镁行业供需及全球风险分析 [page::0][page::1]

• 全球镁矿产量主要集中在中国、俄罗斯和斯洛伐克，中国镁资源储量占全球70%以上。

- 2024年全球原镁产量112万吨，其中中国产量102.48万吨，占比高达92%。

• 环保和产业政策严格推动行业集中度提升，头部龙头企业市占率显著增长。

- 预计2024-2027年全球镁产量将从112万吨增至200万吨，行业进入紧平衡阶段。

• 镁行业周期性底部特征明显，产业集聚效应提升规模盈利水平。

日联科技X射线检测国产替代与行业前景 [page::2]

• 公司是国内领先工业X射线智能检测装备供应商，成功打破海外垄断，覆盖半导体、锂电和汽车零部件等领域。

- 2021-2026年我国非医疗X射线检测设备市场规模预计从119亿元增至241.4亿元，国产化率提高推动行业成长。

• 动力锂电池出货量2025年或超960GWh，推动锂电X射线检测需求快速增长。

- 公司2025-2027年收入复合增速约30%，归母净利润持续增长，首次覆盖给出推荐评级。

汽车行业销量趋势及盈利分析 [page::3][page::4]

| 指标 | 2024年 | 2025年Q1 | 同比增长 |
|----------------|-----------|-------------|--------------|
| 乘用车销量(万辆) | 2740.97 | 859.7 | +6.15% / +12.91% |
| 新能源乘用车销量(万辆) | 1222.7 | 398.1 | +31.99% / +42.08% |
| 乘用车出口(万辆) | 585.9 | 193.7 | +19.33% / +6.02% |

• 乘用车毛利率略有提升，净利率小幅波动，归因于核心企业盈利表现分化。

- 零部件板块营收及利润同步增长，净利率提升，费用率下降，成长性和盈利性均向好。

• 汽车智能化和电动化趋势明显，重点关注头部企业及细分领域龙头。

- 汽车指数2025年涨幅显著，零部件板块表现优异，受益于盈利能力和市场风格变化。

天然气市场及库存变化 [page::4][page::5]

• 2025年5月，国内LNG出厂价继续环比下降，英加天然气期货价下跌，美国天然气期货价上涨。

- 4月中国天然气产量环比升7.17%，美国和欧洲天然气库存量显著增长。

• 欧洲4月天然气进口量环比升3.5%，俄罗斯进口显著下降近50%。

- 地缘政治风险及能源市场波动对未来供需与价格构成不确定性。

快递行业价格战与盈利压力分析 [page::5][page::6]

• 2025Q1快递行业件量增长21.6%，单票收入和净利润持续下滑，价格战加剧。

- 主要快递企业份额调整，中通与圆通重视提份额策略，行业竞争趋于白热化。

• 成本下降有限，价格战后续边际效益递减，盈利能力短期承压。

- 行业预期处于底部，后续高质量发展及反内卷趋势带来盈利弹性复苏机遇。

东兴证券《首席周观点 2025年第23周》报告详尽分析

一、元数据与报告概览

• 报告名称：首席周观点 2025年第23周

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年6月10日

- 报告主题：
- 金属行业（重点聚焦镁行业供需与市场风险）
- 电子行业（聚焦工业X射线智能检测设备中的日联科技）
- 汽车行业（2024年年报及2025年一季报综述）
- 石油石化行业（天然气价格及库存变化）
- 交运行业（快递行业2025年一季报综述）

本期《首席周观点》涵盖结构较宽，兼顾多个行业深度报告，围绕当前宏观经济形势、产业政策驱导、行业供需状况和公司业务表现做出系统解读和趋势判断。报告通过多个细分行业的核心公司分析结合行业趋势，向投资者传递明确的行业周期阶段特征、估值机会及风险提示，是具备较强参考价值的跨行业综合研究。

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二、逐章节详细解读

2.1 金属行业：镁行业深度（I）

核心论点

• 镁行业全球供需进入持续紧平衡状态。

- 全球镁供应存在显著的单一市场风险，尤其依赖中国市场。

• 中国镁资源储量丰富，占全球约70%。

- 中国镁产业供给侧结构性改革深化，行业集中度显著提升。

• 环保及政策监管趋严，推动行业进入新型现代产业集群阶段。

- 预计2024-2027年全球原镁产量大幅增长，供需缺口趋于0，标志行业处于周期底部。

逻辑与支撑

从元素性质及地质储量介绍入手，报告论述镁作为轻金属的重要性，并突出中国资源优势（约70%储量）和全球市场集中度。例如，2024年中国占全球菱镁矿产量约59%，且原镁产量占据全球92%比重，后续数字进一步升至95%[page::0]。

供给端结构性调整，通过淘汰小规模、环保不达标产能，推动集中度显著提升，头部企业宝武镁业公司市占率从2023年的7.4%提升至2024年的20.5%，预计2025年底达到32%[page::0]。这一行业集中度提升一方面促使产业企业具备规模效应，另一方面强化了供应链风险。

环保及产业政策层面强调矿业采矿权审批、出口控制和环保要求的加严，对行业准入门槛、供应量形成明显制约，推动产业集群建设和降本增效，实现盈利能力改善[page::1]。

结合需求端新能源、绿色智能制造扩展，预计镁产业供需将实现周期性底部回升，2024年全球原镁产量112万吨增至2027年约200万吨，需求与供应趋于平衡[page::1]。

重要数据点解读

• 全球菱镁矿储量77亿吨，CR3集中度54%。

- 中国菱镁矿产量占比59%，原镁产量占全球92%-95%。

• 2024年全球原镁产量112万吨，中国产量102.48万吨，同比增长超24%。

- 行业CR3从14%提升至35.9%，头部企业扩产计划明确。

该数据充分说明镁产业高度依赖中国供给，行业供给侧改革及环保政策将持续影响全球供应格局。

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2.2 电子行业：日联科技（688531.SH）

核心论点

• 日联科技为中国工业X射线智能检测设备龙头，打破国外技术垄断，突破关键部件微焦点X射线源的“卡脖子”技术。

- 电子半导体、锂电和汽车零部件领域需求旺盛，预计公司将随着国产替代趋势和产业需求快速增长获益。

• 预计2025至2027年公司收入复合增速约29-33%，净利润大幅增长。

- 给予推荐评级，首次覆盖。

逻辑与支撑

报告从日联科技产品线介绍切入，强调公司在X射线核心技术—热阴极微焦点X射线源的自主突破，解决了关键进口依赖，提升设备国产化率，填补行业空白[page::2]。

结合上下游需求拉动，集成电路、电子制造、新能源锂电池及汽车工业的快速发展驱动检测设备需求增长。统计数据显示含工业X射线检测设备市场2021年规模119亿元，预计2026年增至241亿元。其中PCB自动X射线检测占主导份额56.0%[page::2]。

锂电池2025年产量超960GWh，推动对智能检测设备需求激增，公司覆盖宁德时代、比亚迪等知名客户，保证业务稳定成长。

汽车行业对铸件焊件检测需求增长带来额外推动，公司客户涵盖长安汽车、沃尔沃等头部厂商[page::2]。

盈利预测基于电子半导体和新能源需求的持续高增，预计2025-2027年收入分别为1.85亿、2.53亿、3.56亿元，净利润及EPS强劲增长看好国产替代趋势。

风险因素

• 下游行业需求波动。

- 新产品研发或技术进步不及预期。

• 行业竞争日益激烈。

- 技术迭代风险[page::3]。

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2.3 汽车行业：2024年年报及2025年一季报综述

核心论点

• 2024年及2025年一季度，中国乘用车和新能源汽车销量稳步增长，体现政策促进效果明显。

- 乘用车板块业绩两端分化，头部企业尤其比亚迪表现突出。

• 汽车零部件板块整体营收及利润同比增长，盈利能力持续提升，净利率改善明显。

- 行业智能化进展加快，ICT技术与智能汽车深度融合，头部企业具备显著技术和生态优势。

• 细分零部件领域龙头公司治理和技术优势明显，投资价值突出。

细节解读

乘用车销量2024年达2740.97万辆，同比增长6.15%，2025年初持续增长，新能源渗透率提升至44.6%，同比提升10.2个百分点[page::3]。出口同样保持两位数增长，体现较强国际竞争力。

利润端，2024年扣非归母净利润下滑8.39%，主要由上汽、广汽业绩拖累，2025年一季度则出现49.62%大幅增长，主要由比亚迪贡献[page::3]。

零部件板块2024年营收同比增6.14%，净利润同比增10.29%，毛利率轻微下滑但净利率提升反映管理效率提升，期间费用率下降得益于规模效应[page::3]。

智能化方面，华为等ICT巨头加速进入智能汽车生态，软硬件集成和数据资源优势成为头部企业护城河，相关受益公司明确。

细分行业聚焦橡塑管路、内燃机、汽车电子领域龙头，技术及治理优势成为投资重点[page::4]。

风险提示

• 行业景气度下行风险

- 关税政策变动风险

• 原材料价格波动风险

- 产品研发及市场开拓风险[page::4]

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2.4 石油石化行业：英加天然气期货价格走势分析

关键信息

• 2025年5月以来，国内LNG出厂价格环比下降1.1%至4499元/吨。

- 英国、加拿大天然气期货价格环比分别下跌3.5%和8.83%。

• 美国天然气期货价格环比上涨1.78%。

- 中国4月天然气产量环比上涨7.17%至632300吨。

• 欧洲天然气库存及进口量均环比上升，但自俄罗斯进口大幅下降（同比降近50%）[page::4][page::5]。

解读

天然气价格受国际地缘政治及库存变化影响，区域性价格分化显著。欧洲减少对俄罗斯进口依赖，库存增加，但仍提升对其他渠道依赖。中国国内产能稳定增长支撑供应安全。

风险仍主要来自地缘政治、价格波动及需求不确定性。

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2.5 交运行业：快递行业2025年一季报综述

核心观点

• 快递行业持续“量升价降”，价格战进入“深水区”，行业盈利短期承压。

- 2025年Q1件量同比增长21.6%，单票收入继续下滑。

• 头部企业份额微妙变动，中通份额略降，申通与韵达份额提升，价格战烈度加剧。

- 单票净利润整体下降，利润差距拉大，行业单票净利结构分化明显。

• 成本端降幅有限，产能利用率已较高，价格战边际效益递减。

- 行业整体估值接近历史低位，短期或低迷，但中长期看行业有反内卷和盈利修复潜力。

具体数据

• 中通单票净利降至0.26元，圆通0.12元，韵达和申通0.05、0.04元[page::5][page::6]。

- 市场对行业估值明显谨慎，目前主要基于现有盈利状况，未来预期仍需验证。

• 投资策略倾向“左侧布局”，等待价格战缓和后的盈利弹性释放。

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三、图表深度解读

图表1 — 镁行业资源分布及产量结构（页0）

• 展示镁资源全球分布：中国占70%储量，俄罗斯、斯洛伐克为重要储备国。

- 镁行业供给高度集中，原镁产量集中于中国，CR3及CR10集中度提升趋势明显。

• 数据突出中国对全球镁市场的掌控能力，以及潜藏的单一市场风险。

图表2 — 日联科技X射线检测设备客户与应用领域（页1-2）

• 产品覆盖半导体、锂电、汽车零部件，客户包含比亚迪、宁德时代等龙头。

- 预测市场规模双倍增长，说明设备需求强劲。

• 说明公司国产化路径及市场广阔空间。

图表3 — 汽车行业销量及盈利指标趋势（页3-4）

• 显示新能源汽车销量高速增长，渗透率跃升。

- 乘用车和零部件毛利率及净利润的趋势变化，盈利结构两极分化。

• 反映出技术及自治创新带来的产业升级和市场龙头效应。

图表4 — 天然气价格与库存、进口数据（页4-5）

• 天然气价格环比走势分化，库存增加展现市场供应充裕迹象。

- 俄罗斯进口降幅大，强调地缘政治风险。

图表5 — 快递行业单票净利润及市场份额变化（页5-6）

• 单票净利分化明显，市场份额波动体现竞争态势。

- 与价格战和盈利压力的文本分析形成呼应。

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四、估值分析

• 对于日联科技，报告未详述具体估值模型，但基于营收、净利润及EPS预测，结合行业增长驱动力和国产替代趋势，给予“推荐”评级，强调未来三年显著增长潜力。

- 汽车行业部分通过细分细颗粒度投资标的与产业链潜力分析，偏重价值投资逻辑。

• 镁行业报告更多侧重产业周期与供需分析，提示周期底部特征，暗示中长期存在投资机会，未给出具体目标价。

- 快递行业估值隐含在行业周期处于低谷，存在估值反转机会，更多以行业生命周期视角提示风险与机遇。

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五、风险因素评估

• 镁行业：供应端环保政策趋严带来产能制约；单一市场风险集中在中国；下游新能源和汽车行业需求不及预期；全球流动性紧缩与利率急升；地缘政治冲突风险导致供应链波动[page::1]。

- 日联科技：核心技术研发不及预期；市场竞争加剧；下游行业波动；技术迭代风险[page::3]。

• 汽车行业：产业景气度下行；海外关税政策变动；原材料价格上升；新产品开拓不及预期[page::4]。

- 天然气行业：地缘政治风险；市场价格波动；需求下滑[page::5]。

• 快递行业：价格战持续影响盈利；竞争加剧；行业结构调整风险[page::6]。

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六、批判性视角与细微差别

• 镁行业报告虽强调中国资源优势，但隐含风险较为突出，行业高度依赖单一市场可能导致未来供应链极端波动，报告对此虽有陈述，但未对全球风险缓解提出具体方案。

- 日联科技业绩预测依赖于特定下游电子及新能源产业增长，若行业波动或技术更新不及预期，公司大幅增长可能受限。

• 汽车行业报告愈加凸显头部企业优势，但中小企业增长承压，行业结构分化和盈利持续性的现实压力未充分反映。

- 快递行业认为价格战进入“深水区”，风险陡增，但未明确探讨行业参与者可能的战略调整路径及监管政策可能介入的可能性。

• 天然气报告关注短期价格与库存波动，较少涉及长期供应结构和清洁能源转型对行业的深远影响。

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七、结论性综合

本期《首席周观点》报告通过跨行业视角，深入描绘了2025年上半年中国及全球多领域的产业供需与发展态势。其中，镁行业高度依赖中国资源，面临单一市场风险及环保政策带来的产能提升挑战，行业供需已显示紧平衡特征，并处于周期底部，具备投资潜力。日联科技依托核心技术国产化突破，积极切入快速增长的电子与新能源检测市场，公司未来三年营收和利润增速显著，推荐关注。汽车行业整体呈现增量放缓但智能化、零部件和新能源板块分化明显，盈利能力正向修复，头部企业优势突出。天然气市场受全球地缘政治影响显著，价格与库存波动频繁，需警惕不确定性风险。快递行业价格战加剧，盈利压力短期加重，但估值已接近历史低位，行业盈利弹性有恢复空间，适合关注反转契机。

整体来看，报告为专业投资者提供了详实数据和趋势洞察，兼顾宏观和微观层面，适合构建多维度投资决策框架。报告中的图表和数据严谨，逻辑脉络清晰，风险提示全面，但部分行业的长期结构性风险及非传统变量未充分覆盖，投资者应结合最新市场信息及风险偏好谨慎判断。

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📊 报告中部分重要图表及图片展示（示例）

• 镁行业全球资源分布及产量集中度：

• 日联科技核心管理团队及行业布局：

• 快递行业价格战与单票净利润趋势：

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全文完。

报告