核心结论：需求季节性主导包装纸价格走势[page::1][page::9]

• 包装纸供应端产能投放压力大，利润水平支撑开工率。

- 需求端呈现明显季节波动，预计2025年包装纸价格年内走势“前低后高”。

• 包装纸利润水平受原料废纸价格下行部分对冲，利润率维持低位震荡。

瓦楞纸与箱板纸供需及产能情况[page::3]

• 2024年箱板纸产量2986万吨，同比+6.4%，瓦楞纸2285万吨，同比+5.7%。

- 产能利用率约163%，行业整体供过于求，2025年新产能投产约13.2%。

• 新投产产能集中于安徽、河北、武汉等地。

成本与利润趋势[page::3][page::4]

• 废纸价格2025年继续震荡走弱，为包装纸利润提供支撑。

- 瓦楞纸和箱板纸目前税后毛利分别约70元/吨和470元/吨，短期开工有保障。

• 行业内利润节奏与价格同步，季节性明显。

进口与消费趋势[page::4][page::6]

• 废纸进口减少而进口浆板和成品纸快速增加，纤维补充方式调整。

- 2025年前4个月箱板纸和瓦楞纸表观消费同比均实现正增长，其中箱板纸+7%，瓦楞纸+4%。

• 包装纸消费呈现“金三银四”、6月和季末四季度旺季明显。

出口依赖度低，库存压力需关注[page::7][page::8]

• 包装纸出口占比不足1%，美国市场份额极低，关税政策影响有限。

- 企业库存水平处于5年低位但国内社会库存偏高，整体库存去化接近尾声。

• 库存压力或影响短期价格波动和行业供需关系。

2025年包装纸供需展望与库存预测[page::8][page::9]

| 指标 | 2024 | 2025年E | 同比 |
|------------|--------|---------|------------|
| 产量 (万吨) | 22850 | 24049 | +5.2% |
| 产能 (万吨) | 36280 | 37873 | +4.4% |
| 开工率 | 63% | 64% | +1ppt |
| 进口量 (万吨) | 2685 | 2202 | -18.0% |
| 出口量 (万吨) | 92 | 74 | -20.0% |
| 消费量 (万吨) | 25650 | 26214 | +2.2% |
| 期末库存 | 1543 | 1506 | -2.4% |

• 预计2025年产量和消费继续增长，进口和出口略有减少。

- 库存水平小幅回落，企业和社会库存同步下滑，行业信心待恢复[page::8][page::9]。

专题报告深度分析：季节性需求主导，包装纸走势或前低后高

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《季节性需求主导，包装纸走势或前低后高》

- 作者：高琳琳（CFA/FRM，国泰君安期货投研）

• 联系人：石忆宁

- 发布机构：国泰君安期货有限公司

• 发布日期：2025年6月3日

- 研究对象：包装纸行业，重点涵盖瓦楞纸和箱板纸的市场供需、价格走势、库存以及进口出口情况。

核心论点与观点
报告核心结论认为，2025年包装纸行业（瓦楞纸及箱板纸）走势呈现“前低后高”特点，以需求的季节性变化为主要驱动因素。供给端面对一定产能投放压力，但利润水平仍支撑当前产能利用率。需求持续增长、库存调整、以及中美贸易等宏观因素构成市场潜在变量，价格和利润节奏与需求同步。整体维持谨慎乐观态度，但强调供需平衡压力仍存，预测下半年包装纸价格将逐渐回暖[page::1,9]。

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二、逐节深度解读

1. 核心结论与价格走势

报告开篇即明确，供给仍偏高，产能投放增加使行业供需承压。原料废纸价格处于震荡底部，利润虽受制约但维持开工支撑。需求端具有显著季节性特征（尤其6月及第四季度旺季），同比正增长趋势明显，但流通环节高库存成为潜在制约，中美贸易政策是主要外部变量。产业链利润分配上，下游话语权集中，成品价格回升才可能推动原料价格上涨，产能释放速度超过需求增速，行业利润将长期偏低，且表现出明显季节节奏[page::1,9]。

• 关键数据：

- 厂商库存和社会整体库存层面均处于多年来低位，存货去库及重建信心不足，限制短期价格大幅上涨。
- 瓦楞纸和箱板纸价格2025年预计呈现前期较低、后期逐步回升走势[page::9]。

2. 相关性与历史复盘

• 箱板纸和瓦楞纸价格和产量高度相关，但与木浆类纸浆、针叶浆等关联较弱。箱板纸与针叶浆的相关性（0.68）明显强于与纸浆盘面（0.45），反映包装纸价格受宏观大宗商品和下游需求影响更大。

- 历史数据回顾揭示：
- 2014-2016年包装纸价格整体稳定，经济增长放缓被反映在价格低迷。
- 2017-2018年受供给改革驱动及电商发展，行业价格上涨。
- 2018-2020年受贸易摩擦及公共卫生事件影响，需求波动明显。
- 2020-2021年废纸进口恢复带动市场复苏。
- 2022年以来产业产能加快投放，供给压力持续强化，出口下降，需求结构变化明显[page::2]。

3. 产能与产量

• 2024年：

- 箱板纸产量2986万吨，同比增加6.4%，产能4777万吨，产能利用率约63%。
- 瓦楞纸产量2285万吨，同比增加5.7%，产能3828万吨，产能利用率约60%。

• 2025年上半年新增产能165万吨（占2024年末约2%）；下半年预计再投产约270万吨产能（约占年末产能13.2%），持续加剧供给压力[page::3]。

- 产能利用率虽然受到新增产能影响呈现下降趋势，当前利润能够提供部分支撑，品牌利好维持短期开工[page::3]。

4. 利润与原料价格

• 原料废黄板纸价格自高峰逐步回落，进入寻底阶段。

- 2025年5月下旬，瓦楞纸税后毛利约70元/吨，箱板纸约470元/吨，利润水平虽低但撑起行业短期开工。

• 利润走势高度季节化，与价格呈现“前低后高”趋势，利润季节波动符合整体需求季节性[page::3][page::4]。

5. 周度供应与开工率

• 箱板纸和瓦楞纸产量及开工率2025年较同期水平偏高，反映产能投放和利润支撑使供应保持充足。

- 5月周度开工率箱板纸约62%，瓦楞纸约61%。

• 短期供应稳定，季节性需求值得关注[page::4]。

6. 进口与外贸格局

• 进口结构发生显著变化：

- 废纸进口大幅减少（2016年2850万吨降至2024年59万吨）。
- 进口浆料和成品纸进口增加，强化纤维补充的“间接进口”。

• 2025年前4个月：

- 瓦楞纸进口97.9万吨，同比增15%，单价约370美元/吨。
- 箱板纸进口160.9万吨，同比增16%，单价约468.5美元/吨。

• 进口总量整体略有萎缩，但价格保持平稳。

- 出口比重较低，且持续下降趋势，美国市场占比低，仅约1.5%，外贸政策变化对内销市场直接影响有限[page::4,6,7]。

7. 终端需求与消费趋势

• 长期消费保持正增长：

- 2014-2024年瓦楞纸消费年复合增长率约2.6%，箱板纸约3.3%。
- 2024年年度消费分别为2565万吨（瓦楞纸）和3561万吨（箱板纸）。

• 消费存在显著季节性，典型“金三银四”、六七月及第四季度旺季明确。

- 2025年1-4月箱板纸、瓦楞纸表观消费分别同比增长7%和4%。

• 中美贸易摩擦可能成为潜在的需求扰动因素，尤其对出口导向型企业影响较大，但整体占比仍较低[page::6,7]。

8. 库存周期

• 社会库存水平低，处于五年同期历史低位，表明流通环节去库存接近尾声。

- 企业库存相对偏高，去库存压力尚存，且库存波动对市场预期产生影响。

• 仓储压力导致市场价格反应敏感，库存回补过程影响短期行情节奏[page::7,8]。

9. 瓦楞纸供需平衡表（2025年预测）

• 产量预计增加5.2%，达到2405万吨。

- 进口量预计下降18%至220万吨。

• 出口量预计同比增加20%，达到7.4万吨。

- 消费量稳健增长2.2%。

• 期末库存小幅下降，社会库存和企业库存同步下降，反映库存去化压力依然存在。

- 开工率小幅上升至64%，受利润支撑和季节需求带动[page::8]。

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三、图表深度解读

1. 价格走势图（箱板纸与瓦楞纸）[page::1,9]

• 图示: 2019-2025年箱板纸和瓦楞纸价格呈现出明显的季节性波动，2025年价格走低于前几年同期，特别是年初阶段相对弱势，但年中及下半年价格逐渐回暖。

- 趋势解读：2025年价格承压前期较弱，后随需求旺季和库存降低逐步提振，符合“前低后高”的判断。

• 文本结合：图表佐证了报告中古分析“需求为主导因素”的核心观点，价格走势由消费季节性波动驱动，受产能扩张及原材料进出口影响限制价格大幅波动。

2. 相关性矩阵与历史价格走势[page::2]

• 描述：箱板纸与瓦楞纸价格高度相关（0.95），但与纸浆盘面（0.45）相关较弱，说明包装纸市场价格波动更多受自身供需和下游需求影响，而非上游浆料价格单方面驱动。

- 趋势解读：相关性变化体现出，宏观经济环境及贸易政策对包装纸市场的价格传导机制多路径，关注下游采购活跃度更为关键。

3. 产量与产能利用率趋势图[page::3]

• 描述：2014-2024年箱板纸和瓦楞纸产量整体缓慢提升，2024年产量创新高。产能利用率自2017年开始逐年下滑后趋于稳定，2024年均有回升迹象。

- 趋势解读：新增产能投放有效支撑产量增长，但供过于求压力拖累利用率，库存管理成关键。

4. 利润与废纸价格走势[page::3,4]

• 描述：废黄板纸价格整体呈下行趋势，利润呈现明显季节性波动，反映行业成本端变化及销售窗口。

- 意义：利润波动限制高产出积极性，季节性利润峰谷对应开工率变化。

5. 进口与出口量价趋势[page::4,6,7]

• 描述：进口废纸骤减，而进口浆料和成品纸明显增加。出口体量整体下滑，2025年有所回升，但出口比例低，且美国市场占比极低。

- 意义：包装纸供应链国际结构调整，国内内需拉动主导市场。

6. 库存结构与变化趋势图[page::7,8]

• 社会库存处于五年低点，企业库存相对压力偏大。

- 库存周期分析预示市场去库存阶段及短期价格反弹的可能。

7. 供需平衡表（瓦楞纸）[page::8]

• 详列了产量、进口、出口、消费及库存量数据及同比变动，科学展示了市场动态和未来趋势。

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四、估值分析

本报告不涉及具体企业估值或综合金融模型，但从产业链视角出发分析了包装纸的“利润水平”和“产能开工”，运用行业供需平衡模型构造了市场的“供需平衡表”，以宏观层面推断未来价格走势和利润空间。

• 利润估算基于废纸原料价格与成品纸价格差。

- 产能利用率与开工率作为利润驱动的间接指标。

• 行业需求和库存周期为估值合理性的关键变量。

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五、风险因素评估

• 供给风险：下半年产能投放压力大，新增产能可能导致行业过剩，抑制价格回升。

- 需求风险：需求依赖季节性和宏观经济复苏，2025年存在中美贸易政策变化带来的出口需求不确定性。

• 库存风险：企业库存水平较高，去库存过程或影响价格弹性和市场情绪。

- 原材料风险：废纸价格震荡及进口政策影响供应链稳定。

• 外部变量：全球贸易摩擦、环保政策和替代材料发展可能改变行业格局。

报告未明显指出缓解策略，整体风险提示清晰但略显保守[page::1,7,9]。

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六、批判性视角与细微差别

• 供需关系分析重点偏重季节性需求，可能低估长期结构性过剩压力，特别是产能投放对价格的持续压制作用需关注。

- 利润估算依赖于废纸与成品纸价差，若废纸价格无法回稳，利润支撑力度将减弱。

• 库存数据虽显示企业库存仍高，但报告对供应链上下游库存积压的详细讲解不足，可能影响市场流动性风险评估。

- 出口依赖度虽低，但中美贸易摩擦的不确定性可能通过其他渠道间接影响行业，报告中对关联度的风险评估较为简略。

• 季节性需求预测依赖过往经验，需注意快速变化的电商及物流行业需求变动带来的不确定性。

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七、结论性综合

报告全面深入剖析了中国包装纸特别是瓦楞纸和箱板纸市场的现状与未来趋势，呈现出以下关键洞察：

• 市场供需动态：2025年产能持续释放导致行业供给压力加大，同时利润水平虽萎缩但依旧支撑较高开工；需求方面呈现明显季节性特征，消费稳健正增长，尤其电商行业持续发展推动箱板纸和瓦楞纸应用。

- 价格与利润趋势：包装纸价格走势符合“前低后高”的季节性规律，利润节奏同步，整体利润维持低位，成本端废纸价格目前处于震荡寻底阶段。

• 进口和出口结构转变：外废进口大量减少，进口浆料及成品纸补充国内需求；出口量大幅下滑，现出口主要面向非美国市场，美国市场占比低，对中美贸易摩擦的敏感性有限。

- 库存层面：社会库存处于低位，去库存接近完成；企业库存相对较高，库存压力存在一定制约。

• 潜在风险围绕供给过剩、贸易政策变动和库存波动，均可能影响后续价格走势和行业利润。

- 分析师判断整体看，需求季节性为主导因素，预计2025年包装纸行业呈现“前低后高”的价格和利润走势，市场供需压力存在但短期有利润支撑，需关注贸易政策及外部风险[page::1,9]。

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八、图表示例及溯源

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总结

《季节性需求主导，包装纸走势或前低后高》报告通过详实的历史数据分析、供需结构研判、价格走势预测、进口出口数据解构，全面展现了2025年中国包装纸市场的运行逻辑。报告强调需求季节性变化节奏主导市场价格，产能投放与库存结构是主要制约因素，同时提醒市场关注贸易政策变动带来的风险。

此报告适合行业投资者、上下游企业及相关期货投资者把握包装纸行业走势，科学制定中短期策略。报告内容翔实数据详尽，是包装纸市场极具参考价值的专业研究成果[page::1-9]。

报告