微盘股指数表现优异，胜率高达81.8% [page::2]

• 万得微盘股指数年均收益46.52%，超过大中小盘宽基指数31%以上，2023年表现强势。

- 微盘股与沪深300指数呈跷跷板效应，体现明显风格差异。

• 2023年小盘成长风格小盘基金指数涨幅高达19.43%。[page::2][page::3]

微盘股估值与成交活跃度合理，交易拥挤度处于低位 [page::3][page::4]

• 2023年底微盘股PB为2.4倍，处于近十年均值和负一倍标准差间。

- 30日滚动成交额占比处于近十年均值以下，显示市场交易未过度拥挤。[page::3][page::4]

微盘行情多出现在宽货币宽信用前夕，宏观资金面是关键驱动因素 [page::5]

• 微盘指数表现与剩余流动性及十年国债利率呈负相关，资金流动性充裕时表现较好。

- 自2020年下半年起公募基金抱团现象逐步瓦解，利好微盘风格持续。[page::5]

微盘基金整体规模小，风格稳定性弱，仅少数基金风格纯粹 [page::6][page::7]

• 29只微盘主动基金合计规模约181亿元，单只基金规模普遍不超过32亿。

- 仅4只基金连续四个报告期均为小盘风格，整体风格存在波动。

• 规模10亿以上的基金有5只，名单详尽列出，规模分布呈集中型特征。[page::6][page::7]

微盘基金2023年业绩领先上证指数，波动率和回撤风险相对较高 [page::8][page::9]

• 2023年微盘基金平均收益率为9.73%，较上证指数超额15.24%。

- 最大回撤平均达-15.73%，波动率亦偏高，反映资产弹性与风险并存。

• 多只基金实现年收益超20%，且保持月度胜率多在65%以上。

- 部分业绩领先基金获得显著规模扩容，但由于流动性限制，部分已限制大额申购。

• 绩效详见基金收益与风险数据表格，月度胜率情况反映较为稳定的中长期表现。

微盘基金持仓均衡且持股分散，换手率适中为主 [page::10][page::11]

• 多数绩优基金第一大行业集中在机械设备，权重约20%左右，行业配置较均衡。

- 持股多分散，前十大重仓股占比一般不超过16%，个别量化基金换手率高达300%以上。

• 换手率和持仓分布体现积极灵活的投资管理风格。

选股能力为微盘基金超额收益主因，部分基金表现出行业配置优势 [page::11][page::12]

| 代码 | 基金名称 | 管理收益 | 行业选择收益 | 选股收益 | 其他收益 |
|-------------|--------------------|----------|--------------|----------|----------|
| 004685.OF | 金元顺安元启 | 9.14% | 0.04% | 5.96% | 3.14% |
| 007903.OF | 长城量化小盘A | 19.45% | 2.08% | 10.95% | 6.42% |
| 519029.OF | 华夏平稳增长 | 7.28% | 6.71% | 3.93% | -3.35% |
| 014232.OF | 博时专精特新主题A | 10.84% | 5.01% | 2.45% | 3.38% |
| 001734.OF | 广发百发大数据策略成长A | 14.87% | -0.41% | 10.07% | 5.21% |
| 009837.OF | 华夏磐锐一年定开A | 9.19% | 4.11% | 1.98% | 3.10% |
| 015880.OF | 中欧小盘成长A | 13.75% | 4.60% | 9.54% | -0.40% |

• 超额收益贡献超过50%主要源自选股，行业配置贡献也较显著，显示基金主动管理价值。[page::11][page::12]

风险提示 [page::12]

• 本报告基于定量模型和历史数据，历史表现不代表未来业绩。

- 基金风格主要依据定期报告披露的持仓，报告期外持仓风格可能不同。[page::12]

详解微盘基金研究报告—详尽分析

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：详解微盘基金

- 作者：朱人木（执业证书编号：S0590522040002）

• 发布机构：国联证券股份有限公司

- 发布日期：2024年初（具体日期未明，但相关报告时间为2024.01）

• 主题：聚焦“微盘基金”投资价值及其指数表现，分析其业绩特点、规模、风格稳定性、风险及行业配置能力。

报告核心论点指出微盘基金及微盘指数表现出高收益和较高胜率，且微盘行情多发生在宽货币但未宽信用的经济复苏前夕，受到资金面和利率走势影响。报告还强调微盘基金规模普遍较小、风格稳定性较弱，表现弹性较大但波动性明显。整体微盘基金择股能力贡献超额收益显著，部分基金亦具备行业配置优势。报告警示历史数据可能无法完全代表未来，并指出微盘风格受定期报告时点持仓影响存在变动性。

报告并未给出具体评级或目标价，但给出相关投资建议评级体系，主要基于报告发布后6至12个月的相对市场表现。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 微盘指数业绩特点 （Section 1.1）

• 主要论点：万得微盘股指数自2013年以来年度平均收益为46.52%，相较大中小盘宽基指数超额31%以上，年度胜率为81.8%，仅2017和2020年跑输沪深300和万得全A，呈现“跷跷板”效应。

- 支撑依据：年度收益数据及胜率统计验证了微盘指数相对优势。图表1直观展示2013-2023年微盘指数和主要宽基指数年度收益对比，微盘指数大多数年份显著领先，尤其2014年和2015年表现爆发。[图表1页2]

• 2023表现：微盘指数表现强劲，远超沪深300和基金重仓股指数，展示出旺盛活力，且小盘成长风格基金指数涨幅高达19.43%，而大中盘价值指数跌幅维持在4.6%以内，对应2023年小盘风格明显占优。[图表2、3页2-3]

- 估值情况：2023年底微盘指数市净率（PB）为2.4倍，处于近十年均值及负一倍标准差之间，既非高估亦未显著低估。[图表4页3]

• 交易活跃度：30日滚动成交额占全A指数成交额比仅2.26%，处于近十年均值及负一倍标准差区间，反映微盘成分股流动性适中，具备操作空间但拥挤度不高。[图表5页4]

概念解析：

• 胜率：这里指微盘指数相较基准指数年度收益领先的概率。

- PB（市净率）：市价除以每股净资产，是衡量股票估值水平的重要指标。

• 成交额占比：反映该指数成分股在整体市场成交的活跃程度，间接体现流动性好坏。

报告认为微盘指数表现与资金面密切相关，尤其伴随十年国债利率下行，微盘股行情往往较好，反之国债利率上行时表现偏弱。2023年资金面宽松，宽货币政策但尚未实现宽信用，形成经济磨底或复苏前的理想环境。此外，公募基金抱团逐年瓦解，为微盘股票交易打开空间，2010年代后半期基金抱团明显，20H2起逐渐减弱。[图表6、7页5]

---

2.2 主动微盘基金现状概览（Chapter 2）

资金规模（Section 2.1）

• 当前市场共有29只微盘主动基金，总规模约181亿元。

- 单只基金最大规模不超32亿元，10亿以上基金仅5只，且大部分基金规模偏小，42亿元（）区间内乃微盘基金主力。

• 进一步限制市值50亿元以下，仅7只基金，合计规模44亿元，表明微盘基金整体处于“小而精”状态。[图表8、9页6]

风格稳定性分析（Section 2.2）

• 多数基金未持续采用微盘策略，风格变动较大：

- 以2023年中报为据，基金风格变化如金元顺安优质精选A自大盘成长逐步向小盘平衡过渡；大成景恒A表现出持续小盘平衡特征。

• 连续4个半年报告期均为微盘风格的基金仅10只，真正稳定持续小盘风格的仅有4只，显示风格稳定性存在不足。

- 平均持仓加权市值约70亿元，集中在小盘平衡风格，表现出一定的风格切换与动态调整迹象。[图表10页6-7]

业绩弹性及风险（Section 2.3）

• 2023年微盘主动基金平均收益9.73%，跑赢上证指数15.24个百分点，风险方面回撤（最大回撤平均-15.73%）及波动率均略高于上证指数，体现收益弹性与波动风险并存。

- 业绩优秀的基金如大成景恒A、金元顺安优质精选A、中信保诚多策略A等月度胜率超过65%，表现稳健。

• 流动性限制导致部分基金实施大额申购限制，且规模增长往往出现在表现优良后，显示容量敏感性。

- 5只收益超过20%的基金中，3只为投资北交所股票的定开基金，表明特定细分领域表现突出。[图表12、13页8-9]

配置与换手率（Section 2.4）

• 行业配置均衡，绩优基金第一大行业持仓比例约20%左右，以机械设备行业频率最高（63%绩优基金首席持仓），具备一定行业集中度但未显过度集中。

- 持股分散，除三只北交所两年定开基金持股集中外，常规基金前十大持仓股持股比例大多不足16%。

• 换手率大多数适中，仅部分量化基金（如金元顺安优质精选A、博时专精特新主题A）换手率超过300%，其余基金换手率则偏低，体现适度交易频率，有助于控制交易成本。[图表14页10-11]

选股与行业配置能力（Section 2.5）

• 业绩归因显示超额收益主要来源于选股能力，贡献多超50%，即“选股贡献”明显高于行业配置。

- 虽然基金整体行业配置均衡，但部分基金如华夏平稳增长、博时专精特新主题A展现较强行业配置收益贡献（均超46%），突显个别基金具备更优行业轮动和主题洞察能力。

• 其余收益来自管理收益和其他收益等，显示多元化业绩来源构造。[图表15页11]

---

3. 图表深度解读

图表1~5 — 微盘指数表现与估值

• 图表1展示2013-2023年微盘指数与宽基指数年度收益，微盘指数多数年度显著领先，最高年回报超230%，异常年份如2018年出现亏损，符合高波动特点。

- 图表2清晰显示2023年微盘股走势领先于基金重仓股收益率及中证500/1000，强调微盘股活跃表现。

• 图表3反映2023年各基金风格指数走势，小盘成长风格涨幅修正最高，明显跑赢价值型和大盘风格。

- 图表4和图表5提示微盘指数市净率及成交额占比处于合理区间，未显明显估值泡沫或流动性压力。

• 图表6揭示微盘指数与剩余流动性和国债十年期利率的动态关系，国债利率下降与微盘相对表现正相关。

- 图表7显示公募基金抱团程度逐年下降及20H2后明显瓦解，符合资金结构向微盘资源转移的解释。

图表8~11 — 微盘基金规模与风格稳定

• 图表8表明微盘基金绝大部分为小规模（0-2亿元及2-5亿元占比较高），仅少数基金规模高于10亿元。

- 图表9列出规模超10亿元的微盘基金，名单中均为市场知名且管理经验丰富的基金产品。

• 图表10风格变动表明多数基金截至2023年保持小盘平衡或小盘成长风格，但存在明显切换轨迹，反映策略与市场环境适配。

- 图表11展示多只基金持仓市值随时间变化，部分基金持仓有显著回落，体现策略调整或市场波动对规模的影响。

图表12~13 — 业绩表现和月度胜率

• 图表12反映具体基金年度收益和最大回撤，最高收益可达30%以上，最大回撤控制在20%左右，部分基金波动较大。

- 图表13投资胜率展示多个基金相对主要指数胜率均较高，标明预期相对优势稳固。

图表14~15 — 配置与归因

• 图表14指出绩优基金前十大持股及行业分布，机械设备行业占比较高，且换手率水平不一，量化基金换手率偏高。

- 图表15 BRINSON归因分析明确选股贡献为超额收益主力来源，个别基金行业配置贡献亦相当可观。

---

4. 估值方法分析

报告中未明确具体估值模型，但根据内容及图表可知估值主要围绕市净率（PB）指标进行横向与历史纵向比较，评估微盘指数当前估值处于历史均值区域。此外业绩归因中运用BRINSON模型分拆业绩来源，包括管理收益、行业选择、选股收益和其他收益，帮助理解基金收益构成。未见现金流折现（DCF）或相对估值市盈率（P/E）等复杂模型，但结合赢利能力和资金面分析具备充分现实基础。

---

5. 风险因素评估

报告明确风险提示：

• 历史数据局限性：过去表现及定量模型推断不能完全代表未来走势，投资者需谨慎参考。

- 风格动态风险：基金的微盘特征大多来源于定期报告持仓披露，可能存在与基金实时投资风格不完全匹配的情况，影响判断准确性。

• 流动性风险：微盘股票流动性相对较低，基金扩容或申购限制可能加剧业绩或流动波动。

- 市场与资金面变化风险：微盘行情对宏观资金面、利率变化敏感，宏观环境若发生显著变动，微盘表现可能受抑制。

风险提示较为客观，未提供详细缓解策略，投资者需结合自身容忍度和市场研判使用本报告结论。[page::0,4,12]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑自洽，数据详实，图文结合充分支撑观点，但部分假设依赖历史数据与窗口期限定，未来环境变化可能导致表现偏离。

- 微盘基金风格稳定性弱，暗示投资者需防范未来指数或基金变动带来的跟踪误差或识别错误风险。

• 报告重点在定量分析，缺少对微盘股票基本面周期性风险或市场结构风险的定性深入探讨。

- 报告未提供具体基金的投资策略差异解读，也未明确段落讨论费用结构对净回报的潜在影响。

• 对“微盘行情与资金面关联”结论，虽呈现相关性，但因果及机制未详述，存在一定推断风险。

- 图表中部分基金经理任职时间、变动频繁，揭示行业人力变化对基金风格的潜在影响未被充分讨论。

---

7. 结论性综合

本报告围绕中国A股市场中的微盘指数和主动微盘基金展开综合分析，揭示微盘投资作为小盘成长与价值结合体的独特表现优势和投资价值：

• 微盘指数表现优越，年度平均收益显著高于大盘及宽基指数，胜率超80%，尤其近年小盘成长风格回报率凸显，提供超额收益动力。

- 合理估值与适中活跃度保证了市场的成长期空间和经持续性的表现，与资金面宽松尤其是宽货币未宽信用阶段的国债收益率下行高度相关，为微盘行情提供宏观环境支撑。

• 主动微盘基金整体规模偏小、风格多变，仅少部分产品风格保持连续性，投资时需注意基金风格的动态调整及潜在波动。

- 业绩弹性高但风险溢出明显，波动率及回撤均高于大盘，成功基金多受益于选股能力和精选细分板块配置，北交所定开基金表现尤为优异，展现相对优势。

• 配置整体均衡，持仓市场分散，换手率适中，特定基金行业配置能力强，机械设备行业占比显著，反映行业选择对投资回报贡献重要。

- 风险点集中在历史数据的未来代表性不足、基金风格兼容性及流动性约束，投资者需结合市场环境及自身风险偏好理性参与。

• 图表数据清晰指引分析思路，如微盘指数年度波动、风格轮动、基金规模分布、持仓集中度及业绩归因均形成多维度视角。

综上所述，报告展现微盘基金作为市场细分领域的独特价值主张和机会窗口，但投资需关注基金风格持续性及宏观资金环境变化。报告未提供明确买卖评级，但对于关注小盘成长风格和资金面宏观逻辑的投资者具有重要参考价值。[page::0-12]

---

附：关键图表示例展示

• 图表1：微盘指数与宽基指数年度收益对比

• 图表3：2023年小盘成长风格基金指数明显领先

• 图表6：微盘指数与经济周期流动性及利率关系

• 图表9：规模10亿元以上微盘基金列表

（此为表格，内容详见正文）

• 图表15：微盘基金BRINSON归因分析（选股贡献显著）

（此为表格，内容详见正文）

---

# 总结：本报告为专业深入的微盘基金研究，结合历史数据与定量分析，系统揭示了微盘指数及基金的表现特征、宏观驱动、规模结构及业绩来源，提供投资者以科学的决策参考框架，帮助理解和把握细分市场潜在价值与风险。

报告