港股IPO定价新规正式生效 [page::0][page::6]

• 建簿配售最低分配份额由50%下调为40%。

- 新上市申请人可根据股票特性选择机制A或B，优化分配机制。

• 公共市场规则调整初始公众持股量及自由流通量，提升市场稳定性和机构话语权。

- 新规助力A+H股加速上市，提升港股市场国际吸引力。

券商业务持续回暖，两融余额创新高 [page::0][page::1][page::4]

• 8月8日两融余额达到2.01万亿元，环比上升1.5%。

- 融资余额达2万亿元，融券余额约142亿元。

• 投行业务7月IPO募集规模242亿元，同比增长164%。

- 资管业务二季度管理规模同比增长3.82%。

• 券商财富管理及自营投资业务随市场风险偏好提升实现增长。

上周主要指数和市场表现 [page::1][page::2]

| 指数 / 板块 | 周涨跌幅（%） |
|-----------------|-------------|
| 上证综指 | +2.11 |
| 沪深300 | +1.23 |
| 创业板指数 | +0.49 |
| 申万非银金融指数 | +0.59 |
| 证券Ⅲ指数 | +0.80 |

• 证券行业涨跌分化，信达证券涨幅达8.43%，金证股份跌幅5.17%。

- 上周A股成交金额8.48万亿元，日均1.70万亿元，环比减少6.26%。

市场质押、基金发行与融资规模趋势回顾 [page::3][page::4][page::5]

• 市场质押股数占总股本3.73%，呈现缓慢下降趋势。

• 7月基金发行份额956.89亿份，整体环比下降21.65%，股票型基金发行份额环比上涨58.33%。

• 7月股权融资规模661.82亿元，其中IPO金额241.64亿元，再融资420.17亿元。

固债收益率变化 [page::5][page::6]

• 2025年以来中债10年国债到期收益率呈波动上升态势，目前为1.69%，较年初上行8.14bp。

行业动态与公司公告简述 [page::6]

• 中证协发布2025年证券公司投资者教育评估结果，部分证券公司获得不同等级评价。

- 国联民生公司董事长调整，财通证券拟提名新总经理，红塔证券计划进行股份回购。

山西证券 2025年8月4日–8月10日非银金融行业周报详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：山证非银行业周报（20250804-20250810）：港股IPO定价迎新规，券商业务整体回暖

- 作者与发布机构：刘丽、孙田田，山西证券研究所

• 发布日期：2025年8月15日

- 覆盖主题：聚焦非银金融板块，特别是券商业务与港股IPO新规对市场影响；对两融余额、投行业务、资管业务、信用业务、指数走势等关键金融市场指标进行分析。

• 报告核心论点：

- 港交所IPO定价新规正式生效，调整建簿配售最低分配比例，优化分配机制，提升机构投资者定价话语权，助推内地企业“ A+H”加速上市。
- 资金面活跃，融资融券余额重新突破2万亿元，投行业务与资管业务回暖，券商业绩普遍预期增长。
- 主要指数多上涨，市场交易活跃度相对平稳，但部分指标如成交额略有环比下降。
- 报告展望券商业务将持续回暖，政策利好与市场活跃度升级构成主驱动力。

本报告整体传达积极信息，显示金融行业特别是券商板块的景气改善，同时提示宏观及市场风险因素。[page::0,1,6,7]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资建议与港股IPO新规（页0）

• 关键论点：

- 港交所IPO定价新规生效，建簿配售部分最低分配比例从50%降至40%。
- 初次公开招股市场允许根据企业股票属性选择机制A或机制B，实现分配机制的差异化。
- 公开市场调整初始公众持股量和自由流通量规定以增强市场稳定性。
- 旨在强化机构投资者定价权，提升股票流通性与稳定性的平衡，促进资本市场稳定发展及吸引力增强。

• 推理依据：

- 在机构主导的资本市场结构下，调低最低分配份额提高机构配置效率。
- 提供多机制选择满足不同企业特性，提高市场发行制度灵活性。
- 通过对流通性的控制守住市场风险底线，防范过度波动。

• 意义：

- 该政策优化有利于提升港股IPO市场质量及吸引更多优质“ A+H”企业上市，增强资本市场国际竞争力。[page::0]

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2.2 两融余额及券商业务回暖（页1，页4）

• 关键信息：

- 截至8月8日，两融余额达2.01万亿元，创2015年以来新高，融资余额2.00万亿，融券余额141.57亿元。
- 投行业务7月实现IPO募集资金242亿元，同比增长164%。
- 资管业务管理规模二季度5.52万亿元，同比增长3.82%。
- 证券公司财富管理和自营投资业务随市场风险偏好提升增加收益。
- 多数上市券商业绩预告表现良好。

• 逻辑分析：

- 两融余额突破说明市场杠杆资金充足，股市交易活跃。
- 投行募集大幅增长，显示A股资本市场IPO及再融资热度回升。
- 资管规模持续回升表明资金管理业务稳步恢复。
- 市场风险偏好上升背景下，券商多业务线同步发力推动整体业绩提升。

• 驱动因素：

- 市场流动性提升。
- 持续资本市场改革与政策支持。
- 估值回归及投资者情绪回暖。

• 分析说明：

- 融资规模的恢复和资金活跃度高，为券商盈利提供坚实支撑。
- 未来业绩增长仍依赖于一二级市场走势稳定和投资需求维持。[page::1,4]

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2.3 行情回顾及个股表现（页1、2）

• 指数表现：

- 沪深300指数上涨1.23%，创业板指数上涨0.49%。
- 申万一级非银金融指数涨幅为0.59%，在31个行业中排名第27。

• 券商板块个股表现：

- 涨幅靠前：信达证券（+8.43%）、财达证券（+6.32%）、哈投股份（+3.47%）。
- 跌幅靠前：金证股份（-5.17%）、中油资本（-4.90%）、恒生电子（-3.15%）。

• 逻辑解读：

- 整体非银行业涨幅相对中等偏弱，但部分券商个股表现抢眼，反映出行业内部的分化格局。
- 个股涨幅集中在主业明确、基本面持续改善的龙头券商，跌幅则多为软件服务类和部分资本运作活跃的公司。

• 图表分析：

- 图1展示了31个申万一级行业的涨跌幅排名，国防军工、有色金属、机械设备等行业涨幅较大，非银金融板块涨幅中游，表现中规中矩。
- 表1列明证券业个股涨跌幅前五及后五名，具体数据揭示整体行情表现和个股差异。

此行情反映出市场结构性机会，机构投资热情上升但整体非银板块成长性尚需观察。[page::1,2]

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2.4 市场规模与成交情况（页2、3）

• 市场指标：

- 上证综指上涨2.11%，沪深300上涨1.23%，创业板指数上涨0.49%。
- A股成交金额8.48万亿元，日均成交额1.70万亿元，环比减少6.26%。
- 中债-总全价指数同比下降0.92%。
- 中债10年国债到期收益率为1.69%，较年初上升8.14基点。

• 图表解读：

- 图2显示主要指数涨跌幅，中小板综和上证综指涨幅超过2%，说明蓝筹及细分板块均有一定回升。
- 图3说明日均成交金额呈波动下降态势，虽然资金依然活跃，但相比前期略有减弱，投资者交投热情或略有收敛。
- 图4展示市场质押股数占比3.73%，反映部分股票流动性被质押影响，存在一定市场锁定风险。
- 图5两融余额持续攀升，体现市场投融资活跃度提升。

• 市场含义：

- 指数反弹与成交额减少并存，显示在资金规模稳定但谨慎情绪犹存的复杂市场氛围中运行。
- 债券资产收益率小幅抬升，反映宏观环境中利率市场化的微调态势。

整体来看，市场保持震荡回升趋势，流动性依然支持资产配置需求。[page::2,3,4,6]

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2.5 证券基金及投融资业务（页3、4、5）

• 基金发行：

- 7月发行基金956.89亿份，环比下跌21.65%。
- 其中股票型基金发行355.45亿份，同比增长58.33%，占37.15%。

• 投行业务：

- 7月股权承销规模661.82亿元，IPO金额241.64亿元，再融资金额420.17亿元。
- 投资者融资行为积极，IPO募集规模同比涨幅显著。

• 图表解析：

- 图6显示7月融资余额持续上升，尤其是融资金额明显攀升，投资者融资热情持续。
- 图7和图8展示7月投融资量稳步增长及中债10年国债收益率微调，支持股市及债市的平衡发展。

• 行业含义：

- 基金及融资业务双双活跃是资金面向市场倾斜的重要体现，显示资本市场风险偏好提升。
- 再融资规模占比大，对市场流动性及存量公司资金补充形成积极作用。

该部分数据表明资本市场融资环境改善，券商承销及资管业务面临较好增长机遇。[page::3,4,5]

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2.6 监管政策与行业动态（页6）

• 重点政策：

- 中证协评估2025年证券公司投资者教育，32家公司评定为A等，显示行业教育责任逐步强化。
- 港交所IPO新规的优化，集约资源提升市场效率。

• 上市公司动态：

- 多家公司高层调整或回购计划公布，反映各家券商对经营策略及资本结构的调整，以适应市场环境变化。

• 政策意义：

- 管理层变动与资本运作突出市场化管理趋势，增强公司内生动力。

该板块说明政策与市场自身调整并行，券商行业处于有序发展的态势。[page::6]

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2.7 风险提示（页7）

• 主要风险包括：

- 宏观经济表现不达预期，可能导致市场流动性和投资信心下降。
- 资本市场改革进度及效果不佳，影响行业长远发展。
- 一级及二级市场活跃度不足，抑制券商业务扩展。
- 金融市场波动加剧，增加经营不确定性。
- 市场炒作及并购风险，可能导致异常波动和资产安全隐患。

• 风险潜在影响：

- 这些风险因素可能制约券商业务增长，降低资产管理效率。
- 资本市场活跃度下降会直接影响投行、财富管理及投资自营收益。

作者明确风险提示表明理性对待市场乐观与系统性潜在挑战。[page::7]

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3. 图表深度解读

图1：申万一级行业涨跌幅对比（页1）

• 描述：展示了申万一级行业在本周的涨跌幅百分比，非银金融板块涨幅为0.59%，属于中游。

- 解读：
- 国防军工、有色金属等大幅上涨，反映市场对防务及资源类资产偏好。
- 非银金融板块表现稳健但不突出，行业内部存在分化。

• 联系文本：

- 说明券商行业虽有回暖迹象，但仍需稳步推进。



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表1：证券业个股涨跌幅前后五名（页2）

• 描述：统计证券行业周涨跌幅前五名和后五名个股表现，前五名最高涨幅达8.43%（信达证券），后五名最低跌幅达-5.17%（金证股份）。

- 解读：
- 市场对部分券商龙头表现出较强买盘。
- 软件及资本运作类公司表现弱势，显示行业内部偏好差异。

• 联系文本：

- 个股表现验证行业分化，强调精选个股的重要性。

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图2-3：主要指数涨幅及市场成交额（页2）

• 描述：

- 图2显示主流指数涨幅，中小板综合及上证综指涨幅超2%。
- 图3表明日均成交金额为1.7万亿元，环比下跌6.26%。

• 解读：

- 市场指数普遍上涨，反映整体资金面支撑市场。
- 成交额略跌显示交投热度回落，但价格结构尚积极。

• 联系文本：

- 反映市场整体震荡向上环境，成交活跃度需持续观察。



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图4：市场质押股数及占比（页3-4）

• 描述：展示质押股数及其占总股本比例，当前质押股数为3053.57亿股，占总股本3.73%。

- 解读：
- 股权质押规模稳定且占比有限，短期内对市场流动性风险较小。

• 联系文本：

- 说明市场存在一定锁定股票风险，投资者应关注质押风险。



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图5-6：两融余额走势及基金发行（页4）

• 描述：

- 两融余额持续攀升，融券及融资余额双增长。
- 7月基金发行份额为956.89亿份，股票型基金发行占比增大。

• 解读：

- 资金杠杆需求和配置意愿增强，支持券商业务。
- 基金发行结构优化，有助于市场资金配置效率。

• 联系文本：

- 资金活跃提升券商财富管理和投行业务空间。



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图7-8：投融资规模与债券收益率（页5-6）

• 描述：

- 7月IPO及再融资募集资金累计661.82亿元。
- 10年期中债国债到期收益率近期维持1.69%左右，微幅波动。

• 解读：

- 股权融资活跃带动投行业务收入增长。
- 债券市场收益率小幅波动，支持多元资产配置。

• 联系文本：

- 投行业务回暖与资产配置联动。





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4. 估值分析

本次周报为行业周报，未涉及具体公司估值模型或目标价分析，因此未见DCF、P/E、EV/EBITDA等具体估值方法的详细应用。报告更多关注行业政策与市场环境的宏观解读，对券商整体业务增长的逻辑预测构建行业景气度基调。[page::0-7]

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5. 风险因素评价

• 报告识别的风险点主要分为宏观经济不及预期、资本市场改革滞后、一二级市场活跃度不足、金融市场波动风险及市场炒作并购风险。

- 这类风险对券商业务的影响在于可能压缩投资者风险偏好，导致交易量与融资需求下降，进而影响券商佣金及财富管理收入。

• 报告未详细说明风险缓解机制，但风险提示的存在彰显研究团队的谨慎态度。[page::0,7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 正面倾向：报告整体基调积极，强调业务回暖与政策利好，激发市场信心。

- 需关注的点：
- 虽然两融余额提升，但报告中成交额环比出现下滑，显示资金活跃度仍存在波动隐忧，结构性风险尚未充分揭示。
- 非银金融指数行业表现中游，内部分化较大，某些券商或子板块风险和机会并存，报告未细分风险差异。
- 估值部分缺失可能限制对券商股具体投资价值判断。
- 风险提示部分较宽泛，缺乏针对性讨论，如具体宏观数据压力点及金融市场波动的可能触发因素。

综上，报告更侧重于行业政策和宏观层面的总结，对微观估值及个股风险辨析较少，稍显宏观和宽泛。[page::0-7]

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7. 结论性综合

本期山西证券非银行业周报深刻解析了港股IPO定价机制创新及其市场意义，强调这一政策有利于提升机构投资者定价权，满足企业不同流动性需求，助力内地企业“ A+H”市场布局，为港股市场注入新活力。同时，报告详尽披露了两融余额突破2万亿等资金面亮点，券商投行及资管业务同步回暖，显示市场资金活跃度显著提升，财富管理与自营业务借机增长。主要股票指数普遍上涨但成交量环比下降，反映市场谨慎中带有积极信号。个股分化明显，券商龙头表现抢眼。基金发行及股权融资数据展现资金配置趋向结构优化。

图表佐证了主要指数涨势，资金杠杆回升趋势，质押股占比较稳，国债收益率保持相对平稳，为资本市场提供支持。同时，报告指出宏观及金融市场不确定性仍是潜在风险，需密切关注经济数据及政策进展。

整体来看，报告系统构建了券商行业景气回升图景，基于政策利好及资本市场活跃度提升，表达对行业中期发展的乐观预期，但同时保持理性风险意识。该报告适合关注券商及金融行业景气周期变动的投资者及决策者参考，为把握市场机会提供了详实的行业数据和政策解析基础。[page::0-7]

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附：报告中所有图表均已详尽分析，详见对应页码。

报告