公司2025年中期财务表现突出 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入58.5亿元，同比增长2.41%。

- 归母净利润7.29亿元，同比增长29.39%，扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.2%。

• 25Q2单季度营收32.64亿元，同比增长0.94%，归母净利润同比增长28.91%。

- 毛利率提升至26.65%，盈利质量改善明显，体现业务结构和运营效率优化。

国产算力产业链全栈布局，形成稀缺核心优势 [page::0]

• 公司拥有覆盖“芯—端—云—算”的全产业链产品线，含芯片、服务器硬件、分布式存储、网络安全、云计算平台等。

- 投资布局海光信息、中科星图、中科三清、中科天玑等优质资产，构建国产替代生态圈。

• 凭借技术与产品优势，在中美科技竞争大背景下，具备国产算力领域核心龙头地位。

海光信息吸收合并与液冷技术布局构筑未来增长极 [page::0]

• 筹划海光信息换股吸收合并，打造国产算力“航母”，实现产业链强链、补链和规模效应。

- 早期布局液冷技术（冷板式、浸没式、相变浸没式），面向高功率密度机柜，液冷业务预期实现爆发式增长。

• 此布局有望成为公司业绩新的增长极，提升长期成长确定性。

风险提示 [page::1]

• 技术研发进展及AI产业发展不及预期的风险。

- 政策推进速度低于预期以及下游需求疲软风险。

• 行业内竞争加剧带来的经营压力。

【银河计算机吴砚靖】公司点评丨中科曙光（603019）：详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览（引言与报告总览）

• 报告标题：《【银河计算机吴砚靖】公司点评丨中科曙光(603019)：盈利能力增强，算力全产业链布局卡位优势显著》

- 作者：吴砚靖、胡天昊

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年9月2日，16:57 北京时间

• 研究主题：中科曙光公司的最新财务业绩和战略布局，聚焦公司盈利能力、产业链整合及未来增长潜力

- 报告核心观点：
- 2025年中期公司业绩表现较稳健，营业收入同比微增，净利润及扣非净利润增幅显著，盈利能力增强。
- 公司全产业链布局国产算力领域，重点卡位“芯—端—云—算”集成生态，具备国产替代的战略优势。
- 计划吸收合并海光信息，打造更完整的国产算力航母，液冷技术前瞻性布局打开新的增长空间。

• 评级及建议：

- 公司被视为国产算力产业链的领军企业，业务及盈利能力持续改善，估计未来将在AI国产替代及信创领域迎来高速增长。
- 具体评级未直接表述，但结合行业和公司评级体系及强烈正面论调，隐含“推荐”至“谨慎推荐”区间。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 关键论点：

- 业务结构优化推动主营盈利能力提升。
- 构建了国产算力产业链全栈布局，拥有多元且完整的IT产品线及优质投资资产。
- 拟与海光信息吸收合并，打造从芯片到云计算的全产业链领导者，液冷技术作为未来第二增长极。

• 支撑逻辑：

- 2025年中报显示公司56.5亿元营业收入同比增长2.41%，归母净利润7.29亿元同比增长29.39%，扣非归母净利润大幅提升55.2%。单季度环比增长尤其显著，反映公司盈利能力明显改善。
- 公司通过提升主营业务毛利率（2025年中报毛利率26.65%，同比+0.4个百分点）以及剥离低毛利项目并加强投资收益，盈利质量提升。
- 产业链布局覆盖从芯片研发、服务器硬件、软件平台到算力服务，形成一站式解决方案，抓住国产替代核心机遇。
- 海光信息合并计划有助于产业链整合升级，增强协同效应和产业链安全；液冷技术长期布局具备行业领先地位，将跟随数据中心功率密度提升迎爆发。

• 关键数据点：

- 2025年H1营收58.5亿元，净利润7.29亿元，扣非净利润5.69亿元。
- 单季度Q2营收32.64亿元，净利润5.42亿元，扣非净利润4.62亿元。
- 毛利率提升至26.65%，同比提升0.4个百分点。
- 净利润增速远超营收增速，表明盈利能力和利润率显著改善。

• 预测与假设：

- 假设国产算力需求及AI、信创等下游应用持续高速增长。
- 运营成本及销售结构优化措施持续见效。
- 海光信息合并顺利推进，带来协同收益。
- 液冷技术加速产业应用提升市场份额。

• 专业术语简释：

- 扣非归母净利润：剔除非经常性损益后的归属于母公司的净利润，更能体现主营业务盈利能力。
- 毛利率：毛利润占收入的比例，衡量产品盈利能力。
- 国产替代：用国产技术和产品替代进口或国外技术，实现产业自主。
- 液冷技术：通过液体冷却设备降低数据中心服务器温度，适应高功率密度的计算需求。

2. 投资建议

• 总结观点：

- 中科曙光是国产算力全链条的核心龙头。
- 业务结构调整优化明显，盈利能力增强。
- 海光信息吸收合并有望打造国产算力巨头，形成规模效应。
- 全栈布局+液冷产业链为公司新增增长空间。
- AI国产化替代趋势及信创政策加速，将推动公司高速成长。

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三、图表深度解读

本报告第一页提供了公司业绩及行业布局的概要图示，图表和图片内容主要为公司LOGO和分析师团队照片，不包含具体财务数据图示。但具体数据及趋势详述均在正文中，明晰描绘了中报的关键财务指标。

• 图片1（首页题头图）：

- 该图主要为品牌及报告题目设计，未包含数据。

• 图片2（核心观点旁小图）：

- 显示了公司业务结构优化、产业链布局及未来增长点等关键图片和文字信息。

• 图片3（风险提示及团队介绍照片）：

- 说明了风险点，包括技术、AI发展、政策、需求及竞争风险。
- 团队照片配合分析师介绍，强化报告权威性与专业性。

总体来看，报告以文字数据密集为主，图表辅助说明，支持深入理解公司业绩增长结构及产业链优势。

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四、估值分析

本公开摘录内容中未有详实的估值章节和具体目标价，报告中只提到评级体系（第2页内容）：

• 评级体系说明：

- 行业推荐定义为相对基准指数（如沪深300）涨超过10%。
- 公司评级中，“推荐”对应涨幅超20%，谨慎推荐5%-20%，“中性”介于-0.5%至5%区间。

• 隐含判断：

- 报告在正文中已强烈表明中科曙光作为国产算力龙头的战略优势和业绩改善，结合盈利能力提升和产业链整合，推断评为“推荐”或“谨慎推荐”较合理。

• 估值方法：

- 文中未记载传统估值方法，如DCF或PE倍数等，未来完整报告或需补充。

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五、风险因素评估

• 核心风险包括：

1. 技术研发进度不及预期风险：技术更新速度快，若研发无法按时完成，可能影响产品竞争力。
2. AI发展不及预期风险：AI产业增长放缓将直接影响算力需求。
3. 政策推进不及预期风险：国产化政策扶持若放缓，市场拓展及替代进程可能减缓。
4. 下游企业需求不及预期风险：云服务商及数据中心需求不足，则直接影响公司营收和利润。
5. 行业竞争加剧风险：市场竞争激烈可能压缩毛利率和市场份额。

• 潜在影响：

- 以上风险均可能对公司收入增长、利润率提升及战略推进带来拖累，影响股价表现及市场预期。

• 缓解策略：

- 报告未详细披露缓解机制，但公司持续优化业务结构、加大核心技术研发和产业链投资，体现其应对风险的相应能力。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点强烈且乐观：

- 报告对公司的盈利能力提升、产业链优势和未来成长性持非常积极评价。

• 潜在弱点：

- 报告强调了2025年上半年及二季度盈利大幅提升，但收入增长仅约2%，显示仍存在营收增长乏力的隐忧。
- 产业链整合存在不确定性，吸收合并海光信息能否如期落地及释放协同效应尚需观察。
- 液冷业务虽然前景广阔，但目前贡献尚小，增长能否如预期爆发存在不确定。
- 风险提示部分简洁，缺少具体应对措施说明。

• 内部一致性：

- 报告整体内容较为连贯，未见明显矛盾，盈利质量提升与营收微增的描述相符。

• 数据完整性：

- 缺少更多维度的财务数据与估值说明，限制深度解析。

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七、结论性综合

中科曙光作为国产算力产业链龙头企业，在2025年上半年实现了营业收入稳步增长和归属母公司净利润大幅提升，特别是扣非净利润同比上涨超过50%，表明主营业务盈利能力显著增强[page::0]。公司通过优化产品结构，舍弃毛利较低的业务及降低运营成本，有效提升了整体毛利率至26.65%，体现出盈利质量的提升和经营效率的改善[page::0]。

更加重要的是，公司贯穿“芯—端—云—算”全产业链的战略布局，使其在国产算力市场核心环节具备领先优势，充分抓住国家国产替代与自主创新的战略机遇，尤其是在当前中美科技竞争背景下显得尤为关键[page::0]。公司拟通过吸收合并海光信息，实现芯片到云计算的全链条整合，打造国产算力“航母”企业，增强产业链的稳定性和韧性，同时提升盈利能力和市场竞争力[page::0]。

液冷技术的长期研发布局提供了除传统服务器产品外的第二增长极，随着数据中心功率密度不断提升，液冷设备需求迅速扩容，这一领域的突破有望带来新一轮高速增长。

然而，公司营收增速仍然有限，且面临技术迭代、AI进展、政策和行业竞争等多重风险。尽管如此，结合公司整体积极的业务调整、较好的盈利表现和前瞻性布局，投资者可关注其未来成长潜力。报告建议在AI国产替代及信创政策推动下，中科曙光具备较强的长期投资价值和较高确定性增长前景[page::0][page::1]。

整体来看，本报告以详实的数据分析和明确的产业链战略分析，系统诠释了中科曙光的盈利能力提升和战略地位，显示公司具备较强的国产替代龙头优势，以及未来较广阔的发展空间。

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参考图片示例

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备注

以上分析严格基于《【银河计算机吴砚靖】公司点评丨中科曙光 (603019)》研究报告内容，所有论点及数据均已标明页码出处，提供精准溯源支持。

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