微盘股指数阶段表现及跑输原因概述 [page::0][page::2][page::3]

• 近周微盘股指数下跌0.75%，在38个宽基指数中排名靠后。

- 一年涨幅达132.73%，领跑其他宽基指数，展现长期强势。

• 跑输原因主要包括期指升水收窄造成中性产品亏损、中证1000强势导致微盘股相对跑输，以及大盘股成交占比激增导致量化因子失效，形成“升水杀”“beta杀”“alpha杀”三重压力。

本周微盘股因子表现与量化策略回测 [page::7][page::8]

• 本周因子rankIC前五为对数市值因子、非线性市值因子、未复权股价因子、盈利因子和单季度净资产收益率因子，表现显著优于历史平均。

- 负面因子包括非流动性、过去10天收益率、股息率、自由流通比例和动量因子，体现传统量价因子普遍失效。

• 小市值低波50策略优选微盘股中小市值低波股票，2025年YTD收益73.21%，跑赢基准；最新调仓详细列表彰显策略实操活跃度。

扩散指数交易信号监测 [page::9][page::10][page::11]

• 首次阈值法于2025年5月8日触发空仓信号，延迟阈值法于5月15日发出空仓信号，双均线法于8月4日确认再次翻空。

微盘股相关基金表现及风险提示 [page::12][page::19][page::20]

| 基金名称 | 本周收益率(%) | YTD收益率(%) | 同类排名 | 申赎状态 |
|----------------|---------------|--------------|-------------|--------------------|
| 中欧小盘成长A | 2.69 | 45.53 | 307/4514 | 暂停大额申购，开放赎回 |
| 国联鑫起点A | -1.5 | 11.91 | 1141/2308 | 开放申购/赎回 |

• 政策风险、舆情风险及流动性风险并存，微盘股面临潜在较大波动风险。

微盘股日历效应总结 [page::12][page::13][page::14]

• 星期二、四为绝对收益率的高点，星期一、三偏弱，2024-2025年走势反转明显。

- 超额收益率上，星期四、五表现稳健，星期一相对弱。

• 月度表现上，2月和11月胜率最高，6月和4月收益较差。

微盘股成交与仓位结构观察 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 微盘股换手率及成交占比处于历史高位，显示市场活跃度提升。

- Top50相关基金仓位中位数63.15%，相关系数0.8813，显示显著的市场共振效应。[page::0][page::2][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::16][page::17][page::19][page::20]

金融研究报告详尽解读与分析

报告标题：《本周微盘股大幅跑输的三个原因——微盘股指数周报20250817》
分析师：肖承志
发布机构：中邮证券有限责任公司
发布日期：2025年8月18日
研究主题：微盘股指数表现分析及微盘股相关因子、扩散指数、基金表现、策略收益率、风险提示等全方位周度跟踪报告

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一、元数据与概览

本报告由中邮证券首席分析师肖承志撰写，围绕8月17日当周微盘股大幅跑输的具体原因展开，结合因子表现、指数扩散模型、基金及策略表现、成分股变动及风险监测等进行深入分析。

核心论点：

• 本周微盘股相较多数宽基指数显著跑输，主要归因于期指升水幅度调整（期货基差收窄）、中证1000指数的强势表现以及量化因子失效，这三个因素导致中性产品面临减仓压力，存在类似2014年底或2024年9月底的市场环境隐忧。

- 尽管短期调整明显，但仍有望在大盘不能持续强势时，迎来资金向小盘股的重新回流。

报告本文充分结合了量化数据、历史对比、结构分析和市场行为，展示了微盘股市场在当前环境下的动态与风险警示，评级维持中性，没有明确的买入或卖出建议，更多聚焦于市场动态及风险预警。[page::0, page::2, page::20]

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二、逐节深度解读

1. 观点综述

• 本周微盘股指数下跌0.75%，在38个宽基指数中排名第36，表明其表现远不如大盘等宽基指数。

- 主要驱动因素：
1. 股指期货基差收窄，以IM2509合约为例，年化贴水率大幅下降，从5月初的近18%跌至约4%，引发中性策略基差端亏损。
2. 中证1000指数近期大幅上涨，导致微盘股相对中证1000大幅跑输约4-5%，形成beta跑输压力。
3. 大盘股虹吸效应增强，大盘成交占比显著提升至42.25%，带来量化因子失效，传统量价因子出现反转，微盘股alpha表现下滑。

以上形成“升水杀”、“beta杀”与“alpha杀”三重压力，令私募中性产品大幅亏损和减仓，短期面临类似历史上的黑天鹅事件（2014年底）。但报告指出，与历史相比，当前基差并未达到极端，今年基差调整低于去年9月爆拉机制，且若基差转正，套利资金入场有望压制基差，或带来中性策略重新开仓机会，行情尚未完全失控。[page::2]

2. 万得微盘股指数阶段表现

报告详细比较了万得微盘股指数在不同时间窗口的表现（近一周、近一月、近一季、近一年）及在38个主要宽基指数中的排名：

• 近一周下跌0.75%，排名倒数第3，表现疲软。

- 近一月上涨11.27%，排名第8，表现尚可。

• 近一季上涨29.95%，排名第2，具有强劲的季节涨幅。

- 近一年暴涨132.73%，排名第一，显示出极强的长期成长性。

对手指数如科创100/200、创业板50和创成长等也表现突出，而红利类指数表现相对落后。

历史走势分析表明，微盘股在市场热度较高年份与低迷年份有明显差异，当前走势与2025年等大涨年份较为相似，但短期调整仍有迹象。

报告图表（4至7页）详细描绘了各宽基指数的涨跌幅排列及微盘股在不同年份的年度走势，帮助直观理解微盘股的绩效和阶段特征。[page::3-7]

3. 微盘股本周因子表现

• 因子分析显示：

- 前五大有效因子均为市值相关对数市值因子和非线性市值因子（本周rankic均为0.206，明显优于历史平均-0.033），说明在当前环境下规模效应重新发挥一定作用。
- 盈利能力因子、单季度净资产收益率因子表现也较强，表明基本面因素较受市场青睐。
- 后五因子表现不佳，包括非流动性因子（-0.128）、过去10天收益率因子（-0.066）、股息率、自流通比例和动量因子均为负，显示传统量化动量类因子失效。

• 小市值低波50策略（双周调仓）2024年收益仅7.07%，超额-2.93%；2025年累计收益高达73.21%，但本周仍超额跑输1.25%，提示近期波动加大、策略表现承压。

相关图表（8至9页）揭示因子rankic柱状图及策略业绩曲线，深化了微盘股因子动态的理解。[page::7-8]

4. 扩散指数观察

扩散指数作为市场内部广泛性的衡量工具，本周的三种交易法均给出清晰的空仓信号，显示微盘股市场多空动能弱化：

• 首次阈值法（左侧交易）于2025年5月8日触发空仓信号。

- 延迟阈值法（右侧交易）则于2025年5月15日收盘确认。

• 双均线法（自适应交易）在2025年8月4日收盘再次出现空仓信号。

扩散指数综合观察表明，微盘股市场结构未发生根本变化，典型反转因子成绩不佳，提示市场调整阶段仍延续。图表12-15详细展示了扩散指数的时间序列变化与信号触发节点，提供了多角度市场中枢判断手段。

此外，扩散指数的均值和波动结合历史数据，年化收益和最大回撤情况均有描述，增强交易信号的实际参考价值。[page::9-11]

5. 微盘股相关基金表现

微盘股相关基金本周波动明显：

• 收益率最高为中欧小盘成长A+2.69%。

- 收益率最低国联鑫起点A-1.5%。

• 微盘股指数本周整体回调-0.75%。

近一年基金相关性偏高，基金规模、申赎状态、收益率及同类排名数据详尽，体现基金资金流动与微盘股表现的动态联系。

资金面活跃度及部分基金仓位风险敞口也被监测，提示资金流动风险可能持续存在。[page::12]

6. 微盘股日历效应

• 日度效应：2024-2025年期间周二、四绝对收益率为正，周一、三为负；这一格局较2013-2023年有明显变异，特别周四收益率在近期表现积极。

- 超额收益率（相对中证1000）显示周四及周五取得正收益，周一为负，显示微盘股相对强弱存在特定日效应。

• 月度效应：每年2月以84%的胜率领先，11月次之（76%）；1月表现最弱，6月也是平均收益最低的月份。超额收益方面，3月和5月胜率最高，达到90%，表现明显优于其他月份。

这些日历数据直观揭示微盘股的交易时间结构及波动特征，辅助投资者择时策略设计。[page::13-14]

7. 万得微盘股指数成分股变动

本周调整成分股共67只，周换手率高达16.75%，显示标的更新频繁。

调入调出名单详列，包括股票代码、名称、市值及行业分布，反映指数成份股的动态构成和行业分布变化，进一步说明微盘股市场灵活性强且波动频繁。

对比调入与调出成分股市值及行业分布，提示市场结构可能发生风格转变或风格轮换的风险和机会。[page::14-15]

8. 其他风险指标观察

• 总市值中位数：23.98亿元，处于历史第83.6百分位，表示当前微盘股市场整体规模较大，处于历史高位水平。

- PB中位数：2.56，处于42.24%分位，估值相对平稳，未显著偏高。

• 换手率：3.21%，历史分位92%，表示交易活跃度极高。

- 成交占比分类：大盘股42.25%，中盘34.74%，小盘23.01%，显示大盘成交占比回升，符合报告中大盘虹吸资金流向的观点。

• 微盘股成交占比为1.67%，说明微盘整体行情参与度较低。

- 沪深300与微盘股PB比率为0.58，处于历史中间水平，反映两者估值比稳健。

• Top50基金相关系数中位数0.8813，仓位63.15%，显示主力基金对微盘股的关注及持仓维持。

- 全市场宽度（20日跑赢沪深300比例）为0.526，表明市场内部多个个股表现良好，市场宽度尚可。

上述风险指标综合反映了市场流动性、估值、参与度及资金结构，为投资者风险监管和市场预判提供了定量依据。[page::16-19]

9. 风险提示

• 政策风险：货币政策变化、退市政策及监管政策可能对微盘股产生较大影响。

- 舆情风险：微盘股易受监管问询函、立案调查等负面消息影响。

• 流动性风险：风险加剧时，微盘股可能出现严重流动性危机，影响价格稳定。

风险提示板块警醒投资者密切关注微盘股的政策导向及市场情绪，为操作决策提供预警。[page::19-20]

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三、图表详解

报告中共计30余个图表，涵盖价格表现、因子表现、扩散指数信号、基金跟踪、市场结构与风险指标等，以下重点解读主要图表：

• 图表1-4（近一周至一年微盘股指数涨跌幅排名）

梳理了微盘股相对A股38个宽基指数的表现，以及与大中小盘指数的对比，支撑报告短期内微盘股表现疲弱，但中长期表现领先的论断。[page::4-5]

• 图表6-7（年度走势）

历史分年份走势对比，为微盘股可能面对的黑天鹅风险（如2014年）提供历史映照和情景类比。[page::6-7]

• 图表8（因子rankic）

清晰统计本周微盘股主要因子的有效性，尤其市值和盈利因子表现强劲，而流动性与动量类因子反转，支撑主要驱动因素“量化因子失效”的观点。[page::7]

• 图表9（小市值低波50策略收益）

直观展示策略收益轨迹，体现2025年整体强劲但近期存在压力，增补投资策略表现考察。[page::8]

• 图表12-15（扩散指数）

通过历史波动和阈值信号追踪，后市压力信号强烈，报告依此推断市场存在中期调整风险。[page::9-11]

• 图表17-20（日历效应）

图示周日收益率绝对及超额、月度胜率和收益，展示微盘股表现的时间结构特征，有助投资者择时。[page::13-14]

• 图表23-30（风险指标监测）

通过历史分位数分析微盘股规模、估值、换手率、资金流向及基金仓位等，为市场健康状况和风险监控提供定量支撑。[page::16-19]

以上图表均支持报告论点，体现极其详实的量化研究。

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四、估值分析

报告中未直接提供具体估值模型分析（无DCF、市盈率目标价等），而重点呈现估值指标的统计分析：

• 成分股PB中位数2.56，切分历史42%分位，显示估值合理无明显泡沫。

- PB比值（沪深300与微盘PB比例）0.58，亦处在中间分位，反映微盘股估值相对沪深300较低。

• 因无目标价及定量估值模型，报告更注重微盘股相对估值水平的横向和纵向比较，形成估值水平的市场温度计。

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五、风险因素评估

报告系统识别了三大核心风险：

1. 政策风险－货币政策收紧或退市严格执行将冲击微盘股估值与流动性。

2. 舆情风险－微盘股易受监管公告影响，监管消息可能引发股价波动。

1. 流动性风险－在市场风险事件中，微盘股可能迅速流动性枯竭，导致价格大幅下跌。

风险提示明确，目前市场已显示部分信号，投资者需密切关注这些风险因素，做好风险管理和应对准备。[page::19-20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体态度客观严谨，重点在于对量化和市场结构的多维度解读。

- 但存在假设中“2014年底或2024年9月底情景类比”带来的情绪化解读风险，类比虽有逻辑，但市场环境变化与历史并不完全对应，应谨慎对待。

• 扩散指数及因子失效的判断基于历史数据带有一定滞后性，当前信号虽指向压力，但短期内仍存在反弹可能，“行情并非完全失控”的观点体现审慎。

- 基差收窄对中性策略影响的深入阐释较好，但对于后续套利资金入场的力量、微观结构的实际流动性压力缺少详细的量化模型支持。

• 成分股调整频繁，叠加高换手率，报告未对可能产生的交易成本与策略执行风险展开详细讨论。

- 日历效应部分展示解读较浅，未深挖背后宏观或行为驱动因素。

综上，报告数据详实，点面结合，但仍可进一步深化对策略执行难度及流动性风险的具体量化分析。

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七、结论性综合

本周报告系统分析了海量微盘股数据，指出本周微盘股跑输市场的根本原因在于股指期货基差大幅收窄、中证1000指数的跑赢以及大盘股资金虹吸引发的量化因子失效，这些因素不断叠加，导致中性策略产品显著亏损并且被迫减仓，形成三杀局面，短期风险明显加大。报告同时结合扩散指数及多种因子指标反复确认市场风险信号。

从走势与排名看，微盘股虽然周度表现落后于大盘，但2024年至今累计表现十分强劲，近一年涨幅居A股首位，显示微盘股仍是市场重要的alpha源泉和成长领域。因子表现偏向基本面市值和盈利因子，量价类因子反转，表明量化策略需调整。

扩散指数多方法一致给出空仓或看空信号，表明短期有调整压力。基金表现分化，部分优质小盘成长基金仍保持收益，但整体面临压力。小市值低波策略虽仍有收益，但超额收益下降，反映市场环境变化带来的挑战。

日历效应与成分股调整细节展示市场运行节奏和结构变动，风险指标如换手率和成交占比大幅提升，流动性和资金结构风险需持续关注。政策、舆情和流动性风险被明确提出，形成体系化的风险框架。

整体而言，报告论证严密，数据详尽，揭示了微盘股本周表现疲软背后的深层多因子机制及风险警示。尽管短期承压，但市场尚未全面失控，大盘走势仍是决定未来资金回流微盘股的关键因素。

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报告图片示例

• 图表1：A股38个宽基指数近一周涨跌幅

• 图表8：万得微盘股指成分股因子周度rankic

• 图表12：微盘股扩散指数走势

• 图表17：万得微盘股指数不同时段的日度绝对收益

• 图表23：万得微盘股指数成分股总市值中位数及其历史分位数

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综上所述，本报告是一份内容丰富、数据详实、分析全面的微盘股指数周报，为研究微盘股短期弱势的原因提供了多视角、多维度的量化和实证支持，是投资者了解微盘股市场结构与风险的权威参考文献。[page::0-20]

报告