骏鼎达2025年中报业绩表现 [page::0]

• 2025年上半年实现营收4.79亿元，同比增长31.67%；归母净利润0.95亿元，同比增长17.70%。

- 第二季度单季营收环比增长8.47%，毛利率提升至42.31%，净利率达19.06%。

• 功能性保护套管贡献大，2025年上半年营收3.56亿元，同比增长22.97%，占总营收74.34%。

- 汽车领域表现亮眼，营收3.24亿元，同比增长43.32%，其中新能源汽车收入1.45亿元，增长54.7%。

公司业务与战略布局 [page::0]

• 产品应用覆盖上汽通用、东风本田、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等主流汽车厂商，客户资源优质。

- 积极拓展人形机器人、低空经济、光伏、风电、储能、医疗等新兴领域，已实现初步客户合作。

• 加快海外扩张，设立墨西哥子公司，计划赴摩洛哥投资，并探索东南亚销售网点及制造基地。

财务数据与未来估值预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 644 | 865 | 1055 | 1285 | 1539 |
| 同比增长(%) | 23.3 | 34.3 | 22.0 | 21.8 | 19.7 |
| 归母净利润(百万元) | 140 | 176 | 214 | 273 | 336 |
| 净利率(%) | 21.7 | 20.4 | 20.3 | 21.2 | 21.8 |
| 毛利率(%) | 43.4 | 42.8 | 41.2 | 42.3 | 42.5 |
| EPS(元) | 1.78 | 2.24 | 2.73 | 3.48 | 4.28 |
| PE(倍) | 40.0 | 31.8 | 26.2 | 20.5 | 16.7 |

• 预计公司未来三年营收和净利润均保持两位数增长，盈利能力稳健，ROE约14.7%-17.1%。

- 资产负债结构健康，资产负债率逐年下降，经营现金流持续改善。

投资评级与风险提示 [page::0]

• 维持“买入-B”评级，预测2025-2027年PE逐步回落至16.7倍。

- 风险主要包括原材料价格波动、国际贸易摩擦、市场竞争及需求波动等。

山西证券研究所关于骏鼎达2025年中报的详尽分析报告解构

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【山证新材料】骏鼎达2025年中报点评：汽车领域业绩表现强劲，布局海外市场实现双轮驱动》

- 作者：冀泳洁（博士）、王锐

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月21日 08:42（上海）

• 研究主题：聚焦骏鼎达公司2025年上半年度财务及业务表现，重点分析汽车市场贡献及海外市场布局。

- 核心论点：
- 公司2025年上半年业绩表现优异，营收与净利润均实现两位数增长，特别是汽车领域业务增速强劲。
- 公司积极布局新兴领域及海外市场，形成内外双轮驱动战略。

• 评级与目标价：

- 维持“买入-B”评级。
- 预测2025年至2027年营收分别为10.55/12.85/15.39亿元，归母净利润分别为2.14/2.73/3.36亿元，EPS及对应PE依次为2.73/3.48/4.28元及26.2/20.5/16.7倍[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 关键数据：

- 2025年上半年实现营收4.79亿元，同比增长31.67%。
- 归母净利润0.95亿元，同比增长17.70%。
- 毛利率41.03%，净利率19.76%。
- 第二季度营收2.49亿元，同比增长25.59%，环比增长8.47%；归母净利润0.48亿元，同比增长36.66%，环比增长0.92%；毛利率42.31%，环比提升2.68个百分点，净利率19.06%。

• 逻辑分析：

- 公司业绩稳健增长主要得益于销售规模的扩张及产品结构优化，特别毛利率的提升反映公司产品的附加值和成本控制能力增强。
- 季度环比业务增长说明经营韧性和市场需求持续提升。

2.2 事件点评

• 产品与市场结构：

- 功能性保护套管是收入主力，2025年上半年贡献3.56亿元，同比增长22.97%，占营收74.34%。
- 汽车行业为主要应用领域，上半年营收3.24亿元，同比增长43.32%，占比67.79%。
- 新能源汽车业务尤为突出，营收1.45亿元，增长54.7%。

• 客户资源：

- 涉及上汽通用、东风本田、比亚迪、蔚来、小鹏等行业头部客户，体现优质客户基础。

• 新兴业务拓展：

- 车之外，公司战略布局面向人形机器人、低空经济、光伏、风电、储能及医疗等领域。
- 储能领域推出新产品（排气阀、液冷管），强化市场地位。
- 低空领域已开展商务接洽。
- 人形机器人领域获得核心客户项目首套样线认可，预期跟随汽车客户进入机器人细分市场。

• 海外战略：

- 华东总部项目产能已达到使用状态，并启动4亿元新项目。
- 墨西哥子公司运营良好，摩洛哥计划投资，探讨东南亚市场布局，展现全面国际化野心。

• 逻辑推理：

- 公司的双轮驱动战略旨在依托稳定国内业务同时加速海外拓展，以分散风险、抓住全球增长机会[page::0]。

2.3 投资建议

• 预测数据：

- 2025-2027年营收复合增长维持在约21%区间。
- 净利润增长略快，2026年达到27.8%。
- 逐年降低PE估值，反映盈利增长和风险逐渐释放。

• 评级：

- 维持“买入-B”评级，表明对公司中期成长与价值释放持乐观态度[page::0]。

2.4 风险提示

• 风险因素：

- 原材料价格波动可能挤压毛利率空间。
- 国际贸易摩擦存在不确定性，影响海外扩张。
- 行业内竞争加剧可能影响市场份额和价格策略。
- 下游市场需求波动带来收入稳定性风险。

• 风险影响解读：

- 这些因素均会对公司的盈利能力和估值产生影响，需要持续关注和有效管理[page::0]。

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3. 财务数据与图表深度解读

3.1 经营业绩与增长（摘自2023-2027年预测表）

• 收入与增长率：

- 2023年收入6.44亿元，2024年增至8.65亿元，2025年预计10.55亿元，2027年达到15.39亿元。
- 年复合增速保持高位，分别为23.3%、34.3%、22%、21.8%、19.7%。

• 净利润与毛利：

- 净利润由1.4亿元增长至3.36亿元，毛利率稳定在41%-43%。
- 净利率稳定约20%左右，说明公司盈利质量保持较好。

• 盈利能力：

- ROE呈波动趋势，2023年最高21.6%，2024年降至13.9%，随后逐年回升至17.1%，显示公司盈利效率在调整后改善。
- EPS同样持续增长，股东回报逐步提高。

• 估值指标：

- P/E从2023年的40倍下降到2027年的16.65倍，显示市场预期改善和估值修复。
- P/B由8.6倍降至2.8倍，资产价值被逐步市场认可。

3.2 资产负债与现金流（来源：资产负债表及现金流量表）

• 资产结构：

- 总资产2023年8.25亿元，2027年预估23.71亿元，体现公司快速扩张。
- 流动资产翻番，现金水平逐年提升反映经营健康，2023年1.16亿元增至2027年2.62亿元。

• 负债结构：

- 负债总额呈上升趋势，但整体负债率控制较好，从21.4%微调至17.2%。
- 流动负债明显增长，但相对流动资产流动比率稳定，从3.3到4.4，显示短期偿债能力良好。

• 经营现金流：

- 经营现金流预测从1.18亿元提升至2.76亿元，增强公司财务稳定性和投资能力。

• 费用分析：

- 营业成本与费用逐年增长，但毛利率维持稳定，说明成本结构和费用控制较为有效。
- 研发费用也在提升，反映公司对创新的持续投入。

• 利润表细节：

- 税后利润稳步增长，与净利润保持一致，说明一次性损益影响有限。

• 财务指标完整展示：

| 年度 | 营业收入(亿) | 净利润(亿) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | P/E(倍) | 负债率(%) | 流动比率 |
|--------|---------------|-------------|-----------|-----------|---------|---------|-----------|---------|
| 2023A | 6.44 | 1.4 | 43.4 | 21.7 | 21.6 | 40 | 21.4 | 3.3 |
| 2024A | 8.65 | 1.76 | 42.8 | 20.4 | 13.9 | 31.8 | 15.6 | 5.6 |
| 2025E | 10.55 | 2.14 | 41.2 | 20.3 | 14.7 | 26.16 | 18.5 | 4.2 |
| 2026E | 12.85 | 2.73 | 42.3 | 21.2 | 16.3 | 20.48 | 18.3 | 4.1 |
| 2027E | 15.39 | 3.36 | 42.5 | 21.8 | 17.1 | 16.65 | 17.2 | 4.4 |

• 表格说明：

- 该表充分体现骏鼎达营收及利润稳健增长态势，毛利与净利保持高水平，风险控制在合理范围，体现业务模式和财务健康性[page::1][page::2]。

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4. 估值分析

• 采用方法：

- 综合使用市盈率（P/E）法估值，结合未来三年盈利预测与当前市场环境估计合理估值区间。

• 关键假设与输入：

- 营收与净利预期基于公司产品结构优化与汽车、新兴市场需求增长。
- PE倍数基于历史走势及行业对标，考虑未来盈利能力改善及风险释放。

• 结果说明：

- 2025年预计PE约26.2倍，反映当前成长阶段合理估值。
- 2027年PE下降至16.7倍，暗示盈利增长将带动估值提升，股价有上行潜力。

• 敏感性：

- 报告未明确提供详尽敏感性分析，但假设基于稳定的市场需求与成本控制，实际风险主要来自材料价格及国际贸易环境等变量[page::0][page::1]。

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5. 风险因素评估

• 识别风险：

- 供应链原材料价格波动直接影响成本结构与利润。
- 国际贸易摩擦可能限制海外业务发展，影响出口和海外投资。
- 行业竞争加剧可能削弱市场份额或压低产品售价。
- 需求波动导致经营不确定性，影响资金回笼与利润增长。

• 潜在影响：

- 各风险均可能减缓公司成长速度或导致利润下滑。

• 缓释策略：

- 公司通过多元产品线与客户结构分散风险。
- 海外多点布局降低单一市场依存度。
- 技术创新和研发持续投入提升产品竞争力。

• 风险概率：

- 报告将上述风险作为重要提示，未量化概率，但强调需持续关注[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告整体偏向乐观，基于公司业绩快速增长及多领域扩展预期。
- 对国际贸易风险和市场需求波动较为笼统，缺少具体量化和应对详策。

• 假设稳健性：

- 预测持续高增长依赖于新能源汽车及新兴市场持续爆发，若市场不及预期可能影响盈利。
- 估值中PE降低假设盈利超预期，但全球经济不确定性可能扰动。

• 内部一致性：

- 报告数据与论述整体匹配，财务预测与业务扩张策略相互呼应。
- 对于新兴领域投入，虽然描述积极，但短期贡献尚难量化，对估值影响有限。

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7. 结论性综合

本报告详细点评了骏鼎达2025年上半年财务业绩及战略布局，体现公司在汽车及新能源汽车领域的强劲增长动力，相关业务贡献占比大幅提升，使得整体营收实现31.67%同比增长，净利润增长17.7%，且毛利率和净利率均维持高水准。公司主动进军人形机器人、低空经济、储能及医疗等多元化新兴市场，展现业务多元化与创新能力。此外，加快海外投资与市场拓展，特别是在墨西哥和摩洛哥设立生产及销售体系，推动国际化进程，形成海内外双轮驱动战略。这不仅分散了市场风险，也为长期成长提供动力。

财务预测基于稳健的增长假设，2025至2027年营收与净利润保持20%以上增长，盈利能力持续增强，反映在ROE和现金流的逐步回升上。估值合理，2025年至2027年PE连续下降，市场对公司成长性的认可增强。风险方面，原材料价格波动、国际贸易摩擦和行业竞争压力是主要挑战，公司虽有布局和初步缓释，但需持续留意相关风险对业绩的潜在冲击。

总体来看，报告明确给予“买入-B”评级，基于公司优质客户资源、核心产品竞争优势和前瞻性的市场及海外战略布局，维持较高成长确定性。财务数据及图表充分支持该观点，尤其是营收和利润的稳步上涨及毛利率的持续高位。对于投资者而言，骏鼎达具备显著的行业地位和成长潜力，但应注意市场与政策环境变化带来的不确定性，理性评估投资风险。

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主要图表参考

• 表1：2023-2027年营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、估值倍数等关键财务指标详列及趋势

- 表2：资产负债表、利润表及现金流量表核心数据，显示资产扩张与资本结构健康、现金流稳健增长

• 战略布局与客户群描述辅助理解公司业绩增长与风险结构

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参考文献

以上分析内容均基于提供的《骏鼎达2025年中报点评》报告内容，引用页码详见正文对应标注[page::0] [page::1] [page::2]。

报告