超跌个股定义与市场情绪指标构建 [page::5]

• 超跌个股利用10日均线（MA10）角度定义，选取连续多日最高价未触碰MA10且收盘价远离MA10的个股。

- 每日选出超跌100只股票，等权跟踪其次日表现，相比全市场表现检验超跌反弹策略的有效性。

• 该指标兼具及时性和客观性，适合反映市场投资者的风险偏好和恐慌程度。

超跌个股与全市场绩效比较 [page::6][page::7][page::8]

• 超跌个股次日涨跌胜率约55.16%，表现明显优于全市场。

- 历史累计胜率与上证指数走势高度相关，胜率上升多对应牛市行情。

• 超跌个股相对净值走势显示长期趋势向上，2007年因“强者恒强”出现回撤阶段。

- 策略年化收益率达到34.52%，显著跑赢基准，夏普比率和信息比率表现良好。

超跌个股择时指标年度实证分析 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 观察两指标：超跌个股对全市场相对净值走势（反映超跌反弹情况）和超跌个股平均超跌天数（反映超跌集中爆发）。

- 2008年两指标同时发出看涨信号，预测成功率分别为62.5%和80%。

• 2009年牛市环境下指标表现最佳，超跌策略超额收益179.03%，日胜率60.66%。

- 2010-2013年择时效果波动，市场震荡期信号准确率有所下降，但底部反弹时期仍具较高预测能力。

• 2013年5月以来超跌策略样本外绩效显著提升，短期市场出现反弹迹象。

市场情绪量化指标的投资判断 [page::0][page::13]

• 超跌个股个数和程度的集中爆发及不反弹，与市场见底有高度关联。

- 超跌个股连续跑输市场且数量激增是恐慌情绪显著释放的表现。

• 反弹不是底，底不反弹，成为超跌择时理论核心。

- 当前2013年市场形态符合超跌不反弹信号，短期看多市场，关注政策风险和基本面变化。

深度分析报告：《市场情绪指标量化之二：超跌个股择时》——国信证券经济研究所，2013年7月1日

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1. 元数据与概览

• 报告标题：市场情绪指标量化之二：超跌个股择时

- 作者/分析师：林晓明、郑亚斌等

• 发布机构：国信证券经济研究所

- 发布日期：2013年7月1日

• 研究主题：以超跌个股作为市场情绪指标，利用量化的方法对A股市场情绪进行度量及择时判断，特别聚焦于市场底部区域的恐慌情绪释放及超跌个股表现的选股策略与市场反转信号定位。

核心论点及主要信息传达：
本报告提出了一种基于均线角度定义“超跌个股”的方法，选择连续未触及10日均线（MA10）且相对均线偏离较大的个股为超跌个股。超跌个股的出现数量及其后续市场表现能够有效反映投资者的恐慌和风险偏好，成为判断市场底部及反弹概率的关键指标。
基于历史数据（2005年至2013年），超跌个股整体短期反转概率约55%，尤其在底部区域，超跌个股的“不反弹”现象往往是市场见底的信号。结合当下2013年遇到的市场超跌现象，报告明确表达了对短期市场反弹的看多判断。

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2. 逐节深度解读

2.1 前言与市场情绪量化途径（第3页）

• 本章阐述市场情绪的理论基础，强调行为金融学中投资者情绪对市场价格形成及波动的影响。

- 对市场情绪量化的传统方法（问卷调查、投票）存在滞后及真实性不足的问题，提出以真实交易数据替代，更为及时客观。

• 交易数据包括市场整体指标（市盈率、市净率、成交量等）、结构性指标（涨跌家数、新股涨幅）、资金流动指标（开户数、持仓比例、基金申购）等。

- 本报告核心在于利用“超跌个股”的数量和表现来量化市场情绪，特别是恐慌情绪。强调底部形成通常伴随着大量超跌个股爆发及超跌不反弹的现象，符合“反弹不是底，是底不反弹”的市场谚语。

2.2 研究框架（第4页）

• 报告构建了基于均线角度定义超跌个股的方法，重点观察两方面：

1. 超跌个股的数量与超跌程度（持续未触及均线的天数及价格偏离幅度）
2. 超跌个股的市场表现（相对全市场的胜率和累计收益）

• 实证发现超跌个股存在明显短期反转效应，累计胜率稳定在约55%。

- 通过比较不同市场环境（牛市与熊市）的超跌个股表现，解释其在牛市中的相对落后原因及熊市风格的恐慌扩散。

• 最终以市场指数近期走势结合上述两项指标形成择时判断体系。

- 通过图1演示了：从“均线定义超跌个股”至“指数走势”反推最终择时的路径。

2.3 超跌个股定义及策略绩效分析（第5页）

• 解释“均线”原理及其作为投资者平均持仓成本及趋势决定因素的角色。

- 定义超跌个股为：连续多天未触及10日均线（MA10），按照未触及天数和价格偏离程度选出当天超跌个股。

• 该方法强调“相对超跌”，能够保证每日均可以筛选出超跌个股，兼顾牛市和熊市不同阶段的动态表现。

- 按此逻辑选出的超跌100只股票等权，跟踪其次日表现。实证显示该策略在统计上显著优于市场平均水平。

• 目的不在于单一选股收益，而在于利用该指标反映市场情绪，用于择时和风格监控。

- 报告提及样本外实际跟踪“量化超跌100”策略及其近期（2013年5月）表现优异。

2.4 超跌个股与全市场胜率分析（第6-7页）

• 绘制累计胜率图（图2），超跌股胜率稳定在55%以上，牛市期间（如2007年）超跌股相对弱势（胜率<50%）。

- 累计胜率上升对应市场牛市，底部区域的胜率也有显著回升，验证超跌个股的反转补涨特征。

• 胜率下降及超跌股跑输市场时，预示市场顶部风险偏好转向高风险高涨幅超涨股。

- 图3通过相对净值走势反映超跌策略相对全市场的表现，长期呈上升趋势，说明整体策略稳定获取超额收益。

• 表1和表2给出策略详细绩效统计：策略累计收益远高于基准（4426.52% vs 888.55%），最大回撤范围合理，胜率和夏普率表现良好。

2.5 超跌个股择时历年分析（第8-13页）

• 报告重点按年梳理2008-2013年间超跌个股择时信号的表现。

- 每年用两个核心指标：
1. 超跌个股对全市场的相对净值走势（反映超跌股是否跑输市场）
2. 超跌个股平均超跌天数（连续未触及MA10的时间，反映超跌个股集中爆发程度）

• 2008年（图4图5）：8次看涨信号，5次准确（62.5%），超跌集中爆发及超跌股连续跑输市场的情形多次出现，尤其在1664点阶段性底部，信号较为明确。

- 2009年（图6图7）：牛市阶段，市场整体上涨，超跌个股表现优秀，信号较为稀少但准确，特别在8月重大回调期间发出明显买入信号，全年超额收益179.03%。

• 2010年（图8图9）：市场震荡，信号较少且准确率降低（33.33%），表明震荡市中该指标信号可能钝化。

- 2011年（图10图11）：震荡偏熊市，4次信号3次准确率75%，但全年超额收益较低，提示信号仍有一定参考价值但须谨慎。

• 2012年（图12图13）：4次看涨信号3次准确，平均超跌天数信号准确率100%，典型的底部反弹阶段，1949点阶段均给出看涨信号，确认了指标的有效性。

- 2013年（图14图15）：2次看涨信号1次准确，成功捕捉5月反弹行情，同时报告对当前市场（6月底）超跌个股表现和市场底部信号持乐观态度。

2.6 样本外绩效及后续研究思路（第13页）

• 图16展示样本外“量化超跌100”策略表现，积累了显著超额回报，但近期大跌有所回撤。继续跟踪优化。

- 研究结论总结为：超跌个股数量和相对表现是市场恐慌和风险偏好的有效度量。两项指标同时出现极端状态（超跌集中爆发且不反弹），为较为明确的市场底部信号。

• 报告重申，指标主要基于技术面，不能涵盖政策面、消息面等其他因素影响。

- 2023年市场阶段性底部信号已经出现，短期看多。

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3. 图表深度解读

• 图1 研究框架（第4页）

表示以均线角度定义超跌个股后，结合超跌个股数量和市场表现两个维度，最终叠加指数走势做出择时判断。逻辑简洁明了，支持框架论述。

• 图2 超跌个股累计胜率（第6页）

红色线（累计胜率）稳定维持在0.55以上，且在股市顶部（标注紫色圈）和底部（标注重要指数点位）呈现趋势变化，数据支持超跌股胜率与市场情绪紧密相关。高胜率通常对应市场宽松，低胜率预示风险积聚。

• 图3 超跌策略相对净值（第7页）

红色相对净值曲线长期上升超过4倍，说明超跌选股策略相比全市场表现出良好的超额收益，符合短期反转市场规律。2007年相对净值下跌对应牛市强者恒强现象。

• 表1 策略详细绩效指标（第7页）

包含Beta（0.98），最大回撤14.7%，日胜率55.16%，年化Sharpe比1.5，累计收益4426%，超额收益3573%等，表明策略不仅收益显著且风险可控。

• 表2 分年绩效表现（第8页）

年度收益率绝大多数年份为正，最大负收益为2008年-46.32%，显示一定风险，但整体绝对收益远优于基准。2007年超跌策略表现不佳，反映牛市阶段风格偏离。

• 图4-15 各年度超跌择时指标（第9-13页）

图4/5（2008年），图6/7（2009年），图8/9（2010年），图10/11（2011年），图12/13（2012年），图14/15（2013年）均展示了两条曲线：
- 一条指数走势代表市场情况
- 一条超跌个股相对净值或超跌天数指标，标注买卖信号（笑脸/叉号）。
这些图形直观展示了指标信号与市场反弹的匹配度和有效性，侧重显示了超跌集中爆发和超跌个股跑输市场均为买入信号。
识别准确率普遍60%-80%左右，弱震荡市表现较差。

• 图16 样本外策略表现（第13页）

实际跟踪的“量化超跌100”策略累计回报，同期基准相比明显超额回报，显示实际应用可行性及增长潜力，尽管6月后经历回撤，反映策略风险管理仍需完善。

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4. 估值分析

本报告核心不涉及传统股票估值方法，仅作为市场情绪和择时工具。无需DCF、市盈率等估值模型。策略基于技术因子（均线角度超跌定义）选股及其相对表现统计。

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5. 风险因素评估

报告明确提示以下风险：

• 基本面风险：经济数据、盈利预期变化可能导致技术指标失效。

- 政策风险：政策面影响市场流动性和风险偏好，短期内可能冲击技术信号。

• 消息面风险：突发事件扰动市场情绪与价格波动，可能影响超跌策略效果。

- 策略局限：震荡市中择时信号钝化，准确率降，需结合其他指标辅助判断。

• 执行风险：实际交易中交易成本、冲击成本、流动性限制对策略表现产生影响。

报告并未对上述风险给出具体缓解方案，但强调结合市场宏观态势和多指标综合应用，避免单一指标依赖。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基于成熟量化分析逻辑，数据详实，观点谨慎客观。

- 以均线未触及定义超跌虽直观且易计算，但忽略基本面和其他技术指标的复合信号，存在较强的模型假设依赖。

• 该策略偏重短期反转，长线趋势及底部确认的准确度有限，特别在震荡市表现一般，存在风险信号钝化。

- 超跌个股选取的“相对超跌”定义有助于排除全面上涨或下跌阶段的极端影响，但牛市中所有股价均高于均线时，此时反而无法捕捉绝对跌幅大的个股。

• 报告强调不考虑宏观、政策等因素对策略的干扰，但在实际应用中这些因素对行情起决定作用，策略实用性需要配合宏观面判断。

- 各年指标信号的准确率未达到百分之百，部分年表现不佳（2010年33%），说明策略有改进空间。

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7. 结论性综合

本报告通过量化分析超跌个股数量及其相对市场表现，构建了一套基于均线角度的市场情绪衡量指标体系。历史数据表明：

• 超跌个股短期反转概率接近55%，能够稳定获取统计学意义上的超额收益。

- 超跌个股集中爆发且持续跑输市场均值，是恐慌情绪最高的阶段，通常出现在市场底部形成前期，成为底部边际改变的明显信号。

• 反覆验证“反弹不是底，是底不反弹”的市场心理规律。

- 年度数据进一步支持该指标体系的择时价值，尤其在明显牛熊转换阶段表现较好。

• 当前市场（2013年6月底）正处于阶段性底部，指标同时触发买入信号，报告对此短期市场持明确看多观点。

图表清晰呈现了这一指标的实证效果，集结丰富的绩效指标、年分解分析及样本外验证，构建可信的系统性择时工具。

然而，策略基于技术数据，缺乏基本面与政策面的融入，部分年份在震荡市存在信号钝化风险。实际应用中，需结合宏观环境和多指标判断提升稳健性和实用性。

报告最终的投资建议：基于超跌个股情绪指标体系及历史经验，当前处于超跌集中爆发且超跌个股不反弹的区间，具备明确的短期反弹动能，建议看多短期市场。

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参考溯源码

• [市场情绪及量化途径与定义方法][page::3,page::4,page::5]

- [累计胜率及绩效分析][page::6,page::7,page::8]

• [逐年超跌择时分析][page::9~13]

- [样本外跟踪及后续思考][page::13]

• [风险提示与分析师声明][page::14]

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以上为本报告之全面深度解析，结合丰富图表数据与量化实证，需结合宏观与政策面综合参考，本报告指标体系为抓取市场恐慌及择时提供有力量化工具。

报告