海兴电力2025年上半年业绩回顾 [page::0]

• 营业收入19.2亿元，同比下降14.7%，归母净利润4亿元，同比下降25.7%。

- 净利润降幅大于营收降幅，因毛利率下降2.64个百分点至41.56%，费用率上升0.57个百分点至17.58%。

• 逆周期投入增加，部分国内项目履约推迟，海外需求波动影响收益。

国内外智能配用电业务进展及市场拓展 [page::0]

• 国内：南网统招及省招项目中标额超过3亿元，配网设备多批次中标，巩固国内基本盘。

- 海外：“Orca”10.0智能用电平台上线，南非智能超声波水表工厂投产，亚洲、非洲、拉美配网产品规模中标，成功斩获中亚、非洲变压器订单。

• 海兴电力依托“全球化布局与本地化运营”策略，强化品牌竞争力和渠道优势。

公司盈利预测与风险提示 [page::0]

| 年份 | 2025E净利润(亿元) | 2026E净利润(亿元) | 2027E净利润(亿元) | 对应EPS(元) | PE倍数(2025-27) |
|-------|-----------------|-----------------|-----------------|------------|----------------|
| 数值 | 10.23 | 11.88 | 13.87 | 2.10/2.44/2.85 | 13/11/10 |

• 预计2025-27年净利润逐年增长，维持“强烈推荐”评级。

- 主要风险包括海外业务拓展不达预期、原材料价格与下游需求波动。

海兴电力（603556.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

1.1 报告基本信息

• 报告标题：《海兴电力（603556.SH）：逆周期投入增加，半年报业绩低于预期》

- 发布机构： 东兴证券股份有限公司研究所

• 发布日期： 2025年8月22日

- 研究团队成员： 洪一（中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，经验丰富）、侯河清（金融学硕士，产业投资经验）、吴征洋（美国密歇根大学金融工程硕士），均为电力设备和新能源领域资深分析师。

• 研究覆盖主题： 海兴电力半年度财务表现、行业及业务分析、财务预测及投资评级。

1.2 报告核心论点

• 海兴电力2025年上半财报业绩低于预期，主要因行业周期影响及海外需求波动，导致营收及净利润下降。

- 逆周期投入增加，导致费用率上升，毛利率下降；但公司智能配用电业务在国内外市场均呈积极增长态势。

• 公司通过“整体解决方案+本地化运营”策略建立品牌竞争优势，强化海外市场扩展。

- 未来三年利润预计逐年增长，维持“强烈推荐”投资评级，目标估值对应2025-2027年市盈率分别为13、11和10倍。

• 主要风险包括海外扩展不及预期、原材料价格波动及下游需求波动[page::0] [page::1]。

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二、逐节解读

2.1 财务要点与经营表现

• 关键点摘要： 2025年上半年海兴电力实现营业收入19.2亿元，同比减少14.7%，归母净利润4.0亿元，同比降幅更大，达25.7%。这反映出公司营收和利润同时承压，说明行业压力使得利润空间收窄。

- 推理依据： 营收下降主要受行业周期影响、国内部分项目履约推迟，以及海外市场下游需求波动影响。净利润下降幅度超过营收，系毛利率下滑和逆周期投入费用增长所致。

• 数据解释：

- 综合毛利率为41.56%，同比减少2.64个百分点，显示毛利水平受到成本或销售结构变化影响。
- 费用率上升至17.58%，增加0.57个百分点，明显体现逆周期投入导致运营费用压力攀升。

此信息说明短期财务表现受周期性因素和战略投入共同作用，利润压缩但为未来潜在增长布局做准备[page::0]。

2.2 智能配用电业务表现

• 国内市场突破：

- 国家电网用电计量产品中标额达到1.4亿元；
- 配网第一批区域联合招标中一次和二次融合产品合计中标1.49亿元；
- 南方电网及内蒙古电力集团多个设备招标项目成功中标，总计额达超3亿元。

• 海外市场拓展：

- 推出了“Orca”平台10.0，重点超声波水表工厂已正式投产运营（南非）；
- 在亚洲、非洲、拉美三个区域实现配网产品规模化中标，同时斩获中亚和非洲变压器订单。

• 推论： 国内通过传统大客户国网、南网拓展高端智能计量产品份额，海外则依托新版本智能平台和当地生产基地强化市场渗透。

本节体现公司智能配用电业务双线发力，以技术与产品升级推动国内外业务同步增长动力[page::0]。

2.3 解决方案与本地化战略优势

• 方案构建： 公司基于全球化布局结合本地化运营构建海外渠道优势，拥有从软件、通信到终端及工程服务的整体解决方案能力。

- 技术创新： 智能计量产品、AIoT平台、通信技术、系统软件的迭代研发保持技术领先。

• 收入结构调整： 2024年海外智能用电业务系统软件和解决方案占比约60%，显示由单一硬件向整体方案拓展的成功。

- 品牌竞争力： 通过产品+服务优势深化客户关系，强化品牌粘性。

此策略体现公司主动升级业务模式，利用方案和服务提供差异化竞争优势，减缓单一硬件利润率波动风险[page::0]。

2.4 盈利预测及投资评级

• 盈利预测：

- 2025年净利润预期10.23亿元，EPS 2.10元；
- 2026年净利润预计11.88亿元，EPS 2.44元；
- 2027年净利润预计13.87亿元，EPS 2.85元。

• 估值水平： 当前股价对应2025-2027年PE分别约13、11和10倍。

- 评级结论： 维持“强烈推荐”评级，推断投资价值被报告团队看好，股价弹性大于行业标的。

盈利预测建立在业务增长和经营改善基础上，体现对公司未来成长性的认可和行业转暖预期[page::0]。

2.5 风险提示

• 海外市场拓展风险： 海外新兴市场的不确定性可能影响拓展节奏和盈利预期。

- 原材料价格波动： 可能影响生产成本，进而压缩毛利率。

• 下游需求波动： 电力设备和智能配用电市场需求受宏观经济和行业周期影响较大。

报告针对风险给出明确警示，但未详述缓解策略[page::0]。

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三、图表与数据深度解读

本报告正文未直接提供具体的表格或图形，但包含了关键财务指标与业务数据：

| 指标 | 2025H1 | 同比变动 |
|---------------------|--------------------|-------------------|
| 营业收入（亿元） | 19.2 | -14.7% |
| 归母净利润（亿元） | 4.0 | -25.7% |
| 综合毛利率 | 41.56% | -2.64个百分点 |
| 费用率 | 17.58% | +0.57个百分点 |
| 国家电网用电计量产品中标额（亿元） | 1.4 | - |
| 配网产品中标总额（亿元） | 1.49 | - |
| 海外AIoT平台版本 | Orca 10.0 | - |

3.1 财务数据分析

• 营收与净利润双降表明公司短期业绩受行业周期影响显著，但利润降幅更大反映费用结构变化、料价上升或竞争加剧等负面因素。

- 毛利率下滑体现成本压力或产品结构变动，费用率上升说明为保障未来市场份额公司增加逆周期投资。

• 以上说明利润回落在一定程度为策略性，而非简单业绩恶化。

3.2 商业运作数据解读

• 近5亿元左右的中标金额显示核心客户订单稳定且具有成长空间。

- “Orca”平台升级和新工厂投产显示公司技术研发与产能扩张具体落地。

• 海外多地区覆盖和多品类中标说明公司市场多元化扩展战略成效初显。

综上，通过数据，我们看到公司在短期盈利承压背景下，技术与市场双轮驱动为中长期增长奠基[page::0]。

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四、估值分析

• 估值方法： 报告未详细披露具体估值模型，但显然参考了市盈率（PE）倍数法作为评估核心。

- 关键假设： 2025年至2027年净利润预测分别为10.23亿、11.88亿及13.87亿元，假设公司经营持续改善且市场需求回升。

• 市盈率估值水平： 目标PE从13倍下降到10倍，反映盈利增长对应市场估值提升，同时考虑市场整体估值环境。

- 推荐依据： 给出当前价位对应未来三年较合理市盈率，表明投资吸引力较强。

报告未涉及DCF模型或可比公司详细分析，也未提供敏感性分析，估值以盈利预测及相对估值为主要依据[page::0]。

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五、风险因素评估

• 海外扩展风险： 海外市场政策、贸易环境不确定，可能导致销售不及预期或盈利不稳。

- 原材料价格波动： 公司对铜、铝等基础原料依赖度高，价格上升将侵蚀毛利率。

• 需求波动： 电力行业受经济周期影响明显，需求不稳定将造成销量和价格双重压力。

报告对风险进行了分类识别，但未具体给出缓释措施或风险概率评估，投资者应注意其中业绩波动可能性[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点稳健性： 报告在认定逆周期投入导致成本与费用上升时解释充分，但对海外扩展风险缺乏更具体的应对策略，风险提示较宽泛。

- 数据与结论一致性： 报告中营收与利润下降说明周期压力明确，盈利预测与当前业绩差异较大，预测基于中期市场复苏和公司战略成效，存在一定乐观预期。

• 对投资评级解释偏向乐观： “强烈推荐”评级基于未来净利润及PE估值合理，但并未详述宏观及行业不确定因素可能对市场估值产生的影响，投资风险亦较大。

- 缺乏图表直观支持： 报告正文没有附带图表，加强数据可视化可提升说服力。

总体，报告分析深入但略显偏乐观，对逆周期投入的潜在拖累风险暗示不足。

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七、结论性综合

本报告对海兴电力2025年上半年的财务和经营情况进行了详尽分析，确认公司面临行业周期压力和海外市场不确定性，导致半年报营收利润均出现下滑，净利润降幅超营收，显示盈利质量承压。逆周期投入增加显著推高费用率，毛利率也有所下降，反映当前成本压力。

与此同时，海兴电力在智能配用电领域，尤其是国内国家电网与南方电网的招标项目中表现卓越，海外市场则积极推出“Orca” AIoT平台升级及建立多国生产和营销渠道，取得配网及变压器产品的规模化中标。公司尝试构建“整体解决方案+本地化运营”策略，强化产品与服务力，提升市场竞争优势。2024年海外智能用电业务中，解决方案和系统软件收入占比达60%，显示公司盈利模式逐步向高附加值转型。

盈利预测显示2025-2027年净利润显著回升，EPS稳健增长，估值系统以13到10倍PE支持未来成长性，投资评级维持“强烈推荐”。但海外市场拓展、原材料价格以及下游需求波动为主要风险点，需密切关注。

整体来看，报告中指出，短期内利润受逆周期成本投入和行业周期影响承压，但公司通过技术创新和市场多元化布局，建立长期竞争力和盈利增长潜力，同时投资评级表明分析师对公司未来发展持积极逻辑和判断，投资价值明显。此评估基于半年报关键财务指标和公司业务动态的深刻分析，提示投资者注意风险的同时也认可成长前景。

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参考文献与数据溯源

- 所有数据及论述基于东兴证券股份有限公司2025年8月22日发布之《海兴电力（603556.SH）：逆周期投入增加，半年报业绩低于预期》报告正文和附注[page::0][page::1][page::2]。

报告