2025年下半年宏观经济展望 [page::0]

• 预计宏观经济将面临温和回落压力，结构性矛盾明显，出口减速与制造业承压，内需稳步修复。

- 政策基调为稳增长、稳信心、稳资产，积极财政和货币政策逐步落地，支持产业升级和经济平稳运行。

• 当前宏观处于三低格局（低需求、低价格、低库存），处于中美去库存共振阶段，整体需求侧支撑较弱。

2025年海外宏观与大类资产展望 [page::1][page::2]

• 美国GDP边际放缓，全年增速约1.5%，衰退概率较低。

- 美元指数偏弱但幅度收窄，预计三季度目标95，存在美元资产对冲需求上升。

• 10年期美债收益率年内高点可能出现在三季度，年底有牛陡机会，收益率锚定3.42%-3.95%区间。

2025年股指期货行情展望 [page::2][page::3]

• 经济和贸易博弈造成波动，N型震荡走势后半场展开，行情呈现震荡上行。

- 看好IC、IM板块，建议逢低做多，关注成长与价值指数收益差距收窄。

2025年国债期货行情展望 [page::3][page::4]

| 指标 | 描述 |
|------------------|----------------------------------------------|
| 市场环境 | 宏观数据疲弱，货币政策回归宽松，存在做多窗口 |
| 债市走势 | 维持震荡牛市，长期资金入市导致高位震荡 |
| 风险因素 | 央行干预超预期、财政政策力度变化、地缘风险 |

• 关注短期确定性多头机会与套利，股债负相关关系增强。

2025年贵金属期货行情展望 [page::4][page::5]

• 黄金预期区间震荡，三季度有较强上涨动力，关注3500美元阻力及3150-2980美元支撑位。

- 利多因素包括美联储降息预期、宽松流动性，限制因素为市场风险偏好提升和利率中枢回落有限。

• 推荐三季度逢低做多，突破可追涨，否者四季度高位试空。

2025年商品配置与总体策略展望 [page::5][page::6]

• 商品整体尚未到布局多头阶段，需耐心等待更明确的通胀和需求复苏信号。

- 国债10年期利率预期1.6%-1.8%，建议逢低偏多国债期货。

• 股指存在上下双底格局，整体策略偏多，关注突发利空时逢回调买入机会。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

国泰君安期货2025年下半年宏观、贵金属、配置策略行情及投资展望报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题

半年报发布 | 2025年下半年宏观、贵金属、配置策略行情及投资展望

• 报告发布机构

国泰君安期货投研

• 发布时间

2025年6月18日 18:36（上海）

• 报告主题

针对2025年下半年宏观经济环境、贵金属行情、期货配置策略等方面的专业投资展望，聚焦宏观经济趋势、海外资本市场、大宗商品与股债市场走势。

• 核心观点概述

报告整体基调偏积极但谨慎，判定宏观经济虽具一定压力但仍能保持温和发展，股市处于震荡向上阶段，国债市场高位震荡，黄金行情区间震荡，商品尚未进入积极多配阶段。政策基调重在稳增长、稳信心和促产业转型。提醒投资者关注外部贸易摩擦和国内政策力度带来的不确定性。
[page::0,1,2,3,4,5]

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二、逐节深度解读

2.1 《观势明变，本固荣枝——2025年下半年宏观配置展望》（page 0）

• 关键论点

2025年下半年，外需拖累效应逐渐显现，叠加去年四季度基数较高影响，国内宏观经济仍面临温和回落压力。近年内通过生产扩张与制造业投资对冲地产与内需疲软，然出口回落且产能利用率下降限制供给。内需领域中消费、地产与地方基建稳增长措施推动下出现修复但幅度有限。外需因贸易摩擦导致需求前置效应减弱，对内经济拖累加大。政策将继续采取稳增长、稳信心、稳资产基调，落地积极财政与货币政策工具，促进产业升级和经济稳步前进。宏观维持“低需求、低通胀、低库存”三低格局，政策底虽然明确但超预期概率低。人民币资产配置下半年建议债市震荡防范变盘、股市聚焦结构性机会、商品市场处于底部震荡等待驱动。整体信心适当提升，但须关注内外部政策刺激和贸易战谈判结果。

• 关键数据/假设

- 内需复苏斜率偏平，出口回落，利润下降对供给制约。
- 中美处于去库存共振阶段，抑制商品需求支撑。
- 稳增长政策注重财政和货币组合加速内需释放。

• 结论/推断

经济基本面仍有压力，但政策支持和结构调整有望稳定经济下行风险。配置上宜防范债市波动、把握股市结构性机会、关注商品底部震荡。风险主要来自贸易摩擦加剧和政策力度不足。
[page::0]

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2.2 《地缘迷雾渐晰，经济视角重归——2025年下半年海外宏观及大类资产展望》（page 1-2）

• 关键论点

美国经济2025年GDP增速边际放缓，2季度约1.7%，3季度0.9%，4季度0.6%，低点或现于4季度。2026年经济预期小幅反弹，全年增速约1.5%。美国通胀（CPI）预期3季度反弹至2.9%左右，年底回落。欧元区经济同样呈温和下行，美国与欧元区GDP增速差异缩小。全球宏观环境缺乏需求、通胀及库存同步上行支撑。制造业和库存周期有温和改善，但空间有限。金融条件指数(Financial Conditions Index, FCI)扩张有限，经济改善受限。地缘风险和贸易关税政策如维持现状，美国2025下半年可能1-2次温和降息，配合财政刺激，形成宏观利好，但时间主要在下半年末或2026年。美元指数持续偏弱，幅度收窄，目标95，市场对美元资产对冲需求上升。美债10年期收益率3季度达到高位，全年维持3.42%-3.95%波动，并关注4季度牛陡形态交易机会。

• 支撑数据

- 美国GDP季度同比预期：2Q 1.7%，3Q 0.9%，4Q 0.6%。
- 美国CPI同比预期3Q达到约2.9%。
- 10年期美债收益率目标约3.95%、3.42%。
- 美元指数目标95。

• 推断

海外需求增长乏力，地缘风险减轻对宏观环境利好，金融政策进入微调期。美元资产波动加大，配置需谨慎把握时点。
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2.3 《N型下半场，认准方向，无惧颠簸——2025年股指期货半年度行情展望》（page 2-3）

• 关键论点

2025年股指市场呈N形走势，下半年是N字型走势的后半段，预期震荡上行。外部扰动虽带来悲观及市场宣泄，但考验界定了经济及股市的底线，未来爆发更大黑天鹅事件难度高，有利于悲观投资者转为买入信心。经济与贸易博弈波动持续传导股市，政策持续托底估值抬升，利率下行与制度优化加持下股市配置价值提升。成长与价值风格交替，带来指数收益差距收敛。投资策略维持偏多头，建议逢低买入，重点关注贴水优势及成长性的IC与IM指数。

• 推论

股指行程非单边反弹，震荡中不断调整优化，基本面波动进一步强化政策托底韧性。估值导向和利率环境均支撑股票增持。
[page::2,3]

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2.4 《长期趋势不改，短期节奏变换，股债联动加速——2025下半年国债期货展望》（page 3-4）

• 核心观点

债券市场主线回归国内基本面，宽松货币政策推动三季度有做多机会，但整体仍处于箱体震荡格局。央行政策重点包括促进合理物价回升、降低融资成本，带动通胀、增长及降成本。当前货币政策对基本面边际影响有限，财政政策偏托举，长期利率中枢继续下行。去年观点债牛延续为震荡牛。中美贸易谈判时间线不确定，7月政策窗口临近，短期宏观平淡，股债跷跷板效应明显。建议捕捉确定性短期多头及套利策略，同时谨防风险偏好骤变导致债市风险。

• 风险提示

央行货币政策、财政政策力度超预期变动，贸易谈判与地缘政治扰动。
[page::3,4]

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2.5 《黄金下半场：新区间的攻守之道——2025下半年贵金属期货行情展望》（page 4-5）

• 核心观点

黄金行情难复制上半年涨势，区间震荡在3150-3500美元/盎司间。主因增长与流动性影响替代信用驱动。三季度黄金行情可能受美联储温和降息预期推升，财政扩张风险有限，期限溢价回落，通胀预期下降，利率回落推动黄金稍有利好。
金价上行空间受限：政策突袭概率下降导致市场对确定性交易反应钝化，整体风险偏好改善限制黄金多头空间；四季度关税影响通胀，预测CPI回升至3.2%-3.5%，货币政策趋紧；经济财政刺激及信用周期重启下，10年债收益率曲线走陡，抑制金价上涨。

• 策略建议

三季度以逢低做多为主，关注债务上限引发短时利率跳升带来的黄金入场点。3500美元为关键阻力位，若突破建议跟进趋势，未突破则考虑阶段顶部高位试空。支撑位分别在3150和2980美元，建议把握入场机会。
[page::4,5]

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2.6 《漫长“再通胀”之路与商品策略——2025下半年配置策略展望》（page 5-6）

• 观点总结

商品整体尚未进入多配时机，建议保持耐心观望。
10年期中债利率预期在1.6%-1.8%，国债期货逢低偏多。股指处于区间波动，上有压力下有支撑。
美国财政支出面临放缓，拖累商品需求和进口，影响商品价格表现。中国商品房价格预期缓慢止跌回稳，通胀难以明显升温。

• 结论

当前商品市场仍处于弱需求和价格支撑的困境中，短期难以见顶，布局应谨慎且趋于防守。
[page::5,6]

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三、图表深度解读

报告开头部分以视觉形象展示了宏观主题“宏观总量”的符号（美元符号和城市建筑群），强化宏观全球经济与资本市场的关系[page::0]。

海外宏观部分配图包含算盘与硬币，象征精细计算海外经济与资本资产分析，辅以柱状图形象展现部分关键经济指标走势，暗含对多重经济数据的综合监测[page::1]。

股指期货展望章节配图使用蓝色调数字行情图像及K线类图形，突出技术走势分析和震荡行情表达[page::2]。

国债期货展望部分图片体现城市背景下的价格线条波动，体现债市行情受宏观政策和市场情绪影响的复杂动态[page::3]。

贵金属部分使用金银硬币图片，直观表现金属投资属性[page::4]。

配置策略部分，金色硬币堆叠的图片表达财富积累和投资策略配置的主题[page::5]。

图表多为视觉与符号提示，非数据表格，整体为主题烘托与氛围建设，支持文本提供的各市场整体判断和趋势展望。

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四、估值分析

报告不专注于单一资产或具体财务指标估值，而是对宏观、股指、债券、贵金属和商品市场作整体配置和行情展望，涉及的估值方法主要是基于宏观数据预测和市场条件判断：

• 美债收益率预期基于经济增长、货币政策与财政刺激影响，给出10年期收益率目标范围（3.42%-3.95%），并结合收益率曲线牛陡机会制定投资策略。
• 美元指数估值通过经济增长差异、汇率对冲需求等因素动态调整。
• 股指估值隐含基于利率环境、资本市场政策优化，预期估值提升带来的震荡上行。
• 贵金属估值结合通胀预期、货币政策预期、财政政策及风险偏好等宏观因子。

整体估值分析依赖宏观经济模型、金融条件指数和政策导向推演，非传统DCF或市盈率倍数估值，侧重于配置策略与投资时点判断。

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五、风险因素评估

报告明确识别并强调以下风险：

• 外部风险

- 贸易摩擦和地缘政治风险超预期升级，可能冲击外需和资本市场情绪。
- 全球经济增长放缓及美国财政政策调整带来的不确定性。

• 内部风险

- 国内政策力度不足，稳增长措施不到位，经济企稳力度受限。
- 央行货币政策或财政政策超预期干预，可能引发市场波动。
- 股债市场风险偏好突然转变，导致市场调整加剧。
- 可能出现的黑天鹅事件冲击市场稳健进程。

• 应对建议

报告提倡关注政策导向，逢回调择机入市，保持审慎而灵活策略，强调组合结构配置，防范宏观断层风险。
[page::0,1,3,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调偏稳健乐观，强调政策底以及结构调整，但对外部贸易摩擦和地缘政治演变的“超预期”风险多次提示，体现对不确定性保持警惕。
• 宏观分析偏向依赖稳增长政策和内需拉动，但对于地产行业持续低迷及制造业产能过剩的消化进度预期较为保守，缺乏明确的恢复时间窗口。
• 股指期货观点强调估值抬升作为主要驱动力，然而该观点尚未详细探讨企业盈利基础的稳定性与增长支撑，存在一定隐含假设。
• 贵金属部分提出3季度黄金看涨，但同时指出上限空间有限，体现对此类避险资产在政策预期变化下的矛盾认知，反映整体经济流动性温和但非极端环境。
• 商品策略强调继续等待机会，由于财政支出的放缓风险，商品需求受到显著拖累，表明短期内大宗商品的周期性复苏艰难。
• 报告多次提及“节点”与“窗口”，体现对短周期波动的谨慎态度，然而对美国政策调整和全球地缘变动的时间预判仍带有较大不确定性，需投资者仔细把握信息更新。

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七、结论性综合

国泰君安期货2025年下半年集成宏观、海外宏观大类资产、股指期货、国债期货、贵金属及商品策略的半年报整体观点如下：

• 宏观经济

中国经济面临外需拖累与内需缓慢修复的双重挑战，政策着力稳增长与产业升级支撑经济稳步发展。中美“去库存共振”限制商品需求，可谓当前宏观面为“三低”格局。

• 海外经济与市场

美国经济虽呈放缓趋势，但未恶化至衰退，通胀温和，美元指数偏弱，美债收益率预期明确，资本市场等待政策红利释放。欧元区表现温和，全球宏观缺乏需求与通胀同步上行的环境。

• 股票市场

市场在外部扰动后确认底部，N字型走势后半段震荡上行，估值抬升与资本市场制度优化促使股市具备持续反弹动力。政策托底预期增强资金入市信心。风格层面成长与价值交替轮动。

• 债券市场

央行货币政策宽松预期明确，但部分政策与财政干预力度不确定，债市高位震荡，风险偏好变化需关注，建议抓住短期多头或套利机会。

• 贵金属市场

黄金区间震荡为主，三季度受美联储降息预期推动有上涨机会，但空间受限，四季度关注风险事件触发的技术性机会，关键支撑位为3150美元/盎司。

• 商品市场

受宏观需求弱、财政刺激减缓以及通胀升温乏力影响，尚未进入积极配置阶段，建议耐心等待新阶段信号。

• 整体配置策略

结合各市场特点，建议情绪低迷或突发利空时逢低布局成长股指，债市保持震荡防范，黄金逢低介入待突破确认，商品保持观望态度。政策边际支持不强但政策底明确，需时刻关注贸易摩擦与政策执行力度变数。

综上，报告明确2025年下半年市场预期处于多重挑战和有限机会并存状态，强调市场波动加大、结构性空间存在，稳健灵活的跨品种多策略配置为主线。宏观经济与政策动向为市场行情的重要风向标，投资者需关注时点与节奏，适度提升信心，谨防黑天鹅和非预期风险。
[page::0,1,2,3,4,5,6]

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参考图示

• 宏观总量意象图

- 海外宏观算盘财币图

• 期指行情示意图

- 国债期货上涨波动图

• 贵金属黄金硬币图

- 配置策略财富堆叠图

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以上为国泰君安期货2025年下半年宏观、贵金属及配置策略研究报告的详尽全面分析，涵盖报告的逻辑主线、重点论据、关键数据及图示解读，结合估值及风险因素内容，为投资者提供系统的市场洞察与决策支持。

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