行业趋势与竞争格局分析 [page::0]

• 电动化和智能化技术推动转向系统升级，L4级Robotaxi加速线控转向商业化。

- 全球转向市场前三供应商为捷太格特、博世和耐世特，国内高价值EPS主要由外资占据，国产替代潜力大。

公司基本面与战略优势 [page::0]

• 耐世特作为全球性公司，北美和欧洲利润率改善明显，国内订单充足且高速增长。

- 业务由转向系统扩展至底盘制动，形成多元化产品矩阵，支撑长期成长。

投资建议与估值展望 [page::0]

| 2025E | 2026E | 2027E |
|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿美元) | 44.90 | 47.14 | 49.50 |
| 归母净利润(亿美元) | 0.78 | 0.95 | 1.26 |
| EPS (美元) | 0.03 | 0.04 | 0.05 |
| 估值PE (倍) | 25.64 | 21.05 | 15.87 |

• 参照伯特利、拓普集团和保隆科技，耐世特具备更高估值溢价资格。

- 首次覆盖给予“增持”评级，基于强劲成长预期和市场地位强化。

风险提示 [page::1]

• 汽车市场需求不及预期导致销量下滑风险。

- 竞争加剧可能影响公司市场份额和利润率。

• 供应链不确定性存在影响交付和成本的潜在风险。

【华西汽车】耐世特（1316）：百年沉淀，终将绽放——深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题: 《耐世特（1316）：百年沉淀，终将绽放》

- 发布机构: 华西证券，华西研究团队

• 发布日期: 2025年7月25日

- 作者: 证券分析师白宇（执业证书号S1120524020001）

• 研究主题: 针对汽车零部件行业中的耐世特公司进行深度分析，聚焦其转向系统业务及相关发展前景。

核心论点与投资评级:
报告重点强调耐世特作为全球领先的汽车转向系统供应商，公司拥有百年历史沉淀，凭借强大的全球基因和海外市场深厚布局，正迎来转型升级与快速增长的机遇。
基于电动化与智能化浪潮推动转向系统技术迭代，耐世特凭借高性能电动转向系统（EPS）和线控转向技术处于行业领导地位。公司未来三年（2025-2027年）收入和利润均有显著增长趋势，预计市盈率维持在较合理的区间，首次覆盖给予“增持”评级，目标看好其成长空间，建议投资者关注[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 行业层面分析

报告指出电动化和智能化是推动汽车转向系统升级的主要催化剂，特别是电动助力转向系统（EPS）和线控转向系统在L4级及以上自动驾驶出租车（Robotaxi）市场中应用加快商业化进程。这些趋势提升了转向系统的技术门槛和集成度，对全球主要供应商构成长期利好。

• 逻辑支撑: 传统机械转向逐步被高效电动转向系统替代，智能驾驶与自动驾驶技术需要更精准和可靠的转向控制，催化行业技术升级换代。

- 重要数据/结论: L4级Robotaxi加速推动线控转向作为核心执行器的需求增长。这直接强化了耐世特的市场机会和盈利潜力[page::0]。

2. 竞争格局分析

全球转向系统市场由捷太格特（Getrag）、博世（Bosch）、耐世特三大巨头主导，形成高度集中的竞争格局。国内市场则高价值EPS仍主要由国外厂商占据，但国产替代空间巨大。

• 逻辑支撑: 外资供应商具备技术领先、客户关系紧密等优势，但随着国产厂商技术实力提高，且政策支持国产替代，市场格局将逐渐产生变化。

- 关键论断: 耐世特作为全球公司基因深厚的玩家，在中国市场订单充足且成长迅速，具有本土化竞争优势，进一步提升竞争力[page::0]。

3. 公司基本面分析

耐世特公司基本盘是传统底盘转向系统，近年来通过大单品战略，将业务由转向向底盘制动业务拓展，形成多元业务增长曲线。

• 海外布局: 北美、欧洲业务利润率改善明显。

- 中国市场: 订单充裕，增长迅速。

• 多元客户结构: 降低单一市场或客户风险，增强抗周期能力。

- 推断依据: 以长达百年的行业沉淀与技术积累为底蕴，结合当前产业升级契机，公司正步入加速成长阶段[page::0]。

4. 投资建议与财务预测

报告对2025-2027年三年经营指标进行财务预测：

| 年份 | 营业收入 (亿美元) | 归母净利润 (亿美元) | 每股收益EPS (美元) | 估算PE倍数 |
|------------|------------------|---------------------|-------------------|------------|
| 2025 | 44.90 | 0.78 | 0.03 | 25.64 |
| 2026 | 47.14 | 0.95 | 0.04 | 21.05 |
| 2027 | 49.50 | 1.26 | 0.05 | 15.87 |

• 汇率假设: 1美元=7.2人民币。

- 估值对比: 以国内三家类似主营底盘业务的零部件公司伯特利、拓普集团、保隆科技为可比，耐世特对应PE偏高但合理，考虑其领先技术与最新智能化业务优势。

• 评级: 根据当前股价（2025年7月21日收盘价6.39港元）计算，给予首次覆盖“增持”评级[page::0]。

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三、图表深度解读

报告首页大幅封面以现代城市高楼和飞机象征未来、全球视野，辅以“华西研究创造价值”标语，体现报告视角的权威性与前瞻性。尚未披露更多具体财务或行业图表，重点放在文字核心观点的提炼与展望。

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四、估值分析

• 估值方法: 报告主要基于市盈率（PE）法进行相对估值，选择3家国内成熟底盘零部件公司作为对比，得出耐世特合理或略微溢价的估值区间。

- 关键输入: 未来三年的营业收入和净利润预测，以及当前股价对应下的PE倍数。

• 估值逻辑: 耐世特拥有行业领先技术和海外成熟市场基础，同时电动化及线控转向的市场空间大，预期未来盈利增长确定性较强，因此给予较高PE溢价以体现成长预期。

报告未使用现金流折现（DCF）或企业价值倍数（EV/EBITDA）等估值方法，估值相对简明直接[page::0]。

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五、风险因素评估

报告明确点出三大风险因素：

1. 车市需求不及预期风险：若车市整体需求萎缩或增长不及预期，将对耐世特新车配套订单和销售收入带来压力。

2. 竞争加剧风险：全球主要竞争者及新兴厂商在技术和市场份额上的争夺可能影响公司盈利能力。

1. 供应链不确定性风险：全球供应链波动，包括芯片短缺、原材料价格波动等外部因素，可能制约生产和交付能力。

报告未详细展开相应缓解策略，但基于公司多元化客户和海外布局，隐含一定分散化风险的策略[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点强调耐世特的成长潜力和行业地位，但对竞争风险和市场饱和度的讨论较为简略，未深度剖析具体市场份额变化及国产替代可能带来的价格战压力。

- 财务预测基于乐观假设，未详述宏观经济波动、贸易政策变化等对海外市场的潜在影响。

• 估值部分未进行多模型比对，缺乏现金流及资产负债结构的深入分析，存在一定简化处理的风险。

- 报告多处使用“预计”“将”“应当”措辞，表明一定的预测不确定性，投资者应结合公司后续业绩实际表现谨慎对待[page::0]。

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七、结论性综合

华西证券的本份报告全面分析了耐世特公司在全球汽车转向系统领域的坚定领先地位，强调了电动化、智能化趋势对公司业务升级的催化效应，指出其多元化的海外和中国市场布局，结合转向底盘及底盘制动业务的扩展，构建了未来稳定且增长迅速的盈利模式。

通过对比国内同行公司估值及自身业务优势，报告预估未来三年收入和净利润强劲增长，给予其合理且略带溢价的市盈率估值，首次覆盖评级为“增持”，明确传递公司具备持续投资价值的判断。

同时，报告理性指出车市需求波动、竞争加剧以及供应链风险等潜在变量，提醒投资者关注并做好风险管理。

整体而言，报告对于耐世特的行业定位、业务结构及成长趋势剖析清晰，逻辑严密，尽管财务预测略偏乐观且估值模型相对单一，但其结论具有较强说服力，适合作为投资决策的重要参考文件[page::0,1,2]。

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图片参考

报告