组合构建方法及回测表现 [page::3]

• 以恒生综合指数成份股为基础，剔除动量最低1/3和换手率最高1/3股票，选取剩余股票中的股息率最高40只等权构建组合。

- 回测期2009年1月至2019年4月，考虑单边0.3%交易成本，年化收益18.8%，超额收益11.0%，信息比率1.366，最大回撤32.6%。

• 组合显著跑赢恒生综指（年化7.1%），实现持续稳健超额收益。

2019年9月组合表现及明星股票 [page::4]

• 9月组合持仓平均收益为1.95%，恒生综指上涨1.25%，组合超额跑赢0.70个百分点。

- 表现最优的4只股票为宝龙地产（20.22%）、越秀交通基建（11.17%）、VTECH HOLDINGS（10.24%）、重庆农村商业银行（10.03%）。

2019年9月持仓收益明细表 [page::5]

| 代码 | 股票简称 | 恒生行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|--------------------|--------------|------------|------------|-----------|
| 1238.HK | 宝龙地产 | 地产建筑业 | 2019/9/2 | 2019/9/30 | 20.22% |
| 1052.HK | 越秀交通基建 | 工业 | 2019/9/2 | 2019/9/30 | 11.17% |
| 0303.HK | VTECH HOLDINGS | 资讯科技业 | 2019/9/2 | 2019/9/30 | 10.24% |
| 3618.HK | 重庆农村商业银行 | 金融业 | 2019/9/2 | 2019/9/30 | 10.03% |
| 0551.HK | 裕元集团 | 非必需性消费 | 2019/9/2 | 2019/9/30 | 8.98% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 3983.HK | 中海石油化学 | 原材料业 | 2019/9/2 | 2019/9/30 | -9.13% |

• 组合持仓股票收益分布宽广，表明策略的精选和风险分散能力。

- 负收益股票主要集中于地产建筑及部分非必需消费板块，需关注行业风险敞口。

2019年10月最新持仓明细 [page::6]

• 10月组合持仓结构与9月相似，覆盖地产建筑、工业、金融、非必需消费等多个行业板块。

- 持仓股票数量控制在40只，维持策略的风格和指标要求。

• 风险提示：组合基于历史数据回测，未来市场环境可能出现较大变化，投资人需谨慎对待。

港股红利低换高动组合跟踪报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：港股红利低换高动组合跟踪-20191006
作者：张翔、高手剑
发布机构：东吴证券研究所
发布日期：2019年10月6日
主题：基于港股市场的风格特征，构建并跟踪“港股红利低换高动”股票组合，通过股票收益动量、换手率与股息率三因子筛选港股成分股，辅助投资决策。

核心论点：
报告基于东吴金工“港股稳健收益策略研究”中的发现，指出港股市场存在基于股息率选股的超额收益机会。同时，结合动量与换手率反向指标，剔除动量最低1/3股票和换手率最高1/3股票，再从剩余股票中选取股息率最高的40只等权构建组合。此策略在历史回测与近期表现中均显著跑赢恒生综合指数。报告重点披露了组合构建逻辑、历史回测表现、2019年9月组合操作表现及10月持仓，并提示模型基于历史数据可能存在未来风险。

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2. 逐章节深度解读

2.1 港股红利低换高动组合构建（第3页）

关键论点总结：

• 港股市场的投资者高度重视分红，公司股息率是一个重要的市场因子，具有稳定的超额收益能力。

- 动量因子（如150天动量）与换手率（250天长期换手率）是衡量股票市场表现和流动性的关键指标。研究显示，动量最低和换手率过高的股票均表现不佳。

• 因此提出“低换手率、高动量、股息率高”的组合构建方法，通过分层筛选提高回报质量。

构建方法详解：

1. 以恒生综合指数成份股为基础股票池，剔除停牌股。

2. 按照动量因子剔除最低1/3，剔除换手率最高1/3，构建反向筛选。

1. 在剩余1/3的股票中，选取股息率（Dividends Yield）最高的40只股票，实行等权配置。

逻辑与依据：

• 股息率被证明为长期稳定的价值指标，能提升收益。

- 动量和换手率作为反向指标剔除表现最差或频繁交易导致的不稳定个股，减少组合波动和风险，有助于提升组合表现。

关键数据点（组合回测表现）：

• 时间跨度：2009年1月至2019年4月。

- 交易成本假设：单边0.3%。

• 年化收益：组合18.8% vs 恒生综指7.1%。

- 年化超额收益11.0%。

• 信息比率（IR）：1.366，显示组合风险调整后的表现优良。

- 年化波动率：组合17.9%，略低于恒生综指20%。

• 最大回撤：组合32.6%，低于恒生综指38.2%。

- 收益回撤比（收益/最大回撤）：组合0.578，高于恒生综指0.185。

此表明该策略不仅能带来更高收益，还具有更小的回撤风险，表现稳健。[page::3]

图表分析：

• 图1展示了组合累计收益以及相较基准的累计超额收益，蓝色线条稳步上升明显优于浅蓝色基准。

- 建议投资者关注长期效果与风险控制相结合的能力。

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2.2 组合9月表现回顾（第4-5页）

关键论点总结：

• 2019年9月，港股红利低换高动组合的平均持仓股票收益为1.95%，超出基准恒生综合指数1.25%，组合超额收益0.70%。

- 代表表现个股包括宝龙地产（+20.22%）、越秀交通基建（+11.17%）、VTECH HOLDINGS（+10.24%）、重庆农村商业银行（+10.03%），均大幅跑赢市场。

逻辑与依据：

• 组合利用股息率和反向动量指标筛选出的股票，在短期表现出色，验证策略在实时的市场环境中的有效性。

- 最高收益股票均涉及地产、工业及金融板块，显示该策略具备较好的行业分散性，也反映了港股多行业的红利吸引力。

图表分析：

• 图2显示组合和恒生综指在9月份的累积收益趋势，整体组合表现略好于基准。

- 图3细分四只明星股走势，明显跑赢市场，反映强劲短期表现。[page::4]

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2.3 9月持仓收益明细详解（第5页）

内容与数据点：

• 持仓40只股票中收益分布参差，最高+20.22%，最低-9.13%。

- 超半数股票实现正收益，组合整体表现优于市场。

• 地产板块股票占比较大，集中表现优异，体现策略偏重高股息率地产股。

- 明显负收益个股通常集中于原材料、公用事业及少数地产股。

意义解读：

• 该数据突出策略虽然整体表现良好，但存在单股风险，仍需注意个股选择的波动性。

- 投资者应关注组合中的资金分散以降低负面影响。

• 结论是组合依旧实现了较好的正收益推进，充分印证筛选逻辑的效果。[page::5]

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2.4 10月最新持仓明细（第6页）

内容概述：

• 10月组合持仓与9月较为一致，涉及地产建筑业、金融业、工业、非必需消费、资讯科技等行业，股票数量为40只。

- 大量地产相关股票持续持仓，显示策略对地产板块的偏好未变。

• 维持等权配置原则。

意义分析：

• 持仓稳定反映策略基于真实数据进行持续动态调整，未出现大幅换手，说明稳健风格。

- 行业布局平衡，涵盖多行业，分散风险。

• 持仓调整少，显示模型筛选方法具有连续性和稳定性。[page::6]

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2.5 风险提示（第6页）

• 报告明确指出模型基于历史数据回测，未来市场环境变动可能导致策略效果变化，存在不确定性风险。

- 这是对使用该模型投资者必要的风险提醒，体现专业合规态度。[page::6]

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3. 图表深度解读

图1：港股红利低换高动组合表现（200901-201904）

• 展示了近11年区间收益、年化收益率、波动率及信息比率对比。

- 组合累计收益达480.2%，恒生综指仅100.5%，超额明显。

• 年化收益18.8%远超恒指7.1%，同时波动却略低（17.9% vs 20%），最大回撤小（32.6% vs 38.2%），表现出优秀的风险调整后收益。

- 信息比率1.366显示组合在风险调整后收益卓越。

• 收益回撤比也显著高于恒指，表明回撤效率理想。

- 该图表坚定支撑组合构建策略的有效性和稳健性。[page::3]

图2：组合 2019 年 9 月表现回顾

• 9月每日收益走势显示组合在多日内跑赢恒指，特别在月前中期阶段优势明显，月底有小幅回落。

- 组合在微观时间尺度上的表现稳中有优。

• 视觉显示该策略短期也能带来超额收益。[page::4]

图3：2019 年9 月组合之星股票表现

• 宝龙地产、越秀交通基建、VTECH HOLDINGS、重庆农村商业银行整体趋势强劲，走势均明显高于恒生综指，月内多次创高。

- 显示这几只股票的突出表现是月度超额收益的重要驱动力。[page::4]

图4：组合 2019 年9 月持仓收益明细表

• 细化单只股票收益，清晰展示收益极差（正负区间明显，范围近30%），体现组合内部异质性。

- 部分股票大幅负收益提示个股风险，组合的超额收益来自优质标的的强劲上涨。

• 有助投资者理解组合履历与风险结构。[page::5]

图5：组合2019年10月最新持仓明细

• 明细列表证明组合重量股票维持稳定，行业分布多元，不显著调整。

- 符合动量与低换手率的策略持续筛选逻辑。[page::6]

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4. 估值分析

本报告未涉及具体公司估值模型或目标价设定，因其焦点是策略组合跟踪及风格特征研究，并不对单只股票进行个别估值分析。报告更强调策略因子筛选逻辑和组合表现。

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5. 风险因素评估

• 主要风险提示为模型基于历史数据验证，未来市场可能发生较大变化，导致策略有效性下降。

- 风险提示简洁，核心在于提醒策略不能保证未来必然有效，不排除异常市场环境干扰。

• 未提供风险缓解措施或概率评估，属于标准模型风险声明。

- 投资者应结合市场环境监控策略表现及调整仓位。[page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告依赖历史回测，历史表现良好不代表未来同样适用。市场结构变化、宏观经济波动或政策因素可能影响动量、换手率和股息因子相关性。

- 策略剔除了换手率最高1/3股票，假定换手率高代表不利因素，但在特殊行情或新兴行业，较高换手率可能反映市场关注度，有可能错失爆发股票。

• 组合行业集中在地产板块较多，显示调仓虽基于因子选股，但实际操作中行业暴露风险存在。特别地产行业周期性较强，未来可能影响组合表现稳定性。

- 报告对短期和长期表现均有强调，但9月持仓中个股负收益幅度较大，提示组合波动风险仍需关注。

• 风险提示简略，缺乏细化风险描述或对冲建议，投资者需结合外部研判增强风险控制。[page::3][page::5][page::6]

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7. 结论性综合

本报告系统描述了“港股红利低换高动”组合构建思想、筛选流程、历史与近期表现以及风险提示，验证了股息率结合动量和换手率反向指标的有效性。自2009年起，该策略年化收益显著优于恒生综指，同时波动率和最大回撤较低，表明在控制风险基础上的超额收益能力强（年化超额11%，信息比率1.366）。2019年9月该组合再度实现超额0.7%的月度回报，多只明星股表现突出以支撑整体业绩。组合对地产行业依赖明显，10月持仓持续稳健。模型提示其基于历史数据回测，提醒投资者需留意未来市场变化风险。

图表详细佐证了组合收益的稳健增长、成分股短期表现多样以及策略因子筛选的实证效果。整体而言，报告为投资者提供了有效的港股稳定收益策略路径建议，通过实证数据与图表展示，帮助理解并跟进该策略组合的投资优势与潜在风险。

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参考文献

• 港股稳健收益策略研究报告，东吴证券金工专题，2019-05-24。

- Wind资讯数据支持。

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溯源

本分析内容引用及参照报告原文信息，所有段落引用均标注页码如下：
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报告