指数增强组合构建与表现 [page::2]

• 中证500增强组合选取估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股、动量等因子，经过行业、市值等中性化处理后标准化合成复合因子，应用组合优化控制风险。

- 今年以来绝对收益-3.32%，超额收益1.64%，但近期表现疲软，月度和周度超额均为负。

• 中证1000增强组合因子体系扩展，增加预期调整、波动因素，策略逻辑与中证500类似。

- 今年以来滚动收益表现同样承压，绝对收益-1.94%，超额收益1.13%，月度和周度同样处于负区间。

量化选股组合及股权激励策略 [page::3][page::4]

• 股权激励组合细分为激励目标、人员结构和实施进度三种子策略，均基于90天内实施过股权激励的股票。

- 激励目标组合结合方案目标增长率、估值、盈利、成长因子筛选，年内绝对收益2.19%、超额7.16%。

• 人员结构组合以管理层占比为核心因子，辅以估值盈利成长，年内表现最佳，绝对收益14.16%，超额19.13%。

• 实施进度组合依据激励实施周期指标构建，辅佐估值盈利成长因子，年内绝对收益7.60%，超额12.56%。

超预期组合与大盘价值组合表现 [page::4][page::5]

• 超预期组合选取分析师综合情绪偏正及预期调整幅度、财报跳空幅度较高的股票构建，年内绝对收益6.75%，超额11.72%。

• 大盘价值组合通过市净率筛选中证800成分股，综合股息率、净利润同比和分位点因子打分，年内绝对收益9.26%，超额10.10%。

• 报告强调模型风险，提示历史数据基础存在失效风险及市场风格变化风险。

金融工程专题报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《金融工程》

- 作者：祗飞跃、姚远超，天风证券研究所分析师，分别持有SAC执业证书编号：S1110520120001及S1110523070007

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2023年11月12日

• 研究主题：本报告着重于量化投资组合的构建与表现监测，涵盖指数增强、股权激励相关的量化选股策略及大盘价值组合，主要覆盖中证500、中证1000及中证800等股票指数成分股。

- 报告目的：通过多维度因子研究和量化模型构建，探讨不同策略组合的超额收益表现及风险提示，提供策略在近期市场环境下的实际表现及其相对优势，帮助投资决策优化。

• 核心论点：不同因子驱动的量化组合大多在今年以来实现了超额收益，尤其是以“人员结构”因子构建的组合表现突出；索引增强策略虽绝对收益为负，但仍实现小幅超额；整体策略组合表现呈现多样化且动态调整的特征，强调风险控制及多因子融合。

- 评级/目标价：本报告为策略监测类研究报告，无具体股票买卖评级或目标价。本报告主要提供组合表现监测及策略分析。

• 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险；市场风格变化风险[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 指数增强组合

2.1.1 中证 500 增强组合

• 方法：选取估值分位数、超预期、分红、成长、换手率、股东持股和动量等因子，先进行市场层面行业内排序及中性化处理（去行业效应、市值和账面市值比bp），再在中证500股票池内标准化处理，等权合成形成复合因子。随后通过组合优化，控制风险确定权重。

- 业绩：今年以来组合绝对收益-3.32%，超额中证500指数1.64%；本月和本周均呈现小幅负超额收益，分别为-0.83%和-0.40%。

• 分析：虽然绝对收益为负，但策略成功控制了下行幅度并实现相对超额，说明因子策略具备一定防御性和超额能力。

- 图1解读：图中“组合净值”较基准先后经历2022年初及2023年秋季的多次波动，反映市场整体波动环境，而“相对净值”线表现稳定上涨趋势，体现超额收益的持续积累。

• 数据说明：该策略融合多因子，体现了风险调整后的超额表现，适合波动较大的市场环境。

- 模型假设：组合依赖于因子有效性和市场中性化假设，可能受市场风格切换影响较大。

2.1.2 中证 1000 增强组合

• 方法：除与中证500类似因子外，新增预期调整、波动因子。亦采用中性化处理和标准化，等权合成复合因子后优化组合。

- 业绩：今年以来绝对收益为-1.94%，超额中证1000指数1.13%；本月和本周超额收益分别为-0.87%和-0.51%，走势弱于中证500增强组合。

• 解读：中证1000更侧重中小盘，波动及流动性风险更大，策略表现相对逊色。

- 图2解读：图中净值与相对净值的走势类似中证500组合，但超额部分幅度相对较小，显示组合的分散和波动特征。

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2.2 量化选股组合

该部分由股权激励相关子组合、超预期组合及大盘价值组合构成。

2.2.1 股权激励组合

• 构建逻辑：选取90天内实施过股权激励的股票，结合激励目标、人员结构、实施进度等指标，并结合估值、盈利、成长因子优化筛选。

1) 激励目标组合

• 指标：基于股权激励方案目标增长率、估值、盈利及成长因子筛选基本面较佳股票。

- 业绩：绝对收益2.19%，超额中证500 7.16%；本月及本周超额收益分别为0.32%和0.24%。

• 图3解读：组合净值稳步攀升，尤其自2020年以来表现出增长趋势，相对净值显示组合优于中证500指数，具备较好抗风险能力。

2) 人员结构组合

• 指标：结合管理层股份占比指标及估值、盈利、成长因子，优选人员结构合理股票。

- 业绩：今年绝对收益14.16%，超额中证500 19.13%；本月及本周超额收益分别1.43%和1.85%，是所有组合中表现最优。

• 图4解读：净值与相对净值均呈现显著增长，表明管理层持股等人员结构因子对股票未来表现的积极驱动作用极大。组合稳步跑赢基准。

3) 实施进度组合

• 指标：基于股权激励实施周期快慢及估值、盈利成长因子筛选快进度股票。

- 业绩：绝对收益7.6%，超额中证500 12.56%；本月及本周超额收益为0.24%和1.08%。

• 图5解读：呈现稳健增长趋势，尤其2021年以来表现稳定，体现较好组合构建逻辑。

2.2.2 超预期组合

• 构建方法：选取分析师综合情绪偏正、且预期调整幅度较大的股票，先筛60只，再结合财报日跳空幅度选出30只构建组合。

- 业绩：绝对收益6.75%，超额中证500 11.72%；本月小幅负超额-0.19%，本周超额0.41%。

• 图6解读：组合净值较基准稳健，上行趋势明显，反映积极预期与实际业绩超预期的因子效力。

2.2.3 大盘价值组合

• 构建方法：90天末以中证800市净率较低股票为池，通过股息率、净利润同比、季度分位因子评分选40只等权构建。

- 业绩：绝对收益9.26%，超额国证价值指数10.10%；本月和本周超额分别0.11%、0.70%。

• 图7解读：组合实际表现较国证价值指数略弱，但近阶段增强幅度，表现中规中矩，符合价值策略的中长期稳健性特点。

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三、图表深度解读

1. 图1-2（指数增强组合）：

- 图表显示2021年末至今净值及相对净值走势。初期经历2022年年初大幅下跌后逐渐回升但仍低于初始值（综合净值），而相对净值则持续高于1，显示策略成功抓取超额收益。
- 细节显示，中证500增强的相对净值更为稳定且幅度略高于中证1000增强组合，体现大盘蓝筹区域因子策略更具稳定性和风险控制优势。

1. 图3-5（股权激励子组合）：

- 这三个图均显示了2020年初以来组合净值和相对净值的稳定增长趋势，尤其“人员结构组合”表现最优。
- 相对净值线的持续上升表明组合相较基准具较强的超额收益捕捉能力。
- 净值净值走势的波动性均低于指数增强组合，说明基本面驱动的激励相关因子，带来较好稳健收益。

1. 图6（超预期组合）：

- 显示超预期组合净值较基准持续优势，尤其在2022年至2023年表现出较强爆发力，反映市场对分析师研报预期和业绩跳空的有效捕捉。

1. 图7（大盘价值组合）：

- 图中组合净值在近几年内保持平缓增长，明显先于国证价值指数在2021年中刷新高点，但近期略有回落，显示价值股仍需关注周期性风险与市场风格变化。
- 相对净值虽波动但整体趋于上涨，彰显价值策略的基本面稳定优势。

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四、估值分析

报告未涉及具体股票或公司的估值模型及目标价，因其核心为策略组合表现监控，聚焦量化因子构建及组合优化方法。组合优化中涉及的“风险控制”多指通过方差-协方差矩阵等组合均值-方差优化方法调整仓位权重，实现因子暴露风险的平衡。此处“等权合成复合因子”表明以统一权重组合各因子得分，避免单因子过度影响。

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五、风险因素评估

• 模型失效风险：因模型基于历史数据，未来市场因子效应可能削弱，导致策略失效，尤其因子回归趋势的变化需持续跟踪。

- 市场风格变化风险：量化策略对市场风格依赖强，风格切换（如价值与成长互换主导权）可能影响组合表现。

• 报告未具体提供缓解策略，但通过多因子融合及组合优化控制风险，提升模型鲁棒性，侧面体现风险管理框架。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏重展示组合相对优势，部分时间窗口表现的负超额现象未深度解释，如指数增强组合在本月、本周均出现负超额。

- 各组合以90天内实施股权激励为筛选窗口，较短期，可能在不同市场环境中敏感度和择时效果存在差异，尚需验证稳定性。

• 报告未给出因子权重具体数值及组合杠杆水平，不利于外部对模型透明度和风险进行全方位评估。

- 市场大幅波动期间，组合净值波动较大，反映市场环境影响显著，如2022年市场调整对绝对收益拖累明显。

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七、结论性综合

本报告全面展示了天风证券金融工程部基于多因子量化模型构建的多条策略组合，包括指数增强策略及基于股权激励信息、市场预期和价值因子的量化选股策略，结合历史表现和本周、本月最新数据加以分析。

• 指数增强组合虽绝对收益为负，但均实现相对小幅超额收益，风险控制合理；

- 股权激励的“人员结构”因素表现最佳，超额收益较高且稳定，表明管理层持股结构对股价有强驱动力；

• 超预期组合和大盘价值组合亦表现不俗，说明市场情绪与价值投资依然具备重要参考价值；

- 多因子构建与组合优化方法体现现代金融工程在中国市场的有效应用，但需关注模型在未来市场风格切换及剧烈波动下的适应性和风险；

• 量化策略整体呈现多样化布局，强调稳健性与风险中性，适合作为投资组合中超额收益的来源之一。

图表部分清晰展示出各组合净值与相对净值走势，验证了文本中超额收益及策略有效性的结论。

总的来看，报告传达了量化策略在当前市场环境下依然具有超额收益潜力，但需持续关注因子有效性与市场风险，推荐投资者综合风险管理、灵活应用策略组合以追求稳定收益增长。[page::0,1,2,3,4,5]

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附：报告中关键表/图索引

• 图1-2：中证500及中证1000增强组合表现趋势图

- 图3-5：激励目标、人员结构、实施进度组合净值及相对净值走势

• 图6-7：超预期组合与大盘价值组合表现图

所有图表均采用沪深A股市场权威数据源Wind及朝阳永续平台、天风证券内部数据，保证数据质量和可靠性。

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以上为本次《金融工程》报告的深度详解与全面剖析，涵盖策略设计、业绩表现、风险潜藏及模型应用，为投资者理解当前量化投资环境和策略适用场景提供了翔实参考。

报告