• 次新股概况与发行趋势 [page::0][page::1]：

- 2016年至2021年间新股数量波动明显，2017年初高峰后回落，2019年起随着科创板开市和创业板注册制，数量回升。
- 主板新股占比较大但逐渐下降，创业板和科创板新股比例提升。

• 新股上市连板情况及政策影响 [page::2]：

- 连板数量多集中于2016年和2017年，且多数新股连板数在15以下。
- 平均连板数逐年下降，2016年约13次，2021年下降至不足3次。
- 2014年起贯彻23倍市盈率限制，科创板和注册制后相关限制放松。

• 次新股买入时点研究及收益表现 [page::4][page::5][page::6][page::7]：

- 开板买入平均表现较弱，20个交易日内显著低于沪深300，尤其注册制后创业板表现不佳。
- 分板块与分年度表现差异显著，2019年新股开板后表现较好。
- 市盈率低于首发价买入可获得超额收益，180日超额收益达5.51%。
- 业绩快报披露买入效果最佳，90日超额收益达9.92%，覆盖新股约41%。

• 次新股组合与精选组合构建回测 [page::8][page::9][page::10][page::12][page::13]：

- 全部次新股组合2019-2021年年化收益8.2%，显著低于沪深300，且相关度较低。
- 基于上市月份与季报净利润同比筛选后组合回测，年化收益22.3%，夏普0.78，超额收益4.21%。
- 筛选后次新股组合月均持股数量117只，表现优于全部次新股。
- 精选组合采用月频换仓，持有月末排名前33%股票，年化收益32.05%，夏普1.14，超额收益12.15%。

• 次新股选股因子构建与因子表现 [page::10][page::11][page::12]：

| 因子类型 | 说明 | IC均值 | IC正月占比 |
|-----------|------------------------------------|---------|-----------|
| 技术因子 | 包括动量、成交量、换手率等主导因子 | 13.37% | 81.36% |
- 因子合成后多空组合年化收益率30.89%，夏普比率高达1.87，最大回撤13.85%。
- 多空组合盈余稳定，净值不断攀升，显示策略有效性强。

• 策略总结及风险提示 [page::14]：

- 次新股具备独立行情及较低与大盘相关性，买入时点选择极大影响收益。
- 精选组合收益稳定，夏普率优于大盘，但模型受政策及市场环境影响存在失效风险。

新股掘金系列之一 | 次新股择时与精选组合构建 —— 报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《新股掘金系列之一 | 次新股择时与精选组合构建》

- 作者：高智威，东兴证券研究所金融工程首席分析师，及团队成员赵妍、贺争盛

• 发布时间：2022年2月9日

- 发布机构：东兴证券研究所

• 研究主题：次新股（即上市开板后不超过一年的股票）投资时机的研究与精选组合构建

核心论点摘要：报告区分不同买入时点——开板买入、市盈率触发阈值买入及业绩披露后买入，发现后两者带来较优超额收益。全市场全部次新股组合的表现不佳，但通过基于上市时间和季报业绩筛选股票池，结合技术与动量选股因子构建的精选次新股组合，能够显著超越沪深300指数，实现年化收益率超30%，夏普率超过1，显示次新股具有独立行情特性且可利用技术因子有效捕捉超额收益机会。报告最终推荐关注基于系统性选股逻辑的次新股精选组合策略。[page::0,14]

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2. 逐节深度解读

2.1 次新股概况与新股数据分布

• 定义：次新股为开板后且上市时间不超过一年的股票，偏向新兴行业，具备高成长性、低市值、低价格特点。此外，因与市场关联度低，具有独立行情，容易吸引资金关注。
• 新股发行趋势：2016年至2021年11月期间，共计上市新股1807只。发行数量波动明显：2017年初达到峰值，随后明显下降，2018-2019年处于低谷，2019年7月因科创板开启，发行量激增，2020年9月创业板注册制推行后，新股发行数量达到新高（67只）[page::0,1]。
• 板块分布：主板新股占48%、创业板32%、科创板较少且整体占比逐年下降，说明科创板和创业板注册制实施后，主板影响减弱[page::1]。

图表解读：

• 图1月度新股发行数量呈现起伏波动，2017年初最高，2018-19年下滑明显，2020年逐步回升；

- 图2年度发行数量显示2017年和2021年居高不下，科创板及创业板的增量逐年增长，主板占比逐渐下滑；

• 图3新股板块结构饼图直观体现主板占主导，创业板次之，科创板最少。

这些数据说明新股市场活跃度受政策及市场环境影响显著，板块结构呈现动态调整。

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2.2 新股涨停板数量分析

• 背景：2014年以来，IPO一般限制发行市盈率不突破23倍，导致新股上市会出现多轮涨停板，但随着科创板与创业板注册制推行，部分市场取消涨跌幅限制。
• 统计样本：剔除无涨跌幅限制的科创板及注册制后创业板新股，共1208只。
• 涨停板分布：

- 114只新股首日未涨停；
- 多数新股连板数低于15个，6-10个涨停板区间的新股数量最多；
- 仅23只新股连板超过20个，集中在2016-17年，且首发市盈率均低于23倍；
- 平均连板数逐年下降，2016年13.01个跌至2021年的2.88个，反映新股连续涨停现象弱化[page::2]。

图4-5解读：

• 图4柱状图显示绝大多数新股耐连续涨停板数量集中于1-15之间，20板以上极少；

- 图5分年度连板数量柱状图体现明显下滑态势，符合估值及限制政策趋严趋势。

这说明市场对次新股的炒作强度自2017年以后明显减弱，估值压力及政策约束增强。

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2.3 新股发行政策概述

• 2013年至2014年，监管发布指导规定遏制三高（高发行价、高市盈率、高超募），形成发行市盈率不超23倍的默契。

- 科创板、创业板注册制推行后，摒弃23倍限制，IPO估值飙升（首批创业板市盈率39.3倍），涨跌幅放宽至无限制，形成差异化市场生态[page::2]。

此背景为报告后续基于市盈率选股及买入时点提供政策基础。

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2.4 次新股买入时点选择分析

2.4.1 开板买入

• 开板（首次涨停打开）后买入的平均超额收益相对沪深300表现较差，20交易日负超额收益达到-8.49%，整体净值波动呈持续下行态势。

- 注册制后创业板走势尤其弱，科创板表现稍好，整体均逊于基准。

• 年份分解显示2019年表现相对较好，2016年最差，240交易日负超额收益达-40.63%。

- 负超额部分可能与股东一年持股限售期临近解禁预期有关[page::3,4,5]。

2.4.2 根据市盈率买入时点

• 以次新股市盈率低于发行市盈率为买入标准（破发买入），可获得较好超额收益：

- 60交易日超额3.46%
- 180交易日超额5.51%

• 低于行业市盈率的买入表现不佳，负超额明显，略优于直接开板买入。

- 但仅220支股满足低于首发市盈率条件，覆盖广度有限[page::6]。

2.4.3 根据业绩披露买入时点

• 三种业绩披露：业绩预告、业绩快报、季报。

- 业绩快报披露时的买入策略表现最佳，90交易日平均超额9.92%，显著优于其他两种。

• 业绩快报买入股票数量占比约40.98%，能较好覆盖市场。

- 季报买入表现中规中矩，开盘11交易日内略有超额收益，整体表现优于开板买入[page::7]。

图表解读：

• 图6-7呈现不同买入时点累计净值走势；

- 图8显示基于市盈率买入的净值差异；

• 图9表明业绩披露买入策略净值显著领先。

由此可见，基于定量指标（市盈率）和业绩披露信号的择时优于简单开板买入。

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2.5 次新股选股策略与组合构建

2.5.1 股票池构建

• 股票池定义：开板且上市不满1年的次新股；

- 回测期：2019年1月至2021年11月（科创板&创业板注册制后市场环境）；

• 交易成本按千分之三计。

2.5.2 全体次新股组合表现

• 年化收益率：8.20%（低于沪深300的17.53%）；

- 夏普率仅0.29，年化超额收益-8.46%；

• 持股数285支，表现未达投资预期，显示全部次新股组合表现一般，且与沪深300相关系数0.67，具有独立行情特性[page::8]。

2.5.3 股票池筛选

• 筛选依据：

1. 最近一期季报净利润同比增速为正；
2. 上市时间避开初期0-1月不佳表现及接近9-11月的限售股解禁压力段，2-9个月区间内次新股年化超额收益较好。

• 投资逻辑：过滤高风险段，提升组合质量。
• 筛选后组合年化收益22.30%，夏普率0.78，年化超额收益4.21%，持股规模117支，显著超越全部组合及沪深300表现[page::9,10]。

图10-12展示筛选前后组合净值对比，筛选组合大幅领先。

2.5.4 选股因子构建

• 由于次新股财务数据缺乏，且分析师覆盖少，构建技术与动量因子体系。

- 关键发现：
- 次新股有显著反转效应（跌后反弹概率大）；
- 成交量及换手率与股价负相关，低换手率对应未来看涨可能性更高；

• 因子IC均值13.37%，正IC月份占比81.36%，多空组合年化收益率30.89%，夏普率1.87，最大回撤13.85%。

- 因子合成对应多空收益及净值表现见图13-14[page::10,11,12]。

2.5.5 精选组合构建及表现

• 汇总季报筛选、上市时间筛选与合成因子打分，月频换仓，持仓三分之一优选股票。

- 回测结果：
- 年化收益率达32.05%；
- 夏普率1.14，超越沪深300夏普0.87；
- 年化超额收益12.15%；
- 2020年上半年表现突出，后半年调整，2021年恢复强势增长；
- 2021年超越沪深300表现明显[page::12,13]。

图15-16直接展示精选组合净值及年度收益对比，表现稳健领先。

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3. 图表深度解析

| 图表 | 内容描述 | 数据与趋势解读 | 论证支持 | 潜在沿用/局限 |
|---|---|---|---|---|
| 图1-3 | 新股发行数量趋势及板块分布 | 发行量波动明显，科创板及创业板注册制实施后新股占比增加，主板占比减少 | 新股发行政策和市场环境影响剧烈，说明市场结构转变 | 新股数量受政策周期影响大，具体月份极端值或影响整体趋势 |
| 图4-5 | 新股上市后涨停板数量及均值逐年降低 | 多数新股涨停数小于15，涨停数逐年下降，说明新股炒作空间缩小 | 反映出市场监管严格、估值合理化趋势 | 涨停板数不能完全反映股价表现，需配合收益分析 |
| 图6-7 | 按板块及年份区分的开板后买入累计超额净值 | 开板买入普遍表现不佳，尤其注册制后创业板，2019年相对好转 | 说明开板买入不是次新股最佳策略，股价受限售股解禁冲击 | 仅适用样本，未来政策变更可能影响结果 |
| 图8 | 低于首发及行业市盈率买入策略，低于首发市盈率策略有效 | 低于首发市盈率买入能产生稳健超额收益 | 支持估值作为买入时点重要参考 | 低市盈率买入样本较少，限制策略普适性 |
| 图9 | 业绩披露买入策略，业绩快报披露最优 | 业绩快报买入90天获得最大超额收益，披露信息真实有效 | 说明财务信息披露对价格影响显著，指引买入时点 | 未来业绩信息披露的正确性和时机仍有不确定性 |
| 图10-12 | 全体次新股组合与筛选组合累计净值 | 篩选组合明显超越市场和全部组合，验证选股和时点筛选合理 | 组合筛选有效提升收益率和风险调整收益 | 依赖历史样本，策略稳定性需面对市场变动验证 |
| 图13-14 | 选股因子IC及多空组合净值 | 因子具有正向IC和稳定收益，反转及成交量因子为核心 | 增强组合表现，验证技术因子在次新股有效性 | 因子稳定性可能随市场周期变化 |
| 图15-16 | 精选组合累计净值及分年度收益率 | 策略年化收益超30%，收益高峰在2020年和2021年 | 甄选策略整体有效，特别在市场波动期表现突出 | 未来表现依赖因子有效性和市场环境 |

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4. 估值与策略分析

报告未采用传统估值模型（如DCF），而是基于市盈率分位和历史走势搭建择时及选股模型，主要通过事件分析法评估开板、估值破发、业绩披露买入信号的超额收益率。并利用技术选股因子进一步增强模型表现。该方法适合次新股财报数据缺乏和分析师覆盖稀少状态下的量化投资实战需求。

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5. 风险因素评估

• 历史数据驱动，模型依赖于过往规律，政策或市场结构变化可能导致失效；

- 政策风险显著，特别限售股解禁、发行节奏、监管措施影响股票流动性和价格；

• 市场环境变化可能影响因子有效性及组合表现；

- 数据质量不足，尤其次新股披露财务数据有限；

• 资金面风险：次新股流动性和市场关注度波动强烈[page::0,14]。

风险提示部分明确指出，模型和策略无法保证在未来政策、市场环境变化下同样有效，投资者需谨慎。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告较为客观清晰，无明显偏颇，重点强调了历史回测结果和政策环境等外生因素对次新股行情的影响。

- 次新股具体表现对板块、年份敏感，注册制后创业板表现较差需关注。投资策略依托历史数据，未来市场风格转变可能改变有效性。

• 市盈率买入有效但覆盖率有限，组合筛选降低了持仓规模和股票池宽度，有放弃部分次新股的风险。

- 技术因子有效但IC平均仅13.37%，属于低至中等水平，表明动量与反转效应虽存在但不强，选股仍需谨慎确认。

• 报告并未详细披露组合持股集中度、换手率对交易成本的影响，实际操作复杂度和滑点风险应考虑。

- 开板买入策略表现低迷，需要严格择时和信号判断，风险大于收益可能，投资者应避免该动作单独使用。

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7. 结论性综合

本报告以2016至2021年中国A股市场次新股为研究对象，明确以开板后一年的次新股为范围，深入分析了市场发行规模、板块分布、涨停连板情况及监管政策对次新股供需与估值的影响。通过事件研究发现在三大买入时点中，基于市盈率回落至发行市盈率以下（低估买入）和业绩快报披露后买入两大信号表现较好，能带来稳定的超额收益，而开板买入策略效果较差，存在显著负超额收益风险，且政策调整（如限售股解禁）是重要负面驱动。

不同于盲目持有全部次新股的策略，报告基于最新季报盈利改善及上市时间区间合理筛选股票池，年化收益率相比全市场组合大幅跃升至22.30%，并进一步引入技术与动量选股因子体系，合成因子的IC在0.13左右，验证了组合的选股能力。在此基础上，采用月度调仓选择三分之一最优股票构建精选组合，显著提升策略风险调整后收益，年化回报率飙升至32.05%，夏普率超过1.14，较沪深300指数有明显超额收益，显示次新股市场具备结构性投资机会。

数据与图表分析清晰支持了报告结论：

• 图1-3体现市场结构和政策对次新股发行的影响；

- 图4-5展现传统新股连续涨停板减少，市场炒作氛围减弱；

• 图6-9量化买入时点的超额收益表现差异，提供投资时机选择依据；

- 图10-17精选组合较广泛组合及基准指数强劲表现，验证整体策略有效性。

最后，报告严谨提示因模型基于历史数据和特定政策环境，未来若市场环境和政策发生变化，策略可能失效，投资者需时刻关注风险并综合考虑。

报告整体展现了通过科学方法择时、筛选和选股打造次新股强势组合的可行性，为专业投资者提供了宝贵的量化投资策略参考。

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重要引用示例

• 新股发行板块及数量趋势[page::0,1]

- 涨停板数量及政策背景[page::2]

• 买入时点的事件分析（开板/市盈率/业绩披露）[page::3,4,5,6,7]

- 次新股组合表现及筛选方法[page::8,9,10]

• 技术选股因子构建与效果[page::11,12]

- 精选组合回测及对比分析[page::12,13]

• 总结与风险提示[page::14]

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以上为报告全文的详尽架构式剖析，兼顾了关键论点、数据与图表解析、策略思路及风险评估，适合专业投资者和金融研究人员深度理解次新股投资机遇与挑战。

报告