戴维斯双击策略表现与逻辑解析 [page::2]

• 策略核心：以较低市盈率买入业绩增长加速公司，待PE提升时卖出，实现EPS与PE的“双击”增长。

- 回测期（2010-2017）年化收益26.45%，年化超额基准21.08%，7个完整年超额均超11%，表现稳定。

• 2022年以来超额收益21.12%，上周超额5.10%，短期调整后持续优于中证500指数。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|---------|---------|---------|--------------|-----------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2017 | 10.26% | -0.89% | 11.15% | -8.06% | 1.38 |
| 全样本 | 30.23% | 3.39% | 26.84% | -11.00% | 2.44 |

净利润断层策略特征与业绩回顾 [page::3]

• 策略利用盈利超预期及公告日股价跳空筛选股票，结合基本面与技术面信号。

- 样本为近两个月满足业绩超预期且公告日跳空幅度最大的前50只股票。

• 长期年化收益35.09%，年化超额基准32.32%，今年以来超额18.04%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|---------|---------|---------|--------------|-----------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2017 | 41.99% | -0.20% | 42.19% | -3.35% | 12.60 |
| 全样本 | 35.09% | 2.76% | 32.32% | -12.15% | 2.66 |

沪深300增强组合构建与绩效表现 [page::4]

• 因子基于投资者偏好，有GARP型、成长型及价值型因子，通过ROE、PB、PE以及业绩增速筛选股票。

- 长期回测获得稳定超额收益，年化超额约9.24%，风险控制有效。

• 2022年组合年内超额收益为2.34%，短期波动较小。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|------|---------|---------|---------|--------------|-----------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% | 2.05 |
| 全样本 | 10.51% | 1.27% | 9.24% | -9.18% | 1.01 |

三大策略量化因子构建概览与应用 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击利用PE和EPS的动态“双击”效应，筛选PE低且成长加速的股票构建多头组合。

- 净利润断层策略融合业绩预期超越和公告日技术面跳空信号，实现选股的基本面与技术面共振。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好，构建PBROE、PEG等多维因子，综合提升组合收益稳定性和风险控制。

- 三策略均适用于A股市场，基准分别为中证500及沪深300指数，均展现较好风险调整后收益率和较低回撤风险。

金融工程证券研究报告（2022年7月31日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 金融工程

- 发布机构： 天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”）

• 发布日期： 2022年7月31日

- 作者及联系方式： 吴先兴分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）；联系方式分别为 wuxianxing@tfzq.com 与联系人姚远超 yaoyuanchao@tfzq.com。

• 研究主题： 以三大策略为核心——戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，针对股票市场尤其是中证500和沪深300指数成分股展开，重点评估策略的超额收益表现、构建逻辑及风险提示。

- 核心论点：
- 戴维斯双击策略着重利用低市盈率且具成长潜力的股票，通过成长性和市盈率双轮驱动获得超额收益；
- 净利润断层策略依托业绩超预期及公告日跳空行为，结合基本面和技术面选股；
- 沪深300增强组合基于投资者偏好因子，包括价值型、成长型和GARP型因子，力图在沪深300指数基础上实现稳定的超额收益。

• 报告目标信息：

- 报告旨在传递三大策略历史表现优异，且依托量化模型和基本面复合因子筛选股票，具备持续的超额收益潜力。
- 风险提示集中于模型历史有效性及市场风格变化的可能影响。

• 观点基调： 专业严谨，注重数据回测，强调策略在不同市场环境下的稳健性和风险控制。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心逻辑： 戴维斯双击策略围绕“低市盈率 + 成长潜力”展开，利用PEG（市盈率与盈利成长的比值）指标评估股票定价的合理性。策略买入那些盈利增速在加速，且市盈率相对较低的股票，待盈利成长兑现、市盈率上升后卖出，形成EPS（每股收益）和PE（市盈率）的“双击”效应，产生乘数收益增长。

- 策略假设： 盈利持续加速增长能够有效限制估值下行空间，因而基于PEG指标选股能在收益和估值两个维度共振，带来超额收益。

• 历史表现图（图1）： 戴维斯双击策略组合净值（蓝线）稳步上升，2010年以来相对中证500指数（红线）表现优异，绿色线为相对强弱指标，显示策略整体跑赢基准。

- 关键数据（表1）解读：
- 绝对收益多数年份远超中证500指数，尤其2013年（策略绝对收益75.63%，超额57.71%）、2019年（70.00%，超额43.43%）、2020年（79.78%，超额58.91%）、2021年（61.15%，超额45.56%）表现突出。
- 最大相对回撤控制在约-11%以下，表明风险控制较好。
- 收益回撤比大多超过2，表明每单位回撤获取的超额收益丰厚，表现优异。
- 全样本期年化绝对收益30.23%，超额收益26.84%，相较基准3.39%显著领先。
- 2022年截至7月29日，本期超额基准收益达21.12%，短期表现也极其抢眼。

• 总结： 戴维斯双击策略定位明确，理论与实证相结合，长期表现稳定且超额收益明显，风险收益特征良好。

2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 核心逻辑： 该策略是基本面与技术面联合选股的典型代表。关注业绩超预期（净利润惊喜），尤其盯紧公告日股价是否出现“跳空”向上缺口（断层），该跳空是市场对业绩认可和正面情绪的体现。筛选过去两个月内业绩公告有显著超预期且跳空幅度排前50的股票等权构建组合。

- 策略的市场机制假设： 盈余公告跳空反映信息快递市场反应与投资者情绪双重确认，组合持股反映未来业绩兑现预期，产生超额收益。

• 历史表现图（图2）： 组合净值曲线和相对基准走势趋同且持续远超中证500指数净值，显示该策略在多行情环境下均有优秀表现。

- 关键数据（表2）解读：
- 年度绝对收益均为正且多超40%，尤其2015年业绩爆发，绝对收益达106.94%，超额63.82%。
- 最大相对回撤仍在合理范围内，整体风险控制表现良好。
- 收益回撤比多年来维持在2以上，高峰期接近8至12，显示策略效率极高。
- 全样本期年化绝对收益35.09%，超基准32.32%，稳健明显优于基准。
- 2022年截至7月29日，超额收益达18.04%，表现持续领先。

• 总结： 净利润断层组合逻辑清晰，结合了基本面业绩超预期及技术面跳空信号，整个组合具备极强的择时和选股优势，策略收益和风险特征均表现突出。

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 构建背景： 根据对市场优秀基金归因研究，投资者偏好分为GARP型（成长与价值兼顾）、成长型和价值型三类，策略针对不同偏好设计筛选因子。

- 因子设计：
- PBROE因子：结合市净率与净资产收益率的分位数差，筛选估值低且盈利能力强的股票，体现价值型偏好。
- PEG因子：结合市盈率与盈利增长率分位数差，锁定低估且成长稳定公司，体现GARP型偏好。
- 另外，成长型因子聚焦营业收入、毛利润、净利润的高速增长筛选。

• 投资逻辑： 通过多因子融合覆盖市场主要投资偏好，构建具备成长性和价值性的沪深300增强组合，力图获取稳定超额回报。

- 历史表现图（图3）： 组合净值维持缓慢攀升趋势，稳健优于沪深300指数。

• 关键数据（表3）解读：

- 年度绝对收益波动较戴维斯和净利润断层策略较小，体现风格稳健，但多数年份均实现相对超额收益。
- 最大相对回撤控制在-9.18%以内，收益回撤比较稳定在1以上，彰显策略的防御属性。
- 全样本期绝对收益10.51%，超额收益9.24%，虽不如前两策略风格激进，但稳健性更优。
- 2022年截至7月29日，策略相对沪深300指数超额收益为2.34%，短期略有波动，其中最近一周出现微幅负超额收益（-0.02%）。

• 总结： 该策略利用投资者偏好因子构建组合，目标是稳定持续获取沪深300指数基础上的Alpha，风格平衡且抗风险能力较强。

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三、图表深度解读

1. 图表及表格总体说明

• 本报告分别配备了每个策略对应的历史表现图（图1、图2、图3）及详细的年度收益、基准、超额收益、回撤及回撤比表格（表1、表2、表3），清晰展示各策略的绝对收益和风险控制表现。

- 图表均显示自2009年底至报告前最新日期（2022-07-29）的累计价值变化，以蓝线展示策略组合净值，红线为基准指数净值，绿线为相对强弱指标或超额收益体现，带领读者直观理解策略的跑赢趋势和风险。

2. 图1（戴维斯双击表现）

• 显示1989至2022年期间，该策略净值持续攀升，尤其2019-2021年涨幅剧增，显示出该策略在多个牛市阶段的卓越表现。

- 相较中证500指数净值（红线）稳健且大幅跑赢，且从相对强弱指标看，策略有明显优势。

• 图表与表1数据相辅相成，图中净值曲线与表中收益数据一致，体现良好的时间一致性。

3. 表1（戴维斯双击年度收益）

• 汇总该策略多年度收益及超基准数据。

- 可观察到策略在2013、2015、2019、2020等年份表现极其优秀，收益回撤比体现其高风险调整收益能力。

• 反映出策略本身及选股模型对成长性公司估值上升捕捉有效。

4. 图2与表2（净利润断层表现）

• 图2中净利润断层组合净值增长几乎平稳上升，波动较低，显示策略不仅收益可观，且风险较低。

- 表2显示，2015年该策略绝对收益超106%，说明市场对业绩超预期及跳空效应反应明显，价格弹性大。

• 策略收益回撤比高，兼顾了收益增长及控制下行风险。

5. 图3与表3（沪深300增强组合）

• 图3示沪深300增强组合净值曲线波动较小，稳健攀升，基准指数波动更剧烈。

- 表3显示尽管绝对收益及超额收益数值不及前二策略，但收益回撤比较高，风险控制较好，适合稳健投资者。

• 此策略通过多因子融合，有效覆盖多种风格偏好，减少组合的波动性和最大回撤。

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四、估值分析

• 报告中未直接涉及传统意义上的估值模型（如DCF、EV/EBITDA等）详细估值过程。

- 但通过PEG、PBROE等多因子指标，隐含了价值和成长的估值判断逻辑：
- PEG用以衡量盈利增速对市盈率的匹配度，低PEG意味着股价可能被低估，反之亦然；
- PBROE因子是结合市净率与净资产收益率的分位数差，挑选估值便宜且盈利质量高的股票。

• 这些量化因子作为选股过滤条件，驱动组合构建和投资决策，体现“因子驱动估值”和“成长-价值均衡”思维。

- 所有策略均通过历史回测验证了这套估值体系的有效性。

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五、风险因素评估

• 模型历史有效性风险： 报告多次提醒所用模型基于历史数据，存在在未来失效的可能，因模型可能未能充分捕捉未来市场环境的变化。

- 市场风格变化风险： 不同市场时期投资风格切换明显，某些因子和策略在特定风格周期下表现大幅偏离，实际回报可能波动。

• 回撤风险： 虽然各策略回撤水平相对可控，但市场极端状况下仍存在回撤扩大风险。

- 流动性及交易风险： 报告未专项阐述，但涉及跳空选股策略可能面临流动性风险，尤其在跳空日的成交价可能不及预期。

• 缓解策略： 报告未明确提出缓解风险具体手段，但多策略组合及长期回测验证暗示通过多元分散和风险控制来规避单一策略风险。

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六、审慎视角与细微差别

• 潜在偏见与假设：

- 报告较为乐观地强调历史回报，未深入披露策略可能发生失效的早期信号及具体概率，仅笼统警示模型失效风险；
- 对于2022年年的部分表现波动没有详细分析，尤其是沪深300增强组合最近的负超额收益，未明确说明原因及后续可能调整思路。

• 策略适用范围与局限：

- 戴维斯双击策略假定盈利增速和估值提升有正相关性，但极端市场环境下成长股估值泡沫风险可能被低估；
- 净利润断层模型依赖公告日跳空信号，容易受市场情绪影响，本质为事件驱动，可能受短期市场波动干扰。

• 内部逻辑一致性： 报告整体逻辑清晰且一致，三大策略侧重不同选股维度，互为补充，未见明显矛盾。

- 信息完整度： 缺少细节说明具体调仓频率、持仓集中度等，这对策略实操风险有重要影响。

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七、结论性综合

报告系统地介绍并详尽评估了三大策略——戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强组合。三者均体现了基于基本面成长性与估值匹配的多维度量化选股思路，并通过长期回测凸显业绩稳定且超额明显。

• 戴维斯双击策略凭借盈利成长与PE的双轮驱动，在2010-2021年整体实现约30%以上年化收益，超额基准约25个百分点，且多年的最大回撤控制适度，风险收益比表现卓越。

- 净利润断层策略集合了业绩超预期和技术面跳空的双重选股逻辑，全样本期间年化超额收益超过32%，特别是在重大业绩爆发年份展现强劲收益弹性和风险控制能力。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，风格稳健，收益稳定但波动较小，长期能在沪深300指数基础上取得近10%的超额收益，适合稳健型投资者。

图表和详细年度表格提供了策略的直观表现与风险指标，支持其有效性和稳健性判断。

然而整体来看，报告对风险提示主要停留在模型失效和风格转换的层面，未深入分析极端市场条件下策略的潜在弱点，且对短期回报波动论述较少，投资者仍需结合市场环境审慎理解和操作。

总体而言，报告传递了量化和基本面相结合、业务逻辑自洽的投资策略框架，兼备收益和风险控制优势，体现出较强的实战指导价值。[page::0,1,2,3,4,5]

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附图展示

• 图1 戴维斯双击策略表现

• 图2 净利润断层策略表现

• 图3 沪深300增强组合表现

报告