宏观环境及市场展望 [page::0]

• 预计美联储9月可能释放降息信号，流动性预期宽松，有利于金价上涨。

- 中美贸易谈判进展和国内重要政策会议对工业金属形成支持。

• 美元指数小幅反弹，市场风险偏好提升，短期对金价形成压力。

贵金属市场动态 [page::0]

• 美联储议息会议临近，降息预期或提振金价。

- 美国近期达成多项贸易协议，关税风险有所减弱，但潜在不确定性仍存。

• 泰柬边境冲突升级带来避险需求支撑。

工业金属供需状况及价格预期 [page::0]

• 淡季需求偏弱，铜铝开工率承压，但部分品种受供给扰动影响。

- 国内稳增长与反内卷政策持续，叠加外部利好，预期工业金属价格将被提振。

风险提示 [page::0]

• 下游需求不及预期、供给端释放超过预期及美联储降息节奏延迟可能带来负面影响。

国泰海通｜有色：“反内卷”预期拉扯，步入承接验证期 —— 详尽全文分析

---

一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：“反内卷”预期拉扯，步入承接验证期
作者：于嘉懿、刘小华
发布机构：国泰海通证券
发布日期：2025年7月27日
研究主题：有色金属行业的市场宏观环境、价格走势及产业链供需分析，重点聚焦宏观政策预期与国际贸易对工业金属及贵金属价格的双重影响。

核心论点及评级：
报告认为当前有色金属市场正处于“反内卷”预期与宏观流动性宽松的拉锯阶段，市场步入价格的承接与验证期。若国内稳增长政策持续推进、中美贸易谈判取得积极进展，且美联储在未来释放降息信号，工业金属及贵金属价格将获得有力支撑。报告提醒风险主要来自需求不及预期、供应端释放超预期和美联储降息进程放缓。报告整体基于中性偏乐观察，建议关注政策和宏观流动性信号的兑现情况。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读与宏观周期研判

关键论点
报告开篇聚焦三大宏观重点：

• 美联储议息会议临近，可能释放9月降息预期，推动流动性改善和金价上涨；

- 国内7月重要会议和中美贸易谈判进展若良好，将对工业金属形成价格支撑；

• 美方贸易政策趋缓，关税风险减少，有助于市场风险偏好回升。

推理依据与逻辑

• 美联储降息预期将提升市场流动性，降低美元指数压力，抬升贵金属价格。

- 反复提及的贸易谈判良好进展，可缓解贸易摩擦带来的不确定性，增强风险资产吸引力，有利于工业金属需求恢复。

• 对“反内卷”政策的期待，暗示国内产业环境的改善和增长动力的释放，有助工业品需求支撑。

关键数据点

• 交易关税预计在15%-50%之间，有关高关税施加的国家范围仍未确定，但整体风险下降迹象出现。

- 美元指数反弹导致金价承压，但流动性宽松预期后期可能反转这一趋势。

• 针对工业金属，铜铝加工开工率承压，供需偏平，淡季效应明显。

预测与驱动因素

• 未来若美联储释放降息信号，将带动金价回升，工业金属价格因宏观与政策鼓励而稳步回暖。

- 政策发力、贸易谈判顺利是重要前提。

2.2 贵金属板块分析

总结
随着美联储下半年议息会议逼近，市场围绕降息的博弈增加，金价有望获得预期中的支撑。尽管短期美元指数上涨对金价造成压力，但降息信号和贸易政策的不确定性仍构成支撑因素。边境冲突等地缘风险也利好金价。

支撑逻辑

• 德邦美联储与总统间政策分歧增加了市场的波动预期。

- 新的对等关税制度设定加剧贸易政策的复杂性，提升了避险资产需求。

• 金价表现与美元指数、美国股市风险偏好呈逆相关。

关键数字

• 贸易协议虽增加，但特朗普设定的“15%-50%”关税幅度为金价带来不确定性。

- 地缘冲突升级直接提升金价避险需求。

预测驱动

• 未来美联储是否确认降息信号为关键变量。

- 贸易政策进展及地缘安全形势的演变影响避险需求。

2.3 工业金属板块分析

总结
处于淡季的工业金属需求表现疲软，具体表现为铜、铝加工开工率下降。供应端存在零星扰动，但整体供需均衡。报告强调7月开始的宏观政策和国际谈判将成为价格走势主导变量。

逻辑支撑

• 需求疲软源于季节性因素及经济内生动力不足。

- 政策提振增长和“反内卷”导向预期，是推动未来需求复苏的核心假设。

• 美联储降息有望降低融资成本，利好产业链投资与消费。

数据点

• 铜铝加工开工率下降，短期供给扰动未导致价格剧烈波动。

预测假设

• 需求若因政策发力得到改善，金属价格将迎来拐点。

- 美中贸易谈判顺利改善外部环境，进一步稳定市场预期。

2.4 风险提示

报告强调以下风险需重点关注：

• 下游需求未出现明显复苏，表现低于预期；

- 供应端若提前大量释放库存，可能压制价格；

• 美联储降息节奏放缓或取消，流动性预期调整风险。

这些风险直接影响价格的上行动力及宏观经济环境的稳定性，也是投资者密切关注的重点变量。[page::0]

---

三、图表深度解读

本报告附带二维码图表（见图片：二维码），主要为宣传和研究报告获取途径，未涉及数据解读。但从整体报告文字部分解读，图表数据（如工业金属开工率、美元指数、贸易关税幅度等）均围绕底层宏观政策和供需动态展开。

• 报告未提供具体量化图表，文字中提及的美元指数反弹、开工率承压等均是关键指标，暗示投资者需关注流动性指标和供需状态监测数据。

---

四、估值分析

报告主要聚焦宏观和市场环境解读，未深入涉及单个公司的财务估值模型和目标价。因此，估值分析主要体现为宏观层面对价格走势的影响预测，而非企业层面估值。

• 核心估值思路依托于宏观政策与贸易形势对工业金属和贵金属价格的引导，从而影响市场价值判断。

- 预测逻辑基于“政策驱动+宏观环境波动”模型，而非传统DCF或同行比较法。

---

五、风险因素评估

报告详细罗列的风险因素主要涉及宏观层面：

• 需求风险：需求弱于预期直接导致价格下行压力加大，工业金属和贵金属价格难以维系；

- 供给风险：供应端尤其是库存大量释放，可能在淡季加剧价格下滑；

• 货币政策风险：美联储降息节奏和幅度不及预期，流动性预期收紧，美元强势抬升压制金属价格。

报告未详细提出对冲或缓释策略，提示投资者需持续跟踪政策动态及供需变化的实时进展。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为谨慎，关注政策“预期”的兑现，但对政策效果的传导机制缺乏深挖。例如，“反内卷”政策对具体行业需求的拉动具体路径未详述，缺乏量化分析。

- 美联储降息预期较为核心，但报告承认风险较大，反映对全球货币政策走向的不确定性预判。

• 报告提及特朗普政策及其与鲍威尔的冲突，说明外部不确定性较大，政策变量多，不稳定因素多于明朗因素。

- 供应端扰动虽被提及，但未具体明确是哪些品种和原因，分析深度有限。

---

七、结论性综合

国泰海通证券2025年7月报告全面解析了当前有色金属市场处于“反内卷”与政策推动的双重作用交织状态，市场步入价格的承接与验证阶段。美联储未来降息预期、国内政策持续发力与中美贸易谈判进展为价格形成有力支撑。贵金属面临美元指数反弹的短期压制，但整体降息预期和贸易摩擦缓和构成价格底部支撑。工业金属则处淡季，需求弱势，但政策刺激和宏观利好预期成为价格回升的驱动力。

风险方面，下游需求疲软、供应端大量释放以及美联储降息进展不及预期可能冲击市场价格表现。投资者应重点关注三大宏观事件节点的政策导向：7月国内重要会议、中美贸易谈判以及美联储议息会议。

报告以详实的宏观信息和政策洞见提供了中期市场预判框架，提醒谨防政策兑现延迟及国际贸易与货币政策突发风险。整体风格专业稳健，适合关注宏观面变化驱动的有色金属投资者参考。[page::0][page::1]

---

图片引用


---

结束语

本报告深刻揭示了2025年下半年全球及国内宏观环境对有色金属行业的多维度影响，尤其强调政策预期的关键作用。在不确定中寻求确认信号，是当前市场关注的核心主题。投资决策建议持续紧盯政策动态及外部贸易形势变动，以调整自身持仓和风险管理策略。

报告