降息预期，对美元造成压力，降低美元指数。
- 地缘政治局势的缓和使避险需求减弱，短期压制金价；但从中长期看，债务问题及货币宽松政策预期仍维持黄金的吸引力。

• 关键数据点：

- 黄金COMEX周跌2.9%，合3,286.1美元/盎司。
- 美国6月制造业PMI为52，高于预期51。
- 美国第一季度GDP实际年化负增长0.5%（较预期-0.2%差）。
- 黄金ETF持仓增加约147,420盎司，表明投资者依然保留部分避险资产需求。

• 预测基调：

- 作者指出黄金价格未来倾向于反弹，看好黄金资源股盈利预期，估值处于较低水平。
- 白银同样受益于避险情绪和工业需求，未来价格有望上涨。

2. 基本金属市场分析

a) 铜市深度剖析

• 价格与库存变化：

- LME铜价上涨2.26%，达到9,879美元/吨。
- SHFE铜价上涨2.47%至79,920元/吨。
- LME库存下降7,925吨（7.99%），上海期货交易所库存下降19,264吨（19.11%），但COMEX库存上升8,084吨（4.02%）。

• 宏观及供需因素：

- 宏观层面，美元持续走弱，市场对美联储降息预期增强，国内经济数据和金融指标边际回暖，叠加以色列与伊朗停火，整体情绪回暖。
- 供应端，嘉能可因成本高及铜精矿紧张面临冶炼厂关停风险，加拿大第一量子矿业因安全事故暂停作业，供应链可能受阻。
- TC/RC（铜精矿处理费）价格预示冶炼厂面临利润压力，为0甚至负值，显示铜精矿供应异常紧张，冶炼厂产能难以提升。

• 需求面：

- 国内精铜杆企业开工率小幅下降（74.01%），终端需求疲软，尤其线缆开工受压。
- 再生铜杆开工率反弹至27.31%，毛利润负值略扩大，反映终端企业订单弱，库存压力明显。

• 市场解读：

- 铜价涨势受库存关注和供应风险推动，短期“挤仓行情”引起市场关注。
- 长期来看，中国宏观政策刺激、基建、电力、新能源汽车等需求有望持续支撑铜价。
- 综合因素驱动铜价中期看涨。

b) 铝市动态

• 价格表现：

- LME铝价上涨1.31%，至2,595美元/吨；SHFE铝价微涨0.56%。

• 供给情况：

- 电解铝产能运行稳健，虽然部分地区检修，但新产能投放稳定，整体供应良好。

• 需求状况：

- 下游需求疲软进入淡季，铝线缆、型材开工率下降，中原加工企业利润倒挂导致半停工。
- 新能源领域韧性强，但光伏装机和家电产量下降，整体需求支撑不足。

• 库存变化：

- 上海库存下降9.76%，LME库存微增0.69%。

• 展望：

- 铝价受制于淡季需求抵制心理及氧化铝价格下滑，但供应端刚性，政策支持持续，长期看好。

c) 锌价走势

• 价格表现：

- LME锌价大涨4.89%，至2,778.5美元/吨；SHFE价格上涨2.59%。

• 供给因素：

- 秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂罢工加剧供应紧张。

• 需求面：

- 下游镀锌及压铸需求疲软，光伏及家电行业产量下降，汽车库存高企。

• 库存情况：

- 上期所库存增加1.79%，LME库存下降5.55%。

• 市场观点：

- 锌价在罢工及库存低位支撑下走强，尽管下游需求承压。

d) 铅行情

• 供给与产能：

- 原生铅企业多检修，再生铅因亏损起伏修复。

• 需求动向：

- 年中关账导致采购节奏调整，但整体采购情绪回暖。

• 库存波动：

- 上期所铅库存微增1.24%，LME铅库存减少3.75%。

• 价格趋势：

- 铅价在供应收紧及需求好转下震荡上行。

3. 小金属动态

• 镁：

- 镁锭价格上涨0.62%，库存持续下降，冶炼企业挺价意愿增强。
- 需求方谨慎采购，低库存为价格提供支撑。

• 钼和钒：

- 钼铁、钼精矿价格分别下跌2.04%和1.57%。
- 钒铁及五氧化二钒价格跌至近十年来最低，钢厂需求偏低，下游降价压力大。
- 上游与下游间的价格博弈明显，整体呈价格震荡下行态势。

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三、图表深度解读

报告首篇页包含华西证券标识和团队图片，强调“专业视角，勤勉态度”这一品牌形象，体现报告的权威性和专业性。

其他页未明确列出具体数值图表，但内容中引用大量数据和库存变化趋势，基于文本数据，主要视觉信息是通过数据比例描述呈现，如：

• 铜库存：上期所库存减少19,264吨（19.11%），LME库存减7,925吨（7.99%），COMEX库存增8,084吨（4.02%）。这反映全球铜市场供需紧张且结构性分化，支持铜价上涨。
• 铝库存：上期所库存下降10,194吨（9.76%），LME库存增加2,350吨（0.69%），显示国内供应与出口端库存调整的不同步。
• 锌库存：上期所库存增加1.79%，LME库存下降5.55%，再次显示库存在不同交易所的动态对比。

这些库存变化配合价格表现，说明库存下滑同步带动价格上涨，是市场供给收紧的显著信号。

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四、估值分析

报告中无具体的估值模型如DCF或P/E倍数的详述，但在投资建议部分，明确提及当前黄金资源股估值处于较低水平，盈利预期增强，呈“买入”信号。

推荐投资标的从金属资源公司到冶炼企业广泛涉及：

• 黄金资源股：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】等。

- 铜相关企业：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】等。

• 铝产业链：【中国铝业】、【天山铝业】等。

- 白银及其他： 【盛达资源】、【兴业银锡】等。

投资评级标准（于第五页法律声明处）明确说明，评级基于股价相对上证指数的表现划分为买入、增持、中性、减持、卖出五档；行业推荐则分推荐、中性、回避三档。

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五、风险因素评估

主要风险提示包括：

1. 美联储政策不确定性：若政策收紧超出市场预期，可能加剧经济下行风险，影响金属需求和价格。

2. 地缘政治持续动荡：俄乌及巴以冲突若未如预期缓和，将重塑避险情绪和市场供应链，带来不可控波动。

1. 国内消费力度不足：若中国下游需求恢复不及预期，将抑制金属行情。

4. 海外能源问题恶化：能源供应紧张或价格上涨将增加矿业生产成本，影响供应端稳定。

报告虽明确风险，但未详细阐述具体缓解措施，暗示投资者需保持警惕并关注政策及市场信号的动态变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 整体报告专业且数据详实，紧密结合宏观、微观多维因素，体现较强的逻辑链条。

- 部分宏观预测如“经济边际好转”和“美联储降息预期”虽有市场依据，但美国GDP实际为负增长，带来一定内在矛盾，表明未来走势仍具不确定性。

• 铜市场方面，库存同时在不同市场出现增减，且冶炼厂困境突出，对产能的影响需持续跟踪，报告中未详细讨论潜在供应链长期风险。

- 小金属部分，钼、钒价格持续走低，但投资建议及后续策略略显有限，市场关注度相对较弱。

• 报告多处强调政策端利好和地缘局势缓和对价格支撑作用，但对潜在冲突或政策执行不及预期的负面影响阐述较少，建议投资者保持风险意识。

- 估值与投资建议侧重于标的推荐，缺乏详细财务模型及估值区间，投资者需结合自身风险承受能力和市场动态谨慎决策。

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七、结论性综合

本报告综合展现了2025年上半年基本金属市场的复杂背景与演变趋势。宏观经济情绪的缓和、地缘政治局势的暂时降温以及美国经济数据的疲软，共同促成了美元的弱势表现和市场对降息的乐观预期，从而刺激了金属价格尤其是铜价的显著上涨。

供应端的核心矛盾体现在铜精矿短缺及部分冶炼厂的减产风险上，令铜价呈现“易涨难跌”的行情，而铜库存的不同表现体现出全球供应链紧张与结构性失衡。铝价则在季节性需求淡季与供应刚性之间形成相对稳定的上涨态势。锌和铅市场受罢工、库存和需求波动影响，价格产生震荡上扬或走强。小金属市场呈现分化，镁受低库存支撑上涨，而钼、钒受终端需求疲软拖累价格下行。

贵金属方面，黄金价格短期受地缘政治缓和回调，但长期受益于债务压力与货币宽松预期，前景看好，与白银类似，同时亦受益于通胀与避险情绪。

投资建议明确看好金属资源及相关产业链龙头企业，推荐重点标的，并提示美联储政策、地缘冲突及消费等重要风险因素。投资评级体系标准严谨，结合市场相对表现制定，为投资者提供操作参考。

整体来看，报告信息丰富、逻辑完整，数据详实，具备较强的指导意义和参考价值。铜价飙升反映多重因素合力推动的结果，而未来市场仍需关注供需矛盾、宏观经济走向及突发地缘风险的影响，投资宜谨慎并动态调整。

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（全文所述数据和结论均来自报告具体页码内容，特别是报告正文页0至4）[page::0,1,2,3,4]

报告