1. 市场结构与行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 创业板指上涨2.62%，中小板指涨幅超2.4%，上证50小幅下跌0.6%。

- 电气设备、家用电器、汽车和食品饮料板块表现强势。

• 钢铁、采掘、银行和非银金融属表现落后板块。

2. 主要指数估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数 | 最新PE | 历史50%分位数 | 最新PB | 历史50%分位数 |
|---------|--------|---------------|--------|---------------|
| 沪深300 | 14.1 | 13.6 | 1.7 | 1.7 |
| 创业板指 | 59.1 | 52.3 | 7.6 | 4.9 |

• 沪深300指数估值处于中位数略高水平，PB与历史中位数持平，表明估值有一定支撑。

- 创业板指PE和PB显著高于历史中位数，显示估值偏高。

• 行业层面，房地产、建筑装饰、农林牧渔处于历史低估值区间，食品饮料、休闲服务等处于较高区间。

3. 市场情绪及资金流向 [page::9][page::11][page::12]

• 创新高个股比例下降，创新低个股比例上升。

- 多头排列个股比例显著下降，基金仓位小幅回落。

• 主流ETF净流出，累计44亿元，北向资金净流入95亿元。

- 上证50ETF期权成交量看涨比率（CPR）超布林通道上轨，显示短期蓝筹股或存在超买风险。

4. 量化择时模型最新结论与回测表现 [page::13][page::14]

| 指数 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|---------|--------------|-------------|
| 上证综指 | 涨 | 涨 |
| 沪深300 | 涨 | 涨 |
| 深证成指 | 涨 | 涨 |
| 上证50 | 跌 | 涨 |
| 中小板指 | 涨 | 涨 |
| 创业板指 | 涨 | 涨 |

• GFTD与LLT模型基于沪深300多空择时累计收益均呈现上涨趋势，但存在局部分歧。

- 上证50指数在两个模型中结论不一致，GFTD模型看跌，LLT模型看涨。

5. 宏观视角与市场展望 [page::17][page::18][page::19]

• M1同比上涨周期通常伴随A股牛市，当前处于货币通胀与信用下行周期。

- PPI同比存在约9个月的滞后效应，预计二季度末至三季度初进入下降周期。

• 宏观因子显示股票市场近期面临一定下行压力，社融存量同比及PMI等指标趋势偏空。

- 今年流动性收紧周期可能持续较长时间，权益市场调整压力增大。

• 建议关注结构性机会及细分行业景气度轮动，偏好医疗器械、白酒、服务机器人等板块。

6. 风险提示 [page::20]

• 择时模型成功率约80%，可能在极端市场环境下失效。

- 日历效应和宏观因子基于历史数据，未来结构性变化可能导致策略失效。

• 本报告观点与其他量化模型结论可能存在差异，投资需注意风险管理。

广发证券《A股量化择时研究报告》详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《金融工程：风险仍需持续关注——A股量化择时研究报告》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 报告日期：2021年5月（从报告正文时间点最新数据为2021年5月21日）

- 研究团队：罗军（首席分析师）等多位资深分析师组成的广发金融工程研究小组

• 主题：本报告全面聚焦A股市场的量化择时方法论及市场趋势分析，涵盖市场结构表现、行业估值、市场情绪指标、宏观因子及日历效应等维度，对A股市场近期及未来趋势进行深入研判。

核心论点与评级：

• 报告通过多个量化模型（如GFTD和LLT择时模型）进行市场多空信号的判断，主流指数绝大多数发出"看涨"信号，仅上证50模型信号分歧。

- 市场估值整体改善，但信用环境处于下行周期，短期市场趋势难言大范围方向，推荐重点关注结构性机会和细分行业的盈利轮动策略。

• 报告未明确给出单一指数的投资评级，但通过研究模型和趋势分析，侧重"持有"或"结构性配置"策略，重视风险控制。

- 风险强调量化模型并非万能，极端市况可能导致模型失效，且宏观因子和市场结构变化可能影响传统规律的适用性。

[page::0,1,19,20]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（结构与行业表现）

• 市场整体表现震荡，创业板指涨幅最大（2.62%），中小板指及部分成长股表现突出，上证综合指数和上证50表现相对弱势，出现小幅下跌。

- 图1-2数据显示，深市指数（深证成指，中小板指）表现亮眼，部分大盘蓝筹（如上证50）表现较弱。

• 行业方面（图3），电气设备、家用电器、汽车、食品饮料、公用事业排名前列，表现较强；钢铁、采掘、银行等传统周期及金融类行业表现疲软。

- 此种结构性行情反映市场内部风险偏好不均，成长与消费相关板块受益明显，而周期性行业承压。

[page::3,4]

2. 市场与行业估值

• PE估值方面：沪深300 PE为14.1倍，创业板为59.1倍，沪深300相对历史中位数（13.6倍）略高，创业板高于中位数（52.3倍），但均未达到历史高位。

- PE走势图（图4）显示主要指数估值波动宽幅，创业板指数峰值最高。

• PB估值方面：沪深300 PB为1.7倍，创业板高达7.6倍，显示创业板估值偏高。

- 行业估值（表3、表4）显示，部分行业如房地产、建筑装饰、农林牧渔、传媒等，PE和PB距离历史低点较近（最新值接近10%分位数），意味着估值相对低估，反之休闲服务、食品饮料等热门行业估值显得较高。

• 估值分布显示，市场存在轮动机会，避开估值偏高的板块或许更为稳妥。

[page::5,6,7,8]

3. 市场情绪跟踪

• 新高新低指标（图6）显示，60日新高比例下降，新低比例上升，反映市场情绪趋于谨慎。

- 有效涨跌停板数（图7）及均线结构指标（图8）均表现出多头排列股票数量下降，短期无明确上涨动能。

• 基金仓位（图9）有所回落，普通股票基金仓位小幅下降，资金谨慎观望。

- ETF规模净流入呈现净流出（图10），资金相对谨慎。

• 期权成交量看涨看跌比率（图11）近期超过布林通道上轨，暗示上证50ETF短期存在超买风险。

- 综合上述情绪指标，市场短期压力加大，主动资金配置趋于谨慎。

[page::9,10,11,12]

4. 择时模型

• GFTD和LLT两个量化择时模型分别对主要指数给出最新的多空信号。

- 表5显示，除了上证50指数外，其他主流指数均发出“涨”信号；上证50模型信号呈现分歧：GFTD看跌，LLT看涨。

• 两模型在沪深300指数上的指标净值（图12和图13）表现逐渐走高，长期累计收益表现较好，体现了择时模型的有效性。

- 模型虽提供实际操作的买卖信号，但风险提示也指出成功率约80%，非100%，特殊极端行情下可能失效。

[page::0,13,14,20]

5. 日历效应

• 研究了2000年至2020年的日历效应（图14，图15）

- 5月和6月份上证指数多数年份表现震荡向下，具体统计涨幅和上涨概率均提示该期间整体市场看弱。

• 不同行业板块在特定时间序列中有明显涨跌概率差异，提示结构性机会。

- 日历效应为市场波动提供另一角度参考，但需结合其他指标共同分析。

[page::14,15]

6. 宏观视角看市场

• 货币通胀周期分析显示，M1同比的上行周期对应历史上较好的股市表现（图16），目前M1同比逐步提升但随着PPI滞后约9个月，当前PPI处在下行拐点预期，信用处于逐步降温阶段。

- 宏观因子跟踪（图17，18）涵盖PMI、CPI、PPI、M0/1/2同比、国债收益率等25个指标，构建了4类因子事件：短期极值、连续波动、历史极值、趋势反转，对股市影响显著。

• 表6，表7说明近期宏观因子多指向看空，特别是PMI下行，社融存量下降，10年期国债收益率上升等，均对应股市压力。

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7. 主要结论：A股趋势展望

• 本周市场微涨微跌、震荡调整格局明显，创业板表现强劲。

- 工业品价格和货币供应具有明显时间滞后，当前PPI预计将在二季度末至三季度初达到峰值并进入下行，信用周期下行对股市形成压力。

• 全球流动性边际拐点隐现，风险资产调整风险加大，数字货币等投机性资产价格剧烈波动或为信号。

- 中期到长期看流动性紧缩周期占优，利率上行、信用下行成为主旋律，债券可能优于股票。

• 股票风险溢价收益率处于边界低位，市场整体风险偏好有限。

- 当前市场价值合理但不突出，建议采取“细分行业景气盈利轮动”策略，聚焦医疗器械、白酒、服务机器人等成长性与景气度较高行业。

[page::19]

8. 风险提示

• 强调量化模型的历史有效性约80%，非100%，极端行情可能导致信号失效。

- 宏观因子和日历效应基于历史回溯，未来市场结构变化可能影响其有效性。

• 量化模型不等同于绝对判断，不同模型间观点存在差异，投资需结合多因素综合判断。

[page::0,20]

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三、图表深度解读

图表1-2（市场结构表现，图1和图2）

• 描述：本周各主要指数涨跌幅比较。创业板涨幅最高，达到2.62%，中小板指紧随其后，沪深300小幅上涨0.46%，而上证50指数下跌0.60%。

- 解读：显示市场中成长风格优于价值蓝筹，创业板和中小板表现亮眼，表明资金偏好向新兴行业和细分领域集中。

• 连接文本：该结构性表现与行业涨跌排名呼应，科技和消费电子类行业上涨，周期性行业相对滞涨，符合市场当前主题。

图3（申万一级行业表现）

• 描述：申万一级行业本周净涨幅，电气设备、家用电器排在首位，钢铁、采掘、银行等传统行业负收益明显。

- 解析：行业异动体现了市场当前风险偏好，成长与消费行业流入资本，周期性行业资金撤离显著，市场风险偏好转向防御性和成长性相结合。

表1和图4（主要指数PE统计及走势）

• 解析：沪深300当前PE14.1倍接近历史中位水平，创业板PE较高59倍左右，但低于历史极值。说明主流指数整体估值合理，创业板部分高估风险存在。

表2和图5（主要指数PB统计及走势）

• 描述：沪深300 PB为1.7，创业板PB远超历史中位数，达到7.6，偏高。

- 解析：高估值风险主要集中在创业板及成长股板块，估值风险需警惕。

表3、表4（行业估值）

• 解析较低PE/PB行业（如房地产、建筑装饰、农林牧渔）估值相对底部，存在潜在估值修复空间。

- 高估值行业（休闲服务、食品饮料等）需警惕调整风险。

图6（新高新低比例指标）

• 描述：近60日新低比例略涨，新高比例下降，显示市场调整压力和风险偏好谨慎。

- 逻辑联系：近期市场多空分歧产生，情绪有所趋弱。

图7（有效涨跌停板数）

• 描述：有效跌停板数量增加，市场下行压力存在风险积累。

- 说明当前市场分歧明显，调整风险高。

图8（均线结构指标）

• 解读：均线弱势指标波动加大，短期多头乏力，阻力较大。

图9（基金仓位）

• 基金仓位逐步下降，体现机构投资者风险偏好降低。

图10（主流ETF规模净流入）

• ETF净流出约44亿元，市场资金流出迹象明显。

图11（期权成交量看涨看跌比率）

• 期权看涨比率突破布林带上轨，表明短期蓝筹股存在超买风险。

图12、13（GFTD和LLT择时净值）

• 两模型在沪深300的择时历史效果均良好，净值总体向上，支持模型量化择时的有效性，对市场整体多头趋势维持谨慎乐观。

图14、15（日历效应数据）

• 历史数据显示5月至6月通常市场表现平稳偏弱，行业日历效应提示部分行业在特定时间窗口有更高概率上涨，为投资策略提供季节性参考。

图16-18（宏观因子及周期模型）

• 宏观数据结合货币供应量、PPI、社融等指标分析，揭示市场进入通胀下行及信用下行周期，提示资金面收紧与市场风险上升。

- 定义的4类因子事件及历史统计指导对未来市场变动趋势判断有积极作用。

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四、估值分析

• 报告没有展开传统的DCF估值或市盈率倍数法详尽估值模型，但通过历史估值分位数的对比，结合PE、PB以及行业估值波动区间判断市场当前的估值水平，中长期估值处于合理区间，部分行业具备估值修复空间。

- 同时，市场估值改善得益于企业盈利回升，反映出基本面支持，但信用环境恶化带来业绩兑现难度和风险溢价抬升，估值难以大幅提升。

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五、风险因素评估

• 量化模型择时成功率约80%，模型信号可能在极端市场条件下失效。

- 宏观经济指标、季节性日历效应基于历史回测，未来交易结构或市场行为发生变化可能导致策略失效。

• 全球流动性边际紧缩及数字货币市场剧烈震荡是风险隐患，可能波及传统市场。

- 战略上建议关注风险溢价变动，保持适度灵活，防范信用风险和估值调整风险。

[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对市场保持谨慎态度，既看到了估值改善和企业盈利回升的利好，也强调了信用下行和流动性收紧的潜在风险，使整体观点较为平衡。

- 择时模型信号存在分歧（如上证50指数GFTD看跌，LLT看涨），体现市场短期不确定性，模型依赖历史数据，可能未充分考虑新兴大变局和外部冲击风险。

• 对日历效应和宏观指标依赖较大，未来政策或市场内部结构调整可能削弱这些规律的有效性。

- 报告对细分行业的盈利轮动建议值得关注，但未给出更具体的操作细则或组合构建方案，投资者需结合自身研究。

• 作为研究报告，未直接提供估值区间目标价，强调结构性投资机会，体现策略层面的相对配置而非绝对买卖指导。

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七、结论性综合

本报告系统化运用量化择时模型、市场结构分析、估值对比、市场情绪指标和宏观周期研究，提供了对当前A股市场较为全面且动态的认知框架和投资展望。

• 市场状态：近期A股震荡运行，成长板块和创业板表现相对强势，蓝筹特别是上证50分化明显。

- 估值层面：整体市场估值趋于合理，创业板板块估值较高，部分传统行业估值仍处于历史较低水平，存在潜在估值修复空间。

• 情绪面：市场内在不确定性上升，投资者情绪趋于谨慎，多头动力有所减弱，资金流向反映趋冷趋势。

- 量化择时：整体模型支持沪深300等主要指数维持多头布局，但上证50模型分歧需警惕短期调整风险。

• 宏观面：货币与信用周期转向下行，通胀压力或在二季度末见顶，反映资金面紧缩，股市处于相对不利环境。

- 风险提示：包括模型失效风险、宏观经济与市场行为变化的不可预见性，以及全球流动性境外因素等。

总结来看，报告立场偏中性偏谨慎，认同当前市场进入调整周期，难以期待短期明显趋势行情，但价值与成长板块存在结构性机会，建议聚焦行业景气和盈利轮动，结合择时信号积极防范风险，同时把握有限的投资窗口。多维度图表验证了定量模型和定性宏观分析的相辅相成，提升报告科学性和实操价值。

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总体评价

此份《A股量化择时研究报告》研究详实，方法科学，数据丰富，能够为投资者提供切实的市场洞察和择时参考。报告涉及内容广泛，从基本面估值、市场情绪到宏观周期和量化信号均得以覆盖，图表及模型的充分利用使得分析更为直观有效。风险意识贯穿始终，体现了严谨的研究态度。

投资者可据此结合自身投资风格和风险承受能力，构建动态调整的资产配置方案，兼顾收益与风险的平衡。报告对于理解A股市场当前阶段的市场环境及主线走向提供了不可多得的有力工具。

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附录：关键图表示例

示例图片链接（相对路径）：

• — GFTD沪深300择时图

- — 本周市场结构表现一

• — 申万一级行业表现

- — 主要指数PE走势

• — GFTD2.0历史择时净值

- — LLT历史择时净值

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以上即为该报告的详尽解析与解读，全面涵盖报告各章节核心内容与数据趋势，注意体现引用页码以便溯源和反馈。

报告