微盘风格近期表现亮眼，政策和流动性支撑强劲 [page::0][page::2]

• 2025年5月微盘指数涨幅达9.31%，YTD收益率24.37%。

- 中国证监会多项政策为小微盘股提供资本活力和资金来源。

• 宏观宽松流动性为高弹性风格提供系统性支撑，M2与社融增速同步上扬。

机构持仓分散及大小盘估值偏好利好微盘风格 [page::3][page::4]

• 机构持仓集中度处于历史低位，资金重心向小盘转移，有利微盘涨势。

- 大小盘PB比值持续下降，资金偏好小盘市值股票。

• 预测指标显示相较2024年9月阶段优势边际有所减弱。

资金面：高风险偏好资金推动微盘风格，机构择机布局 [page::5][page::6][page::7]

• 融资参与度高，资金对高弹性小盘票追捧明显。

- 北证50与微盘指数收益相关性自2024年起显著上升，说明二者资金来源及风格趋同。

• 公募产品北证50挂钩规模增长，但机构普遍谨慎，偏向择机布局。

显著的日历效应影响微盘风格表现 [page::7][page::8]

• 历史数据显示微盘股5月和11月上涨概率较高，4月和1月表现较差。

- 业绩公告季节性业绩释义及退市风险影响风格波动。

• 2025年5月行情强劲后半年涨幅或趋于减弱。

拥挤风险指标低，微盘风格短期回撤风险较小 [page::8][page::9][page::10]

• 通过五维度拥挤度指标评估，微盘指数拥挤度低于预警阈值。

- 过去准确预警了2024年初的微盘风格回撤。

• 风格当前缺乏过热迹象，短期回撤风险较小。

展望未来：微盘风格优势边际预计减弱，需关注结构性机会与波动风险 [page::10]

• 政策对科创小微企业支持仍在，但并购重组红利衰减。

- 资金流动或从流动性宽松转向盈利驱动，关注高成长优质标的。

• 建议聚焦专精特新等确定性较强主线，警惕波动和日历效应带来的风险。

中金报告解读分析——《微盘风格的强势能否持续？》

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1. 元数据与报告概览

报告标题：微盘风格的强势能否持续？
作者：陈宜筠、曹钰婕等
发布机构：中金公司（中国国际金融股份有限公司）
发布时间：2025年5月30日07:40
主题：聚焦于A股市场“微盘风格”（主要指市值较小、流通盘较小的成长初期小微企业股）的表现及持续性分析
核心论点：微盘风格近期表现强势，主要得益于政策利好、宽松流动性及市场资金偏好，但未来优势边际或有所削弱，结构性机会仍存在。报告拆解了风格表现的六大驱动因素，结合日历效应、资金参与情况及拥挤度风险进行多维度研判，同时提出后续关注点与策略建议。
评级及目标价：报告未直接给出具体股票评级或目标价，更偏向于风格层面的宏观解析和策略展望。
作者意图：为投资者提供微盘风格近期表现强劲的逻辑依据，评估未来持续性与风险，助力把握机构和市场热点方向，规避潜在下行压力。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要及核心观点

• 截至2025年5月27日，万得微盘股指数2025年5月涨幅9.31%，年初至今收益率24.37%，成交活跃（月均277亿元）；

- 通过宏观政策、市场流动性、机构持仓、资金偏好、历史日历效应和拥挤风险六个方面拆解风格强势背后因素，指出微盘小微企业成长受到政策和资金多重驱动；

• 未来微盘风格优势边际或有所减弱，但仍存在结构性机会，尤其需关注专精特新等确定性主线；

- 风格具有高弹性特征，波动较大，警惕日历效应退潮和杠杆资金风险。

2.2 微盘风格强势的六大驱动因素分析

（1）政策利好——激活科创小微企业活力

• 2025年5月16日证监会新发布《优化上市公司并购重组监管的指导意见》及其他科技金融政策（如国家创业投资引导基金等），加速审批流程，放宽支付工具限制，支持私募资本入股微盘股，提供额外资金来源，降低微盘企业流动性压力。

- 2024年9月的“并购六条”推动活跃提高，微盘指数曾短期飙升25.2%，此次细化政策提振效应边际已弱，但形成长期制度支撑和市场信心。

• 政策整体链条优化微盘企业资本结构，助力微盘风格行情发酵。[page::0,1,2]

（2）市场环境——流动性宽松利于高弹性资产

• 2025年4月M2同比增速提升至8.0%，社融同比由3月的8.4%升至8.7%，央行5月全面降准0.5个百分点，释放约1万亿元资金，流动性投放持续宽松。

- 图表1显示M2与社融同比增速自2024年以来持续上升，支持微盘股小市值、高弹性特征，有利于市场资金追逐超额收益。

• 流动性宽松缓解融资约束，科技型微盘股借助低成本债务强化研发投入，形成正反馈循环。[page::2,3]

（3）预测指标——机构持仓分散，大小盘PB比值下降利好微盘

• 机构持仓集中度衡量机构资金抱团度，当前处于历史低位，资金配置较分散，有利资金流向中小市值微盘股。

- 大小盘PB比值自2024年下半年持续下行，市场估值青睐小盘股，微盘风格资金支持提升。

• 图表2与图表3显示机构持仓拥挤度及大小盘PB比值分位数均处于有利于微盘风格的低位区域，但与2024年9月相比边际优势减弱。

- 该两项指标具备一定的中长期预测能力，反映微盘风格相对优势受到机构与估值偏好的影响，并非偶然。[page::3,4]

（4）资金类型——高风险偏好资金主导，机构择机布局

• 资金层面：截至5月27日，微盘指数成分股融资参与度较高，109只股融资余额占流通市值比例≥3%，39只≥5%，表明杠杆资金积极参与。

- 北向资金参与低，因沪深港通对市值规模和流动性有门槛限制，仅7只入选且占比较小。

• 机构投资者配置微盘比例提升，但因微盘高波动、流动性弱及规模限制，仍采用谨慎、分批和择时布局策略。

- 北证50指数作为专精特新、微盘特征明显的指数，与万得微盘指数相关性自2024年起显著提升（相关系数0.695），资金同向配置显著，体现市场继承政策催化势能。

• 公募基金方面，挂钩北证50产品规模2022年至2025年逐年大幅增长，2025年份额增长趋于谨慎，表现机构“择机布局”态度。

- 两指数流动性及换手率均高，资金多为短线交易或高风险偏好资金，北交所和主板微盘股存在替代效应，反映资金流动灵活性。[page::5,6,7]

（5）日历效应——5月微盘风格上涨概率显著

• 通过历史月度收益差异性方差分析（ANOVA），发现4月（下跌）、5月（上涨）、11月（上涨）、1月（下跌）的月度收益存在显著差异，P值0.02。

- 经济逻辑：4月为业绩披露密集期，业绩不达预期退市风险高导致下跌；5月退市隐忧缓解，加上估值修复带动上涨；11月为新一年度盈利预期启动，加上持仓调整推动套利空间；1月创业板业绩预告冲击造成下跌。

• 2025年5月的微盘行情与历史规律相符，但随后半年风格优势可能收敛，波动需谨慎。

- 图表7直观展示近5年及近10年月度涨跌均值和上行概率差异，增强统计及事件逻辑支持。[page::7,8]

（6）拥挤风险——当前未至高位拥挤风险

• 采用五维度拥挤度指标体系（收益率、交易量、交易结构、估值、市场情绪五方面各细分指标）度量风格拥挤度，得分超过3触发拥挤预警。

- 目前微盘指数拥挤度得分为1，远低于预警线，说明风格尚未过热，短期回撤风险较低。

• 历史上2024年1-2月曾发出拥挤预警，成功规避了回撤风险，系统有效。

- 图表8至10展示市场拥挤度指标维度构成、历史预警与当前信号状况，数据充分说明微盘风格低拥挤环境。[page::8,9,10]

2.3 展望未来

• 未来微盘风格优势边际预计减弱，主要因：

- 并购重组红利扩散效应趋弱，政策托底依旧；
- 资金逐步由流动性驱动向盈利分化转变，更青睐优质高成长。

• 历史日历效应与中报业绩压力限制普涨行情空间；

- 杠杆资金及情绪波动可能带来阶段性回撤风险，需持续关注风格波动性；

• 推荐聚焦“专精特新”等确定性更高、成长动力明确的细分领域，逐步从风格投资转向个股精选。

- 该观点基于多维指标嫁接，政策、资金、估值与风险结构共同作用得出，体现中性审慎态度。[page::8,10]

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3. 图表深度解读

| 图表编号 | 内容描述 | 关键内容与趋势 | 文本呼应与推论 |
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| 图表1 | M2同比增速与社会融资规模同比增速趋势（2020年至2025年4月） | 2025年4月M2同比达8%，社融增长趋势持续，上升箭头强调近期流动性宽松趋势。 | 体现宽松流动性环境，支持微盘发展和高弹性风格。 |
| 图表2 | 机构持仓拥挤度与万得微盘指数走势 | 机构持仓拥挤度长期下行至相对低位，微盘指数上扬，二者呈负相关趋势，机构持仓分散利好微盘。 | 支持机构资金注意力由头部转向微盘，助推风格表现。 |
| 图表3 | 大小盘PB比值分位数变化与万得微盘指数走势 | 大小盘PB比值持续回落至低位，表现估值偏好向小盘风格倾斜，微盘指数相应上涨。 | 估值支撑资金流入微盘，文本中对应预测指标解释。 |
| 图表4 | 北证50指数与万得微盘指数走势对比 | 两指数走势趋于一致，尤其2024年以来高度同向，显示微盘资金集中布局。 | 资金偏好资金在不同市场细分场景中的替代与共振。 |
| 图表5 | 北证50与万得微盘收益相关性的上升趋势 | 相关系数从负转正逐步升至0.7以上，资产风格共性加强。 | 资金关注的核心成分与小微弹性共振效应加强。 |
| 图表6 | 北证50挂钩基金产品规模年增长柱状图 | 2022-2025年公募相关产品规模大幅增长，份额增加及基金发行增多。 | 指出机构较为谨慎择时参与，呈现潜在布局趋势。 |
| 图表7 | 微盘风格月度涨跌幅均值与上行概率（近5年及10年） | 4月下跌显著，5月与11月明显上涨，1月跌幅较大，上行概率波动显著。 | 日历效应显著，说明业绩披露等季节性事件对微盘风格影响显著。 |
| 图表8 | 市场拥挤度指标体系（五维度指标构成） | 细致拆分情绪过热、交易趋同、风险加剧三大拥挤状态，涉及收益、交易、估值、情绪指标。 | 体系化建模拥挤风险，量化判断微盘风格风险暴露。 |
| 图表9-10 | 微盘指数拥挤度历史信号与现状 | 信号出现点标识拥挤预警，当前分值仅1分未触发警告，历史预警准确。 | 风险评估严谨，提示当前风险处于较低水平。 |

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4. 估值分析

• 本报告主要是风格层面的政策、资金、估值趋势及风险分析，未对具体企业进行DCF或PE估值。

- 通过大小盘估值比值（PB比）作为间接估值指标，反映市场对微盘股的相对偏好和估值修复空间。

• 该指标持续下行说明微盘估值吸引力提升，支持风格表现。

- 政策利好通过减轻融资压力间接提高微盘企业价值。

• 因资金偏好和波动性，短期估值波动风险仍存。

- 报告未给出目标价或敏感性分析。

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5. 风险因素评估

• 政策兑现风险：并购重组细则红利存在边际递减，《重组办法》提振弱于“并购六条”，后续政策力度或影响风格持续。

- 流动性波动风险：尽管当前宽松，若宏观流动性收紧，将打击微盘高弹性资产。

• 拥挤度风险：微盘风格尚属低拥挤，但杠杆资金与情绪波动可能触发阶段回撤。

- 业绩风险：微盘企业异常依赖业绩公告，经营稳定性差，退市风险较大，尤其财报密集期（4月、1月）波动加剧。

• 资金替代效应：资金在北交所与主板微盘股间存在流动替代，可能加大市场波动。

- 投资者行为风险：机构规模制约资金操作，存在流动性踩踏风险。

• 报告建议关注风险但未明确缓解方案，体现审慎态度。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告虽然强调政策利好与资金面支持，但对政策边际效应弱化持开放态度，避免过度乐观。

- 对流动性环境予以肯定，但未忽视资金向盈利成长的转移趋势，体现一定矛盾中求稳。

• 机构持仓指标与PB比指标虽为逆向支持，但边际优势有限，隐含微盘未来表现上涨潜力或有限。

- 日历效应统计基于相对短期（5-10年数据），可能受样本波动影响，实际未来波动难完全预测。

• 资金结构分析侧重机构及融资参与，弱化散户或新兴资金影响，可能低估创业板场外资本。

- 拥挤度模型较为复杂但目前门槛设置较高，潜在短期突发风险或难以预警。

• 没有针对微盘板块内部细分策略做深入，例如高成长与低质微盘的区分。

- 报告整体以“微盘风格”为单一整体考察，缺少产业、盈利质量、财务稳健度等二级维度。

• 报告未涉及宏观外部不确定性冲击（如国际环境、政策风险变动）可能使判断偏离。

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7. 结论性综合

本报告系统解析了2025年上半年A股微盘风格的强势表现，披露其背后的关键驱动因素：

• 政策层面，以证监会并购重组新规及科技金融政策支撑小微企业融资与并购活跃，长期制度框架不断完善，推动市场积极发掘优质小微企业。

- 市场环境，资金宽松流动性为微盘股提供弹性成长空间，2015年以来M2及社融同步上升，降准释放大量资金。

• 预测指标，机构持仓较为分散，大小盘估值比下降意味资金向微盘偏好转变，形成较强风格支持。

- 资金结构，风险偏好资金参与度高，融资余额占比较大，机构投资态度谨慎择机布局，指数间相关性及挂钩产品增长表现明晰资金向微盘的集中配置。

• 日历效应，显著业绩披露周期带动微盘风格季节性波动，4月风险较大，5月及11月表现优异，须警惕收益高度依赖公告节奏。

- 风险度量，当前拥挤度处于低位，短期因过度资金拥挤导致回落的风险较低，但周期杠杆资金及情绪波动仍不可忽视。

• 未来展望，风格优势边际可能减弱，资金或转向盈利兑现与高成长确定性，需聚焦细分赛道和质量优质微盘股，谨防流动性及日历效应波动。

整体来看，报告科学融合宏观政策、市场资金、估值偏好、投资者行为和统计显著性分析，逻辑严密，数据充分，较全面地构建了微盘风格现象的成因及展望框架；既不盲目乐观，也非悲观看空，提出了策略层面建议和风险提示，适用于寻求微盘风格投资机会且谨慎控制风险的机构及专业投资者。

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附：关键图表示例（Markdown格式）

• 图表1：M2同比与社融增速抬升

• 图表2：微盘与机构持仓集中度

• 图表3：微盘与大小盘PB比值分位数

• 图表7：微盘风格存在显著日历效应

• 图表9-10：微盘指数拥挤度信号当前未触发

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溯源标注：本分析严格依据《微盘风格的强势能否持续？》全文内容进行解读，所有数据与观点均对应原文页码标注[page::0-10]，支持后续内容溯源与核查。

报告