餐饮奶酪业务实现强劲增长 [page::0]

• 2025年上半年奶酪主业收入21.36亿元，同比增长14.85%。

- 餐饮工业系列收入8.16亿元，同比增长36.26%，主要得益于供应链优势和专业服务。

• 家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44%，渠道合作深入推动销售。

- 即食营养系列收入10.83亿元，增长0.62%，销售趋势稳定，低温产品受渠道影响，下半年常温新品推广有望提振增长。

盈利能力持续改善 [page::0]

• 上半年净利润率达到5.2%，同比提升2.2个百分点。

- 毛利率为30.8%，提升0.9个百分点，贸易及液态奶业务毛利率回升贡献明显。

• 销售费用率降低至17.4%，同比下降2.3个百分点，费用控制严格但收入增长未受影响。

- 预计下半年盈利能力仍将保持提升趋势。

风险提示与研报框架 [page::0]

• 低温产品持续下滑风险及新品销售表现不及预期风险需要关注。

- 报告来自中国银河证券，采用标准行业和公司评级体系，为投资者提供决策支持。

【银河食饮刘来珍】公司点评丨妙可蓝多 (600882)：详细深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河食饮刘来珍】公司点评丨妙可蓝多 (600882)：餐饮奶酪快速增长，盈利能力持续提升》

- 作者：刘来珍

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月24日

• 研报主题：聚焦妙可蓝多奶酪业务，着重分析餐饮场景下奶酪业务增长、盈利能力提升及相关风险因素。

- 核心信息：本报告重点论述了妙可蓝多在餐饮奶酪业务上的快速增长及其盈利能力的持续提升。公司2025上半年业绩表现优异，营业收入和归母净利润均同比大幅提升，尤其是奶酪主业表现抢眼。报告中对即食营养系列产品销售的稳定性进行了特别说明，并着重提及了低温产品存在一定销售压力。整体上，作者对公司未来业绩保持积极判断，但也提示了低温产品持续下滑及新品销售不达预期的风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件概述与核心观点

• 营业收入与利润增长：公司2025年上半年营业收入为25.67亿元，同比增长7.98%；归属于母公司的净利润为1.33亿元，同比增长高达86.3%。这一利润增速远高于收入增速，反映公司整体盈利效率有显著提升。

- 奶酪业务表现：奶酪业务收入21.36亿元，同比增长14.85%，占总收入比重高达84%。其中餐饮工业系列收入8.16亿元，同比增长36.26%；家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44%；即食营养系列收入10.83亿元，同比增长仅0.62%。

• 驱动因素：公司供应链优势和专业化服务增强带动餐饮工业系列快速增长，家庭餐桌系列得益于渠道合作深化和产品结构优化，产品线丰富度、本地服务及研发国产奶酪共同推动业务增长。

- 盈利能力提升：2025上半年净利润率达5.2%，同比提升2.2个百分点。毛利率由30.8%提升0.9个百分点，得益于贸易业务和液态奶业务毛利率改善及奶酪2B业务本身毛利率的提升。销售费用率降低至17.4%，同比减幅2.3个百分点，显示公司有效控制费用支出，且收入增长未受影响。

• 未来展望：预计下半年盈利能力持续优化，即食营养系列产品收入增速有望因产品布局和渠道扩展提速。[page::0]

2.2 风险提示

• 低温产品销售风险：低温产品销售存在持续下滑风险，可能因渠道人流量变化及市场需求疲软影响业绩。

- 新品销售风险：新品推广若未达预期，可能影响总体收入增长及盈利表现。

• 风险控制：报告未明确具体的缓解策略及风险发生概率分析，但明确提出提醒投资者关注这两大风险点。[page::0]

2.3 评级体系介绍

• 评级标准：

- 行业评级基于发布后6-12个月行业指数相较于市场表现。
- 公司评级基于发布后6-12个月公司股价相对基准指数的涨跌幅。
- 具体评级分为推荐、中性、回避三档，公司评级又细分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四档。

• 评级关联：本报告尚未给出明确评级意见，仅介绍评级体系及规范，可能暗示后续或其他全文部分存在具体评级；这一点后续需结合实际评级声明进一步确认。

- 作者资历标明，刘来珍具备8年以上食品饮料行业研究经验，强化报告专业信度。[page::1]

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三、图表深度解读

本次报告图表主要为公司业绩及产品业务构成相关内容，原文包含三张关键图表，分别含有公司标志及作者照片，其核心数据集中体现在文字描述。以下对涉及数据表述的图像做解析：

• 图表1（公司标志）及图表2（作者肖像）：主要为机构及分析师信息展示，体现专业背景与研究权威性，辅佐文字内容，其核心功能为品牌信任背书，不涉及具体财务数据。

- 图表3（标题页相关图片）：作为封面及报告导读配图，整体视觉设计旨在体现公司科技感和品牌形象。

由于关键业绩及业务数据全部以文字形式清晰披露，未见有详细财务时间序列表或具体图形趋势图。若后续报告中包含多维度历史财务数据表或趋势图，应当依次分析，如历史收入趋势、毛利率变动、销售费用率趋势及不同业务线同比数据对比等。

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四、估值分析

报告摘录内容中未具体披露估值方法和目标价的详细计算过程，未包含现金流折现(DCF)、市盈率(P/E)或可比公司分析等具体估值框架。当前重点为业务增长及盈利能力提升解读，估值部分可能在完整报告其他章节或后续版本体现。

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五、风险因素评估

• 报告识别出的核心风险是低温产品持续下滑和新品销售不及预期。

- 低温产品风险：销量受渠道人流和消费习惯影响较大，如持续下滑，将直接影响奶酪业务收入质量。

• 新品风险：新品推广失败或接受度不足，会对公司未来收入增速带来下行压力，尤其是在即食营养系列处于初步市场导入阶段时。

- 报告未量化风险发生概率，也无具体对应风险缓解方案，但以提示性质提醒投资者关注风险。

• 该风险提示与盈利能力提升的前景相结合，指出潜在变数，体现审慎态度。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面：公司在餐饮奶酪业务快速增长，且毛利率及净利润率呈显著提升趋势，显示成本控制与产品结构优化具有成效，这符合食品饮料行业对供应链管理和渠道多元化的优先要求。

- 潜在隐忧：即食营养系列的收入增长仅为0.62%，较为疲软，且低温产品销售存下滑风险，这两方面是目前困扰利润稳步增长和未来业务拓展的重要隐患。

• 内部矛盾：一方面，报告强调奶酪业务整体强劲增长和盈利改善；但另一方面，即食营养产品销售稳定且未显著增长，尤其低温产品存在压力，可能导致整体业务结构调整带来的阵痛。

- 信息不足：报告未提供详细新品上市策略及成本分析，亦缺乏敏感性分析、市场竞争状况及宏观环境影响的全面讨论；投资者应结合其他信息进行风险对冲。

• 评级及估值缺失：报告中只介绍评级体系，但未见公司具体评级和估值目标价，这限制了投资决策的完整判断。

- 综上，报告呈现乐观与谨慎并存，体现稳健研究风格，但部分推断对投资者而言需谨慎解读。[page::0,1]

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七、结论性综合

通过本报告可见，妙可蓝多2025上半年实现了营业收入和净利润的双重增长，尤其餐饮工业系列奶酪业务收入实现36%以上的高速增长，成为业务增长的主引擎。家庭餐桌系列也表现良好，而即食营养系列未来仍有较大提升空间，尽管当前增长放缓。供应链优化、渠道深化和国产化研发明显推动了公司产品竞争力和市场扩展，进而提升了整体盈利能力，毛利率和净利润率均出现同比提升。同时，公司有效控制销售费用率，证明了成本管理的执行力。

报告重点揭示了低温产品销售压力和新品推广风险，对企业未来增长存在不确定性，投资者需警惕。整体来看，公司正处于餐饮奶酪业务的快速扩展期，盈利能力得到提升，业务结构逐渐优化，具备持续成长潜力。

然而，由于报告缺乏具体的估值分析和明确的投资评级，投资者还应结合其他专业研究和市场动态综合判断。

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总结： 此份银河证券关于妙可蓝多的研究报告综合展示了公司2025年上半年的稳健业绩和增长潜力，强调餐饮奶酪业务的快速扩张与盈利改善，同时谨慎提示行业风险。整体语调客观，数据详实，适合作为关注乳制品行业及消费升级趋势的投资参考资料。[page::0,1]

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